A almofada de amortecimento está quase a acabar! Morgan Stanley: o mercado de petróleo bruto entrou numa fase de interrupção substancial do fornecimento, com uma escala várias vezes superior à de 2022

O “bloqueio eficaz” do Estreito de Ormuz entra na quarta semana, e a almofada do mercado do petróleo está a ser rapidamente consumida.

Segundo informações do Terminal de Trading Purswind, num relatório datado de 30 de março, Morgan Stanley afirmou que a intensidade dos choques no fornecimento de petróleo do Médio Oriente é várias vezes superior às perdas de fornecimento da Rússia em 2022, e que o problema mais difícil não é o petróleo em si, mas sim os derivados do petróleo — o mercado do combustível de aviação, do gasóleo e do gasóleo+nafta (nafta) está a entrar numa fase de escassez de fornecimento substancial.

Entretanto, o choque de oferta está a acelerar a sua transmissão para oeste, enquanto compradores asiáticos estão a comprar em loucura as disponibilidades do Bacia do Atlântico, e a Europa foi empurrada para o último lugar na concorrência para reabastecimento. Para os investidores, o risco de subida do Brent continua claramente presente, e a previsão da média trimestral de preços não é de modo algum um limite superior dos preços à vista.

Snapshot de quatro semanas: queda acentuada de petroleiros em trânsito de 90%, perdas acumuladas já superam em várias vezes a crise Rússia-Ucrânia

Com quatro semanas completas de o “bloqueio eficaz” do Estreito de Ormuz, a situação é muito mais grave do que o inicialmente esperado.

Atualmente, restam apenas 2 a 3 navios-tanque de petróleo e de derivados por dia a atravessar o estreito; antes do bloqueio, este número era de 30 a 40 por dia, com uma redução de até 90%.

Segundo o estudo do Morgan Stanley, de momento, cerca de 10,2 milhões de barris/dia (mb/d) de produção de petróleo na região do Médio Oriente foram forçados a ser suspensos, e existe ainda uma interrupção de 1,2 mb/d de fornecimento de condensados de gás natural (NGL), além de 2 mb/d de capacidade de refinação que está inoperacional. Devido à escassez de matérias-primas de petróleo, a Ásia também tem adicionalmente 2 a 2,5 mb/d de capacidade de refinação a ser cortada passivamente.

Pelas perdas acumuladas, desde o início do conflito, o mercado já perdeu cerca de 300 milhões de barris de petróleo, 30 milhões de barris de nafta, 25 milhões de barris de destilados intermédios e 9 milhões de barris de fuel oil. A Morgan Stanley indicou de forma explícita que a dimensão desta interrupção de fornecimento já é várias vezes superior às perdas que o exterior temia em 2022 com o corte de abastecimento da Rússia.

A almofada está quase esgotada; o “calmo” inicial do mercado é uma ilusão

Perante um choque de tal escala, por que razão a reação inicial do preço do petróleo não foi suficientemente intensa?

A Morgan Stanley cita a avaliação da Rystad Energy: o mercado não está a reagir insuficientemente; está, sim, no início do choque, com uma almofada de capacidade confortavelmente disponível.

Antes da crise, o mercado global de petróleo tinha cerca de 2 mb/d de produção excedentária, inventários terrestres e marítimos amplos e alguma capacidade de produção de reserva (embora altamente concentrada na região do Golfo). Além disso, o transporte ao longo do percurso em navios/carregamentos marítimos fornece ainda uma almofada adicional ao fornecimento; por isso, a reação inicial do mercado pareceu calma.

No entanto, estas almofadas estão a ser consumidas rapidamente.

A Morgan Stanley estima que esta crise já tenha acumulado perdas de cerca de 400 milhões de barris de oferta total. A IEA, coordenando a libertação de reservas estratégicas (SPR), teoricamente poderia libertar 1,3 mb/d, mas trata-se apenas da maior libertação coordenada já registada e que só consegue durar um mês, muito abaixo da taxa real de corte de fornecimento causada pelo bloqueio do Estreito de Ormuz.

