UBS: Se o conflito no Médio Oriente persistir por vários meses, a economia global poderá entrar em recessão profunda, com o S&P 500 a cair para 5350 pontos

Pergunte à IA · Porque é que a escalada dos preços do petróleo está a agravar não linearmente os riscos de recessão económica?

O conflito no Médio Oriente, em constante expansão, está a empurrar os mercados globais de energia para um ponto crítico, e as suas consequências macroeconómicas poderão ser bem superiores às que o mercado está actualmente a precificar. O UBS adverte que, se a crise se prolongar até à segunda metade deste ano, a maioria das principais economias globais enfrentará riscos de recessão, e o índice S&P 500 poderá cair drasticamente dos níveis actuais para 5350 pontos.

De acordo com o Follow Wind Trading Desk, o UBS, a 26 de Março, publicou um relatório global de economia e de estratégia. A partir de agora, o conflito já entrou na quarta semana; dez países estão directamente envolvidos. O bloqueio do Estreito de Ormuz está a causar uma interrupção de cerca de 20% do fluxo global de petróleo e gás. As reservas globais de petróleo estão a ser consumidas a uma velocidade de aproximadamente 9 milhões de barris por dia e prevê-se que, o mais rapidamente possível, atinjam mínimos históricos no final de Abril.

O UBS indica que, a actual precificação do mercado ainda reflecte a expectativa de que “o conflito será resolvido rapidamente” — com os spreads de crédito a estreitar, as previsões de lucros praticamente não a sofrerem cortes e entradas contínuas de fundos em ETFs de acções globais — e esta precificação optimista está claramente em desfasamento com a pressão real sentida pelo mercado de energia.

Assim que a crise se prolongar, o efeito combinado do choque energético e do aperto das condições financeiras desencadeará um risco de quebra económica altamente não linear, constituindo um grande impacto para investidores globais.

Três cenários: da perturbação temporária a uma recessão profunda

O UBS define três vias.

Cenário 1 (perturbação de cinco semanas): O conflito é resolvido no início de Abril; o preço do Brent sobe temporariamente até 120 dólares por barril e depois recua. O impacto macroeconómico é limitado, e o índice S&P 500 deverá recuperar até ao final do ano para 7150 pontos.

Cenário 2 (perturbação de dois meses): O pico do preço do petróleo sobe para 130 dólares por barril. O crescimento global desce cerca de 30 pontos base face ao cenário de referência. O S&P 500 cai rumo aos 6000 pontos no segundo trimestre e depois recupera gradualmente, situando-se no fim do ano em cerca de 6900 pontos.

Cenário 3 (perturbação prolongada): O conflito estende-se até ao final do terceiro trimestre. O preço do Brent mantém-se durante todo o ano perto dos 150 dólares por barril. O crescimento global desce quase 100 pontos base face ao cenário de referência. O S&P 500 atinge 5350 pontos no segundo trimestre e só poderá recuperar de forma material apenas em 2027.

O relatório salienta que o impacto do choque do petróleo tem características claramente não lineares. O modelo do UBS mostra que os danos do petróleo a 150 dólares por barril para a economia são cerca de três vezes os de 100 dólares por barril; se, em simultâneo, a probabilidade de recessão subir 20 pontos percentuais, o grau do choque pode atingir cinco vezes ou mais.

Reservas em situação crítica: risco de subida não linear dos preços do petróleo a aproximar-se

O Estreito de Ormuz continua praticamente encerrado. A equipa de energia do UBS estima que, mesmo considerando a capacidade de substituição de transporte via oleodutos da Arábia Saudita e dos Emirados Árabes Unidos, o volume de exportações remanescente do Irão e a libertação de reservas estratégicas, ainda existe diariamente uma falha de abastecimento global de cerca de 9 milhões de barris, sendo a correcção actualmente feita apenas através do rápido consumo das reservas.

Com a velocidade de consumo existente, as reservas globais de combustíveis devem cair esta semana para a última terça parte dos intervalos históricos; se a situação se mantiver, poderão atingir o nível histórico mais baixo antes do final de Abril.

A experiência histórica indica que, quando as reservas se aproximam de níveis extremamente baixos, os preços do petróleo tendem a apresentar subidas altamente não lineares — as compras do mercado motivadas pela precaução aumentam significativamente a capacidade de gerar impulso positivo nos preços. O UBS refere que, neste cenário, o preço do Brent poderá deslocar-se para 150 dólares por barril ou até níveis superiores.

Além disso, o segundo choque nos preços dos fertilizantes e dos alimentos ainda não foi totalmente incorporado no modelo. A oferta na região representa cerca de 30% das exportações globais de fertilizantes; uma grande subida dos preços da energia será transmitida aos custos dos fertilizantes, levando aos preços globais dos alimentos. Segundo cálculos do UBS, isto poderá acrescentar cerca de 50 pontos base de pressão inflacionista nas economias desenvolvidas, enquanto nos mercados emergentes poderá chegar aos 240 pontos base.

A inflação dispara; as trajectórias de política monetária dos bancos centrais divergem significativamente

O impacto da inflação não pode ser ignorado em nenhum dos três cenários. Mesmo na perturbação mais moderada de cinco semanas, isso é suficiente para fazer a inflação global deste ano subir cerca de 50 pontos base; no cenário de perturbação de dois meses e no de perturbação prolongada, esses números sobem para cerca de 90 e 190 pontos base, respectivamente.

O UBS acredita que a resposta dos principais bancos centrais será significativamente divergente.

