Lucro líquido cai 34%! Aimeike vê seu "mito" desmoronar, quanto tempo ainda poderá manter sua margem de lucro elevada e sua barreira de proteção?

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Fonte: Yema Finance

Esta “agulha” para exportar não pode ser enfiada de lado.

Autor | Fang Lu

O principal líder nacional em estética médica da China, Aimei Ke (300896.SZ), está a enfrentar os “aborrecimentos do crescimento”.

O mais recente relatório anual de 2025 divulgado pela Aimei Ke mostra que, no ano passado, as receitas e o lucro líquido caíram em “dupla queda”. Quanto às razões, a própria Aimei Ke explica que uma prende-se com o facto de estarem cada vez mais licenças a ser emitidas, o que intensifica a concorrência; além disso, no passado aplicava-se uma tributação simplificada de 3% de IVA, mas depois passou a 13% — o imposto também teve um impacto relativamente grande. O relatório financeiro indica que o saldo final das “taxas e encargos a pagar” no final do período do ano passado da Aimei Ke aumentou 247,49% face ao início do período; e o montante de “impostos e encargos” no período corrente aumentou 60,91% face ao período anterior.

Nos últimos anos, a indústria chinesa de estética médica entrou num novo ciclo em que o desenvolvimento rápido e os ajustes profundos ocorrem em paralelo. A prosperidade do lado da oferta significa uma concorrência mais intensa, o que coloca novos desafios à Aimei Ke. No ano passado, os produtos “carro-chefe” da Aimei Ke registaram uma queda homóloga, e a margem bruta total também caiu homóloga, o que está intimamente relacionado com uma concorrência cada vez mais feroz. E depois de ter obtido a empresa sul-coreana REGEN, embora o novo produto ainda estivesse na fase de cultivo de mercado, a Aimei Ke foi novamente puxada para um litígio sobre direitos de agência; se conseguirá responder com tranquilidade, determinará o seu futuro.

Até ao encerramento de 24 de março, a Aimei Ke fechou em 122,55 yuan por ação, com uma subida de 1,52%, e uma capitalização bolsista de 37,083 mil milhões de yuan.

Estreia em bolsa com dupla queda

O produto principal perde velocidade

A Aimei Ke existe há 22 anos. Foi cotada na Bolsa de Shenzhen em setembro de 2020. Após muitos anos de operação, desenvolveu-se até se tornar um fornecedor líder de produtos inovadores de estética médica na China. Desde a sua cotação, o desempenho da Aimei Ke cresceu continuamente até atingir em 2024 o pico de receitas e de lucro líquido; em seguida, em 2025 caiu para a meia-encosta.

No dia 20 de março, a Aimei Ke publicou o relatório anual de 2025, entregando a sua primeira “desaceleração” desde a cotação: receitas de cerca de 2,453 mil milhões de yuan, menos 18,94% ano contra ano; e lucro líquido atribuível aos acionistas de cerca de 1,291 mil milhões de yuan, menos 34,05% ano contra ano.

As receitas dos produtos injetáveis de solução (Hytter) e dos produtos injetáveis de gel (Rumin White Angel) caíram mais de 26% em ambos os casos, e a margem bruta também caiu mais de 0,6% em ambos. Embora a Aimei Ke mantivesse uma margem bruta ainda muito elevada de 92,7% (menos 1,95% face ao ano anterior), as despesas de vendas dispararam quase 40% para 387 milhões de yuan, devido ao aumento de custos com pessoal, custos de publicidade e custos com conferências.