**A má correspondência geográfica é também um problema central: **a libertação das reservas da IEA beneficia sobretudo os países membros, enquanto o golpe mais profundo é sentido precisamente pelos países asiáticos não membros da IEA — a Índia depende do petróleo em cargueiros flutuantes da Rússia, mas a sua almofada restante é já muito limitada.

É mais difícil resolver os derivados do que o petróleo: combustível de aviação, gasóleo e nafta entram primeiro em aperto

A Morgan Stanley alerta que a gravidade da crise no mercado de derivados excedeu a do próprio petróleo.

Os cálculos mostram que a redução da taxa de laboração das refinarias globais em abril e março (3 e 4 meses) deverá atingir em média cerca de 4,5 mb/d; em maio ainda existe um défice de cerca de 2,5 mb/d, e quase toda a pressão é suportada pela região a leste do Canal do Suez. Se o Estreito de Ormuz continuar fortemente bloqueado até ao final de abril, a perda de fornecimento global de combustíveis limpos (derivados) deverá chegar a quase 250 milhões de barris; a perda total de derivados excederá 350 milhões de barris e, antes de 2027, não será possível repor completamente.

Em termos de categorias específicas, combustível de aviação e gasóleo são os principais focos de pressão.

O problema do combustível de aviação na Europa não está a ser resolvido, está apenas a ser adiado — as cargas embarcadas antes do bloqueio só conseguem manter uma estabilidade superficial temporária; assim que a frota em rota (carga a caminho) for descarregada/ficar vazia, o aperto real do fornecimento chega oficialmente. Mesmo que as refinarias europeias aumentem a produção ao máximo e ajustem a estrutura de produção, os incrementos no combustível de aviação são muito insuficientes para substituir o fornecimento originalmente importado a leste do Canal do Suez.

A nafta é outro ponto de pressão que o mercado tem subestimado.

Mesmo que as unidades de craqueamento a vapor tenham reduzido significativamente a procura, em abril a Ásia ainda enfrenta um défice de fornecimento evidente; não se deve interpretar cedo demais o fluxo disperso de mercadorias como um sinal de normalização do mercado.

O choque alastra para oeste: a Bacia do Atlântico deixou de ser “piscina de amortecimento” e passou a ser “a última gota”

A maior mudança estrutural do mercado na semana passada foi que a escassez a leste do Canal do Suez está a ser resolvida/compensada através de “exportação” para o mercado indexado ao Brent. Compradores asiáticos estão a adquirir fontes substitutas na Bacia do Atlântico com uma intensidade sem precedentes, enquanto a Europa é comprimida para o último lugar da concorrência por fornecimento.

Os sinais de preço já estão bastante claros: o Brent Dated fechou na sexta-feira passada a 120,5 dólares por barril; o Brent DFL (prémio à vista) subiu para o nível mais alto de sempre, atingindo 10,31 dólares por barril; a diferença de preços entre contratos futuros do Brent de prazo mais próximo alargou-se para 7,25 dólares por barril.

A desordem no mercado de petroleiros também é impressionante.

Neste momento, existem 33 navios-tanque ultra grandes (VLCC) a aguardarem em fundeadouro em Yanbu, e outros 18 VLCC estão a navegar sem carga em direção ao Mar Vermelho; pelo menos 60 VLCC sem carga localizados a leste do Canal do Suez já emitiram sinais de que vão para destinos no Atlântico.

Entretanto, compradores asiáticos até recorrem a navios do tipo Panamax e navios do tipo Suez para contornar o Canal do Panamá, a fim de antecipar o tempo de chegada da carga ao porto — isto não é uma solução de otimização, mas sim uma medida de emergência, refletindo diretamente a gravidade da escassez à vista.

