A lógica de alocação de longo prazo de fundos de seguro em ações A continua sólida

問AI · Como é que as seguradoras (linhas de seguros) de capital de reserva podem equilibrar o risco de curto prazo e a afetação de longo prazo num contexto de volatilidade do mercado?

Nos últimos dias, o mercado A deparou-se com alguma volatilidade, o que gerou preocupações no mercado: algumas instituições de seguros de média e pequena dimensão podem, devido a pressões sobre a capacidade de solvência e a restrições de recuo do valor patrimonial líquido, reduzir de forma passiva as suas posições. Esta conduta irá amplificar as oscilações temporárias do mercado, ou até alterar a tendência de aumento gradual da afetação de fundos de seguros a ações A a longo prazo?

Em termos objectivos, ao avaliar o comportamento de investimento das seguradoras (fundos de seguros), é necessário distinguir rigorosamente as operações faseadas de determinadas instituições, baseadas na gestão da liquidez, da orientação de afetação global dos ativos do sector de seguros. Durante períodos de volatilidade do mercado, algumas seguradoras de média e pequena dimensão ajustam dinamicamente os seus ativos de capital próprio com base em necessidades reais para cumprir requisitos de capacidade de solvência ou para harmonizar ativos e passivos. Na essência, trata-se de um comportamento normal de gestão de risco e não representa a tendência de afetação global dos fundos de seguros. No médio e longo prazo, a lógica subjacente ao aumento da afetação de fundos de seguros a ações A mantém-se sólida.

Em primeiro lugar, o reajuste faseado das carteiras constitui uma gestão de risco normalizada e não deve ser extrapolado em excesso para se transformar numa tendência do sector.

Atribuir de forma singular a redução recente de posições por parte de algumas seguradoras à influência das regras de supervisão da capacidade de solvência apresenta limitações evidentes. Na verdade, a “Notificação da Administração Nacional de Supervisão Financeira sobre questões relativas à prorrogação do período de transição para a implementação das regras de supervisão da capacidade de solvência das companhias de seguros (II)”, emitida em dezembro de 2024, prorrogou o período de transição até ao final de 2025. Isto indica que a pressão de ocupação de capital causada pela mudança das regras de supervisão é um processo de absorção gradual e que não se formou, no momento actual, um choque concentrado.

Neste contexto, para algumas seguradoras de média e pequena dimensão, com canais limitados de reforço de capital e tolerância ao risco relativamente baixa, a redução faseada do nível de exposição a ativos de elevada volatilidade, com o objectivo de suavizar a volatilidade dos mapas financeiros e aliviar o consumo de capital, constitui uma defesa racional num ambiente de pressão. Este comportamento reflecte a diferenciação objectiva entre instituições no interior do sector, em função das suas dotações. Não pode representar a estratégia geral de seguradoras líderes, com elevada força de capital e prazos de passivo mais longos, nem de contas de pensões. Inferir uma saída sistémica de fundos do sector com base numa retração tática de curto prazo de instituições localizadas não resiste à análise lógica.

Em segundo lugar, o ambiente de políticas está a continuar a construir, de forma persistente, a base institucional para “dinheiro a longo prazo e investimento a longo prazo”.

Nos últimos anos, os sinais libertados pelas políticas macroeconómicas no sentido de orientar e cultivar forças de investimento a longo prazo têm sido altamente consistentes. A partir de planos de implementação emitidos em conjunto por vários departamentos para promover a entrada de fundos de médio e longo prazo no mercado, com a indicação clara de aumentar a proporção dos investimentos em ações A por fundos de seguros comerciais, até ao relatório do “Governo” deste ano, que reforçou ainda mais “aperfeiçoar o mecanismo de entrada de fundos de médio e longo prazo no mercado”, a pretensão central a nível de políticas tem-se mantido sempre em desbloquear pontos de estrangulamento da entrada de fundos no mercado e optimizar a ecologia do mercado de capitais. Assim, ao avaliar a intenção de afetação de longo prazo dos fundos de seguros, é necessário enquadrá-la nesta estrutura macro-institucional. Actualmente, a orientação de que os reguladores apoiam os fundos de longo prazo para desempenharem a função de investidores institucionais e incentivam investimentos através de ciclos tem um elevado grau de certeza e continuidade. Com a proteção de políticas previsíveis, as seguradoras exploram modos de afetação de capital próprio que se alinham com o desenvolvimento de alta qualidade da economia real, e a sua direção estratégica não mudou.

Em terceiro lugar, a optimização dos mecanismos de avaliação mitigou eficazmente as restrições à volatilidade do valor patrimonial líquido no curto prazo.

A fim de orientar os fundos de seguros a praticarem um verdadeiro investimento orientado pelo valor, o essencial está em eliminar, a nível de mecanismos, a distorção que o “exame de curto prazo” causa ao “investimento de longo prazo”. Nos últimos anos, os reguladores têm avançado de forma constante com várias optimizações institucionais. Por exemplo, alongar gradualmente o período de avaliação do desempenho operacional das companhias de seguros comerciais estatais, aumentar o peso da avaliação de longo prazo, reduzindo assim a pressão de avaliação causada por oscilações de desempenho no curto prazo; em simultâneo, continuar a optimizar a supervisão da proporção de investimentos em ativos de capital próprio por parte dos fundos de seguros. A substância destas disposições é, através da reconfiguração da “régua” de avaliação, aumentar de forma efectiva a tolerância das seguradoras à volatilidade do mercado no curto prazo. Com o acerto do mecanismo de avaliação, a perspectiva dos gestores de investimento pode passar de jogos de curto prazo e negociação para a descoberta de valor a longo prazo a partir dos fundamentos das empresas, dos fluxos de caixa e da capacidade de distribuição de dividendos. O retorno do comportamento de investimento a posições mais firmes e pacientes é precisamente a tendência inevitável da evolução das ideias de investimento das seguradoras.

Por fim, o aumento da afetação de ativos de capital próprio constitui uma exigência objectiva para as seguradoras prevenirem o risco de perdas por spread de juros.

Do ponto de vista do funcionamento interno das seguradoras, a afetação adequada de ativos de capital próprio é uma necessidade rígida da gestão de ativos e passivos. Os fundos de seguros (especialmente os fundos de seguros de vida) têm características notórias: o custo dos passivos é relativamente rígido e o prazo (duration) é tendencialmente mais longo. No contexto de as economias globais e domésticas estarem num ciclo de taxas de juro baixas, a taxa de rendimento até à maturidade dos tradicionais ativos de rendimento fixo tem vindo a descer de forma contínua, e a pressão para cobrir o custo dos passivos de longo prazo tornou-se cada vez mais evidente. Perante este desafio objectivo, as seguradoras, ao afetarem ativos de capital próprio para obter prémios de risco e retornos através de ciclos, tornaram-se um caminho importante para realizar uma correspondência eficaz entre ativos e passivos e prevenir o risco de perdas por spread de juros. Pelos dados reais do sector, até ao final do ano passado, o saldo de participações das seguradoras em ações e fundos de investimento em valores mobiliários mantinha-se ainda a um nível elevado, o que demonstra plenamente que o investimento em capital próprio se tornou uma parte fundamental para as seguradoras aumentarem a elasticidade dos seus retornos de investimento e consolidarem a base fundamental.

Em síntese, a defesa tática de algumas instituições constitui uma ferramenta normal de jogo de mercado e de controlo de risco. Precisamos de evitar tirar conclusões demasiado gerais a partir de casos particulares. Considerando numa perspetiva de longo prazo, a base lógica para a afetação adicional de fundos de seguros a ações A mantém-se sólida.