“Rei dos OEM” Huajin Technology faz segunda tentativa de entrada na Bolsa de Hong Kong: receita de mil milhões de yuan sob pressão de fundos de operação, a entidade cotada investe fortemente e de forma intensiva na cadeia de valor, um dos acionistas controladores plediou mais de 20 milhões de ações em busca de financiamento externo

Pergunta ao AI: Que contradição financeira existe entre a penhora de ações pelos principais acionistas e a participação da empresa com enormes fundos?

Repórter da 每经: Cai Ding    Editor da 每经: Xu Shaohang

De acordo com o site oficial da HKEX, a empresa cotada em A-share Huqin Technology (SH603296, preço da ação 89,35 yuan, capitalização bolsista 907,56 mil milhões de yuan), conhecida como “o rei da subcontratação”, voltou a submeter, a 23 de março (segunda-feira), à HKEX os documentos do pedido de listagem. O prospecto (versão preliminar, doravante o mesmo) mostra que, em 2023—2025 (doravante “no período em análise”), as receitas da Huqin Technology registaram uma rápida tendência de crescimento e, em 2025, as receitas atingiram ainda um valor recorde de 1714,37 mil milhões de yuan. No entanto, ao analisar o prospecto da Huqin Technology, o repórter do “Diário de Economia” (doravante “repórter da 每经”) verificou que, apesar da expansão acelerada, a Huqin Technology ainda enfrenta pontos de atenção de natureza estrutural.

Em primeiro lugar, por trás das receitas de mil milhões de yuan, existe um modelo de “compra e venda” com sobreposição entre grandes clientes e principais fornecedores, que conduz diretamente a uma queda contínua da taxa de margem bruta global da empresa por três anos consecutivos. Em segundo lugar, de acordo com o prospecto, o fluxo de caixa das atividades operacionais da Huqin Technology tornou-se negativo em 2025, mas, neste contexto, a empresa apresentou um plano de distribuição de dividendos superior a 1,2 mil milhões de yuan às vésperas da sua entrada em bolsa em Hong Kong. Além disso, no nível da empresa listada, a situação em que as despesas de investimento acionista externo intensificadas e a captação de financiamento por penhora de ações por membros do grupo do acionista controlador ocorrem em paralelo faz com que a verdadeira folga de fundos da empresa e as suas necessidades de operações de capital apresentem uma contradição complexa.

O fluxo de caixa das atividades operacionais passa de positivo para negativo; antes do envio para registo anuncia um plano de dividendos superior a 1,2 mil milhões de yuan

Em 2023—2025, as receitas da Huqin Technology foram, respetivamente, 853,38 mil milhões de yuan, 1098,78 mil milhões de yuan e 1714,37 mil milhões de yuan; no mesmo período, o lucro anual foi, respetivamente, 26,57 mil milhões de yuan, 29,16 mil milhões de yuan e 41,32 mil milhões de yuan. Contudo, em contraste com a expansão contínua em termos de receitas e escala de lucros, o montante líquido de fluxos de caixa provenientes das atividades operacionais seguiu uma tendência descendente.

Imagem: Prospecto da Huqin Technology

Em 2023, o montante líquido de caixa gerado pelas atividades operacionais da empresa foi de 38,5 mil milhões de yuan; em 2024, esse valor reduziu-se para 13,76 mil milhões de yuan; e em 2025, o fluxo de caixa das atividades operacionais voltou a ficar negativo, em -2,23 mil milhões de yuan, verificando-se uma situação em que as entradas de caixa das atividades operacionais não conseguem cobrir o consumo de fundo de maneio diário. A Huqin Technology explicou que tal se deve principalmente à procura concentrada de capital de exploração e a níveis elevados de inventários, para fazer face ao crescimento rápido dos negócios no período.

Imagem: Prospecto da Huqin Technology

Além disso, a dimensão das contas a receber e dos inventários da Huqin Technology aumentou durante o período em análise, consumindo o capital de exploração da empresa. Durante o período em análise, o total de contas a receber comerciais e notas a receber foi de 144,18 mil milhões de yuan, 255,07 mil milhões de yuan e 343,69 mil milhões de yuan. No mesmo período, os inventários da empresa também passaram de 43,44 mil milhões de yuan no final de 2023 para 114,76 mil milhões de yuan no final de 2024 e, no final de 2025, voltaram a aumentar para 146,24 mil milhões de yuan.

