Opcon Vision enfrenta uma "dupla punição" nos resultados e no preço das ações: setor excessivamente competitivo, a depreciação de quase 900 milhões de goodwill é suficiente?

Apresentação: Instituto de Pesquisa de Empresas Cotadas da Sina Finance

Por/Estúdio Xiachong

Ideias-chave: As performances de 2025 da OpKOng Vision continuam a deteriorar-se; as receitas cresceram apenas 2,6%, mas o lucro líquido caiu 16,2%; os produtos principais da empresa enfrentam uma tendência contínua de queda. A empresa está a sofrer um “duplo golpe de Davis”: por um lado, o segmento das lentes OK parece estar a passar de “mar azul” para “mar vermelho”, e num contexto de concorrência intensa a margem bruta da empresa apresenta uma tendência de queda; por outro lado, substitutos como as lentes de moldura com desfoco (离焦框架镜) e a atropina (阿托品) estão a desviar e a “drenar” a quota de mercado com força. Além disso, a empresa acumulou cerca de 900 milhões de yuan em goodwill na sua contabilidade, mas parte dos alvos adquiridos já não atinge as metas de desempenho; a empresa não procedeu a imparidade. Quanto a essa imparidade do goodwill relacionada, será que foi suficiente?

Recentemente, a OpKOng Vision divulgou o relatório anual de 2025, e os lucros continuam a cair.

De acordo com o relatório anual de 2025, em 2025 a empresa alcançou uma receita operacional de 1,861 mil milhões de yuan, um aumento de 2,62%; o lucro líquido atribuível foi de 480 milhões de yuan, uma queda de 16,2% ano contra ano.

Por trás deste desempenho bastante fraco, verifica-se uma queda contínua da base. As vendas de produtos de lentes de contacto de contacto rígido provêm principalmente da sua linha principal, as lentes de ortoqueratologia (lentes de moldagem corneana, OK). Neste período do relatório, a receita de vendas das lentes rígidas caiu 2,90% ano contra ano; no mesmo período do ano anterior, a receita caiu 6,73%. Ao mesmo tempo, o lado dos lucros foi ainda mais pressionado por imparidades de activos, entre outros factores. A OpKOng Vision contabilizou, em 2025, provisões para vários tipos de imparidade no total de cerca de 74,9867 milhões de yuan; dessas, a perda por imparidade do goodwill foi tão elevada quanto 39,9740 milhões de yuan.

**Por trás do “duplo golpe de Davis”: segmento demasiado congestionado **

A receita principal da OpKOng Vision provém de vendas de produtos e de serviços médicos; a receita de produtos subdivide-se em quatro grandes categorias: produtos de lentes de contacto rígidas (a lente de ortoqueratologia (OK) como base principal), produtos de cuidados, lentes de moldura e outros produtos de optometria, e serviços técnicos; e produtos não relacionados com a visão (incluindo distribuição de consumíveis médicos e dispositivos médicos), etc.

Entre 2019 e 2021, graças à vantagem exclusiva das lentes de ortoqueratologia (OK), a OpKOng Vision chegou a ver uma aceleração da taxa de crescimento das receitas até perto de 50%, com o crescimento do lucro líquido a ultrapassar 30%, encenando um mito de alto crescimento. Em paralelo, a avaliação da empresa chegou, a certa altura, a aproximar-se do patamar de um trilião de yuan.

De imediato, a OpKOng Vision mudou do mito do alto crescimento para a realidade do duplo golpe de Davis: uma situação de dupla dificuldade, tanto na performance quanto na avaliação, sofrendo dois golpes ao mesmo tempo.

O ponto de viragem do desempenho da OpKOng Vision começou a surgir discretamente após 2022. A taxa de crescimento das receitas da OpKOng Vision foi caindo, como uma cascata, passando de perto de 18% até menos de 3% em 2025, e o motor de crescimento apagou-se claramente. O desafio ainda mais severo está do lado dos lucros. Desde 2024, o lucro líquido e o lucro líquido atribuível começaram ambos a apresentar variações negativas ano contra ano, e já por dois anos consecutivos a tendência é de queda. E no lado das acções, a cotação da empresa sofreu uma queda de quase 90% face ao seu máximo.

