Vários projetos de fusões e aquisições no setor de corretagem apresentam atualmente "preços invertidos". Será que as propostas de negociação serão ajustadas ou revistas, gerando atenção?

Tân Chudan, jornalista do Securities Times

No mês de março, prestes a terminar, a cotação das Ações A chinesas tem vindo a registar uma oscilação ampla, o que colocou numa situação embaraçosa alguns projetos de financiamento adicional e reestruturações de fusões e aquisições implementados recentemente. Segundo a contagem do jornalista do Securities Times, entre as empresas cotadas que iniciaram emissões de financiamento adicional em março, 33% tiveram deparado com “queda abaixo do preço de emissão”; e, entre os setores com recuo mais acentuado nos tempos recentes, como metais não ferrosos e corretoras, a situação destaca-se relativamente.

Vale a pena destacar que, nos projetos de fusão e aquisição do setor das corretoras em que ainda não se concretizou a oferta de ações por parte de múltiplos, a cotação atual das ações-alvo já caiu abaixo do preço previsto no plano de transações; falta ainda perceber se os acionistas relevantes virão a apresentar objeções e ajustar ainda mais os pormenores da transação no futuro.

Emissão ainda não com menos de um mês e “queda abaixo do preço de emissão”

De acordo com estatísticas de dados da Wind, em março 15 empresas cotadas iniciaram o trabalho de emissão de financiamento adicional, mas a emissão ainda não tinha completado um mês: até ao fecho de 30 de março, as cotações de 5 empresas já tinham caído abaixo do preço de emissão.

A 30 de março, as 9.126.800 ações emitidas em aumento de capital da Metro Design foram oficialmente listadas; no primeiro dia, o preço de fecho foi de 13,68 RMB por ação, abaixo dos 14 RMB por ação do preço de emissão, o que significa que, incluindo o fundo CaiTung, 5 destinatários da subscrição tiveram uma pequena perda não realizada.

Nos três dias anteriores, as 22.595,9 mil ações emitidas em aumento de capital da Oriental Tantalum começaram a ser negociadas, mas, na realidade, a ação da empresa já tinha sofrido “queda abaixo do preço de emissão” a 3 de março, aquando do início da emissão. Nesse dia, o preço de fecho das ações da empresa foi de 52,21 RMB por ação, abaixo do preço de emissão do aumento de capital de 52,66 RMB por ação. Depois disso, a cotação da Oriental Tantalum continuou a cair; a 30 de março, fechou a 47,22 RMB por ação. Com base nisso, calcula-se que a perda não realizada dos 8 destinatários da subscrição tenha já ultrapassado 10%.

A Bodi Mining, também do setor de metais não ferrosos, registou igualmente “queda abaixo do preço de emissão”. A empresa emitiu um aumento de capital por subscrição privada em meados de março ao preço de 8,27 RMB por ação; a 30 de março, a cotação da empresa já tinha descido para 7,6 RMB por ação.

Vendo numa perspetiva mais longa, nos projetos de financiamento adicional desde outubro de 2025 até ao momento, para além das 3 empresas acima, há mais 16 que também caíram na “queda abaixo do preço de emissão”, perfazendo um total de cerca de 20%.

Aquisições no setor das corretoras também dificilmente escapam ao “desfasamento de preço”

Não são apenas as empresas cujos aumentos de capital já foram executados que enfrentam o problema de “queda abaixo do preço de emissão”; algumas empresas cotadas cujos planos recém-divulgados de fusão e aquisição ou de subscrição privada também se viram confrontadas com dificuldades semelhantes.

Os dados da Wind mostram que, incluindo reestruturações por subscrição privada, desde o início do ano, 118 empresas cotadas divulgaram planos de aumento de capital por subscrição privada; dessas, 3 empresas caíram na “queda abaixo do preço de emissão”. O projeto de fusão e aquisição no setor das corretoras que tem merecido maior atenção — a Soochow Securities, através da emissão de ações e pagamento em numerário para adquirir 83,77% das ações da Donghai Securities —, num plano de fusão e aquisição divulgado a 14 de março, definiu o preço de emissão em 9,46 RMB por ação.