Imagem: Prospecto da Huqin Technology

Imagem: Prospecto da Huqin Technology

Os indicadores de eficiência de rotação de fundos também confirmam esta tendência de grande ocupação de capital de exploração: os dias de rotação de inventários da Huqin Technology passaram de 25,3 dias em 2023 para 30,1 dias em 2025; os dias de rotação das contas a receber comerciais e das notas a receber aumentaram de 61,5 dias em 2023 para 63,7 dias em 2025.

Imagem: Prospecto da Huqin Technology

Imagem: Prospecto da Huqin Technology

Os níveis elevados de inventário não só ocupam grandes volumes de capital, como também trazem risco real de imparidade de ativos. Durante o período em análise, a empresa registou perdas por imparidade de inventários de 1,99 mil milhões de yuan, 1,22 mil milhões de yuan e 1,95 mil milhões de yuan, respetivamente.

No entanto, num contexto em que o seu próprio fluxo de caixa do negócio principal passa de positivo para negativo e em que as operações diárias consomem de forma extrema capital, a Huqin Technology, ainda assim, anunciou e procedeu à declaração de um dividendo de mais de 1,2 mil milhões de yuan às vésperas da sua entrada em bolsa em Hong Kong. O prospecto revela que, em março de 2026, a empresa anunciou um dividendo referente ao exercício de 2025, com um montante total de 12,16 mil milhões de yuan, o qual será liquidado em junho de 2026. Durante todo o período em análise, a intensidade de distribuição de dividendos em dinheiro da empresa manteve-se elevada. Em 2023 e 2024, os dividendos finais anunciados atingiram, respetivamente, 8,69 mil milhões de yuan e 9,12 mil milhões de yuan.

Imagem: Prospecto da Huqin Technology

E, mantendo uma proporção elevada de dividendos em numerário, a Huqin Technology planeia, contudo, utilizar parte das quantias angariadas com esta IPO em Hong Kong para capital de exploração e fins gerais da empresa.

O 1.º maior cliente é também o maior fornecedor; o “modelo de compra e venda” faz a queda da margem bruta não ficar encoberta e ficar abaixo de 8%

Por trás do crescimento da escala das receitas, a qualidade global da rentabilidade da Huqin Technology tem vindo, no entanto, a deteriorar-se continuamente. O prospecto mostra que, durante o período em análise, a margem bruta global da empresa foi de 10,9%, 9% e 7,7%, respetivamente, apresentando uma tendência de descida ano após ano.

Imagem: Prospecto da Huqin Technology

Como negócio de terminais móveis, ponto de partida estratégico e base fundamental da empresa, a sua margem bruta desceu de 14,4% em 2023 para 9,7% em 2024, e em 2025 voltou a cair ainda mais para 9%. Ao mesmo tempo, o novo segmento de negócio emergente no qual a empresa deposita grandes expectativas também não foi poupado: a margem bruta dos produtos de AIoT desceu continuamente de 20,9% em 2023 para 10,9% em 2025, e a margem bruta do negócio inovador também recuou de 18,1% em 2023 para 13,8% em 2025.

O prospecto revela a principal característica do modelo de negócio por detrás da pressão sobre a margem bruta global da Huqin Technology — o fenómeno de elevada sobreposição entre grandes clientes e principais fornecedores. A Huqin Technology recorre em grande escala ao “modelo de compra e venda” no seu negócio. Neste modelo, a empresa compra ao cliente certas matérias-primas e componentes e procede ao pagamento; depois, após concluir a produção, vende os produtos acabados ao mesmo cliente, e o preço final de venda inclui o custo das matérias-primas e componentes inicialmente comprados ao cliente. Embora a empresa indique no prospecto que este modelo ajuda a obter atempadamente matérias em conformidade com especificações técnicas e padrões de qualidade do cliente, e ajuda o cliente a lidar melhor com as flutuações de preços, do ponto de vista da substância financeira e da posição na cadeia de abastecimento, este modelo faz com que a empresa, em grande medida, assuma o papel de contabilizar a transferência de matérias e de adquirir por delegação (代采).

Durante o período em análise, os cinco principais clientes da empresa e os cinco principais fornecedores apresentam uma elevada proporção de sobreposição. Tomando 2025 como exemplo, o cliente B é simultaneamente o maior fornecedor da empresa (ou seja, o fornecedor A). Os dados mostram que, em 2025, as vendas da empresa ao cliente B atingiram 255,06 mil milhões de yuan, representando 14,9% das receitas totais do período; em paralelo, as compras da empresa a esse cliente (fornecedor A) também chegaram a 188,92 mil milhões de yuan, representando 12,1% do total de compras do período. Situação semelhante também ocorreu com o seu segundo maior cliente (cliente A, ou seja, fornecedor B). Em 2025, as vendas da empresa ao cliente A foram de 216,43 mil milhões de yuan, representando 12,6% das receitas totais; e o valor correspondente das compras foi de 77,37 mil milhões de yuan, representando 5% do total de compras.