No lado das acções, a cotação caiu quase 90% em relação ao seu máximo. Actualmente, a capitalização bolsista da empresa resta em apenas 12,7 mil milhões de yuan.

De acordo com o relatório da Guan Yan, sob a influência da forte procura de prevenção da miopia e de políticas, nos últimos anos o mercado de lentes de ortoqueratologia na China tem continuado a expandir-se, passando de 6,4 mil milhões de yuan em 2018 para 16,869 mil milhões de yuan em 2022, com uma taxa de crescimento anual composta de 21,39%, estimando-se que em 2030 o tamanho do mercado se aproxime de 70 mil milhões de yuan.

Neste contexto, o segmento das lentes de ortoqueratologia ficou também extremamente congestionado. De um tempo em que eram apenas algumas empresas a desenvolvê-las para, actualmente, já existirem mais de 20, com várias empresas tendo já obtido aprovação: foram aprovadas lentes de ortoqueratologia, ou mais de 24 tipos no total. Apenas nos primeiros quatro meses de 2025, três produtos receberam aprovação. Empresas como Aibono德, TopVision Medical, Haohai Biosciences, Lepu Medical, Leiming Shikang, Shiji Kangkai, Well Vision, Yandede, entre outras, têm novos produtos de lentes de ortoqueratologia em desenvolvimento; no futuro, o número de produtos também continuará a aumentar.

Num cenário de concorrência tão intensa, a margem bruta da OpKOng Vision tem apresentado uma tendência de queda nos últimos anos: em 2021, a margem bruta era de 76,69%; já em 2025, caiu para 72,46%.

Em simultâneo, o segmento em que a empresa atua tem também substitutos que podem desviar a procura.

Segundo o que é publicado no website Guan Yan Report 《Relatório de Pesquisa sobre Tendências de Desenvolvimento e Análise de Investimento Futuro da Indústria de Lentes de Ortoqueratologia da China (2025-2032)》, actualmente a correcção e o controlo da miopia se dividem principalmente em algumas categorias. De acordo com as Orientações para Prevenção e Tratamento da Miopia publicadas pela Comissão Nacional de Saúde (versão 2024): 1) Lentes de moldura: simples e seguras; entre elas, as lentes de moldura com desenho óptico especial (por exemplo, lentes de moldura com desfoco) têm algum efeito de controlo para crianças com progressão mais rápida da miopia; 2) Lentes de contacto permeáveis rígidas (RGP): adequadas para utilizadores de qualquer idade que tenham necessidade e não tenham contraindicações; 3) Lentes OK: reversibilidade, correcção ortoqueratológica física; com uso prolongado podem atrasar a progressão do comprimento do eixo ocular, e reduzem temporariamente uma certa quantidade do grau de miopia; 4) Lentes de contacto flexíveis: lentes multifocais flexíveis podem, em certa medida, atrasar a progressão da miopia em crianças; 5) Tratamento com fármacos de atropina de baixa concentração.

Conforme divulgado pela Aier Oftalmologia, no contexto real de diagnóstico e tratamento, a proporção de escolha entre as lentes OK e as lentes de moldura com desfoco é de aproximadamente 1:5, o que significa que, entre 6 doentes com miopia, apenas 1 acaba por escolher as lentes OK. Isto poderá também confirmar ainda mais o impacto dos produtos relevantes na base principal da empresa,

Na verdade, a empresa também mencionou no relatório anual que, actualmente, as receitas de vendas provêm principalmente das lentes de ortoqueratologia e dos seus produtos relacionados, bem como dos serviços de optometria ocular. As lentes de ortoqueratologia têm custos de utilização relativamente elevados, sendo dispositivos médicos de consumo de gama alta. No período do relatório, o consumo interno de gama alta continuou a apresentar um comportamento fraco; se essa tendência persistir, continuará a afectar o desempenho operacional da empresa. Além disso, há cada vez mais marcas registadas de lentes de ortoqueratologia, o que intensifica a concorrência no mercado. Ao mesmo tempo, produtos como atropina de baixa concentração, lentes de contacto flexíveis com redução de desfoco, lentes de moldura funcionais, aparelhos de terapia óptica (luz terapêutica) etc. também estão a entrar no mercado de prevenção e controlo da miopia em adolescentes, roubando quota de mercado, o que causa um efeito adverso na expansão das vendas da empresa.

