Por estar a perder demasiado? O "líder em energia fotovoltaica" Zheng Chengran deixa de desempenhar funções de produto pela primeira vez, com vários produtos a valer apenas cinco ou seis cêntimos.

Pergunta ao AI · Como evoluiu a estratégia de investimento por trás da demissão de Zheng Chengran?

Notícia da Caixin de 20 de março (repórter Feng Qijuan) Depois de uma redução drástica nos resultados e da retirada de fundos, o “pilar” de energia fotovoltaica Zheng Chengran anunciou pela primeira vez a sua saída de um produto de fundos geridos publicamente.

Segundo o último aviso da Guangfa Fund, devido a questões de agenda, Zheng Chengran deixou de gerir o Guangfa Crescimento Impulsionado por Três Anos em 18 de março, passando a ser gerido exclusivamente por Su Wenjie. Verificou-se que este é o primeiro produto do qual Zheng Chengran se desvincula desde que começou a participar na gestão de fundos públicos. Considerando o montante sob gestão no final do ano passado, Zheng Chengran ainda deve estar no grupo de gestores de fundos de mais de 100 bilhões de yuan.

Por trás da sua saída, estão dificuldades duplas: tanto o tamanho quanto o desempenho já sofreram uma “redução a metade”. Zheng Chengran geriu o Guangfa Crescimento Impulsionado por Três Anos por mais de 3 anos e 7 meses, com um retorno negativo de quase 40%. O valor patrimonial líquido unitário mais recente caiu para 0,5945 yuan, tornando-se um “fundo de seis décimos”. Como um produto de período de retenção de três anos, ao terminar o período fechado, enfrentou resgates concentrados; no final do ano passado, o tamanho encolheu mais de 60% em relação ao início.

Antes do início dos resgates abertos, a Guangfa Fund já reforçou a contratação de Su Wenjie, para co-gerir o Guangfa Crescimento Impulsionado por Três Anos com Zheng Chengran.

A partir de 2025, os outros três produtos sob gestão de Zheng Chengran também contrataram sucessivamente gestores de fundos. E foi precisamente nesse ano que, de modo geral, os produtos de Zheng Chengran passaram de uma concentração extrema na nova energia para uma alocação mais dispersa por setores. No entanto, perdas acentuadas já se tornaram uma realidade, e a recuperação da confiança dos investidores é difícil. Além do Guangfa Crescimento Impulsionado por Três Anos, o valor patrimonial líquido do Guangfa Chengxiang e do Guangfa Xingcheng também sofreu uma “redução a metade”, tornando-se ambos “fundos de cinco décimos”.

No final do ano passado, o total sob gestão de Zheng Chengran tinha encolhido mais de 70% em relação ao pico histórico; o efeito de “estrela” dos gestores de fundos diminuiu, e o mercado passou a votar com os pés. Resumindo, os produtos de Zheng Chengran foram lançados principalmente em momentos de pico do setor, beneficiando de um forte crescimento de escala, mas devido ao ajuste violento do setor fotovoltaico, ao qual apostou fortemente, sofreram uma queda profunda no valor patrimonial líquido e uma redução significativa do tamanho sob gestão.

Ao mesmo tempo, também é evidente que a Guangfa Fund está, através da contratação de mais gestores, promovendo a dispersão da estratégia e até substituindo responsáveis, na tentativa de reverter a tendência de declínio dos produtos e reter fundos.

Vários anos apostando no fotovoltaico; escala e desempenho “cortados a metade”

O Guangfa Crescimento Impulsionado por Três Anos foi criado em julho de 2022. No início, o montante combinado das classes A e C era de 35,79 bilhões de yuan. No final do ano passado, esse valor tinha caído para 13,28 bilhões de yuan, uma redução de 22,51 bilhões, ou mais de 60%.

Como produto de período de retenção de três anos, o Guangfa Crescimento Impulsionado por Três Anos completou seu período fechado em 26 de julho de 2022, e passou a aceitar resgates.

