Funcionários dovish do Federal Reserve mudam de lado, ciclo de cortes de juros pode já ter terminado?

（Fonte: Dingyu Notícias）

Apesar de os dados mais recentes do gráfico em grelha indicarem que os decisores da Reserva Federal continuam a antecipar um corte nas taxas mais tarde este ano, ao observar com atenção constata-se que surge outro sinal importante. Numa conjuntura em que as tarifas e os preços do petróleo impulsionam a inflação, e o mercado de trabalho abranda mas sem entrar em colapso, alguns responsáveis sugerem que o próximo passo da Reserva Federal tanto poderá ser um aumento como um corte.

Trata-se de uma mudança subtil, mas com grande significado. Apenas há algumas semanas, a trajectória das taxas ainda apontava de forma clara para uma evolução em baixa. Mas, ao longo da última semana, vários responsáveis emitiram sinais mais “hawkish” (tendentes ao aperto). O conselheiro Cook, que é sempre alinhado com a posição da maioria na Reserva Federal, afirmou que o aumento dos preços da energia provocado pela guerra no Irão vem agravar ainda mais a pressão inflacionista; a persistência da inflação voltou a ser o principal risco que enfrenta a Reserva Federal.

O presidente do Federal Reserve de Chicago, Goolsbee, tornou-se um dos primeiros responsáveis a referir de forma explícita a possibilidade de aumento das taxas. “Se a tendência da inflação for moderada, ainda podemos regressar ao longo do ano a um trajecto de múltiplos cortes”, disse ao CNBC, “mas também consigo imaginar um cenário em que seja necessário aumentar as taxas.”

Um aumento das taxas continua a ser, neste momento, um evento de baixa probabilidade, mas mesmo levantar essa possibilidade merece atenção. O presidente da Reserva Federal, Powell, afirmou este mês que, nas últimas duas reuniões, os responsáveis não escolheram incluir, na formulação pública, a opção “aumentar as taxas no próximo passo”.

Mesmo que as taxas não subam, a probabilidade de o ciclo de seis rondas consecutivas de cortes nas taxas, iniciado em Setembro de 2024, já ter chegado ao fim também está a aumentar.

A mudança nas expectativas do mercado em relação à Reserva Federal é precisamente a razão por trás da subida acentuada e prolongada das taxas de juro desde a eclosão da guerra no Irão. Os traders ajustaram as suas expectativas para as taxas futuras, chegando a incorporar a possibilidade de um ligeiro aumento das taxas este ano. À medida que essas expectativas se reflectem nas yields dos títulos, empresas e famílias já sentiram imediatamente o impacto, como, por exemplo, a subida das taxas das hipotecas.

Por vezes, os responsáveis rebatem a precificação do mercado que não esteja em linha com as suas próprias expectativas de política. Mas o economista-chefe para os EUA do Deutsche Bank, Matthew Luzzetti, disse que, devido ao facto de a guerra no Irão intensificar a ansiedade em torno da inflação, a Reserva Federal, neste momento, não tem motivo para contrariar. Ele considera que, para a Reserva Federal, é favorável uma nova expectativa do mercado de que as taxas futuras se mantenham estáveis ou subam.

O mais importante é que, nas declarações mais recentes com tom “hawkish”, há muitas provenientes de responsáveis que, antes, eram vistos como neutros ou “doveish” (mais favoráveis a cortes). Waller, um conselheiro que há muito apoia fortemente os cortes nas taxas, disse este mês que o risco inflacionista trazido pela guerra no Irão o fez mudar para a posição de apoiar a manutenção das taxas em “parar” em Março.

A Reserva Federal divulga trimestralmente um gráfico em grelha, mostrando as expectativas de 19 decisores para o nível das taxas no final do ano. O mercado costuma captar sinais fortes a partir daí; a expectativa mediana no gráfico de Março aponta para mais um corte nas taxas ainda este ano.

