A lógica de lucros dos bancos está a mudar: adeus à predominância do margem de juros, bem-vindo ao comércio de obrigações

21st century Economic Report repórter Yu Jixing

Até ao final de março, os bancos cotados que já divulgaram os seus relatórios anuais de 2025 apresentam um desempenho de rendimentos líquidos de investimentos com uma clara segmentação.

De acordo com os dados da Wind, os grandes bancos estatais e alguns bancos comerciais urbanos têm um desempenho notavelmente forte, enquanto vários bancos de capital misto enfrentam uma certa pressão, podendo dizer-se “alguns sorriem e outros choram”:

Por um lado, os bancos estatais e alguns bancos comerciais urbanos e rurais-comerciais mostram uma postura “agressiva” nas operações do mercado financeiro. O rendimento líquido de investimentos de 2025 dos bancos Construction Bank, Industrial and Commercial Bank of China e Postal Savings Bank of China cresceu ano a ano, respetivamente, 129,46%, 54,62% e 39,96%. Entre eles, o rendimento deste item do Construction Bank disparou de 21,417 mil milhões de yuan em 2024 para 49,144 mil milhões de yuan em 2025; com um crescimento homólogo de mais de 100% no rendimento líquido de investimentos do ano passado, lidera com um crescimento muito acima do esperado, mostrando um desempenho particularmente impressionante.

Por outro lado, a maior parte dos bancos de capital misto apresenta uma tendência de “redução” dos rendimentos de investimento. O rendimento líquido de investimentos de 2025 do XIB (Industrial Bank) e do Ping An Bank caiu 24,54% e 16,79% respetivamente, ano a ano. Entre eles, o rendimento de investimentos do XIB desceu de 36,202 mil milhões de yuan para 27,319 mil milhões de yuan.

Muitos bancos estatais e comerciais urbanos alcançam um forte aumento de resultados

O repórter notou que, no contexto global de segmentação, os bancos com desempenho excecional na sua maioria aproveitaram simultaneamente oportunidades duplas provenientes das tendências macroeconómicas e da volatilidade do mercado.

O presidente do Construction Bank, Zhang Yi, ao responder a uma pergunta do repórter numa conferência de resultados, referiu que o aumento da contribuição do rendimento não proveniente de juros se deve ao reforço da análise do mercado, à otimização das estratégias de investimento e ao aumento da capacidade de negociação; as taxas de crescimento dos ganhos relacionados com perdas e ganhos de câmbio e com investimentos em instrumentos de capitais ultrapassaram 40% em todos os casos.

Quanto às características do negócio de obrigações do banco, o vice-presidente do Construction Bank, Ji Zhihong, afirmou que, no ano passado, o Construction Bank aumentou o nível de alocação em investimentos financeiros como obrigações, o que tornou o balanço consolidado mais resiliente. O desenvolvimento do seu negócio reflecte-se, em primeiro lugar, em acompanhar de perto as alterações na estrutura de financiamento social, adaptar-se proactivamente ao novo padrão de desenvolvimento do mercado de obrigações, e aumentar a alocação de activos em obrigações.

No ano passado, no incremento do volume de financiamento social, o financiamento directo pela primeira vez ultrapassou o financiamento indirecto. Por um lado, o Construction Bank, em simultâneo, apoiou plenamente a implementação de uma política fiscal activa: o valor de investimento em obrigações do governo ao longo do ano foi de 2,8 biliões de yuan, ocupando uma posição cimeira no mercado; por outro lado, satisfez, em todos os aspectos, as necessidades de financiamento directo dos clientes no mercado interno e no exterior, com o crescimento do investimento em obrigações de crédito a ser mais rápido, participando activamente em mercados como os “panda bonds” e obrigações em RMB offshore. Em segundo lugar, reforçou a gestão proactiva de carteiras de obrigações, respondendo activamente a cenários de mercado complexos, aumentando a antecipação e a adequação das estratégias.

Ji Zhihong afirmou: “Neste momento, a dimensão das obrigações detidas pelo Construction Bank já ultrapassou os 1,2 biliões de yuan, o que é uma escala grande. Para aumentar eficazmente a contribuição de valor, adoptámos nas estratégias de investimento uma postura mais proactiva e flexível, aproveitando de forma activa as oportunidades do mercado. Com as taxas de juro relativamente baixas, aumentámos a intensidade das vendas de obrigações, libertando e activando uma parte do stock existente.”

O Industrial and Commercial Bank of China também aproveitou a volatilidade do mercado obrigacionista do ano passado: o rendimento líquido de investimentos cresceu 54,62% ano a ano. O relatório anual de 2025 do ICBC menciona que outros rendimentos não provenientes de juros somaram 91,973 mil milhões de yuan, mais 16,972 mil milhões de yuan do que no ano anterior, um aumento de 22,6%; entre eles, o aumento dos rendimentos de investimento deve-se principalmente ao aumento dos ganhos realizados em investimentos em obrigações e em instrumentos de capitais.