Após a liberação, a pressão de resgates foi concentrada. Dados mostram que as cotas totais do fundo caíram de 3,159 bilhões antes da abertura para 2,002 bilhões no final de 2025; uma redução acumulada de 1,157 bilhões de cotas, ou 36,6%. Segundo a Wind, no terceiro e quarto trimestres do ano passado, o fundo sofreu resgates de 1,171 bilhões de cotas, representando 37,07% do total antes da abertura. Ao mesmo tempo, as subscrições permaneceram fracas; nesse período, o volume de novas subscrições foi de apenas cerca de 0,14 bilhões de cotas, evidenciando forte saída líquida de fundos.

Analisando por setor, de acordo com a classificação de segundo nível da Shenwan, a composição pesada do Guangfa Crescimento Impulsionado por Três Anos passou por uma mudança de “foco no fotovoltaico” para uma alocação mais diversificada, podendo ser dividida em três fases:

Como participante do setor de novas energias, Zheng Chengran, gerindo sozinho o Guangfa Crescimento Impulsionado por Três Anos, concentrou-se no setor fotovoltaico em 2022 e 2023. Até o final do terceiro trimestre de 2022 e do quarto trimestre, entre as dez principais ações, havia 8 e 10 ações de equipamentos fotovoltaicos, respectivamente. Em 2023, manteve-se a alta concentração, com as dez principais ações de cada trimestre incluindo sempre 9 ou 10 ações de fotovoltaico.

Em 2024, o Guangfa Crescimento Impulsionado por Três Anos tentou diversificar a alocação. No final de cada trimestre, o número de ações de equipamentos fotovoltaicos nas dez principais caiu para 7-8. Nesse mesmo período, ações de criação/avicultura entraram na lista das dez principais, ocupando de 1 a 3 posições, formando um padrão de “fotovoltaico como principal, criação/avicultura como secundário”. Contudo, o fotovoltaico continuou a ser o peso absoluto principal, com dispersão limitada.

A partir de 2025, a dispersão do Guangfa Crescimento Impulsionado por Três Anos acelerou significativamente. No final de cada trimestre, as ações de equipamentos fotovoltaicos foram reduzidas progressivamente para 7, 6, 3 e 2, com uma queda clara na sua proporção na carteira. Desde o primeiro trimestre, as dez principais ações passaram a ser mais diversificadas; além do fotovoltaico, aumentou-se a alocação em setores como serviços médicos, equipamentos de rede elétrica, telecomunicações, metais não ferrosos e cerveja, reduzindo a dependência de uma única via.

Para enfrentar a pressão sobre o desempenho e a contínua saída de fundos, a Guangfa Fund promoveu, por um lado, a transição de uma estratégia de setor único para uma mais diversificada; por outro, reforçou a contratação de gestores, formando um modelo de co-gestão.

Em 2025, três produtos sob gestão de Zheng Chengran contrataram gestores adicionais: o Guangfa Crescimento Impulsionado por Três Anos reforçou com Su Wenjie; o Guangfa Xingcheng contratou Liu Bin; e o Guangfa Chengxiang contratou Guan Fuqin e Ye Shuai. Ainda mais cedo, em maio de 2023, o Guangfa Nova Energia selecionou Mao Kun para co-gestão com Zheng Chengran.

Até agora, entre os sete produtos sob gestão de Zheng Chengran, quatro são geridos exclusivamente por ele: Guangfa Xinxiang Flexível, Guangfa Alta Gama, Guangfa Nova Dinâmica de Crescimento e o Guangfa Tema de Neutralidade de Carbono (iniciativa).

Tornou-se um “fundo de cinco décimos”; começou a diversificar a alocação

Na prática, as dificuldades de gestão enfrentadas por Zheng Chengran não vêm apenas de um único produto, o Guangfa Crescimento Impulsionado por Três Anos.

Segundo a Wind, até o final do ano passado, o total sob gestão de oito produtos de Zheng Chengran era de 14,168 bilhões de yuan, tendo encolhido 70,63% em relação ao pico histórico. No final do primeiro trimestre de 2021, o total sob gestão de quatro produtos era de 48,235 bilhões de yuan. Desde então, o tamanho sob gestão de Zheng Chengran vem diminuindo trimestre após trimestre.