Qual é o nível de cumprimento do desempenho dos alvos de aquisição com preço acima do valor? A imparidade de 800 milhões de yuan do goodwill é suficiente

Na noite de 4 de Julho de 2025, a OpKOng Vision divulgou um anúncio, indicando que pretende utilizar 334 milhões de yuan para adquirir 75% das acções da Suqian Shanngyue Qicheng Hospital Management Co., Ltd. (a seguir “Shanngyue Qicheng”), sendo que se prevê utilizar 234 milhões de yuan de fundos angariados e 100 milhões de yuan de fundos próprios. Após a conclusão da aquisição, a Shanngyue Qicheng tornar-se-á uma subsidiária controlada da empresa e será incluída no âmbito do relatório financeiro consolidado da empresa.

Importa notar que esta operação é uma aquisição com prémio elevado. O valor de avaliação de todos os direitos de capital dos accionistas da Shanngyue Qicheng foi de 454 milhões de yuan, o que representa uma taxa de aumento de valor de 771,49% face ao seu valor líquido de activos contabilístico de 52,1461 milhões de yuan. Com um prémio tão elevado, ao mesmo tempo são apresentadas garantias de desempenho. Ou seja, a Shanngyue Qicheng comprometeu-se a que o lucro líquido real subtraído de não-recorrentes (扣非净利润) em 2025 a 2029 não seja inferior, sucessivamente, a 39,00 milhões de yuan, 46,80 milhões de yuan, 53,82 milhões de yuan, 59,20 milhões de yuan e 59,20 milhões de yuan. Caso o desempenho no período do compromisso não atinja os objectivos, a OpKOng Vision pode exigir que a parte compromissória compense em dinheiro ou em acções, ou ainda exigir a recompra das acções.

Nos últimos anos, o goodwill da empresa tem continuado a aumentar. Em 2025, o valor contabilístico do goodwill foi de 884 milhões de yuan.

Em 2025, parte dos alvos atingiu o desempenho no ano anterior, mas em 2025 não o atingiu. Importa notar que, para alguns alvos que não atingiram o desempenho, não foi efectuada a imparidade de goodwill relacionada. Conforme indicado no anúncio, as sete empresas: Chongqing Ruiyue Shikang Medical Technology Co., Ltd., Lingbi Anjin Hospital Co., Ltd., Cangzhou Yutong Health Management Co., Ltd., Panzhihua Shizhong Medical Technology Co., Ltd., Huizhou Oupujia Shili Health Management Co., Ltd., Chuzhou Shengkang Technology Co., Ltd. e Jiangxi Mingmou Enterprise Management Co., Ltd., não concluíram as suas garantias de desempenho neste período; a empresa afirma que estima que os fluxos de caixa futuros não levarão ao aparecimento de sinais de imparidade do goodwill.

Tomando como exemplo a Chongqing Ruiyue Shikang Medical Technology Co., Ltd.: a taxa de cumprimento do desempenho em 2024 foi de 105%, mas em 2025 virou para 85%. Para o teste de imparidade desse activo, a taxa de crescimento da receita prevista é de -14,44%-3,18%; é bastante perplexo que, sob uma forte pressão sobre o desempenho do activo, a imparidade relacionada ainda assim seja suficiente?

Reparamos que o desempenho de Shanngyue Qicheng em 2025 foi de 41,9978 milhões de yuan, e a taxa de cumprimento do compromisso de desempenho foi de 107,69%. Assim, apesar de uma aquisição com prémio tão elevado, o nível de cumprimento do desempenho parece não ultrapassar substancialmente as expectativas. Será necessário ter cautela relativamente ao risco de que o goodwill relacionado venha a ficar “escondendo” uma imparidade iminente?

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Responsável: Observação da empresa