Instituição de pesquisa financeira Gavekal: Os títulos do governo chinês apresentam desempenho estável, destacando-se pelo seu valor de refúgio seguro

Cada dia, repórter｜Zhang Shoulin    Editor do Cada dia｜Yang Yi

Recentemente, a instituição de investigação financeira Gavekal divulgou um relatório de pesquisa, que analisa em detalhe o estado das reservas internacionais de ativos.

O relatório refere que, desde 2012, investir em títulos do Estado chinês é uma das poucas formas de fazer com que o retorno das carteiras globais de investimento em obrigações supere a inflação dos EUA. Nos últimos anos, os títulos do Estado chinês têm revelado um desempenho estável e estão a tornar-se gradualmente uma alternativa viável a ativos de reserva, com potencial para enfraquecer a posição do ouro e dos títulos do Estado dos EUA.

O relatório acima indica ainda que, numa análise global, os títulos do Estado chinês podem ser considerados um ativo de reserva potencial.

A pressão de venda do ouro pode continuar

O 《Diário de Economia》 apurou que o relatório acima divulgado pela Gavekal tem como autores Charles Gave e Louis-Vincent Gave. Estes dois autores referem no relatório que, durante muitos anos, o ativo de reserva preferido por definição no mercado tem sido os títulos do Estado dos EUA; e que as reservas dos bancos centrais de vários países são sobretudo compostas por títulos do Estado dos EUA.

O relatório afirma que, ao entrar na segunda década do século, a taxa de retorno do ouro supera claramente a dos EUA, e o retorno dos títulos do Estado chinês também é assim. “O ouro é claramente o derradeiro ativo ‘neutro’; isto é, o ouro não é uma obrigação para ninguém.”

O relatório também refere que, desde o início de 2002, os investidores deveriam possuir ouro em vez de títulos do Estado dos EUA, e que este juízo continua a ser válido até hoje.

Contudo, recentemente o preço do ouro tem registado grandes oscilações e o mercado tem-se colocado esta dúvida: porque é que o preço do ouro caiu acentuadamente no curto prazo?

A explicação mais simples é que o ouro esteve anteriormente fortemente sobrecomprado e os ativos sobrecomprados tendem a sofrer impactos. De acordo com dados divulgados publicamente, nos últimos quatro anos os bancos centrais de vários países, no seu conjunto, compraram entre um quarto e um terço da produção anual global de ouro.

O relatório analisa ainda que outra possível explicação é que a nova administração da Reserva Federal dos EUA será mais “hawkish” do que o mercado esperava, e a quebra das expectativas de cortes na taxa de juro foi, sem dúvida, um fator que contribuiu para a pressão negativa sobre o ouro nas últimas semanas. Assim que o mercado estabilizar, o ouro pode retomar a tendência ascendente. No entanto, a pressão de venda do ouro poderá continuar no futuro próximo, até a volatilidade do mercado global diminuir.

No relatório referido, os dois autores também apresentam uma nova perspectiva: o mercado, com base num quadro da “paradoxologia de Ale” e da “teoria da taxa de juro de Wicksell”, assume uma escolha binária entre ouro e títulos do Estado dos EUA; mas as pessoas de hoje já não vivem num mundo tão binário. Para muitos países, muitos bancos centrais e investidores menos dogmáticos, os títulos do Estado chinês são agora uma alternativa viável.

Os títulos do Estado chinês destacam-se pela sua capacidade de refúgio

O relatório acima mostra que, após sofrerem choques geopolíticos, os títulos do Estado chinês têm apresentado um desempenho robusto e estão a tornar-se uma alternativa de reserva praticamente viável.

“Desde que a China começou a abrir o mercado de obrigações aos investidores estrangeiros, já explicámos por diversas vezes os motivos para investir em títulos do Estado chinês.” No relatório acima, os dois autores referem que os dados, por si só, dizem tudo: desde 2012, investir em títulos do Estado chinês é uma das poucas formas que permitem que o retorno das carteiras globais de investimento em obrigações supere a inflação dos EUA. Durante este período, todos os investidores que investiram noutros mercados principais de obrigações registaram perdas significativas. Por exemplo, ao investir em mercados de obrigações do Japão, da Alemanha e do Reino Unido, chegou mesmo a verificar-se retorno nominal negativo. Entre os principais pares do setor, apenas os títulos do Estado chinês superaram a inflação dos EUA.

Então, que razões “macro” permitem explicar que os títulos do Estado chinês podem ser considerados um ativo de reserva potencial?

Em resposta, o relatório acima apresentou as seguintes razões: primeiro, a China mantém-se como uma superpotência industrial global, consolidando as bases industriais dos ativos em renminbi; segundo, as vantagens da China no comércio mundial continuam a destacar-se e, agora, para além de algumas regiões, a China é o principal parceiro comercial da maior parte das regiões a nível mundial; terceiro, a China é actualmente uma potência mundial no setor da electricidade, onde constrói uma vantagem comparativa duradoura. A electricidade produzida pela China é maior do que a de qualquer outro país e os custos são mais baixos. Tendo em conta que o “combustível” futuro é a electricidade, a China consegue gerar electricidade, bem como transmissão e armazenamento, a custos muito inferiores aos de outros países — o que, obviamente, constitui uma vantagem comparativa.

Fonte das imagens de capa：Colecção de media do 《Diário de Economia》