Fonte da imagem: Galeria de Latas

Quanto ao assunto de o elevado nível de dividendos ser frustrado (proposta de 10 por repartir 8 yuan, muito abaixo dos 10 por repartir 38 yuan do ano anterior), a Aimei Ke afirmou que, quando os resultados são bons, é certo distribuir mais; quando os resultados caem, é inevitável distribuir menos; a distribuição de dividendos deve estar vinculada ao desempenho, porque é necessário garantir a produção e a operação, e por isso pede-se aos investidores que mantenham a racionalidade. Bo Wenxi, vice-diretor da China Enterprise Capital Alliance e principal economista para a China, considera que a proposta de dividendos da Aimei Ke deixou o mercado desapontado; a frustração da expectativa de dividendos elevados, somada à queda do desempenho, constituiu um duplo golpe na confiança dos investidores. Do ponto de vista dos fluxos de caixa, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais caiu 31,29% em termos homólogos; o fluxo de caixa líquido das atividades de financiamento caiu 131,04% drasticamente devido ao aumento dos dividendos. Isto mostra que a empresa enfrenta uma dupla pressão: “ganhar dinheiro é difícil e gastar é demais”.

Bo Wenxi analisou ainda que os produtos injetáveis de solução e de gel, como dois pilares das receitas da Aimei Ke, apresentam, em termos de volume, a seguinte evolução: as vendas do primeiro foram de 5,1225 milhões de unidades, menos 19,28% ano contra ano; as vendas do segundo foram de 0,6964 milhões de unidades, menos 22,07%. A formação desse cenário de “queda simultânea de quantidade e preço” resulta de os concorrentes terem quebrado o padrão de monopólio.

De facto, a Aimei Ke tem vindo a enfatizar várias vezes que “a concorrência está a ficar cada vez mais intensa”. A empresa diz que o Hytter era antes a primeira solução de linhas de expressão para o pescoço exclusiva da companhia. “Com o tempo, há cada vez mais pessoas a fazer este tipo de produto no mercado. Hoje em dia há apenas um produto a ser vendido no mercado com este tipo, mas existem 30 produtos no mercado — podem ser iguais?”

Segundo a análise de Bo Wenxi, os produtos de solução com o Hytter como núcleo desfrutaram durante muito tempo do bónus do mercado de reparação de linhas do pescoço, mas em outubro de 2024 o concorrente semelhante “Runzhi · Gege” da empresa Huaxi Biotech recebeu aprovação e foi lançado diretamente no mercado, desviando fatias de mercado. A concorrência nos produtos de gel foi ainda mais dura: desde 2025, quatro produtos de “boletim infantil” foram aprovados sucessivamente — Four-ring Pharmaceutical, Lepu Medical, a empresa sul-coreana PRP株式会社 e Jiangsu Xihong Biotech. O número total de produtos de “boletim infantil” no mercado já atingiu 9; passou-se de “um número reduzido de jogadores” para “uma disputa de vários lados”.

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O relatório financeiro mostra que as receitas de produtos injetáveis de pó liofilizado (freeze-dried) são de cerca de 208 milhões de yuan, representando apenas 8,48% do total de receitas. Comparado com os produtos injetáveis de solução, que ocupam metade das receitas, e com os produtos injetáveis de gel, cuja participação é superior a 30%, o pó liofilizado ainda está apenas no início.

Bo Wenxi aponta que o novo produto de pó liofilizado ainda não é suficiente para sustentar uma nova curva de crescimento. Mais importante ainda, continua a haver dúvidas sobre se este produto se tornará um novo fosso defensivo. Na estética médica, os ciclos de vida dos produtos são curtos e as iterações são rápidas; um único novo produto dificilmente consegue reproduzir a posição anterior de monopólio exclusivo do Hytter. Na via da regeneração em estética médica, embora a Aimei Ke tenha formado uma matriz de produtos através de “Rumin White Angel”, “Rumin Angel” e “Rumin Panda”, perante o cenário de “matar nove países” com 9 produtos de “boletim infantil”, a vantagem de diferenciação foi diluída.

