Por trás do crescimento simultâneo de receita e lucro líquido, o mercado de gama média-alta da Qingdao Beer enfrenta uma ofensiva

O “Wine Price Insider” da Sina Finance é lançado em grande destaque — os verdadeiros preços reais de mercado das marcas conhecidas de destilados estão agora ao alcance

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Repórter do Interface News | Zhang Rui

Editor do Interface News | Ren Xuesong

Na noite de 26 de março, a Tsingtao Brewery (600600.SH) divulgou o seu relatório anual de 2025. No período em análise, a empresa obteve uma receita de vendas de 32,473 mil milhões de yuans, um aumento de 1,04% em termos homólogos; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 4,588 mil milhões de yuans, um aumento de 5,6% em termos homólogos; o lucro líquido não-GAAP atribuível aos acionistas foi de 4,13 mil milhões de yuans, um aumento de 4,53% em termos homólogos; o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 4,593 mil milhões de yuans, uma queda de 10,91% em termos homólogos; e o EPS (diluído por absorção total) foi de 3,3632 yuans.

Embora o desempenho dos lucros tenha ficado aquém das expectativas de várias casas de corretagem, num contexto de queda de 1,1% na produção do setor em termos homólogos, a Tsingtao Brewery ainda assim aumentou as vendas em 1,5% para 7,648 milhões de quilolitros, superando o mercado no segmento de vendas. Além disso, a taxa de crescimento do lucro foi significativamente superior à da receita, o que também indica que a empresa continua a manter a capacidade de melhoria da rentabilidade.

No que respeita à remuneração aos acionistas, a Tsingtao Brewery pretende distribuir cerca de 3,206 mil milhões de yuans em “bónus” aos acionistas, com um dividendo em dinheiro de 2,35 yuans por ação (com impostos), sendo a taxa de distribuição tão elevada quanto 69,87%. Por dois anos consecutivos, a proporção de distribuição esteve próxima dos 70%, o que coloca a empresa num nível relativamente elevado entre as empresas de bens de consumo na A-Share; em certa medida, demonstra a situação estável do fluxo de caixa da empresa.

No entanto, com o pano de fundo do crescimento simultâneo da receita e do lucro líquido, como é que a Tsingtao Brewery alcança realmente a sua “qualidade” de crescimento? A perda no quarto trimestre ter-se-ia alargado e a dificuldade enfrentada pelo mercado de gama média-alta fornecem duas perspetivas de observação.

Fonte da imagem: site oficial da Tsingtao Brewery

A perda no quarto trimestre alarga-se — preocupações ocultas na operação da época baixa

Observando apenas o quarto trimestre, o lucro líquido atribuível aos acionistas nesse período foi negativo em 686 milhões de yuans, aumentando ainda mais a perda face aos 645 milhões de yuans negativos no mesmo período de 2024. O Interface News, ao consultar relatórios financeiros de anos anteriores, notou que, de 2019 a 2025, a Tsingtao Brewery registou perdas no quarto trimestre de forma consecutiva por sete anos.

No quarto trimestre de 2025, a margem bruta foi de 24,72%, uma queda de 1,51 pontos percentuais em termos homólogos, e em termos trimestrais desceu de forma ainda mais acentuada, 18,84 pontos percentuais. Já a margem bruta global do ano foi de 41,84%, um aumento de 1,62 pontos percentuais em termos homólogos. A diferença tão grande entre estes períodos revela a fragilidade da operação durante a época baixa: a empresa conseguiu melhorar a margem bruta no nível anual através da otimização da estrutura de produtos, mas esta vantagem foi quase totalmente compensada no quarto trimestre.

O analista do setor de bebidas alcoólicas, Xiao Zhuiqing, apontou que o consumo de cerveja é extremamente sazonal; o quarto trimestre é uma época tradicionalmente baixa. Na Tsingtao Brewery, a atualização da estrutura de produtos de gama média-alta depende sobretudo de canais para consumo imediato (restauração e vida noturna), o que faz com que a utilização da capacidade na época baixa e a margem bruta oscilem de forma acentuada.

O quarto trimestre, por si só, já é uma época baixa de consumo; somando a isso o aumento da pressão nos canais de consumo imediato e o facto de as despesas do fim do ano serem concentradas, a perda é ampliada em conjunto. Isto também significa que a melhoria de lucros alcançada através da otimização da estrutura de produtos ainda não foi convertida de forma eficaz na capacidade de suavizar a oscilação sazonal.