Reabrir ≠ normalizar: a recuperação da capacidade no Iraque enfrenta gargalos reais

A Morgan Stanley avisou especialmente que o mercado tende a acreditar que as capacidades do Golfo que foram reprimidas são, na sua maioria, “adiadas” e não “perdidas”, e que esta perspetiva só é válida até certo ponto. Quanto maior for o tempo de paragem, maior é o risco de parte da “produção adiada” se transformar em “perda de capacidade permanente”.

O Iraque é o caso mais típico. Após a reabertura do país do Estreito de Ormuz, poderá ser difícil recuperar rapidamente cerca de 1 mb/d de produção pré-conflito. O campo petrolífero Rumaila é o elo mais fraco: perdas de pressão na formação provocadas por paragens contínuas, risco de paragem de poços de escoamento natural e aumento da percentagem de água produzida em poços de produção com bombas elétricas submersíveis (ESP) — tudo isto significa que serão necessárias operações de reparação de poços, e o ritmo de retoma será mais lento do que o esperado.

Além disso, a capacidade de tanques de reserva no sul do Iraque está, a longo prazo, próxima da saturação; alguns campos petrolíferos não podem reiniciar diretamente sem primeiro reduzir inventários. O ponto mais crítico é que a capacidade do terminal petrolífero de Al Basra Oil Terminal está abaixo do nível normal histórico, e a fragilidade de infraestruturas auxiliares como tubagens subaquáticas já tem registos de casos — um arranque apressado implica que grandes volumes de fluido circulem com alta pressão numa rede de condutas envelhecida, e os riscos de fugas e de paragem devido a falhas não podem ser ignorados.

Se o Irão mantiver o controlo do corredor, o mercado do petróleo poderá mudar permanentemente as regras do jogo

A Morgan Stanley considera que se o conflito terminar de uma forma em que o Irão mantenha controlo duradouro sobre o Estreito de Ormuz, o mercado global de petróleo terá dificuldade em regressar ao equilíbrio anterior à crise.

A Morgan Stanley analisou quatro impactos estruturais:

Em primeiro lugar, o volume médio de exportação continuará abaixo do nível anterior à crise.

Enquanto houver incerteza na passagem, os compradores comerciais, os armadores e as seguradoras vão precificar este risco em toda a cadeia de fornecimento, resultando em menos viagens, recuperação mais lenta do fluxo e uma maior necessidade de inventário operacional.

Em segundo lugar, o valor real da capacidade de reserva da OPEP será significativamente reduzido.

As capacidades presas atrás do Estreito de Ormuz não são a mesma coisa que as capacidades que podem realmente ser fornecidas ao mercado. Um mundo com capacidade de reserva nominalmente suficiente, mas com a passagem pouco fiável, é essencialmente o mesmo que um mundo com baixa capacidade de reserva; a média dos preços do petróleo a longo prazo será sustentada.

Em terceiro lugar, a procura por construção de reservas estratégicas será aumentada de forma sistémica.

Assim que os países importadores perceberem que cerca de 20% do fornecimento global de petróleo e cerca de 30% do comércio marítimo de petróleo bruto podem ser controlados por um único ator político, o impulso para construir e expandir reservas aumentará significativamente. Esta procura por reservas, em termos de efeitos económicos, equivale à procura de consumo no terminal, continuando a apertar o mercado e a elevar o prémio de segurança imediata.

Em quarto lugar, o prémio estrutural dos petróleos brutos que não são do Estreito de Ormuz permanecerá a longo prazo.

Este prémio já se manifesta no caso de petróleo bruto leve de baixo teor de enxofre e de petróleo bruto de média qualidade com enxofre da Bacia do Atlântico. Se este cenário se mantiver, o Brent indexado e outros petróleos brutos que não são do Estreito de Ormuz irão beneficiar de um prémio estrutural mais elevado do que antes da crise.

Os conteúdos acima excecionalmente esclarecedores vêm do Terminal de Trading Purswind.

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