O vice-presidente do ICBC, Yao Mingde, analisou ainda em mais pormenor numa conferência de resultados, salientando que, no ano passado, a alocação de activos de grande categoria deu mais ênfase ao armazenamento de longo prazo. Em 2025, o saldo do volume de financiamento social cresceu 8,3% ano a ano; entre ele, as obrigações de dívida das empresas cresceram 6% e as obrigações do governo cresceram 17,1%. A percentagem do investimento em obrigações de todo o sector na dimensão do financiamento social continuou a aumentar. O ICBC aproveitou plenamente o papel de banco-líder no apoio à estratégia nacional e na estabilização do quadro económico de base, alcançando um crescimento de 19,6% no investimento em obrigações.

Entretanto, alguns bancos comerciais urbanos também demonstraram capacidade flexível de resposta, realizando crescimento contra a corrente. Por exemplo, o Banco de Qingdao afirmou no relatório anual que reforçou o controlo dinâmico do volume e dos rendimentos dos investimentos financeiros e realizou operações de realização de lucros em obrigações quando oportuno, levando ao aumento dos rendimentos de investimento.

O Banco de Chongqing obteve um rendimento líquido de investimentos de 2,758 mil milhões de yuan em 2025, o que representa um aumento de 16,76% face a 2024. No relatório anual, o banco indicou de forma clara que o aumento dos rendimentos de investimento se deve principalmente ao aumento dos ganhos de investimento gerados pela alienação de obrigações e por investimentos em fundos no ano corrente.

Do ponto de vista da contribuição do rendimento líquido de investimentos para o lucro líquido atribuível aos accionistas-mãe, as diferenças entre bancos também são muito evidentes. No Postal Savings Bank of China e no Banco de Wuxi, a percentagem desse rendimento no lucro líquido atribuível aos accionistas-mãe foi de 50,78% e 54,26%, respetivamente; o fenómeno de “reabastecimento de lucros” através de rendimentos de investimento é relativamente mais evidente.

Em contraste, no Industrial and Commercial Bank of China, no Construction Bank e no China Merchants Bank, a percentagem é relativamente mais baixa: 17,17%, 14,50% e 24,53%, respectivamente, reflectindo que a estrutura das fontes de lucro é mais diversificada, com menor dependência dos rendimentos de investimento.

A volatilidade do mercado afecta os rendimentos de investimento de alguns bancos

Ao mesmo tempo, várias instituições de capital misto também registaram uma queda homóloga dos seus rendimentos de investimento em 2025; nas explicações correspondentes nos relatórios anuais, a volatilidade do mercado é geralmente considerada como principal causa. Por exemplo, em 2024, o rendimento líquido de investimentos do XIB caiu 24,54% e o do Ping An Bank desceu 16,79%, face ao ano anterior.

Num encontro de explicação de resultados, o vice-presidente do XIB, Zhang Ting, afirmou que, nos últimos anos, as receitas de investimento e negociação nos mercados financeiros do XIB mantiveram um crescimento relativamente rápido, provenientes principalmente de ganhos de cupão (tick) de rendimento fixo, ganhos de negociação e ganhos de derivados. “O centro de gestão de tesouraria e operações do XIB, encarregue dessa parte, aumentou quase 9,000 milhões de yuan de receitas de exploração num período de três anos, contribuindo activamente para o crescimento das receitas de todo o banco.”

Quanto à queda homóloga dos rendimentos de investimento em 2025, alguns bancos deram explicações detalhadas nos seus relatórios anuais. O Ping An Bank afirmou no relatório anual que a outra receita líquida não proveniente de juros caiu 33,0% ano a ano, principalmente devido à volatilidade do mercado; as receitas líquidas não provenientes de juros de negócios como investimentos em obrigações diminuíram.

Não é caso único: o Bank of Communications também mencionou no seu relatório anual de 2025 que, durante o período em análise, o Grupo obteve 53,813 mil milhões de yuan de outras receitas não provenientes de juros, mais 0,733 mil milhões de yuan do que no mesmo período do ano anterior. Entre elas, a soma de rendimento de investimentos e ganhos líquidos de variação do justo valor foi de 25,295 mil milhões de yuan, menos 4,283 mil milhões de yuan ano a ano, uma quebra de 14,48%. Isto deveu-se principalmente a factores como a volatilidade das taxas de juro no mercado; as perdas e ganhos relacionados com obrigações e com instrumentos derivados de taxas de juro diminuíram 42,83% ano a ano.

No seu relatório anual, o CITIC Bank afirmou que a queda das outras receitas não provenientes de juros se deve principalmente à volatilidade do mercado de capitais e ao facto de a base do período homólogo ter sido elevada. No entanto, o banco também divulgou um sinal positivo: após anos de reformas nos negócios dos mercados financeiros e construção de um sistema de capacidade, no cenário de agravamento da volatilidade das taxas de juro do mercado, continuará a melhorar continuamente o nível de gestão refinada, preparando antecipadamente a alocação de longo prazo em grandes categorias de activos, aumentando a eficiência da rotação de negociação e alargando a amplitude e a profundidade das estratégias de negociação, de modo a que, no segundo semestre de 2025, a receita de investimentos melhore em termos sequenciais.

