Hengwei Technology repentinamente altera o plano de aquisição, propondo adquirir o controle da Shuheng Technology com dinheiro, mas o financiamento da aquisição permanece um mistério

Pergunta a IA · Como é que a Hengwei Technology resolve a falta de fundos de 1 mil milhões de RMB para uma aquisição?

Fonte do artigo: Times Weekly Autor: Guan Yue, Han Xun

Imagem: Foto via TuChong

No contexto da corrida pela disposição industrial, parece que os métodos de pagamento em fusões e aquisições e os caminhos das transações das sociedades cotadas estão a mudar.

Na tarde de 31 de março, a Hengwei Technology (603496.SH) realizou uma reunião de esclarecimento para investidores, interagindo com estes sobre a alteração do plano de fusão e aquisição da empresa; a repórter do Times Weekly participou integralmente e fez perguntas na reunião.

Antes disso, a Hengwei Technology tinha anunciado que tenciona terminar o plano de transação de cancelar a emissão de novas ações e pagamentos em dinheiro para adquirir 75% das participações da Shanghai Shuheng Information Technology Co., Ltd. (a seguir, “Shuheng Technology”) e angariar fundos de apoio, e em vez disso adquirir participações em dinheiro + subscrição de capital para obter o controlo de não menos de 51% da Shuheng Technology; a avaliação preliminar do ativo-alvo foi fixada em não mais de 1 mil milhões de RMB.

Relativamente ao ajuste do plano de transação, o presidente e CEO da Hengwei Technology, Shen Zhenyu, afirmou na reunião de esclarecimento: “Recentemente, aumentou a procura pelo mercado de aplicações de IA, e o negócio do alvo cresceu rapidamente; por isso, a empresa considera necessário ‘melhorar a eficiência da transação, reduzir os custos da transação’, concluindo a fusão e aquisição o mais rapidamente possível.”

Contudo, a repórter do Times Weekly notou que, até ao final do terceiro trimestre de 2025, o caixa e equivalentes da Hengwei Technology registados em balanço era apenas de 309 milhões de RMB, com uma taxa de caixa de 0,81; a reserva de fundos de curto prazo parece não ser suficiente, levantando a dúvida sobre como satisfazer a necessidade de fundos correspondente à avaliação de 1 mil milhões de RMB.

Fixação rápida do ativo-alvo

Recuando no processo da transação, a Hengwei Technology anunciou pela primeira vez o plano de fusão e aquisição acima em setembro de 2025; depois, passou por suspensão e retoma da negociação, entrada de instituições intermediárias para due diligence e auditoria, entre outras etapas.

Em 28 de fevereiro de 2026, a Hengwei Technology publicou um anúncio de progresso da reorganização afirmando que, de acordo com as mudanças do ambiente de mercado e com o avanço das negociações com a contraparte, não se exclui a possibilidade de ajustar o plano específico de aquisição.

Na noite de 26 de março, a Hengwei Technology anunciou que o conselho de administração aprovou por unanimidade o projeto de proposta de ajuste do plano de transação e explicou os motivos: “Tendo em conta o estado do progresso de trabalhos como as negociações em curso e o andamento da auditoria e avaliação, para melhorar a eficiência da transação, reduzir os custos da transação e promover melhor a concretização da aquisição, com base no objetivo de salvaguardar os interesses de todos os acionistas”, a empresa decidiu alterar o plano de transação.

Na reunião de esclarecimento acima, Shen Zhenyu explicou ainda: “Com o aumento recente da procura no mercado de aplicações de IA, especialmente no domínio do marketing de IA, há empresas semelhantes que conseguiram ter sucesso ao abrirem capital no mercado bolsista de Hong Kong; ao mesmo tempo, o negócio do ativo-alvo tem crescido rapidamente, e a sinergia entre a tecnologia e o negócio da empresa cotada já foi iniciada. Portanto, com a avaliação global dessas circunstâncias, a empresa considera necessário ‘melhorar a eficiência da transação, reduzir os custos da transação’, concluindo a fusão e aquisição o mais rapidamente possível, o que é favorável à estratégia de desenvolvimento em IA da empresa.”