A vantagem de ser pioneiro já não existe

O processo pesa no pescoço, mas ainda não foi decidido

As três razões principais para a queda do desempenho da Aimei Ke em 2025 podem ser atribuídas a: concorrência no setor a tornar-se extremamente intensa, fragilidade da procura do consumo e falta de continuidade entre a substituição de produtos mais antigos e mais recentes. Olhando por trimestre, o desempenho da empresa apresenta uma tendência de queda gradual a cada trimestre; no quarto trimestre, as receitas foram apenas 588 milhões de yuan e o lucro líquido foi de 198 milhões de yuan, com a queda homóloga a alargar ainda mais. No plano macro, o crescimento global do setor de estética médica já diminuiu de mais de 20% em 2023 para cerca de 10% em 2024; a combinação de menor frequência de consumo e menor ticket médio intensificou a pressão sobre o mercado.

Em simultâneo, por trás da queda de desempenho também existem factores de afrouxamento do fosso defensivo. Por um lado, concorrentes como Huaxi Biotech quebraram o monopólio exclusivo do Hytter na área de linhas do pescoço; com a concorrência a intensificar-se na via da regeneração em estética médica, o produto principal sofre uma queda simultânea de quantidade e preço. Por outro lado, a Aimei Ke ainda não formou em escala um novo ponto de crescimento: o produto de pó liofilizado adicionado no ano passado tem uma escala de receitas pequena e não consegue compensar a queda do “motor principal”.

Ainda mais grave é o facto de, após a Aimei Ke ter gasto 190 milhões de dólares para adquirir 85% do capital da empresa sul-coreana REGEN, ter ficado envolvida numa enorme disputa de arbitragem com o antigo agente Jiangsu Wuzhong, e o novo motor conseguirá acender com suavidade permanece cheio de incerteza.

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A REGEN sul-coreana estabelece bases de produção e de I&D em Daejeon e Wonju, na Coreia do Sul. Principalmente produz dois produtos, AestheFill e PowerFill, com elevada notoriedade no mercado internacional de estética médica. Em 2025, as receitas da Aimei Ke em sete regiões do mercado interno caíram em diferentes graus. Entre elas, a região da China Oriental, que representa maior proporção de receitas, caiu 17,63% ano contra ano; na China Central e no Nordeste, as quedas foram de cerca de 30% e 40%, respetivamente.

O que merece atenção é que as receitas no estrangeiro dispararam 2858,24%. De acordo com a Aimei Ke, isso se deve principalmente à aquisição da REGEN sul-coreana. Contudo, a participação das receitas no estrangeiro é apenas de 1,91%, insuficiente para sustentar o desempenho global.

Bo Wenxi considera que, por trás da aparência de crescimento explosivo no exterior, existe uma realidade com base extremamente baixa: em 2024, as receitas no estrangeiro eram quase insignificantes (apenas 0,05%). Em 2025, este crescimento provém sobretudo do efeito de consolidação após a aquisição da REGEN sul-coreana, e não de uma rutura da exportação por produtos próprios. As quedas sincronizadas em várias regiões do mercado interno refletem que a procura do consumidor final está fraca e se tem espalhado a nível nacional, e não que se trate de flutuações regionais. Para a Aimei Ke, a situação é realmente exigente: o bloco-base doméstico está instável; a contribuição internacional é diminuta; o cenário de “dificuldades dentro e fora” começa a surgir.

A Aimei Ke deposita grandes esperanças na REGEN sul-coreana e afirma que a aquisição marca um posicionamento crucial na construção da sua rede internacional de I&D, produção e vendas; foi também bem-sucedido ao desbloquear a etapa-chave para ligar-se ao mercado internacional. A empresa chega até a dizer que esta iniciativa representa uma rutura material na estratégia de internacionalização da companhia, o que é favorável para melhorar a competitividade de longo prazo. No entanto, em agosto de 2025, a Jiangsu Wuzhong afirmou que a sua subsidiária controlada Datuo Medical apresentou, perante o Tribunal Internacional de Arbitragem de Shenzhen, um pedido de arbitragem relativo a incumprimentos da REGEN, com uma reclamação inicial de perdas de 1,6 mil milhões de yuan renminbi.