Desde maio de 2020, Zheng Chengran começou a gerir fundos públicos, participando na gestão de oito produtos até hoje. Segundo a Choice, desses, cinco tiveram retornos negativos de gestão. Os dados mais recentes indicam que, durante seu mandato, o Guangfa Xingcheng A, o Guangfa Chengxiang A, o Guangfa Crescimento de Nova Dinâmica, o Guangfa Alta Gama A e o Guangfa Nova Energia tiveram perdas de 50,30%, 47,57%, 39,11%, 23,64% e 18,74%, respectivamente; em várias posições, seus retornos de gestão estão entre os piores do grupo comparável.

Ao mesmo tempo, o retorno de gestão do Guangfa Tema de Neutralidade de Carbono, do Guangfa Xinxiang A e do Guangfa Nova Energia foi de 92,31%, 56,43% e 27,4%, respectivamente. Entre eles, o retorno do Guangfa Tema de Neutralidade de Carbono ficou entre os 10 primeiros do grupo; os outros dois ficaram entre os 40% e 41% inferiores.

Vale destacar que, como fundo temático de energia renovável, o Guangfa Tema de Neutralidade de Carbono foi criado em junho de 2024. Sua criação coincidiu exatamente com o período em que a forte queda inicial do setor fotovoltaico já havia passado, aproveitando a recuperação subsequente do setor.

Outros produtos, porém, não tiveram tanta sorte: muitos foram criados em momentos de pico de mercado, e vários fundos “foram criados no auge”, com redução contínua de escala.

O Guangfa Xingcheng, que teve o maior prejuízo, foi criado em janeiro de 2021. No início, seu montante era de 11,954 bilhões de yuan; depois, encolheu gradualmente trimestre após trimestre. Em um ano, sua escala foi cortada pela metade; no final do ano passado, tinha caído para 1,874 bilhões de yuan, uma redução de 10,08 bilhões de yuan em relação ao início, ou 84,32%.

O valor patrimonial líquido unitário mais recente do Guangfa Xingcheng caiu para 0,4970 yuan, tornando-se um “fundo de cinco décimos”. Contudo, a participação de instituições tem aumentado nos últimos anos. O relatório anual de 2024 e o semestral de 2025 indicam participações institucionais de 26,89% e 28,62%, respectivamente. No passado, essa proporção sempre foi inferior a 1%.

O Guangfa Chengxiang foi criado em fevereiro de 2021. No início, seu montante era de 7,923 bilhões de yuan, e depois foi caindo gradualmente. No final do ano passado, sua escala era de 1,54 bilhão de yuan, uma redução de 6,383 bilhões, ou 80,56%. O valor patrimonial líquido unitário mais recente caiu para 0,5243 yuan, também tornando-se um “fundo de cinco décimos”.

Na prática, outros produtos sob gestão de Zheng Chengran também enfrentam saída contínua de instituições. O Guangfa Alta Gama foi criado em setembro de 2017; atingiu um pico histórico de 25,744 bilhões de yuan no final do primeiro trimestre de 2021, mas depois encolheu gradualmente. No final do ano passado, tinha caído para 4,811 bilhões de yuan, uma redução de 20,933 bilhões em relação ao pico, ou 81,31%. Os dados mostram que a participação institucional nesse produto atingiu um pico de 60,58% em meados de 2020, e depois caiu gradualmente. Em meados de 2025, essa proporção era de 13,1%.

Após análise, desde o terceiro trimestre de 2021, entre as dez principais ações em carteira do Guangfa Chengxiang e do Guangfa Xingcheng, a proporção de ações de equipamentos fotovoltaicos vem aumentando continuamente; de 2022 a 2024, essas ações concentraram-se na “peso” e dominaram as dez principais ações. A partir de 2025, esses dois produtos passaram a ajustar-se progressivamente para uma alocação mais diversificada, iniciando uma distribuição multi-setorial.

Dá para perceber que vários produtos geridos por Zheng Chengran, como o Guangfa Xinxiang, o Guangfa Chengxiang e o Guangfa Xingcheng, assim como o Guangfa Crescimento Impulsionado por Três Anos, passaram por uma trajetória de mudança de carteira de uma concentração no setor fotovoltaico para uma dispersão setorial.

(Repórter da Caixin: Feng Qijuan)