A inflação ou a recessão? O mercado de títulos do Tesouro dos EUA enfrenta um dilema!

O mercado de Treasuries dos EUA está a atravessar uma disputa direccional: a guerra no Médio Oriente é, afinal, uma ameaça à inflação ou um travão ao crescimento? À medida que o enredo do mercado muda silenciosamente, esta questão está a deixar os operadores de obrigações num impasse.

Na terça-feira, os EUA deram continuidade ao ressalto, com as yields dos títulos a 2 anos a recuar ligeiramente, enquanto as yields a 10 anos caíram de forma clara face ao nível mais alto de há oito meses da semana anterior. O sentimento do mercado mostrou uma transformação subtil — os investidores passaram a interpretar o conflito no Médio Oriente como um risco mais forte para a desvantagem do crescimento à escala global, e não apenas como uma pressão inflacionista; a procura de refúgio voltou a dar suporte aos Treasuries dos EUA. Em paralelo, o preço do petróleo oscilou de forma acentuada nesse dia, aumentando ainda mais a incerteza do mercado.

No entanto, esta mudança não significa que a orientação esteja já clara. O principal dilema enfrentado pelos operadores é que: a guerra impulsiona simultaneamente as expectativas de inflação e os riscos de recessão; estas duas forças puxam em direções opostas, dificultando ao mercado formar um consenso e tornando o percurso de política do Fed ainda mais nebuloso.

O enredo do mercado muda, a lógica de refúgio volta a dominar

Os Treasuries dos EUA subiram na terça-feira pelo segundo dia consecutivo. A yield a 2 anos recuou 1 ponto base para 3,82%, tendo antes já recuado 8 pontos base no dia anterior; a yield a 10 anos recuou 2 pontos base para 4,33%, regressando claramente abaixo dos 4,48% tocados na semana passada, o máximo de há oito meses.

Ainda assim, a yield a 2 anos continua a acumular mais de 40 pontos base desde o início da guerra, e está também a caminho de registar a maior subida mensal desde outubro de 2024, o que mostra que a precificação de pressões inflacionistas não desapareceu por completo.

Andrew Ticehurst, estratega sénior na Nomura Austrália, disse: “Nos últimos dias, vimos a perspetiva do mercado a mudar. No início, o mercado focava o efeito inflacionista do conflito no Médio Oriente, mas penso que agora o mercado está a considerar mais os riscos de desvantagem para o crescimento.”

Sharon Bell, estratega sénior de ações europeias na Goldman Sachs, assinalou também numa entrevista à Bloomberg TV que, mesmo que o conflito termine rapidamente, os efeitos negativos da guerra com o Irão continuarão a repercutir-se na economia.

O petróleo oscila de forma intensa, agravando as divergências do mercado

O preço do petróleo oscilou de forma muito volátil na terça-feira, tornando-se um fator de perturbação importante do sentimento do mercado nesse dia. Durante o pregão, o petróleo chegou a disparar devido à notícia de que um drone iraniano atingiu, perto de Dubai, um petroleiro do Kuwait carregado de crude; segundo o The Wall Street Journal, Trump informou aos seus assessores que, mesmo que o Estreito de Ormuz permanecesse na maior parte fechado, estaria disposto a encerrar as ações militares contra o Irão, e o preço do petróleo imediatamente reduziu o seu aumento.

Esta notícia reflete o elevado grau de incerteza do mercado quanto ao futuro do fornecimento de energia. O Estreito de Ormuz é uma via crucial de transporte de petróleo a nível mundial; as condições de passagem afetam diretamente a trajetória dos preços globais de energia e, por conseguinte, inclinam o equilíbrio entre expectativas de inflação e de crescimento.

O impasse de estagflação, o percurso de política dificilmente se clarifica

O antagonismo profundo que o mercado enfrenta atualmente reside no facto de a guerra desencadear simultaneamente dois riscos diametralmente opostos — inflação e recessão — limitando de forma extrema o espaço para respostas de política.

Win Thin, economista-chefe do Banco Naso 1982, afirmou de forma direta: “O mercado oscila repetidamente entre o pânico com a inflação — as yields sobem — e o pânico com a desaceleração do crescimento — as yields descem. Este é precisamente o problema da estagflação: não existe uma solução simples de política, pelo que o mercado também tem dificuldade em decidir se deve centrar-se no ‘está’ ou no ‘ção’.”

Neste momento, os operadores estão a apostar que o Fed manterá este ano a taxa de juro inalterada no intervalo de 3,5% a 3,75%, com apenas uma pequena probabilidade de prever um corte de 25 pontos base antes de meados de 2027.

O presidente do Fed, Jerome Powell, disse na segunda-feira que as expetativas de inflação de longo prazo parecem, por agora, continuar sob controlo, mas o Fed está a monitorizar de perto o impacto da guerra. O vice-presidente do Fed para a supervisão, Michelle Bowman, e o membro do conselho Michael Barr farão discursos na noite de terça-feira, e o mercado irá procurar mais pistas sobre o percurso das taxas a partir disso.

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