A Aimei Ke, por sua vez, declarou que, devido a a distribuidora exclusiva original A Datuo Medical no continente da China para o produto AestheFill ter praticado situações que violam o contrato de distribuição exclusiva, a REGEN enviou em 18 de julho de 2025 à Datuo uma “carta de rescisão”, rescindindo o contrato de distribuição exclusiva e revogando todas as autorizações relacionadas da Datuo como distribuidora exclusiva do produto AestheFill na região do continente da China. Quanto a esta disputa do contrato de distribuição, a Datuo Medical e a REGEN apresentaram pedidos de arbitragem e pedidos reconvencionais perante a Seção de Arbitragem de Shenzhen, respetivamente, e o processo foi aceite; o caso de arbitragem ainda está em julgamento.

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Na perspetiva de Bo Wenxi, os riscos de arbitragem relacionados com a REGEN podem ser o obstáculo no caminho da globalização da Aimei Ke. O objetivo central da Aimei Ke ao adquirir a REGEN é saltar de “líder local” para “jogador global”. O AestheFill, como o primeiro produto de “boletim infantil” importado aprovado no continente da China, já atingiu 326 milhões de yuan em vendas em 2024; a sua rede global de distribuição pode ajudar a Aimei Ke a exportar produtos para o exterior. Mas a aquisição também desencadeou uma enorme disputa de arbitragem com o antigo agente Jiangsu Wuzhong. O outro lado reclama 1,6 mil milhões de yuan, abrangendo custos de desenvolvimento de mercado, perdas por incumprimento no fornecimento ao terminal e perdas de benefícios que seriam passíveis de obtenção. Se a Aimei Ke perder, terá de enfrentar uma compensação de grande montante; mais importante ainda, a titularidade do direito de agência do AestheFill no continente da China sofrerá mudanças, afetando diretamente a implementação do plano de regeneração em estética médica. No entanto, dado que a arbitragem ainda não abriu julgamento, o resultado está cheio de incerteza.

Relativamente a este processo ainda sem resolução, a Aimei Ke afirmou que, “sem dúvida, temos confiança”, porque contratámos uma equipa de advogados muito profissional para tratar deste caso. Neste momento, só podemos esperar que o tribunal arbitral saia com o resultado; então, emitiremos um comunicado.

Aposta forte em I&D e exportação

Será que vai conseguir reescrever a lógica do crescimento?

Perante o impasse, o fundador Jianzheng Jun está a tentar reescrever o valor através de “tecnologia + globalização”. Em 2025, o investimento em I&D aumentou para 360 milhões de yuan, um crescimento de 18,45%. Os produtos já lançados no mercado incluem: série de produtos de ácido hialurónico sódico injetável de tipo injetável transparente; série de produtos de ácido polilático de tipo injetável; linhas de implantação faciais de polí(etileno de doxicetona?) para face, e também, além disso, novos produtos como minoxidil tópico, para o qual já foi obtido registo de medicamento, e toxina botulínica tipo A injetável, que serão lançados no mercado gradualmente.

Até ao momento, a Aimei Ke e as suas subsidiárias obtiveram no total 12 registos de produtos de dispositivos médicos classe III emitidos pela Administração Nacional de Produtos Médicos (NMPA), 9 registos de produtos de dispositivos médicos classe II, e 2 registos de medicamentos (incluindo distribuição) . Os principais produtos incluem preenchedores cutâneos injetáveis à base de ácido hialurónico sódico, preenchedores cutâneos injetáveis à base de ácido polilático e linhas de implantação facial à base de polí(etileno de doxicetona?) para face, etc. No período do relatório, a Aimei Ke concluiu a revisão e expansão do escopo de acreditação do CNAS, e os domínios de expansão abrangem alimentos, medicamentos, cosméticos e dispositivos médicos, ampliando ainda mais a área de reconhecimento do laboratório.

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O que merece atenção é que a Aimei Ke tem uma reserva de produtos em desenvolvimento muito rica. Já passou do desenvolvimento de tecnologia de aplicação de materiais biológicos no início para os domínios de bioprodutos e medicamentos químicos, incluindo a segunda geração de linhas de implantação faciais para aumentar tecidos moles e uma solução injetável de semaglutido para gestão crónica do peso. Quanto ao semaglutido, a Aimei Ke revelou que, neste momento, o produto está na fase de ensaios clínicos.