Imagem: Prospecto da Huqin Technology

O repórter da 每经 constatou que esta estrutura de “integração de aquisição e venda” não é um caso isolado no mapa do negócio central da Huqin Technology, mas sim um cenário comum e generalizado.

Em 2025, o terceiro maior cliente G da Huqin Technology (ou seja, o fornecedor F) contribuiu com 181,32 mil milhões de yuan de receitas; ao mesmo tempo, a empresa comprou a este fornecedor materiais estruturais e materiais de embalagem no valor de 122,27 mil milhões de yuan…

Pode-se ver que, entre os cinco principais clientes de 2025, quatro também figuram simultaneamente na lista dos cinco principais fornecedores, e que os montantes de compra e venda de várias empresas atingem o patamar de centenas de mil milhões de yuan. Isto significa que, dentro da enorme escala de receitas de 1714,37 mil milhões de yuan da Huqin Technology em 2025, há centenas de mil milhões que são fornecidos por determinados grandes clientes e, posteriormente, o circuito volta a esse cliente através da circulação de produtos finais completos. O modelo de negócio em que se depende de clientes sobrepostos para uma dupla circulação bidirecional de materiais reflete a situação do poder de negociação das empresas de subcontratação na cadeia industrial.

Subscreve títulos de capital no setor com dezenas de mil milhões; no entanto, um dos acionistas controladores penhora 20,4 milhões de ações para financiamento via trust

O repórter da 每经 também notou que, enquanto procura ampliar canais de financiamento para a sua entrada em bolsa em Hong Kong, a Huqin Technology tem desenvolvido com alguma intensidade ações de investimento externo em pequenas participações no setor e em áreas que não são o seu negócio principal. O prospecto indica que a empresa utiliza recursos internos para colocar grandes quantias de caixa em participações e aquisições em diversas áreas industriais. Em julho de 2025, a empresa celebrou um acordo para adquirir 6% de participação na Jinghe Integrated (SH688249). A contrapartida desta operação foi de cerca de 23,93 mil milhões de yuan e a operação foi concluída, conforme anunciado, em agosto de 2025.

Desde o final de 2025, o ritmo dos investimentos externos da empresa na cadeia industrial acelerou ainda mais. O prospecto mostra que a Huqin Technology, enquanto investidor âncora, subscreveu sucessivamente ações H de várias empresas cotadas do mesmo setor. Entre elas, a empresa subscreveu 222,71 mil ações H da empresa de design de chips Haowei Group (HK00501), com uma contrapartida de cerca de 30 milhões de dólares, representando cerca de 0,18% do capital da Haowei após a conclusão do investimento; subscreveu 144,09 mil ações H da Zhaoying Innovation (HK03986), com a mesma contrapartida de cerca de 30 milhões de dólares, representando cerca de 0,21% do capital; subscreveu 72,95 mil ações H da Lanching Technology (HK06809), com uma contrapartida de cerca de 10 milhões de dólares, representando cerca de 0,06% do capital.

Imagem: Prospecto da Huqin Technology

Os planos de investimento externos mencionados acima, que vão de dezenas de milhões de yuan a dezenas de mil milhões de yuan, são explicitamente financiados pelos recursos internos da empresa.

Enquanto a entidade cotada realiza investimentos externos de forma intensa, os membros do grupo do acionista controlador da Huqin Technology também recorreram a financiamento de dívida externa. O prospecto mostra que, até ao momento do envio do pedido, o membro do grupo do acionista controlador Shanghai Haixian Information Technology Co., Ltd. (doravante “Shanghai Haixian”) penhorou 20,4 milhões de ações A detidas por si (cerca de 2,01% do total de ações emitidas da sociedade), a favor da terceira parte independente Xizang Trust Co., Ltd. (doravante “Xizang Trust”), como garantia de responsabilidade pelo reembolso da dívida. Segundo a divulgação da estrutura acionista, a Shanghai Haixian é controlada efetivamente pelo fundador da empresa, diretor-presidente e gerente geral Qiu Wensheng, e o seu principal negócio é a gestão de investimentos.

O prospecto divulga ainda os termos específicos da penhora e do tratamento em caso de incumprimento dessas ações. Prevê-se que esta penhora expire a 22 de abril de 2026, e o âmbito da garantia da penhora inclui todas as responsabilidades pelo reembolso de dívidas, incluindo capital principal, juros, multas e despesas relacionadas. Os termos estabelecem de forma clara que, sem o consentimento prévio por escrito da Xizang Trust, tais ações não podem ser transferidas. Mais importante, caso ocorra incumprimento, será necessário fornecer garantias adicionais; caso contrário, a Xizang Trust pode executar coercivamente a penhora.

