A Miniso, alimentada pelo exterior e pela TOP TOY, onde estará o próximo polo de crescimento?

Num contexto em que o grande panorama global do consumo continua a defrontar muitos pontos de incerteza, a Miniso (MINISO) publicou, a 31 de Março, o seu anúncio de resultados anuais relativos ao ano fiscal encerrado em 31 de Dezembro de 2025.

No período em análise, a empresa registou uma receita total de 21 444 milhões de yuan, o que representa um crescimento homólogo de 26,2% face a 2024. Deste total, a receita da marca principal, Miniso, atingiu 19 525 milhões de yuan, aumentando 22%, enquanto a receita da marca secundária TOP TOY chegou a 1 916 milhões de yuan, com crescimento de 94,8%.

Pelos dados contabilísticos, trata-se de um desempenho que regista crescimento em simultâneo a nível de dimensão e de ritmo de expansão.

No entanto, por detrás do impulso acelerado nas receitas, do lado dos lucros surgiu uma divergência: “aumento das receitas, sem aumento dos lucros”.

De acordo com as demonstrações financeiras, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe no período foi apenas de 1 205 milhões de yuan, sofrendo uma queda acentuada de 53,96% em termos homólogos. A principal razão para este “corte a meio” do lucro deve-se às elevadas perdas provocadas pela empresa, resultantes do investimento pesado na Yonghui Superstores (detenção de 29,4%).

Ainda assim, se forem excluídas estas rubricas de resultados não recorrentes, o lucro líquido ajustado registou 2 898 milhões de yuan, com um crescimento de 6,53%, demonstrando que a base de rentabilidade do seu negócio principal continua presente.

Contudo, se retirarmos as elevadas taxas de crescimento “à superfície” e observarmos a evolução da estrutura de receitas, torna-se claro o contexto comercial real em que a Miniso se encontra actualmente: o “mercado base” interno entra numa lógica de disputa por quotas num mercado de oferta limitada; no exterior recai o papel de “desbravar”, e as novas linhas de negócio procuram um equilíbrio entre a expansão de escala e o modelo de lucros.

Na receita de 19 525 milhões de yuan da marca principal, um sinal que não pode ser ignorado é a deslocação da força motriz do crescimento.

O relatório financeiro salienta especificamente que este crescimento é impulsionado, em conjunto, pelos mercados da China continental e do estrangeiro: no mercado externo, a receita cresceu 29,3% em termos homólogos, superando claramente o crescimento global de 22% da marca principal.

De forma objectiva, o mercado externo está, de facto, a tornar-se o principal campo de aumento incremental da Miniso na fase actual.

Num cenário em que o retalho doméstico está extremamente “enrolado” (muito competitivo) e em que o efeito de ganhos das camadas mais profundas do mercado atingiu o pico, obter incremento indo para a América do Norte, a Europa e o Sudeste Asiático é uma escolha inevitável para a Miniso. Graças às vantagens de custo da cadeia de abastecimento no mercado interno, conseguir um “ataque em dimensão reduzida” no exterior é a lógica de fundo que sustenta a manutenção de um ritmo de crescimento da receita externa próximo dos 30%.

O outro lado, porém, são os custos marginais e os riscos potenciais da operação multinacional.

Um crescimento elevado no mercado externo é, normalmente, acompanhado por construção de lojas próprias com maior investimento em activos, custos de conformidade local mais complexos e despesas de logística e armazenagem que permanecem elevadas.

Com o agravamento dos atritos no comércio global e a complexificação da geopolítica em 2025, o modelo de depender de forma única da cadeia de abastecimento da China para “alimentar” o mundo enfrenta uma dupla compressão: barreiras tarifárias e flutuações cambiais.

A Miniso precisa de, no exterior, passar de uma abordagem de “expansão de canais” para “aprofundamento da marca”; a sua capacidade de gestão mais fina e o nível de gestão transcultural estão a ser postos à prova de forma mais rigorosa do que no passado.

O indicador mais cativante no relatório financeiro é, sem dúvida, a taxa de crescimento de 94,8% da receita da TOP TOY. Com uma receita anual de 1 916 milhões de yuan, este facto implica que a marca subsidiária já ultrapassou totalmente a fase inicial de incubação de conceitos, tendo capacidade para produzir um impacto material nas receitas totais do grupo.

O mercado de capitais também atribuiu uma valorização elevada aos seus resultados por etapas. Segundo informações, a TOP TOY já obteve um investimento estratégico da Temasek, com uma avaliação de cerca de 10 mil milhões de dólares de Hong Kong. Do lado dos canais, a dimensão da rede global de lojas já se alargou para 334, incluindo 30 lojas no exterior, sinalizando o embrião do seu mapa de internacionalização.

Mas, para a indústria de brinquedos “trending” (潮玩), duplicar a receita não equivale a ter construído uma “cidadela” (moat). O crescimento acelerado da TOP TOY continua, em larga medida, a depender da rápida expansão da rede de lojas — um crescimento puxado pelos canais — e da estratégia de “espalhar por todos os lados” em todo o espectro de categorias (caixas cegas, blocos, bonecos, etc.).

Ao contrário do modelo seguido pelos principais players do sector, que dependem de um forte impulso por meio de IP próprio, a TOP TOY ainda tem uma natureza relativamente forte de “loja de colecção de tendências” e, por conseguinte, depende mais de IPs conhecidos externos.

Embora recentemente os seus IPs próprios já tenham começado a ganhar força e tenham gerado algum impacto em determinados nichos do mercado, no panorama geral de bens, a liderança continua a ser dos IPs licenciados, sem que tenha sido formada uma barreira absoluta de originalidade.

Daqui surge uma preocupação financeira e estratégica central: o custo de aquisição de IPs licenciados externos continuará a comprimir o espaço para a margem bruta. Quando a dimensão das receitas se aproximar do patamar de 2 mil milhões, o efeito marginal trazido apenas pela expansão das lojas tenderá gradualmente a diminuir.

Se a TOP TOY não conseguir, nos próximos um a dois anos, provar ao mercado que tem capacidade de incubar de forma contínua “IP próprio” que se torne fenómenos de forma recorrente, a qualidade do seu crescimento elevado e o seu nível de rentabilidade a longo prazo ficarão com uma interrogação.

A Miniso está, de facto, a esforçar-se para contar ao mercado de capitais uma nova história: deixou de ser uma “loja de dez yuan” que depende de extrema relação custo-benefício para vender volume, e passa a ser um “operador de design de IP e de consumo” com base global.

A base de receitas de 21 444 milhões de yuan comprova o efeito inicial da sua transformação estratégica. Mas, no ciclo que se segue, os indicadores com que o mercado a irá escrutinar tornar-se-ão ainda mais exigentes:

Primeiro, o elevado crescimento no mercado externo é conseguido à custa do cash flow ou de despesas de marketing demasiado elevadas? A eficiência por loja (cash/footprint, por exemplo) é saudável?

Segundo, depois de a TOP TOY ganhar força com a escala, conseguirá executar o modelo de lucros, realizando uma reviravolta de “canal” para “fonte de IP”?

O ano fiscal de 2025, para a Miniso, foi uma oportunidade aproveitada para se destacar num momento de mudança do ciclo do consumo. A empresa venceu com o ataque decidido a mercados externos em branco e com o posicionamento antecipado no valor do consumo baseado em emoções.

Mas depois de ultrapassar o limiar das 2 centenas de mil milhões, o verdadeiro teste apenas começa. A forma como irá manter a base estável num ambiente global complexo e em constante mudança determinará o rumo que este grande navio do retalho irá seguir a seguir.

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