O que merece atenção é que o desempenho dentro dos bancos de capital misto também apresenta certa segmentação. Por exemplo, no ano passado, o China Merchants Bank registou um crescimento homólogo positivo de 23,28% no rendimento líquido de investimentos.

No segmento dos bancos cooperativos rurais-comerciais, o Banco de Yu Nongshang registou um rendimento líquido de investimentos de 4,087 mil milhões de yuan em 2025, uma queda de 2,65% face aos 4,198 mil milhões de yuan de 2024. No relatório anual, o banco explicou de forma pormenorizada as razões da queda: o rendimento líquido de ganhos de investimentos e variação do justo valor foi de 2,993 mil milhões de yuan, menos 0,855 mil milhões de yuan ano a ano; deveu-se principalmente à volatilidade das taxas de juro do mercado, à diminuição das taxas de retorno de activos financeiros transaccionáveis como investimentos em fundos, e ao facto de o rendimento de investimentos e a variação do justo valor não terem atingido o nível do mesmo período do ano anterior.

Despede-se do mercado quente; 2026 novos pontos de força

De forma geral, após se despedir do mercado muito aquecido de obrigações em 2024, no ano passado algumas instituições responderam à volatilidade do mercado e procuraram rendimentos expandindo e diversificando ativamente as categorias de activos.

Um operador de mercado de capitais de um grande banco estatal disse ao repórter do 21st century Economic Report: “A contribuição dessa parte de obrigações em 2025 para o nosso lucro líquido tornou-se relativamente limitada”; um profissional de investimentos do mercado de capitais de um banco comercial urbano disse ao repórter: “A nossa equipa no ano passado estava a trabalhar na direcção do ouro e dos T-bills (títulos do Tesouro dos EUA). Com a baixa volatilidade no mercado secundário de transacção de títulos do Tesouro no ano passado, foi muito mais difícil para a mesa de negociação ‘espremer’ rendimentos excedentes do que em 2024.”

Além disso, o repórter notou que, recentemente, tem sido muito debatida no mercado a questão relacionada com a “limitação de bancos comerciais urbanos e rurais-comerciais em investir em fundos privados (private placement) de obrigações e ABS”. Há vozes no mercado que consideram que, com a restrição a tornar-se ainda mais rigorosa, a dificuldade de os bancos explorarem variedades de activos com elevado rendimento nos seus negócios de carteira própria no mercado de capitais aumenta. No entanto, vários profissionais de investimento e negociação por conta própria nos bancos disseram ao repórter: “Para nós, isto é feito do lado do banco de investimento; tem pouco impacto para o nosso negócio de mercados de capitais, e a proporção de posição global é muito pequena.”**

O presidente do Construction Bank, Zhang Yi, disse na conferência de resultados que, actualmente, há ainda muitos factores de incerteza no mercado, especialmente o impacto que factores de geopolítica recente têm sobre os mercados financeiros. “Precisamos de acompanhar até que ponto o aumento dos preços das energias a curto prazo alterará as expectativas de inflação do mercado e a aversão ao risco. Em geral, neste momento, a situação de liquidez no mercado interno é estável e a volatilidade do mercado externo é maior. Claro que também existe efeito de ligação entre mercados internos como acções, obrigações e divisas; além disso, activos tradicionais de refúgio como o ouro apresentam características de risco diferentes das do passado.”

No futuro, a incerteza do mercado continuará a ser o principal desafio enfrentado pelos bancos no seu negócio de investimentos. Zhang Yi indicou que o Construction Bank manterá os princípios de gestão de “segurança e solidez, investimento com valor”, e assegurará uma resposta adequada nas características dos títulos de obrigações, na duração e nas estratégias de conta; e manterá um equilíbrio adequado entre o investimento em obrigações e o negócio de negociação. Focando-se em vários aspectos, por exemplo, adaptar-se proactivamente às mudanças nas necessidades do mercado e dos clientes, e dar pleno desempenho às funções de criação de valor no negócio de obrigações e de serviço ao cliente.

Falando nisso, disse: “Reparamos que, nos últimos anos, o mercado de obrigações em renminbi tem evoluído a uma velocidade muito rápida e com um grande grau de abertura. Agora, para as empresas no mercado interno, emitir obrigações dim sum em centros offshore é muito conveniente; também as empresas no exterior podem emitir panda bonds no mercado interno. O Construction Bank irá reforçar a coordenação geral a nível do grupo e optimizar a distribuição do investimento em obrigações do mercado interno e offshore, do renminbi e de moedas estrangeiras.”

Ao mencionar o mercado offshore, Zhang Yi afirmou ainda que o Construction Bank (Asia), enquanto instituição de bandeira do banco no exterior, tem uma actividade muito intensa de investimentos e negociações no mercado de Hong Kong; o CCB International participa activamente no market-making de obrigações em Hong Kong, e o impulso de desenvolvimento do negócio de renda fixa tem sido bom. Com a contínua expansão do mercado financeiro de Hong Kong e do mercado offshore de renminbi, “o potencial de desenvolvimento do nosso banco nesta área é muito grande”.

(Edição: Qian Xiaorui)

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