Em 31 de março, Lu Hong, fundador da Deep Acquisition, ao ser entrevistado pela repórter do Times Weekly, apontou que, em soluções com emissão de ações e pagamento em dinheiro, o período de aprovação geralmente exige de 6 a 12 meses; o processo é lento, a regulação é rigorosa e os custos de negociação são elevados. No modo puramente em dinheiro, em geral bastam 1 a 3 meses; não só é mais rápido como tem também limiares mais baixos. Neste caso de aquisição, a regulação poderá ter uma atitude mais prudente em relação à avaliação de IA; a negociação com definição de preços devido à volatilidade do mercado também poderá diluir os direitos e interesses dos acionistas. Além disso, o progresso das negociações e da auditoria pode ser relativamente atrasado, o que poderá criar uma resistência considerável ao plano original. “Por isso, a alteração do plano de transação favorece a fixação rápida do ativo-alvo e a evasão da incerteza da aprovação.”

Comparando os planos novo e antigo, a repórter do Times Weekly verificou que a percentagem de capital dos ativos do alvo a adquirir foi reduzida de 75% para o controlo de não menos de 51%.

A este respeito, Shen Zhenyu explicou na reunião de esclarecimento acima: “A equipa central do negócio do alvo tem aumentado a sua confiança no futuro, esperando manter mais participações; ao mesmo tempo, a sociedade cotada também pode reduzir a pressão sobre a sua despesa de caixa. Após a conclusão da aquisição, a empresa tomará uma decisão sobre se deve ou não aumentar ainda mais a sua participação, com base na conclusão das promessas de desempenho futuras da Shuheng Technology, na sinergia entre as duas partes nos cenários de aplicação de IA, na integração da equipa e da cultura empresarial, bem como no ambiente de mercado global naquela altura.”

“Promessas de desempenho têm razoabilidade”

Tendo em conta o valor do negócio do ativo-alvo e a sinergia estratégica da empresa, o valor central da Shuheng Technology reside em completar as fragilidades da Hengwei Technology na sua planificação da pista de aplicações de IA orientadas a cenários.

O Tianyancha indica que a Hengwei Technology foi fundada em março de 2003, está sediada no distrito de Xuhui, em Xangai; foi listada no painel principal da Bolsa de Valores de Xangai (SSE) em junho de 2017. Dedica-se principalmente à investigação e desenvolvimento, vendas e serviços de soluções de sistemas inteligentes, sendo um fornecedor de plataformas de visualização de redes e de sistemas inteligentes, bem como um fornecedor de soluções de infraestrutura de computação e de rede e de serviços de operação e manutenção de tecnologia.

Imagem: Tianyancha

O alvo proposto para a aquisição, a Shuheng Technology, foi estabelecida em dezembro de 2017, está sediada em Xuhui, Xangai. Trata-se de um fornecedor de soluções empresariais de IA orientadas a cenários, no modelo de IA RaaS (Result as a Service), e os principais produtos de aplicações de IA incluem Xingming, Mingsi, Mingshi, Mingtu e Mingjing, entre outros.

No plano inicial de fusão e aquisição, a Hengwei Technology afirmou que “desde 2023 a empresa definiu formalmente e iniciou uma estratégia de desenvolvimento em IA, acolhendo plenamente a mudança tecnológica liderada por grandes modelos, centrando-se nas tendências de transformação industrial impulsionadas por IA e nas oportunidades de novos mercados”. E que a aquisição da Shuheng Technology tinha como objetivo “colmatar a componente de aplicação no ecossistema de produtos da empresa cotada, impulsionando a estratégia de IA da empresa cotada a estender-se da camada de infraestrutura para a camada de aplicações; simultaneamente, as duas partes aprofundarão a colaboração em investigação e desenvolvimento de tecnologia, integração de produtos e expansão de mercado”.

