Lucro da Tsingtao Beer em alta consecutiva: por trás dos resultados financeiros impressionantes, coexistem preocupações do mercado e incertezas de crescimento

A cerveja Tsingtao, depois de ter passado pela polémica dos “xixis” de 2023, levantou preocupações no mercado quanto à credibilidade da sua marca e ao desenvolvimento futuro. No entanto, com a divulgação do mais recente relatório financeiro, esta empresa de cerveja centenária apresentou uma resposta com crescimento consecutivo dos lucros durante três anos; ainda assim, a reação do mercado de capitais pareceu bastante moderada.

De acordo com o relatório, em 2025 a Tsingtao Beer registou uma receita de 324,73 mil milhões de yuan, um aumento de 1,04%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 45,88 mil milhões de yuan, com crescimento de 5,60%. Embora o lucro líquido tenha atingido um novo máximo, as ações caíram 0,75% no dia da divulgação do relatório, e as principais entradas de capital líquidas registaram uma saída superior a 20 milhões de yuan. Este fenómeno de “receita estagnada e lucros em alta”, uma espécie de diferença em tesoura, levou o mercado a questionar o potencial de crescimento futuro da Tsingtao Beer.

Os principais motores do crescimento dos lucros da Tsingtao Beer provêm da atualização da estrutura de produtos e do controlo de custos. Em 2025, as vendas de produtos premium aumentaram 5,2% em termos homólogos, e a sua quota no total de vendas subiu para 43,4%; a cerveja de trigo (bai pi, white beer) manteve-se em primeiro lugar no setor, e espera-se que o crescimento da cerveja premium Aogute ultrapasse 20%. Ao mesmo tempo, o custo dos materiais diretos diminuiu 5,31% em termos homólogos, elevando a margem bruta para 41,72%; as despesas de vendas também diminuíram 2,58%. Através de “vender produtos mais caros e gastar menos”, a Tsingtao Beer conseguiu um crescimento estável dos seus lucros.

Contudo, em comparação com os concorrentes do setor, a Tsingtao Beer não se destaca pela vantagem de escala. Em 2025, a Budweiser APAC liderou o setor com receitas de quase 40 mil milhões de yuan, enquanto a China Resources Beer ficou logo a seguir com 38 mil milhões de yuan; a receita de 32,5 mil milhões de yuan da Tsingtao Beer colocou-a em terceiro lugar. A dinâmica de aproximação da Chongqing Beer e da Yanjing Beer também não deve ser subestimada. Embora a Tsingtao Beer tenha um desempenho excecional em termos de capacidade de gerar lucros — o seu lucro líquido atribuível aos acionistas representa 55,61% do total das 7 empresas cotadas de cerveja A-share, a ROE média ponderada ficou acima de 15% durante três anos consecutivos — o problema da concentração regional excessiva persiste, como se estivesse sempre presente.

Em 2025, a região de Shandong contribuiu com 70,14% da receita da Tsingtao Beer; já as regiões Sul e Sudeste representaram apenas 10,74% e 2,10%, respetivamente. Esta estrutura de receitas “uma província a dominar”, significa que qualquer oscilação no mercado de Shandong afetará diretamente o desempenho global da empresa. Os investidores temem que, se a Tsingtao Beer não conseguir ultrapassar as limitações regionais, a sua história de crescimento poderá acabar por ficar confinada a um canto de Shandong.

Após a divulgação do relatório, as preocupações do mercado com a Tsingtao Beer concentraram-se em três aspetos. Primeiro, o alargamento das perdas no quarto trimestre: em 2025, o lucro líquido atribuível aos acionistas no quarto trimestre foi uma perda de 6,86 mil milhões de yuan, o que agravou a perda face ao período homólogo do ano anterior. Embora exista a prática no setor cervejeiro de perdas no período sazonal de entressafra, a ampliação do montante da perda ainda suscitou preocupações sobre a estabilidade da rentabilidade. Em segundo lugar, o benefício de redução de custos está a dissipar-se: em 2025, a redução do custo por tonelada foi estreitando trimestre após trimestre; no quarto trimestre, a redução foi apenas de 0,4%. O “bónus” resultante da descida dos preços das matérias-primas está a enfraquecer, pelo que o crescimento futuro dos lucros precisará de depender mais da premiumização para compensar a pressão sobre custos. Por fim, a expansão regional é lenta: embora a empresa tenha reiteradamente proposto “focar o mercado do Sul”, a quota da receita de Shandong continua elevada, e os resultados da internacionalização nacional são limitados.

