China National Heavy Duty Truck Group 2025 Relatório de Análise: Queda de 89,34% no fluxo de caixa operacional, redução de quase 20% no número de funcionários de P&D

Interpretação dos principais indicadores de rendibilidade

Receita de exploração: +28,51% YoY, negócios de acessórios como força motriz do crescimento

Em 2025, a empresa atingiu uma receita de exploração de 577,37 mil milhões de yuans, um aumento de 28,51% face aos 449,29 mil milhões de yuans de 2024. Por produto, em termos de receitas de vendas de veículos completos, foram 446,10 mil milhões de yuans, +24,14% YoY; as receitas de vendas de acessórios ascenderam a 130,22 mil milhões de yuans, um aumento acentuado de 46,20% YoY, tornando-se a força motriz central para impulsionar o crescimento da receita; as receitas de leasing, por sua vez, diminuíram 17,07% YoY.

Lucro líquido e lucro líquido excluindo itens não recorrentes: ambos aumentam, mas com taxas em divergência

O lucro líquido atribuível aos acionistas da sociedade cotada foi de 1,666 mil milhões de yuans, +12,58% YoY; o lucro líquido excluindo itens não recorrentes foi de 1,558 mil milhões de yuans, +17,43% YoY. A taxa de crescimento do lucro líquido excluindo itens não recorrentes foi superior à do lucro líquido, indicando que a resiliência do lucro do negócio principal é mais forte, e que o efeito dos ganhos e perdas não recorrentes na tração do lucro líquido se enfraqueceu.

Resultados por ação: crescem em paralelo com a rendibilidade

O lucro básico por ação foi de 1,42 yuans/ação, +11,81% YoY; o lucro por ação excluindo itens não recorrentes foi de 1,33 yuans/ação, +cerca de 17,43% YoY, consistente com a tendência de crescimento do lucro líquido e do lucro líquido excluindo itens não recorrentes, refletindo que a melhoria do nível de lucros da empresa é transmitida diretamente ao nível de resultados por ação.

Análise da estrutura de despesas

Despesas de vendas: +12,37%, em linha com o crescimento das vendas

Em 2025, as despesas de vendas foram de 422 milhões de yuans, +12,37% YoY, principalmente devido ao aumento das vendas que impulsionou o crescimento dos salários dos trabalhadores. As vendas anuais de camiões pesados (heavy trucks) foram de 1,739 milhões de unidades, +30,77% YoY; a taxa de crescimento das despesas de vendas foi inferior à taxa de crescimento das vendas, indicando que a eficiência de vendas da empresa melhorou.

Despesas de gestão: +0,50% marginal, com resultados de controlo evidentes

As despesas de gestão foram de 329 milhões de yuans, apenas +0,50% YoY. No contexto de um forte crescimento da receita, as despesas de gestão ficaram praticamente a par, refletindo um controlo eficaz dos custos de gestão por parte da empresa, e otimizando ainda mais a estrutura de despesas.

Despesas financeiras: crescimento negativo alarga-se, contribuição das receitas de juros aumenta

As despesas financeiras foram de -2,68 mil milhões de yuans, -6,34% YoY. Isto deveu-se principalmente ao aumento, no ano em curso, das receitas de juros de depósitos de tesouraria. Entre elas, as receitas de juros foram de 280 milhões de yuans, +6,46% face aos 263 milhões de yuans de 2024; os juros pagos foram apenas 5,3354 milhões de yuans, pelo que a contribuição positiva das despesas financeiras para o lucro se expandiu ainda mais.

Despesas de I&D: +12,60%, investimento contínuo para atualização tecnológica

As despesas de I&D foram de 9001,36 milhões de yuans, +12,60% YoY, destinadas principalmente ao desenvolvimento de novos produtos e à melhoria de tecnologia, como em veículos tractores, camiões basculantes e camiões de carga, entre outros. A empresa tem vindo a posicionar-se continuamente em áreas como condução inteligente e camiões pesados a novas energias. No período em análise, as vendas de camiões pesados a novas energias foram de 1,79 mil unidades, com um crescimento acentuado face ao ano anterior. O efeito do investimento em I&D vai-se tornando gradualmente evidente.

Situação dos profissionais de I&D: número desce para perto de menos de dois décimos, estrutura otimizada de forma clara

Em 2025, o número de profissionais de I&D da empresa foi de 496, menos 19,48% face aos 616 de 2024. A percentagem dos profissionais de I&D caiu de 9,48% para 7,39%. Contudo, a estrutura do pessoal melhorou significativamente: o número de profissionais de I&D com nível de mestrado aumentou de 54 para 97, +79,63% YoY; o número de profissionais de I&D com idade inferior a 30 anos aumentou de 170 para 265, +55,88% YoY. As tendências de rejuvenescimento das equipas de I&D e de maior qualificação académica tornam-se evidentes, o que é favorável ao desenvolvimento de longo prazo da inovação tecnológica da empresa.