Face às questões sobre a racionalidade de, apesar de a empresa ainda anunciar um plano de dividendos superior a 1,2 mil milhões de yuan com o seu fluxo de caixa operacional ainda a ficar negativo, e ao mesmo tempo realizar investimentos externos na ordem de dezenas de mil milhões, os membros do grupo do acionista controlador realizam, em contrapartida, financiamento de dívida externa. A 24 de março, a meio-dia, o repórter da 每经 enviou questões de entrevista por e-mail para o endereço do Quartel-General de Xangai indicado no site oficial da Huqin Technology para relações com investidores, mas até à data de publicação não houve resposta da empresa.

Diário de Economia do dia a dia

Imagem: Prospecto da Huqin Technology

O 1.º maior cliente é também o maior fornecedor; o “modelo de compra e venda” eleva as receitas, mas não consegue esconder a queda da margem bruta para abaixo de 8%

Por trás do crescimento da escala de receitas, a qualidade global da rentabilidade da Huqin Technology continua a descer. O prospecto mostra que, durante o período em análise, a margem bruta global da empresa foi de 10,9%, 9% e 7,7%, respetivamente, com uma tendência de queda ano após ano.

Imagem: Prospecto da Huqin Technology

Como ponto de partida estratégico e base fundamental da empresa, o negócio de terminais móveis viu a sua margem bruta descer de 14,4% em 2023 para 9,7% em 2024, e em 2025 caiu ainda mais para 9%. Em simultâneo, o segmento de negócios emergentes que a empresa tinha grandes expectativas também não escapou: a margem bruta dos produtos de AIoT caiu de forma contínua de 20,9% em 2023 para 10,9% em 2025, e a margem bruta dos negócios inovadores também recuou de 18,1% em 2023 para 13,8% em 2025.

O prospecto revela as principais características do modelo de negócio por detrás da pressão global sobre a margem bruta da Huqin Technology — a elevada sobreposição entre grandes clientes e principais fornecedores. A Huqin Technology utiliza amplamente um “modelo de compra e venda” no seu negócio. Neste modelo, a empresa compra aos clientes certas matérias-primas e componentes e paga-os; depois, após completar a produção, vende os produtos acabados ao mesmo cliente, e o preço de venda final inclui os custos das matérias-primas e componentes inicialmente adquiridos ao cliente. Embora a empresa tenha afirmado no prospecto que este modelo ajuda a obter atempadamente materiais que correspondem às especificações técnicas e padrões de qualidade dos clientes, bem como a ajudar os clientes a responder melhor às flutuações de preços, do ponto de vista da substância financeira e da posição na cadeia industrial, este modelo faz com que a empresa, em grande medida, desempenhe o papel de contabilização de “passagem” de materiais e de aquisição por delegação.

Durante o período em análise, existe uma elevada proporção de sobreposição entre os cinco principais clientes da empresa e os cinco principais fornecedores. Tomando 2025 como exemplo, o cliente B é também o maior fornecedor da empresa (ou seja, o fornecedor A). Os dados mostram que, em 2025, as vendas da empresa ao cliente B ascenderam a 255,06 mil milhões de yuan, representando 14,9% da receita total do período; ao mesmo tempo, o valor de compras da empresa a esse cliente (fornecedor A) também atingiu 188,92 mil milhões de yuan, representando 12,1% do total de compras do período. Situações semelhantes também ocorreram com o seu segundo maior cliente (cliente A, ou seja, fornecedor B). Em 2025, as vendas da empresa ao cliente A foram de 216,43 mil milhões de yuan, representando 12,6% da receita total; enquanto as compras correspondentes foram de 77,37 mil milhões de yuan, representando 5% do total de compras.

Imagem: Prospecto da Huqin Technology

O repórter da 每经 chamou a atenção para o facto de que esta estrutura de “integração de compra e venda” não é um caso excecional no núcleo do negócio da Huqin Technology, mas sim uma ocorrência generalizada e um estado habitual.