Numa visita de investigação em janeiro de 2026, a Hengwei Technology falou sobre os efeitos de sinergia das duas empresas, revelando que “desenvolverá em conjunto uma plataforma de escalonamento de poder de computação e integrará o modelo Agent da Shuheng Technology nas máquinas tudo-em-um de IA da Hengwei Technology”, e que as duas empresas “já têm um produto de cooperação em máquinas tudo-em-um a ser testado com clientes”.

Na reunião de esclarecimento acima, Shen Zhenyu revelou ainda que os projetos mencionados “estão todos em fase de implementação”, que a capacidade de IA full-stack da Shuheng Technology e a base de IA nacional da empresa cotada “estão a ser transferidas para ajuste e otimização, e o progresso é relativamente suave”; as duas partes também vão desenvolver conjuntamente algumas máquinas tudo-em-um do Agent para novos cenários da indústria. A implementação concreta e o ritmo de obtenção de lucros dependem da divulgação futura de informação.

No entanto, Wang Peng, investigador adjunto do Instituto de Ciências Sociais de Pequim, ao ser entrevistado pela repórter do Times Weekly em 31 de março, apontou que, embora teoricamente as duas empresas possam realizar um circuito fechado, a dificuldade central está na profundidade da adaptação entre software e hardware. Há um conflito cultural entre o pensamento de custos de empresas de hardware e a iteração ágil de empresas de software, e ainda há a questão de saber se as aplicações de IA da Shuheng Technology conseguem atingir, sobre a base de hardware da Hengwei, um rácio de eficiência energética superior ao dos concorrentes; isso depende de como os compiladores e a cadeia de ferramentas subjacentes são integrados.

Em 31 de março, Zhang Xiaorong, diretor do Instituto de Investigação de Deep Technology, ao ser entrevistado pela repórter do Times Weekly, apontou igualmente que a Shuheng Technology detém ativos de dados do setor aprofundados ao longo de anos e qualificações de conformidade, mas a curto prazo não consegue ser replicada; no entanto, existem riscos de conformidade associados aos ativos de dados. Além disso, o RaaS tem potencial de lucro que pode colmatar a falha da Hengwei Technology em baixa margem bruta, mas a estabilidade do lucro é incerta. Além disso, embora a Shuheng Technology tenha capacidade de implementação em cenários verticais, a curto prazo dificilmente consegue quebrar o problema setorial de “ter dados, mas não conseguir transformar em receitas; ter modelos, mas não conseguir implementá-los”.

Talvez com base na confiança nos efeitos de sinergia entre as duas partes, a presente aquisição definiu metas de promessas de desempenho relativamente agressivas. De acordo com o anúncio, o fundador da Shuheng Technology comprometeu-se a garantir que o lucro líquido acumulado de 2026 a 2028 não seja inferior a 282 milhões de RMB, o que implica que, em média, é necessário obter mais de 90 milhões de RMB de lucro líquido por ano.

No entanto, de acordo com o plano de fusão e aquisição anterior, os lucros líquidos da Shuheng Technology em 2023, 2024 e de janeiro a agosto de 2025 foram, respetivamente, 17,20 milhões de RMB, 22,53 milhões de RMB e 17,87 milhões de RMB, ficando bastante aquém da meta de promessas de desempenho.

A este respeito, Shen Zhenyu afirmou na reunião de esclarecimento acima que a empresa realizou cálculos preliminares com base nas receitas e lucros atuais da Shuheng Technology, no desempenho de 2025, na base de clientes do mercado e na velocidade de desenvolvimento, concluindo que “há razoabilidade para sustentar as promessas de desempenho dos próximos três anos; quanto aos montantes concretos das metas de lucro líquido desdobradas por cada ano, será necessário consultar a divulgação subsequente de informação relacionada da empresa”.