Fluxo de caixa: queda acentuada do fluxo de caixa das atividades operacionais, com aumento abrupto do fluxo de caixa de investimento

Fluxo de caixa de atividades operacionais: queda de 89,34%, pressão dupla em cobranças e compras

O montante líquido do fluxo de caixa gerado pelas atividades operacionais foi de 562,605 milhões de yuans, uma descida acentuada de 89,34% face aos 5,27769 mil milhões de yuans de 2024. Isto deveu-se principalmente ao aumento, durante o período, das cobranças através de notas promissórias, bem como ao aumento do caixa pago para comprar bens e aceitar serviços prestados, resultando num crescimento apenas de 2,20% nas entradas de caixa do fluxo de caixa operacional. Em contrapartida, as saídas de caixa do fluxo de caixa operacional aumentaram 15,96% de forma acentuada, elevando de forma significativa a pressão sobre o caixa operacional da empresa.

Fluxo de caixa de atividades de investimento: saída líquida dobra, com aumento acentuado das despesas com investimentos como gestão de património

O montante líquido do fluxo de caixa gerado pelas atividades de investimento foi de -8,173 mil milhões de yuans, ampliando a saída líquida em 114,28% face aos -3,8142 mil milhões de yuans de 2024. Isto deveu-se principalmente ao aumento das despesas com investimentos como gestão de património. No período em análise, as saídas de caixa de investimento foram de 14,402 mil milhões de yuans, +41,01% YoY, muito acima da ligeira queda das entradas de caixa de investimento; a empresa reforçou o planeamento para investimentos externos.

Fluxo de caixa de atividades de financiamento: saída líquida aumenta 27,61%, com aumento das despesas com distribuição

O montante líquido do fluxo de caixa gerado pelas atividades de financiamento foi de -1,453 mil milhões de yuans, com uma saída líquida maior em 27,61% face aos -1,1383 mil milhões de yuans de 2024, principalmente devido ao aumento da distribuição de lucros. No período em análise, as saídas de caixa por atividades de financiamento foram de 1,454 mil milhões de yuans, +25,38% YoY; entre elas, os dividendos pagos pelas subsidiárias aos acionistas minoritários atingiram 613 milhões de yuans, com um aumento acentuado face ao ano anterior.

Avisos de risco

Risco de volatilidade do ciclo da indústria

A indústria de camiões pesados é fortemente influenciada por fatores como a economia macro, investimento em infraestrutura e procura de logística. Se, no futuro, o ritmo de crescimento da economia doméstica desacelerar, o investimento em infraestrutura ficar abaixo do esperado, ou se, após a retirada das políticas de atualização de veículos antigos, a procura voltar a cair, a produção e as vendas da empresa, bem como a rendibilidade, podem enfrentar pressões de queda.

Risco de intensificação da concorrência nos negócios de novas energias

Em 2025, as vendas domésticas de camiões pesados a novas energias aumentaram acentuadamente 192% YoY. A concorrência na indústria tornou-se cada vez mais intensa. Se a empresa não conseguir promover de forma contínua a atualização tecnológica dos produtos de novas energias e o controlo de custos, pode perder quota no contexto de concorrência e afetar o nível de lucros do negócio de novas energias.

Risco de pressão no fluxo de caixa

O fluxo de caixa operacional caiu acentuadamente, ao mesmo tempo que as despesas de investimento continuam a aumentar. Se, posteriormente, a situação de cobrança não melhorar ou se o acesso a financiamento ficar limitado, a situação de aperto de caixa pode agravar-se, condicionando as operações diárias e os investimentos em projetos.

Situação da remuneração dos executivos

O presidente, Liu Hongyong, teve um total de remuneração antes de impostos recebida da empresa de 494.5 milhares de yuans durante o período em análise; o gerente geral, Zhao Hai, teve um total de remuneração antes de impostos de 625.6 milhares de yuans; o diretor financeiro, Bi Yanxun, teve um total de remuneração antes de impostos de 652.2 milhares de yuans. A remuneração dos três principais executivos é, de forma geral, compatível com o crescimento do desempenho da empresa, refletindo um mecanismo de incentivos em que a remuneração está ligada ao desempenho.

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Responsável: Xiaolang Kuaibao