A variação dos passivos de contrato oferece outra perspetiva. No final de 2025, os passivos de contrato da Tsingtao Brewery foram de 7,674 mil milhões de yuans, uma descida de 7,68% face aos 8,313 mil milhões de yuans no final de 2024. Como um indicador principal que reflete a confiança nos canais, a descida dos passivos de contrato muitas vezes significa que os distribuidores arrefecem a iniciativa de fazer pagamentos antecipados e preparar stock; isso reflete o abrandamento do ritmo de movimentação nos terminais e o aumento da pressão para a redução de inventários.

Isto confirma-se mutuamente com a diminuição de 10,91% do fluxo de caixa líquido das atividades de exploração geradas pela empresa em 2025 face ao ano anterior — este último é precisamente influenciado pela variação dos pagamentos antecipados de mercadorias, levando a uma diminuição, em termos homólogos, do caixa recebido pela venda de bens. A perda da época baixa somada à queda da confiança nos canais constitui um duplo teste à resiliência operacional da Tsingtao Brewery.

Fonte da imagem: Galeria do Interface

O crescimento na gama média-alta encontra obstáculos; os mercados regionais sofrem uma “pinça” de norte e sul

Se as perdas no quarto trimestre refletem a fragilidade da operação sazonal da Tsingtao Brewery, então a pressão competitiva no mercado da gama média-alta está relacionada com a base do seu crescimento de longo prazo.

Em 2025, o volume de vendas da marca principal da Tsingtao Brewery cresceu 3,5% em termos homólogos, para 4,494 milhões de quilolitros; o volume de vendas de produtos de gama média-alta e superior aumentou 5,2% em termos homólogos, para 3,318 milhões de quilolitros. Com base no cálculo, a percentagem do volume no total de vendas é de aproximadamente 43,4%. As vendas de cerveja branca lideraram a categoria de cerveja branca do setor; as séries clássica e super premium registaram novos máximos históricos.

A empresa tem vindo a reforçar continuamente o seu esforço na vertente dos produtos. Ao longo do ano, lançou de forma frequente vários novos produtos, como cerveja branca “leve-seca”, “jasmim” e “flor de cerejeira”, tentando manter a sua presença na gama média-alta através de categorias mais segmentadas.

No entanto, este crescimento na gama média-alta está a enfrentar um cerco competitivo cada vez mais severo.

No que respeita às marcas importadas, com o apoio da rede de canais da China Resources Beer, a Heineken viu a sua quota de crescimento nas vendas na China na primeira metade de 2025 chegar a quase 20%; em menos de cinco anos, a China saltou para se tornar o segundo maior mercado global da Heineken. A Heineken passou de canais tradicionais de vida noturna para canais de massas como restauração e grandes superfícies comerciais. Em mercados regionais como Fujian, foi diretamente “comendo” quota.

No lado das marcas locais, a Beijing Yanjing Beer tem vindo a reforçar continuamente a inovação de produtos e o marketing, acelerando a penetração no mercado de gama média-alta. Na primeira metade de 2025, a percentagem das receitas de produtos de gama média-alta já ultrapassou 70%. A Carlsberg China, por sua vez, apoiada na estratégia de “marca local + marca internacional” em duas linhas paralelas, já lançou quase 30 novos produtos na primeira metade de 2025, cobrindo cerveja artesanal, cerveja com chá e até áreas não relacionadas com cerveja. A quota de mercado da empresa aumentou de cerca de 6% em 2017 para 9% na primeira metade de 2025.

No nível dos mercados regionais, a Tsingtao Brewery também enfrenta o cenário de “pinça” de norte e sul. No Norte, nos mercados tradicionais com vantagem ao longo do rio Amarelo, a Tsingtao Brewery, embora tenha consolidado a base através de uma operação mais refinada, ainda tem de lidar com a expansão contínua da Yanjing Beer no norte da China e nos mercados circundantes. No Sul, por um lado, a empresa precisa de lidar com a exploração profunda de longo prazo da Carlsberg no sudoeste; por outro, precisa de prevenir a pressão passo a passo da combinação da China Resources e da Heineken na China oriental e no sul da China.

No seu relatório anual, a empresa reconhece que o mercado estratégico do Sul exige “foco em avanços, aprofundar a penetração regional e elevar de forma constante a quota”. Na perspetiva de Xiao Zhuiqing, no atual panorama competitivo, “quem conseguir dominar novos cenários como lojas de conveniência, compras em grupos comunitárias e transmissões em direto de comércio eletrónico, será quem sairá vitorioso na ‘gama premium 2.0’”.

