Qian'an Technology IPO em desafio! Riscos ocultos por trás do crescimento elevado

Fonte: IPO Diário

Em 27 de março, o Comité de Listagem da Bolsa de Valores de Pequim analisou o pedido de admissão à negociação no mercado de ações da Shenzhen Qian’an Technology Co., Ltd. (adiante, “Qian’an Technology”). A empresa pretende emitir publicamente não mais do que 24,25 milhões de ações, angariando 480 milhões de yuan, o que representa uma redução de 20% face aos 600 milhões de yuan inicialmente apresentados, com patrocínio da Xingye Securities.

Embora, em 2023—2025, as receitas da empresa tenham aumentado de 1,4 mil milhões de yuan para 1,981 mil milhões de yuan e o lucro líquido atribuível aos detentores da empresa-mãe tenha subido de 96 milhões de yuan para 220 milhões de yuan, atingindo crescimento de rentabilidade de forma consecutiva por três anos, o prospecto e as perguntas de supervisão mostram que a Qian’an Technology tem múltiplos riscos, incluindo dependência de plataformas de vendas, irregularidades de conformidade fiscal global, dúvidas sobre a razoabilidade do uso dos fundos angariados e uma potencial redução dos resultados após a data de reporte, tendo-se tornado o foco das indagações sobre este IPO.

Zhang Li desenhou

Crescimento contínuo

De 2023 a 2025 (adiante, “período de reporte”), a empresa obteve receitas de exploração de 1,400 mil milhões de yuan, 1,667 mil milhões de yuan e 1,981 mil milhões de yuan, com aumento homólogo de 19,09% em 2024 e 18,82% em 2025; o lucro líquido foi de 96,426 milhões de yuan, 144,187 milhões de yuan e 219,507 milhões de yuan, com aumento homólogo de 49,53% em 2024 e 52,24% em 2025. Durante o período de reporte, os resultados operacionais da empresa registaram crescimento contínuo.

No mesmo período, a taxa de margem bruta do negócio principal da empresa foi, respetivamente, de 39,88%, 41,51% e 43,54%, com melhoria estável.

A Qian’an Technology é uma empresa de e-commerce transfronteiriço que se dedica ao desenvolvimento, design e vendas de produtos sob marca própria, tendo como principais mercados o Ocidente e como principal plataforma de vendas a Amazon.

Devido às características da indústria e ao modelo de negócio, os resultados operacionais da empresa tendem a ser afetados por fatores como políticas de comércio internacional, políticas da plataforma de vendas, gestão de existências, preços do frete marítimo internacional e flutuações cambiais, existindo, após a data de reporte, algum nível de incerteza e até risco de queda no desempenho.

De acordo com o prospecto, a empresa tem várias marcas, e as categorias de produtos envolvidas concentram-se principalmente em quatro áreas: criação artística, eletrónica digital, desporto e atividades ao ar livre, e produtos para casa e jardim.

Em concreto, os produtos da categoria de criação artística da empresa são sobretudo da marca Ohuhu, incluindo principalmente produtos complementares para desenho, como canetas de desenho e cadernos/bases de desenho. Os produtos de eletrónica digital são principalmente das marcas iClever e Tribit: no caso da marca iClever, incluem principalmente séries de produtos como auscultadores infantis, teclados e ratos; na marca Tribit, incluem principalmente séries como colunas de som Bluetooth e auscultadores. Os produtos de desporto e ao ar livre são principalmente da marca Sportneer, incluindo sobretudo equipamento de treino, artigos para o exterior e acessórios para bicicletas, cobrindo cenários quotidianos de desporto e fitness ao ar livre, como treino de fitness, campismo e caminhadas, e treino de ciclismo. Os produtos de casa e jardim da empresa são principalmente da marca Ohuhu, incluindo principalmente artigos para jardim e artigos para casa.

A figura mostra os produtos de eletrónica digital da empresa

Dependência da Amazon superior a 85%

Importa salientar que, de 2023 a 2025, a proporção das receitas provenientes das quatro áreas para o total das receitas da empresa pode variar em diferentes anos.

Na edição mais recente, a principal fonte de receitas é a categoria de criação artística, dominada por canetas de desenho da marca Ohuhu, contribuindo com cerca de 41,58% das receitas, com margem bruta tão alta quanto 50,15%.

O que merece atenção é que as receitas do negócio principal da empresa provêm todas do exterior.

Durante o período de reporte, a proporção das receitas no exterior no total das receitas do negócio principal foi, respetivamente, de 99,56%, 99,57% e 99,68%. Os mercados de vendas incluem principalmente os Estados Unidos, o Canadá e a Europa, entre outros países e regiões. Entre eles, a percentagem das receitas do negócio principal provenientes da região dos Estados Unidos foi, respetivamente, de 53,08%, 51,01% e 51,40%.

A empresa vende sobretudo através de um modelo B2C, combinando plataformas de e-commerce de terceiros, com a Amazon como principal, com um site próprio. Nesse modelo, a quota das receitas de vendas excede 90%, sendo o modelo de vendas mais importante da empresa.

Dentro disso, a plataforma Amazon desempenha um papel fundamental, sendo a plataforma de vendas mais importante da empresa.

