O Congresso realizará a sua audiência mais importante sobre tokenização na quarta-feira. Aqui está o que realmente está em jogo.

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Na quarta-feira às 10:00 AM EDT, a Comissão dos Assuntos Financeiros da Câmara reunirá na Sala 2128 do Rayburn House Office Building para uma audiência intitulada “Tokenização e o Futuro dos Valores Mobiliários: Modernizar os Nossos Mercados de Capitais.”

O título é preciso. E o timing não é acidental.

A sessão é o exame congressional mais significativo sobre tokenização até à data. Chega quatro dias depois de a SEC aprovar a proposta da Nasdaq para permitir que valores mobiliários tokenizados sejam negociados em paralelo com ações tradicionais na mesma ordem de negociação (order book).

Chega oito dias depois de a SEC e a CFTC terem publicado a sua histórica taxonomia conjunta de criptoativos. E chega a menos de quatro semanas antes de se esperar que a Comissão de Banca do Senado comece a apreciação (markup) da CLARITY Act — a legislação que, pela primeira vez, traçaria limites legais estatutários entre commodities digitais e valores mobiliários digitais na lei federal.

Cada um desses acontecimentos seria significativo por si só. Em conjunto, descrevem um sistema regulatório a avançar mais rapidamente na política de ativos digitais do que em qualquer outro momento da história dos EUA.

O que a Audiência é Realmente Sobre

A sessão de quarta-feira não trata de preços do Bitcoin, rendimento (yield) em stablecoins, nem de protocolos DeFi. Trata de algo mais estruturalmente fundamental: se a infraestrutura legal que rege os mercados de capitais da América é capaz de acomodar ativos que liquidam em minutos numa blockchain pública, são negociados 24 horas por dia entre jurisdições, e existem simultaneamente como tokens digitais e instrumentos financeiros regulamentados.

A resposta curta, até hoje, é não.

O quadro atual de valores mobiliários dos EUA não foi construído para isto. As lacunas entre o que os valores mobiliários tokenizados fazem na prática e aquilo que a lei atualmente contempla são precisamente o que os testemunhos das testemunhas do comité estão a ser chamados a abordar.

Duas testemunhas confirmadas representam toda a largura dessa lacuna. Kenneth Bentsen Jr., Presidente e CEO da SIFMA — a Securities Industry and Financial Markets Association —, que representa corretoras, bancos de investimento e gestores de ativos no centro dos mercados de capitais dos EUA — irá testemunhar do lado institucional. A sua presença indica que isto não é uma conversa nativa de cripto.

A SIFMA representa as câmaras de compensação, custodiantes, agentes de transferência e plataformas de negociação que precisariam de integrar valores mobiliários tokenizados em infraestruturas construídas ao longo de décadas para uma realidade técnica diferente.

Summer Mersinger, CEO da Blockchain Association, irá testemunhar do lado da indústria. Mersinger esteve no centro das negociações da CLARITY Act e do envolvimento da Blockchain Association com a SEC e a CFTC no que toca à classificação de ativos digitais.

Espera-se que o seu testemunho aborde como a ausência atual de uma arquitetura legal clara para valores mobiliários tokenizados limita o ritmo a que infraestruturas de nível de produção (production-grade) podem ser construídas e implementadas.

O Mercado que Já Existe

O Congresso não está a examinar algo hipotético. O mercado de ativos do mundo real tokenizados já atingiu $26.48 mil milhões em valor distribuído on-chain a 23 de março de 2026, acima de 5.25% nos últimos 30 dias, só segundo dados da rwa.xyz. O valor do ativo representado — que inclui tokens bloqueados na plataforma — está em $387.35 mil milhões. O mercado existe, está a crescer, e o enquadramento estatutário que o regula não acompanha.

BlackRock, JPMorgan, Franklin Templeton e Circle já implementaram produtos tokenizados de nível institucional. O mercado existe e está a crescer. O enquadramento estatutário que o regula não acompanha.

Essa lacuna tem consequências diretas para fintech. O risco de liquidação, as obrigações de custódia, os requisitos de reporte e as proteções para investidores dependem todos de uma determinação legal clara sobre o que é um valor mobiliário tokenizado e qual regulador detém jurisdição sobre ele. Cada instituição que adiciona um novo produto tokenizado ou expande um produto existente para um novo mercado está a fazer essa determinação legal de forma privada, sem suporte estatutário. Este não é um modelo operacional sustentável à escala.