Contudo, após o reinício da negociação, a Soochow Securities caiu durante vários dias seguidos. Até ao fecho de 30 de março, a Soochow Securities caiu para 7,78 RMB por ação; o desvio face ao preço de emissão chegou a -17,76%.

O jornalista do Securities Times assinala que o plano acima referido da Soochow Securities não estabeleceu um mecanismo de ajuste do preço de emissão. Segundo informação pública, a contraparte desta operação é composta por um total de 61 partes, incluindo acionistas do Estado, bem como pessoas singulares e capital de empresas do setor. No futuro, se os pormenores da transação deste projeto de fusão e aquisição no setor das corretoras vão seguir com ajustes e como serão ajustados, merece acompanhamento contínuo.

Outro projeto de fusão e aquisição no setor das corretoras — a CICC, por troca de ações para absorver a Dongxing Securities e a Cinda Securities — também apresentou a mesma ocorrência de “desfasamento de preço”.

De acordo com o plano de transação, o preço por ação por troca de ações A da CICC é de 36,91 RMB por ação; os preços de troca de ações da Dongxing Securities e da Cinda Securities são, respetivamente, 16,14 RMB por ação e 19,15 RMB por ação. Para proteger os direitos e interesses dos acionistas dissidentes, os acionistas dissidentes das ações A e das ações H da CICC podem exercer o direito de apresentar pedido de aquisição; o preço de exercício é de 34,8 RMB por ação. Já os acionistas dissidentes da Dongxing Securities e da Cinda Securities dispõem do direito de escolha em numerário; os preços de exercício são, respetivamente, 13,13 RMB por ação e 17,79 RMB por ação. No entanto, até ao fecho de 30 de março, a cotação da CICC era de 32,59 RMB por ação; a Dongxing Securities e a Cinda Securities fecharam, respetivamente, a 12,41 RMB por ação e 16,38 RMB por ação, todas já abaixo dos preços mencionados no plano.

Além disso, a Guolian Minsheng, que executou uma reestruturação por aumento de capital por subscrição privada no início do ano passado, fechou a 30 de março a 9,15 RMB por ação, tendo igualmente caído abaixo do preço de emissão de 9,59 RMB por ação indicado no plano de fusão e reestruturação.

Para o mercado secundário recuperar a tendência de alta, ainda falta tempo

Na perspetiva do mercado primário, um mercado secundário estável é mais favorável para as empresas cotadas avançarem com operações de capital. Olhando para o futuro, múltiplas equipas de pesquisa de corretoras consideram que a retoma da tendência de alta no mercado secundário ainda exigirá algum tempo.

A equipa de estratégia da Huaxi Securities considera que, à medida que as políticas para estabilizar o mercado continuam a ser reforçadas e se aproxima a reunião do Comité Político do Buró Central em abril, ainda há suporte na parte inferior do índice; porém, a melhoria contínua da apetência pelo risco ainda aguarda uma atenuação das perturbações externas e a confirmação por meio de um aumento do volume de transações.

A Nomura Oriental, ao perspetivar o segundo trimestre, recomenda que os investidores se foquem nos potenciais impactos trazidos pelo conflito geopolítico e pelas eleições legislativas intermédias dos EUA. Na visão desta instituição, a volatilidade do mercado de ações A no segundo trimestre poderá aumentar, e a tendência dos temas de crescimento poderá enfraquecer em certa medida.

A equipa de estratégia da Zhongtai Securities tem uma perspetiva diferente. Esta equipa entende que o rumo do conflito geopolítico se tornou gradualmente mais claro, e o impacto causado por choques externos está a ficar cada vez mais fraco; a lógica endógena do mercado passará a dominar, pouco a pouco, a formação de preços. Por um lado, durante a maior retração desta ronda, produtos do tipo “rendimento fixo +” ainda não atingiram o limiar de “realimentação negativa”; por outro lado, devido às caraterísticas de independência e segurança das dotações chinesas, o capital estrangeiro está a voltar a entrar. Assim, o centro de gravidade do mercado já mudou de forma evidente de um “jogo de emoções externas” para uma “reparação dos fundamentos internos”.