Mas Daly, a presidente da Reserva Federal de São Francisco, de linha “doveish”, disse que esta orientação pode ser enganadora. Num artigo no LinkedIn, escreveu que “pode transmitir uma falsa sensação de certeza… tornando mais difícil para o público antecipar com clareza como o Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) irá reagir”. Ela escreveu que não existe uma única trajectória mais provável para as taxas de juro.

O próprio Powell também desvalorizou o significado do gráfico em grelha. Na conferência de imprensa deste mês, afirmou: “Desta vez, é mais apropriado do que é habitual adoptar uma postura prudente perante as previsões.”

É claro que continuam a existir razões para apoiar os cortes nas taxas. O número de empregos nos EUA caiu em mais de 90.000 pessoas em Fevereiro, e a taxa de desemprego subiu para 4,4%. Muitos economistas consideram que, se as tensões no Médio Oriente arrefecerem, o preço do petróleo voltará a recuar face aos actuais níveis e a inflação também continuará a regressar, ao longo do tempo, à meta de 2% da Reserva Federal.

Se o petróleo disparar significativamente para cima, isso poderá atingir duramente a despesa de consumo e o emprego, levando a Reserva Federal a cortar as taxas para evitar uma recessão.

O economista-chefe para os EUA do banco francês Natixis, Christopher Hodge, acredita que a Reserva Federal ainda pode voltar a cortar as taxas ao longo do ano. Ele afirmou: “No início deste ano, a economia simplesmente não tinha um dinamismo muito forte.”

Mas vários factores, em conjunto, estão a elevar o limiar para mais um corte por parte da Reserva Federal.

Desde Setembro de 2024, o intervalo-alvo da taxa de fundos federais foi reduzido em quase 2 pontos percentuais, para 3,5%–3,75%; um novo corte aproximá-lo-á ainda mais do nível neutro, que não reduz nem estimula a inflação.

Os economistas só podem especular sobre a posição exacta da taxa de juro neutra, mas cada vez mais responsáveis da Reserva Federal dizem que as taxas podem já ter atingido esse nível. O vice-presidente da Reserva Federal, Jefferson, disse na quinta-feira passada que os cortes recentes da Reserva Federal “colocaram as taxas, em grande medida, na faixa neutra”. O presidente do Federal Reserve de Richmond, Barkin, disse na sexta-feira passada que, após os cortes, “a taxa dos fundos federais está na parte superior da faixa neutra”. Se as taxas de juro, de facto, estiverem no nível neutro, um novo corte equivale, na prática, a agravar a inflação.

Os responsáveis também reconhecem que, até ao corrente mês, a inflação tem estado acima da meta de 2% da Reserva Federal há seis anos consecutivos, e receiam que o público forme expectativas de inflação elevada e duradoura. Estas expectativas podem tornar-se auto-realizáveis. Nessa circunstância, esperar apenas que o choque das tarifas ou a escalada dos preços do petróleo desapareçam não é suficiente para fazer a inflação regressar aos 2%. Medida pelos indicadores preferidos da Reserva Federal, a taxa de inflação actual ronda 3%.

A guerra no Irão tem vindo a impulsionar os preços de consumo frequentes, como a gasolina e os alimentos, agravando ainda mais este risco. O analista da instituição de análise de política monetária, Derek Tang, disse que os responsáveis da Reserva Federal “realmente não querem ver as expectativas de inflação a subir”; “o problema”, segundo ele, “é que eles não sabem o quão perto estão do ponto sem retorno”.

Ainda assim, a Reserva Federal pode sentir algum alívio: actualmente, não há provas de que as expectativas de inflação tenham aumentado de forma acentuada. Na passada sexta-feira, o inquérito aos consumidores de Março da Universidade de Michigan mostrou que, embora as expectativas de inflação de curto prazo tenham subido ligeiramente, as expectativas de longo prazo continuam moderadas.

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Responsável: Guo Jian