A direção estratégica da Tsingtao Beer é clara: com “subir o principal sob a marca principal” e “usar a segunda marca como suporte”, constrói um portefólio de produtos “1+1+1+2+N”. A marca principal aposta em produtos premium; a cerveja de Laoshan (Cerveja Laoshan) atua como segunda marca a nível nacional, complementada por unidades-chave como a clássica 1903, a pure beer (mãe pura), a cerveja de trigo, entre outras, e expande para super premium e categorias inovadoras. Em 2025, a margem bruta da marca principal foi de 46,84%, muito acima dos 29,57% das restantes marcas, mostrando claramente o efeito da atualização da estrutura. No que toca aos canais, a quota dos canais não imediatos para consumo (non-on-trade/fora do consumo imediato) subiu para 59,7%; os canais online registaram um crescimento contínuo durante 13 anos, e o retalho imediato (instant retail), através do modelo de “entrega direta e fresca”, impulsiona produtos de prazos de validade mais curtos, como o mosto integral “original”, para chegar a mais consumidores. O mercado externo também teve avanços: a receita de Hong Kong, Macau e regiões ultramarinas cresceu 6,8% ano a ano, sendo a primeira vez que se realiza venda direta e produção localizada (地产地销) no mercado internacional.

A indústria chinesa da cerveja já entrou na era da concorrência em mercado de volume limitado. Em 2025, a produção das empresas de cerveja acima da escala nacional caiu 1,1% em termos homólogos; ainda assim, a receita do setor cresceu 9,1%, e a quota de receita de produtos de gama média e média-alta ultrapassou 45% pela primeira vez. Esta tendência de “queda na quantidade e subida no preço” assinala que a concorrência do setor passou de “disputar território” para “disputar lucros”. Atualmente, a Budweiser APAC, a China Resources Beer, a Tsingtao Beer, a Yanjing Beer e a Chongqing Beer formam o padrão de “cinco fortes a disputar”, com uma quota de mercado total acima de 90%. No primeiro semestre de 2025, a China Resources Beer ultrapassou pela primeira vez a Budweiser APAC em termos de receita; a Tsingtao Beer manteve-se em terceiro lugar; a Yanjing Beer, graças ao crescimento forte do seu grande produto U8, intensificou cada vez mais a concorrência com a Chongqing Beer.

A capacidade competitiva central da Tsingtao Beer reflete-se em três aspetos: primeiro, o valor da marca. Em 2025, na lista “Asian Brand 500” ficou na 49.ª posição, mantendo-se no primeiro lugar do setor das cervejas asiáticas; o legado de uma marca centenária tem uma vantagem natural de perceção no mercado de gama média-alta. Segundo, a capacidade de gerar lucros: o crescimento do lucro durante três anos consecutivos, com uma taxa de payout de dividendos próxima de 70%, conferindo um atributo de dividendos elevados que é atrativo para investidores de longo prazo. Terceiro, investimento em I&D: recebeu quatro vezes o Prémio Nacional de Progresso em Ciência e Tecnologia; possui acumulação técnica profunda em áreas como seleção de estirpes e controlo de sabor. Em 2025, as despesas de I&D aumentaram 18,57% em termos homólogos, e o ritmo de lançamento de novos produtos acelerou.

O espaço de crescimento futuro da Tsingtao Beer poderá vir de três direções: aprofundamento da premiumização, rutura regional e extensão da cadeia industrial. Atualmente, por exemplo, a quota de produtos premium é de 43,4%, ainda com margem para aumentar; os principais produtos como o clássico 1903, a cerveja de trigo e a Aogute podem continuar a ganhar escala. A categoria da cerveja sem pasteurização (pure beer/“pure生”) poderá estabilizar após a recuperação dos cenários de restauração. Novos produtos mais saudáveis e personalizados, como low sugar light dry (baixo teor de açúcar, leve e seco), Sakura White Beer e TIPA turva (浑浊IPA), alinham-se com as preferências dos consumidores mais jovens. Em termos regionais, a implantação nos mercados do Sul e Sudeste já é antiga; se for possível ultrapassar a intensa configuração de concorrência do mercado do Sul, isso abrirá um novo espaço de crescimento. Em extensão da cadeia industrial, a empresa está a expandir-se na direção de “cerveja + biotecnologia + saúde”. Em novembro de 2025, o projeto da base de produção em biotecnologia arrancou; ao utilizar subprodutos da produção de cerveja para um aproveitamento de maior valor, embora seja difícil contribuir para o desempenho a curto prazo, proporcionará espaço de imaginação para o futuro.

A reação moderada do mercado à Tsingtao Beer tem origem nas preocupações com o seu teto de crescimento. Problemas como concentração regional, alargamento das perdas na época baixa e o desaparecimento do benefício de custos, embora não sejam fatais, apontam em conjunto para uma conclusão: se não houver novos motores de crescimento, a curva de crescimento dos lucros da Tsingtao Beer poderá estabilizar num determinado momento no futuro. Conseguirá ultrapassar Shandong, manter a liderança no mercado premium e encontrar uma segunda curva na extensão da cadeia industrial — esse será o fator-chave para determinar a evolução da sua trajetória de ações.