Durante o período de reporte, a proporção das receitas de vendas obtidas através da plataforma Amazon no total das receitas do negócio principal foi, respetivamente, de 93,42%, 90,30% e 85,55%, com elevada concentração. Evidencia um risco múltiplo de concentração num único modelo de plataforma e num único mercado.

Infrações fiscais globais frequentes

O repórter verificou que, durante o período de reporte, a Qian’an Technology e as suas subsidiárias no exterior, por problemas como pagamento retroativo de impostos, pedidos de adiamento de declaração, insuficiência de pagamento, conformidade de etiquetas, etc., foram penalizadas por autoridades fiscais em múltiplos países, acumulando 16 vezes, em países como a Alemanha, França, Estados Unidos, Reino Unido e Canadá.

As entidades competentes exigiram que a empresa pagasse retroativamente impostos, juros de mora e multas, etc., envolvendo vários tipos de impostos, como imposto sobre valor acrescentado, imposto sobre vendas, impostos sobre exploração empresarial e obrigações fiscais federais, entre outros.

Entre eles, as autoridades fiscais alemãs exigiram à empresa e à subsidiária de Hong Kong o pagamento retroativo de imposto sobre valor acrescentado e de juros de mora, devido a irregularidades no abatimento do imposto de entrada para o período 2019–2020; apenas a rubrica de juros de mora ascendeu a 158.200 euros.

Relativamente a estes 158.200 euros de juros de mora elevados, a Qian’an Technology afirma que a discordância com as autoridades fiscais alemãs decorreu da atuação insuficiente da agência fiscal europeia de parceria original da empresa e das suas subsidiárias, devido a falta de documentos na submissão de materiais. Na realidade, os juros de mora totalizados de 52.900 euros foram gerados no momento em que as autoridades fiscais alemãs notificaram em 2023. Posteriormente, a empresa apresentou objeções e realizou várias comunicações com as autoridades fiscais alemãs ao longo de 2024, mas, no fim, o montante em atraso dos juros de mora continuou a aumentar, chegando a 158.200 euros. Atualmente, a empresa já efetuou o pagamento na totalidade.

Embora estas multas não configurem o critério de “ilegalidade grave” no sentido estrito, apesar de a empresa atribuir a causa à insuficiência de cumprimento por parte da agência fiscal no exterior e a desvios na previsão de escala de vendas, tais infrações fiscais transfronteiriças tão frequentes apontam diretamente para falhas sistémicas no sistema global de gestão fiscal e contábil e no controlo de conformidade da empresa; após a listagem, a empresa ainda enfrentará riscos de correção de conformidade e de pagamento retroativo potencial.

Dividendo e complemento de liquidez

Neste IPO, a Qian’an Technology pretende angariar 480 milhões de yuan; os fundos angariados serão investidos, respetivamente, em projetos de construção do centro de desenvolvimento de produtos, em projetos de construção do sistema do centro de supply chain e de operações, em projetos de construção de marca e promoção de canais, bem como em complemento de capital de exploração.

Desses, 86 milhões de yuan serão destinados ao complemento de capital de exploração.

Na verdade, a empresa tem abundância de caixa e equivalentes. Durante o período de reporte, no fim de cada período, o montante de disponibilidades monetárias foi, respetivamente, de 164,827 milhões de yuan, 290,131 milhões de yuan e 384,600 milhões de yuan. Durante o período de reporte, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais foi, respetivamente, de 207,206 milhões de yuan, 171,875 milhões de yuan e 229,818 milhões de yuan, registando entrada contínua. Até ao final de 2025, o rácio de passivo sobre ativo era apenas de 26%, e o caixa contabilístico estava saudável.

Neste contexto, nos últimos anos, a empresa realizou dividendos em dinheiro de quase 60 milhões de yuan. Durante o período de reporte, a empresa procedeu à distribuição de lucros para os anos de 2022 a 2024, pagando aos acionistas dividendos em dinheiro de 10 milhões de yuan, 20 milhões de yuan e 29,973 milhões de yuan, respetivamente.

O que é preocupante é que, no anúncio de previsão de resultados do 1.º trimestre de 2026, a empresa já mostrou um “reversão”: prevê que a receita aumentará 4,31%—10,00% em termos homólogos, mas o lucro líquido atribuível aos acionistas diminuirá 10,13%—17,41% em termos homólogos; a tendência de “aumentar as receitas mas não os lucros” é clara, colocando à prova o potencial de crescimento e a estabilidade da rentabilidade.

Em termos globais, embora a Qian’an Technology cumpra indicadores financeiros, os riscos de concentração e as falhas de conformidade destacam-se. Se a empresa conseguirá avançar através da avaliação em reunião dependerá de uma divulgação e compromisso suficientes quanto à correção dos controlos internos, mitigação de riscos e sustentabilidade do desempenho.

Amanhã, o resultado da deliberação decidirá diretamente se este “cavalo negro” do e-commerce transfronteiriço conseguirá entrar no mercado de capitais, e também fornecerá uma referência importante de supervisão para IPOs de empresas semelhantes.

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Editor Responsável: Yang Hongbo