Pela prática da empresa, nesta via emergente do retalho instantâneo, que tem mantido crescimento por vários anos seguidos: nesta primeira metade do ano, as vendas da Meituan Flash no mesmo período cresceram 60% em termos homólogos. Mas esta corrida também se tornou um território de disputa obrigatória para todas as grandes marcas; se conseguirá verdadeiramente transformar-se numa vantagem substancial para os mercados regionais, ainda está por observar.

Fonte da imagem: site oficial da Tsingtao Brewery

Além disso, 2025 é um ano em que a direção da Tsingtao Brewery tem feito mudanças frequentes. No final de 2024, Huang Kexing cessou funções como presidente por reforma por limite de idade, sendo substituído pelo anterior diretor-geral Jiang Zongxiang. Em maio de 2025, o conselho de administração concluiu os ajustes de mudança para uma nova equipa de gestão de alto nível. No final do mesmo ano, a Tsingtao Brewery Group Co., Ltd. concluiu o aumento do capital social, de cerca de 1,34 mil milhões de yuans para 1,63 mil milhões de yuans.

No entanto, na própria noite em que foram divulgados os resultados financeiros de 2025, a empresa anunciou que o diretor de marketing, Cai Zhiwei, apresentou a demissão devido a ajustes na repartição interna de trabalho, sendo Li Hui o seu substituto. Li Hui nasceu em 1978, pertence à geração intermédia da empresa e já foi responsável por investimentos estratégicos, marketing de inovação, estudos sobre desenvolvimento de mercado, entre outras áreas, tendo base em transformação digital e marketing. Um executivo sénior chave que deixa funções com menos de um ano de mandato, no dia da divulgação do relatório anual, independentemente das razões específicas, inevitavelmente leva o público a prestar atenção à continuidade da estratégia de marketing da empresa.

Sobre isto, Xiao Zhuiqing analisa que 2024-2025 foi um “ano de grandes mudanças de pessoal” no setor de bebidas alcoólicas; as principais empresas de bebidas alcoólicas, em geral, procuram novas oportunidades de desenvolvimento através de ajustes na liderança, o que constitui uma substituição normal entre gerações e não uma oscilação estratégica.

Além disso, em outubro de 2025, a Tsingtao Brewery já tinha anunciado a intenção de adquirir 100% do capital da Jimo Huangjiu Factory Co., Ltd. por 665 milhões de yuans, tentando entrar na via do huangjiu para enriquecer a linha de produtos. No entanto, esta tentativa de diversificação acabou por não se concretizar. Posteriormente, a empresa anunciou o cancelamento da aquisição, com o fundamento de que as condições precedentes para a liquidação não foram cumpridas, havendo o capital e as ações do objeto em várias congelamentos e os acionistas relacionados terem sido incluídos na lista de devedores executados. Embora a aquisição não tenha sido concretizada, este caso reflete, em certa medida, as resistências reais enfrentadas pela Tsingtao Brewery na expansão de negócios não cervejeiros, e também reflete indiretamente a atitude prudente da empresa no controlo do risco dos alvos de fusão e aquisição.

Em 2026, as questões que a Tsingtao Brewery terá pela frente são bastante concretas: como melhorar a capacidade de gerar lucros na época baixa, para que os resultados da atualização da estrutura ao longo do ano não sejam “engolidos” pelas perdas do quarto trimestre? Como recuperar a confiança nos canais, para que os passivos de contrato parem de cair e voltem a subir? Como, no cenário competitivo de pinça de norte e sul, manter as quotas na gama média-alta e, ao mesmo tempo, encontrar novos espaços de crescimento incremental?

No seu relatório anual, a empresa afirma que vai reforçar plenamente o negócio “Cinco Novidades” — novos produtos, novos canais, novos grupos de utilizadores, novos cenários e novas necessidades — para expandir mercados dentro e fora do país. Ao mesmo tempo, vai acelerar a transformação digital e promover a produção verde. Até ao final de 2025, a empresa já criou 30 fábricas verdes a nível nacional e 36 fábricas utilizam 100% eletricidade de energias renováveis. Se estas disposições poderão transformar-se em capacidades centrais para atravessar o ciclo, ainda falta tempo para o provar.

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