A destacar, porém, essas promessas de desempenho são assumidas apenas pelo fundador da Shuheng Technology, e as restantes contrapartes de transação não participam. A este respeito, o secretário do conselho de administração da Hengwei Technology, Wang Xiang, explicou que esse fundador “é o decisor central nas operações da Shuheng Technology, com influência decisiva para a concretização do desempenho”. Além disso, o fundador comprometeu-se a comprar uma certa quantidade de ações da empresa cotada e a bloqueá-las voluntariamente. Wang Xiang afirmou que isso se deve ao facto de o fundador “ter considerado a confiança no desenvolvimento conjunto com a empresa cotada, assegurando ainda mais a concretização do acordo de desempenho”.

De onde vem o dinheiro?

A decisão da Hengwei Technology de mudar para a aquisição em dinheiro, embora tenha vantagens em termos de eficiência da transação, com a avaliação do ativo-alvo em não mais de 1 mil milhões de RMB torna o angariamento de fundos o principal teste para concretizar o negócio.

Com base nos relatórios financeiros, até ao final do terceiro trimestre de 2025, o montante de moeda em caixa e equivalentes registado em balanço da Hengwei Technology era apenas de 309 milhões de RMB, com uma taxa de caixa de 0,81, sugerindo que a reserva de fundos de curto prazo não é suficiente.

Quanto à necessidade de fundos, Lu Hong disse à repórter do Times Weekly que, considerando o limite superior de avaliação de 1 mil milhões de RMB e uma subscrição de capital de cerca de 5% e as despesas de transação, a necessidade total de fundos é de aproximadamente 570 milhões de RMB, incluindo 510 milhões de RMB como contrapartida de aquisição, 50 milhões de RMB como aumento de capital e 10 milhões de RMB como despesas relacionadas.

Relativamente às fontes de fundos, a Hengwei Technology especificou de forma clara no anúncio como “fundos próprios e fundos angariados”, sendo que os fundos angariados provêm de empréstimos bancários. A este respeito, o diretor financeiro da Hengwei Technology, Qin Fang, afirmou na reunião de esclarecimento acima: “A percentagem concreta entre fundos próprios e empréstimos bancários ainda está na fase de cálculo do plano, não está determinada; a empresa já realizou comunicações preliminares e levantamento de informações com vários bancos sobre os empréstimos para a aquisição. Como o plano de aquisição final ainda não foi divulgado, ainda não entrámos em negociações concretas.”

Zhang Xiaorong disse à repórter do Times Weekly que a aprovação bancária para esse empréstimo de aquisição da Hengwei Technology poderá, no geral, ser bastante prudente. “O motivo é que, embora a empresa tenha um rácio de passivos em balanço relativamente baixo, o volume de lucros anuais é pequeno, e o volume de lucros dificilmente sustenta a contrapartida da aquisição; um empréstimo de grande montante aumentará a pressão sobre o reembolso, pelo que é provável que os bancos controlem rigorosamente o montante, aumentem a taxa de juro, exijam garantias adicionais e imponham restrições de desempenho.”

Esse caminho também trará novos riscos financeiros. Qin Fang foi franca na reunião de esclarecimento acima: se a presente aquisição for implementada, “de facto vai aumentar temporariamente o rácio de ativos e passivos da empresa e também vai aumentar os encargos financeiros”. Contudo, ela também afirmou que “o rácio de ativos e passivos da empresa tem sido mantido em níveis baixos ao longo dos anos; espera-se que o impacto desta vez seja globalmente controlável. A empresa está também a calcular os impactos relevantes e, juntamente com o plano de transação formal, irá submetê-lo à deliberação do conselho de administração. Os fundos para a aquisição em numerário desta vez provêm de fundos especiais planificados de forma integrada pela empresa, não irão retirar fundos necessários para as operações diárias, investimento em I&D e desenvolvimento do negócio principal.”