Especialmente, ao adquirir a empresa REGEN, foi desbloqueada a rede de produção e vendas no exterior. A Aimei Ke também reforça o avanço contínuo da estratégia de internacionalização; a ideia de acelerar a construção de um modelo de I&D, produção e vendas de produtos de estética médica que cubra tanto o mercado interno como o internacional está em linha com essa abordagem. Investimento e aquisição, integração externa — estas práticas estão certas. Mas, no contexto atual, em que o mercado de estética médica doméstico está a passar de uma disputa por incrementos para uma luta por quotas em mercados existentes, será que a Aimei Ke consegue usar a reserva de margens brutas elevadas para vencer esta “virada”? Ainda é necessário ver com o tempo.

O presidente da Aimei Ke, Jian Jun, com 63 anos atualmente, desistiu no início dos anos 90 do “emprego estável” e foi para os EUA e Panamá para fazer comércio internacional. Aos 41 anos, lançou-se num novo empreendimento fora do seu setor habitual. Dedicou-se profundamente à tecnologia e, em 2009, lançou o primeiro ácido hialurónico composto no mercado doméstico, quebrando o monopólio da importação — o que demonstra bem a sua coragem. O Hytter mencionado acima também é do tipo “sem seguir o caminho comum” do Jian Jun: quando outras empresas faziam preenchimentos faciais, ele escolheu a via das linhas do pescoço. Após o Hytter ter recebido aprovação em 2016, tornou-se um “touro de dinheiro” super, estabelecendo a posição de “empresa de estética médica” (médica maó). Em 2025, mesmo com a queda do desempenho, Jian Jun ainda escolheu adquirir o líder sul-coreano de produtos de “boletim infantil”, para tentar transformar a exportação de um slogan num ativo concreto — desta vez, conseguirá ver arco-íris depois da tempestade?

O fundador da Latitude Health, uma empresa de consultoria de estratégia para a área da saúde, Zhao Heng, considera que o negócio principal de estética médica enfrenta pressão contínua para crescer continuamente, exigindo uma transformação. A substituição de cosméticos produzidos domesticamente ainda tem oportunidade; mas a era de margens brutas elevadas já terminou, sendo necessário um controlo de custos mais refinado.

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De acordo com a análise de Bo Wenxi, o mito de margens brutas elevadas da Aimei Ke já desapareceu; a taxa de crescimento das suas despesas excede em muito a queda das receitas, o que corrói diretamente o espaço de lucros. A I&D é de facto a única saída para quebrar o ciclo de “congestionamento” e sobreposição de projetos; se novos produtos como toxina botulínica, semaglutido e outros conseguirem ser lançados com sucesso, podem abrir um novo espaço de crescimento. A exportação é o caminho-chave para ultrapassar os limites; a rede global de distribuição da REGEN cobre 34 países e regiões, podendo servir de plataforma para a internacionalização dos produtos da Aimei Ke. Mas os riscos também são evidentes — aquisições de alto montante trazem risco de imparidade de goodwill; o ciclo de lançamento de novos produtos é longo e há incerteza, o que dificulta virar o declínio num curto prazo.

Bo Wenxi analisou ainda que, no futuro, o mercado vai apresentar uma diferenciação do tipo “os fortes permanecem sempre fortes e os fracos saem do jogo”. As empresas com capacidade de operar em todas as categorias, com capacidade contínua de inovação e com canais de globalização é que conseguirão sobreviver e crescer. As empresas que dependem de um único produto “explosivo” serão eliminadas. Se a Aimei Ke quiser manter-se nesta mudança, tem de completar a transformação de “uma empresa centrada em produtos” para “uma empresa centrada em plataforma”.

Você tem planos de desenvolver projetos de estética médica, ou já fez alguns projetos de estética médica? Fique à vontade para conversar connosco na secção de comentários.

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