O Banco Central Europeu enfrenta um mercado de trabalho mais apertado, um mandato único de inflação e a realidade de que as taxas de juro de política já estão próximas do neutro. No cenário de choque moderado, tende a aumentar as taxas em vez de as baixar; mesmo no cenário de perturbação prolongada, o UBS prevê que o BCE apenas inverta modestamente as subidas de taxas feitas anteriormente, mantendo uma postura claramente mais conservadora do que a Reserva Federal.

Em sentido oposto, na Reserva Federal, o mercado de trabalho tende a estagnar e a política permanece em território restritivo. O novo presidente poderá ser mais prudente em aumentar as taxas quando a economia enfraquece. O UBS considera que, no cenário de perturbação prolongada, se a economia dos EUA entrar em recessão, a taxa dos Fed Funds poderá descer para o limite da taxa de juro zero no terceiro trimestre de 2027.

A situação do Banco de Inglaterra situa-se entre as duas, mas está mais próxima da posição da Reserva Federal. O Banco Nacional Suíço poderá, no cenário de perturbação prolongada, voltar a empurrar a taxa de política para o intervalo negativo. Já o Banco do Japão deverá concluir, este ano, a última subida de taxas e abandonar o ciclo de aperto, seguindo depois a Reserva Federal para uma viragem no sentido do afrouxamento.

Mercado de acções: maior pressão na Ásia e na Europa; sectores defensivos relativamente mais favorecidos

Antes do conflito, o mercado estava num padrão típico de rotação no início do ciclo — de large caps para small caps, de growth para value, e dos EUA para os mercados globais. Os spreads de crédito situavam-se em níveis historicamente muito baixos. O pressuposto central desta configuração era um pacote moderado de crescimento-inflacção, mas o choque nos preços do petróleo está a corroer directamente esse pressuposto.

No cenário de perturbação prolongada, o nível-alvo do S&P 500 é de cerca de 5350 pontos, o que corresponde a uma contracção do P/E forward a 12 meses de cerca de 22 vezes, a níveis próximos de 18 vezes. As acções de grande dimensão nos EUA, bem como o mercado europeu e os mercados emergentes, podem ser mais resilientes do que o mercado de small caps, mas o desempenho absoluto também ficará sujeito a pressão.

Como o Estreito de Ormuz é um canal importante de transporte de energia na Ásia, as bolsas asiáticas são as mais atingidas pelo choque; o mercado europeu, devido à exposição ao gás natural, também sofre de forma mais evidente do que os EUA.

Pelos padrões históricos, os sectores mais prejudicados pelo choque na oferta de petróleo são altamente consistentes: automóveis, bens de consumo duradouros e vestuário, serviços financeiros e bens de capital são as indústrias com pior desempenho. Se, no cenário de dois meses, a liquidez apertar ainda mais, os spreads da dívida de alto rendimento dos EUA poderão alargar até 600 pontos base e agravar inversamente a descida do mercado accionista.

Rendimento fixo: surge valor no curto prazo; as yields das obrigações do Tesouro dos EUA sobem primeiro e depois descem

O UBS considera que o rendimento fixo é a classe de activos que surge mais cedo com valor de investimento. As taxas de curto prazo em cada mercado já foram fortemente reprecificadas, reflectindo a preocupação do mercado de que os bancos centrais possam precisar de aumentar as taxas para evitar que as expectativas de inflação se desancorem. Contudo, o UBS acredita que a probabilidade deste cenário é baixa e estima que o choque na inflação se manifeste sobretudo na inflação “headline”, e não tanto na inflação subjacente.

Em todos os cenários, a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos deverá atingir o pico no segundo trimestre de 2026 em simultâneo com a yield a 2 anos. A curva de rendimentos deverá tornar-se relativamente “achatada” a curto prazo num cenário tipo mercado de baixa, mas a médio prazo deverá virar de forma significativa para um cenário de alta e acentuar a inclinação. No cenário de perturbação prolongada, a yield dos EUA a 10 anos poderá, no fim, descer para 2,50%, mas isso é uma história de 2027.

A yield das obrigações alemãs a 10 anos encontra-se, em todos os cenários, próxima do máximo de cerca de 3%. O UBS recomenda uma posição comprada em dívida alemã (Bund), com um objectivo de 2,75% e um stop loss em 3,15%. O UBS acredita que, neste momento, o valor mais evidente está nas direcções das taxas de curto prazo na Suíça, no Reino Unido, nos EUA e na Índia.

Força do dólar no curto prazo; tendência de fraqueza no médio prazo; ouro à espera de pânico no crescimento para assumir o controlo

Na fase inicial de volatilidade, o dólar deverá manter o seu estatuto de moeda principal de refúgio, especialmente relativamente às moedas dos mercados emergentes asiáticos.

Contudo, no cenário de perturbação prolongada, à medida que a Reserva Federal vira para um afrouxamento mais agressivo, o dólar enfrentará uma pressão de depreciação de tendência entre a segunda metade de 2026 e 2027. O EURUSD poderá descer para 1,10 até ao final do ano; e o iene poderá sofrer pressão com as preocupações das finanças públicas do Japão e a mudança de postura do banco central do Japão (BoJ) em relação à política. O USDJPY poderá subir para 175.

O ouro tem estado recentemente contido pela subida das taxas reais e pela força do dólar, não conseguindo desempenhar plenamente a função tradicional de refúgio. Mas o UBS prevê que, assim que o pânico com o crescimento ultrapassar as preocupações com a inflação e as yields globais começarem a descer, o preço do ouro voltará a subir.

O UBS recomenda encarar 4000 a 4250 dólares como o intervalo para a carteira de ouro numa perspectiva de médio prazo. Metais preciosos com maior componente industrial, como prata, platina e paládio, enfrentarão mais pressão em baixa num cenário de mercado de baixa no crescimento.