Em 2025, o terceiro maior cliente G da Huqin Technology (ou seja, o fornecedor F) proporcionou-lhe 181,32 mil milhões de yuan de receitas, e ao mesmo tempo a empresa adquiriu a este fornecedor materiais estruturais e materiais de embalagem num montante tão elevado quanto 122,27 mil milhões de yuan……

Constata-se que, entre os cinco principais clientes em 2025, quatro também se encontram simultaneamente na lista dos cinco principais fornecedores, e que os valores de compra e venda de várias empresas atingem o nível de centenas de mil milhões. Isto implica que, dentro da enorme escala de receitas de 1714,37 mil milhões de yuan da Huqin Technology em 2025, há centenas de mil milhões suportados por determinados grandes clientes ao fornecerem materiais e, posteriormente, através da circulação de produtos finais completos de volta a esse cliente. O modelo de negócio que depende da circulação bidirecional de materiais por clientes sobrepostos reflecte a situação do poder de negociação das empresas de subcontratação na cadeia industrial.

Subscreve participações de capital no setor no valor de dezenas de mil milhões; um dos acionistas controladores, porém, penhora 20,4 milhões de ações para financiamento por trust

O repórter da 每经 também notou que, ao procurar expandir canais de financiamento para a sua entrada em bolsa em Hong Kong, a Huqin Technology tem apresentado uma atuação relativamente intensa em investimentos externos em pequenas participações no setor e em áreas não relacionadas com o seu negócio principal. De acordo com o prospecto, a empresa recorre a recursos internos para alocar grandes quantias de caixa a várias operações de participação e aquisição em ativos do setor. Em julho de 2025, a empresa celebrou um acordo para adquirir 6% de participação na Jinghe Integrated (SH688249). A contrapartida da transação foi de cerca de 23,93 mil milhões de yuan e foi declarada concluída em agosto de 2025.

Desde o final de 2025, o ritmo dos investimentos externos da empresa na cadeia industrial acelerou ainda mais. O prospecto indica que a Huqin Technology, como investidor-âncora, subscreveu sucessivamente ações H de várias empresas cotadas semelhantes no setor. Entre elas, a empresa subscreveu 222,71 mil ações H da empresa de design de chips Haowei Group (HK00501), com uma contrapartida de cerca de 30 milhões de dólares, correspondendo a cerca de 0,18% do capital da Haowei após a conclusão do investimento; subscreveu 144,09 mil ações H da Zhaoying Innovation (HK03986), com igualmente cerca de 30 milhões de dólares de contrapartida, correspondendo a cerca de 0,21% do capital; subscreveu 72,95 mil ações H da Lanching Technology (HK06809), com uma contrapartida de cerca de 10 milhões de dólares, correspondendo a cerca de 0,06% do capital.

Imagem: Prospecto da Huqin Technology

Os planos de investimento externos acima, que por vezes envolvem dezenas de milhões de yuan e por vezes dezenas de mil milhões de yuan, foram explicitamente financiados por recursos internos da empresa.

Enquanto a entidade listada realiza investimentos externos de forma intensiva, membros do grupo do acionista controlador da Huqin Technology também realizaram financiamento de dívida externa. O prospecto mostra que, até ao envio do pedido, o membro do grupo do acionista controlador Shanghai Haixian Information Technology Co., Ltd. (doravante “Shanghai Haixian”) penhorou 20,4 milhões de ações A da própria empresa (cerca de 2,01% do total de ações emitidas da sociedade) à terceira parte independente Xizang Trust Co., Ltd. (doravante “Xizang Trust”), como garantia de responsabilidade pelo reembolso da dívida. Segundo a divulgação da estrutura acionista, a Shanghai Haixian é controlada efetivamente pelo fundador da empresa, diretor-presidente e gerente geral Qiu Wensheng, e o seu principal negócio é a gestão de investimentos.

O prospecto divulga ainda os termos específicos da penhora e da disposição em caso de incumprimento dessa participação. Esta penhora está prevista para expirar a 22 de abril de 2026; o âmbito da garantia inclui todas as responsabilidades de reembolso de dívidas, incluindo capital principal, juros, multas e despesas relacionadas. Os termos definem claramente que, sem consentimento prévio por escrito da Xizang Trust, essas ações não podem ser transferidas. Mais crucialmente, caso ocorra incumprimento, será necessário fornecer garantias adicionais; caso contrário, a Xizang Trust pode executar coercivamente a penhora.

Quanto à questão da racionalidade de, por um lado, a empresa continuar a divulgar um plano de dividendos superior a 1,2 mil milhões de yuan apesar de o seu fluxo de caixa operacional continuar negativo, e, por outro, realizar investimentos externos na ordem de dezenas de mil milhões, mas membros do grupo do acionista controlador procederem a financiamento de dívida externa. No dia 24 de março, ao meio-dia, o repórter da 每经 enviou perguntas de entrevista para o e-mail do quartel-general de Xangai indicado no site oficial da Huqin Technology para relações com investidores, mas até à data de publicação não foi recebida resposta da empresa.

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