O que a SEC e a CFTC fizeram na semana passada

A audiência de quarta-feira segue diretamente da ação regulatória dos EUA sobre ativos digitais mais significativa em uma década. Como o FinTech Weekly reportou, a SEC e a CFTC publicaram uma declaração interpretativa conjunta de 68 páginas a 17 de março, entrando formalmente no Federal Register a 23 de março. A declaração estabeleceu uma taxonomia de tokens em cinco categorias — commodities digitais, collectibles digitais, ferramentas digitais, stablecoins e valores mobiliários digitais — e nomeou explicitamente 16 criptoativos como commodities digitais não sujeitos a legislação sobre valores mobiliários.

A interpretação tem autoridade persuasiva imediata, mas não constitui uma elaboração formal de regras (formal rulemaking). Não tem força vinculativa de um estatuto. Tanto o Presidente da SEC, Paul Atkins, como o Presidente da CFTC, Michael Selig, disseram publicamente que apenas o Congresso pode fornecer essa base estatutária — e que estão prontos para implementar a CLARITY Act assim que chegue à secretária do Presidente.

A audiência de quarta-feira é o Congresso a começar a preparar-se para essa tarefa.

A ligação à CLARITY Act

A CLARITY Act foi aprovada na Câmara a 17 de julho de 2025, com uma votação de 294-134. O Comité de Agricultura do Senado avançou com a sua parte em janeiro de 2026. A apreciação (markup) da Comissão de Banca do Senado — o próximo passo obrigatório — está agora apontada para a segunda metade de abril, após o acordo sobre o rendimento de stablecoins confirmado em princípio na semana passada e as sessões de revisão no Capitólio (Capitol Hill review sessions) que começaram hoje, como o FinTech Weekly reportou.

O tratamento dos valores mobiliários tokenizados no projeto de lei recebeu menos atenção pública do que o diferendo sobre rendimento de stablecoins, mas a sua relevância estrutural é comparável. A CLARITY Act determinaria por estatuto se um dado ativo tokenizado é uma segurança digital sob a jurisdição da SEC ou uma commodity digital sob a jurisdição da CFTC.

Essa única determinação conduz todas as questões legais subsequentes: quais requisitos de registo se aplicam, quais bolsas podem listar o ativo, que proteções para investidores se aplicam e qual mecanismo de execução (enforcement) rege qualquer violação.

A audiência sobre tokenização a 25 de março e a apreciação (markup) de abril da CLARITY Act não estão a decorrer em paralelo. São passos sequenciais no mesmo processo. O testemunho de quarta-feira provavelmente informará como a Comissão de Banca do Senado finalizará as disposições do projeto de lei relativas a valores mobiliários nas semanas imediatamente a seguir.

Um Trimestre Sem Precedentes

A convergência, num único trimestre legislativo, da taxonomia conjunta SEC-CFTC, da aprovação da Nasdaq para valores mobiliários tokenizados, de uma audiência congressional dedicada à tokenização, e da apreciação (markup) iminente da CLARITY Act não tem precedentes na regulação de ativos digitais dos EUA.

Estes acontecimentos têm vindo a ser construídos ao longo de anos, por via de ações de enforcement, pedidos de elaboração de regras rejeitados e legislação bloqueada. Estão a chegar simultaneamente agora porque as condições políticas e regulatórias que os impediram — uma SEC céptica, um Congresso dividido, uma postura hostil da administração — já não existem.

O que os substitui é um projeto de construção legal. A SEC e a CFTC estabeleceram uma base interpretativa. A Câmara está a realizar a audiência. O Senado está a preparar a apreciação (markup). A questão é se a janela legislativa se mantém tempo suficiente para completar a estrutura antes de o ciclo eleitoral de meio de mandato a inviabilizar.

O Senador Bernie Moreno definiu o limite exterior de forma clara: se a CLARITY Act não chegar ao plenário do Senado até maio, a legislação sobre ativos digitais pode não voltar a avançar por anos.

Conforme o FinTech Weekly tem mapeado contra o calendário oficial do Senado de 2026, uma apreciação (markup) em finais de abril da Comissão de Banca deixa os cinco passos legislativos restantes do projeto de lei com uma janela muito estreita antes de chegar esse prazo.

A audiência de quarta-feira não responde se o Congresso o vai conseguir. O que faz é colocar no registo a arquitetura legal dos valores mobiliários tokenizados, com testemunhas institucionais, no momento em que a resposta importa mais.

Nota do editor: Comprometemo-nos com a precisão. Se identificar um erro, um detalhe em falta, ou tiver informações adicionais sobre a audiência de 25 de março ou sobre a regulação da tokenização, por favor envie-nos um email para [email protected]. Vamos rever e atualizar prontamente.