Política de apoio, linha principal clara, análise aprofundada dos fundos públicos e estratégia de investimento no segundo trimestre para ações A

专题：O arranque da época dos relatórios anuais de fundos em 2025: potência de IA em alta, metais não ferrosos em queda—como enquadrar 2026?

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◎ Repórter He Yi

A pouco de entrar no 2.º trimestre, o repórter de valores mobiliários da Shanghai Securities News falou com Tang Xiaodong, vice-diretor-geral conjunto do Departamento de Estratégia Macroeconómica da Southern Fund, Li Zhan, economista-chefe do Departamento de Investigação da China Merchants Fund, Wei Fengchun, economista-chefe da Chuangjin Hexin Fund, e Wang Li, investigador sénior de estratégia macroeconómica da Great Wall Fund, para uma discussão aprofundada sobre temas em destaque como a linha-mestra lógica para as próximas etapas de A Shares, medidas políticas, contradições do mercado e direções de investimento.

Definição: linha-mestra de A Shares estabelecida

Shanghai Securities News: Tendo em conta o «Planeamento do 15.º Plano Quinquenal», que setores considera terem perspetivas para se tornarem a linha-mestra das próximas A Shares, e porquê?

Tang Xiaodong: A linha-mestra de A Shares desenvolve-se em torno de cinco direções: em primeiro lugar, autonomia e controlo próprios na base industrial—com enfoque em ferramentas de produção nucleares como máquinas-ferramenta industriais e software de base, para resolver o problema da capacidade fundamental da indústria; em segundo lugar, crescimento não linear em tecnologia de ponta—atenção a áreas de alto risco e alto potencial como a fusão nuclear controlável e a tecnologia quântica, explorando o “território sem cobertura” tecnológico; em terceiro lugar, áreas fundamentais do novo investimento infraestrutural—domínios como a rede de capacidade de computação e a infraestrutura de dados fornecem a base para o desenvolvimento da indústria e da IA; em quarto lugar, desenvolvimento eficiente e coordenado das energias novas—o foco do investimento desloca-se para a estabilidade da rede elétrica; elos como ultra-tensão contínua e armazenamento do tipo construtor de rede tornam-se decisivos; em quinto lugar, expansão da procura interna que dá origem a um novo consumo—com destaque para áreas da economia para idosos e da economia amiga das crianças, entre outras áreas ligadas ao bem-estar.

Li Zhan: Num período próximo, a linha-mestra das A Shares vai girar em torno de duas lógicas centrais: autonomia e auto-reforço em tecnologia, e a “anti-concorrência interna” (anti “voltar a encolher”). Por um lado, circuitos integrados, aeroespacial, biomedicina e economia de baixa altitude serão construídos como novas indústrias pilares emergentes; tecnologias futuras como tecnologia quântica, inteligência corporificada, 6G e energia futura também receberão cultivo prioritário. Por outro lado, setores como automóveis, fotovoltaico, baterias de lítio, aço, cimento e química devem, através de consolidação e aquisições, proporcionar um cenário de reparação cíclica.

As instituições utilizam maioritariamente uma estratégia “em forma de haltere”: por um lado, alocar em aplicações de IA, semicondutores e robôs—linhas mestras de crescimento tecnológico—com atenção a líderes que tenham despesas de I&D elevadas; por outro lado, posicionar-se em líderes de setores que beneficiam de reformas do lado da oferta como baterias e módulos fotovoltaicos—num cenário de jogo em que a recuperação de preços gera reparação de lucros. Além disso, investir em índices de ETF e em carteiras de ações líderes para evitar riscos de volatilidade num único setor.

Wei Fengchun: A linha-mestra de A Shares inclui principalmente duas direções: uma é o setor de “hardware duro” (hard tech). A cadeia completa de IA, fabrico avançado e equipamento de alta gama são o núcleo para cultivar novas capacidades produtivas de qualidade no período do «15.º Plano Quinquenal»; é também produto da transição do ciclo de Kondratiev (Kondratieff/Ciclo de Kondratiev, “ciclo de Kuznets”) da recuperação para a prosperidade, em sintonia com a expansão do ciclo de Juglar. Com aceleração da implementação tecnológica e aumento dos gastos de capital (capex), e considerando que a certeza de crescimento de resultados melhora de forma significativa, cria-se conjuntamente a linha-mestra essencial para a nova avaliação dos ativos chineses neste ciclo. A outra é a reavaliação do valor em indústrias tradicionais. Setores como carvão e aço beneficiam da mudança do ciclo de inventários e da coordenação de políticas; apoiados na lógica de “plataforma antiga + nova procura” integrada, seguem o passo da atualização da indústria dominante para recuperar valor. Estes domínios são um suporte indispensável na formação da indústria dominante e um complemento importante para a reavaliação dos ativos.

Wang Li: No futuro, à medida que a tendência global da indústria de IA continuar a iterar, e a taxa de penetração em cada setor aumentar progressivamente, somado aos avanços da China em tecnologias-chave e áreas de indústrias futuras, com a capacidade de computação do topo da cadeia representada por IA sendo autónoma e controlável, e aplicações prospetivas a jusante, bem como a oferta de infraestruturas de apoio de alta qualidade como energia e centros de dados, e a expansão para o exterior, tudo isso poderá dar origem a uma linha-mestra clara de investimento.

Definição: sinais positivos da política a ser libertados

Shanghai Securities News: O relatório de trabalho do Governo de 2026 define uma meta de crescimento económico esperada de 4,5%—5%. Como encara esta definição macro?

Tang Xiaodong: O relatório de trabalho do Governo de 2026 mantém, de forma geral, a base de políticas de 2025, continuando a implementar “uma política fiscal mais ativa” e “uma política monetária relativamente flexível”, e manter como tarefas prioritárias a estabilidade do crescimento, o reforço da tecnologia e a promoção da procura interna. Além disso, com vários fatores—como a avaliação de A Shares não estar cara, e a orientação regulatória para incentivar a entrada de fundos de médio e longo prazo no mercado ainda não ter mudado, e o potencial de investimento dos residentes ser relativamente elevado num ambiente de baixas taxas de juro—é provável que A Shares continue uma trajetória de “mercado lento em alta” (“slow bull”).

Li Zhan: Em 2026, a política macro deverá evidenciar de forma mais clara características de maior proatividade e eficácia. O intervalo definido para a meta de crescimento económico esperada reflete uma orientação pragmática de “saltar para alcançar o alto, mas manter passos firmes”, reservando espaço para ajustes estruturais. Ao mesmo tempo, a política fiscal destaca-se particularmente, incluindo 1,3 biliões de yuans (1,3 triliões) em títulos de dívida pública especiais de muito longo prazo e ferramentas financeiras de política do tipo “novo” no valor de 8000 mil milhões de yuans, formando um conjunto de “golpes em combinação quase-fiscal”.

O mercado de A Shares no pós-período poderá beneficiar de uma trajetória de longo prazo impulsionada “simultaneamente por fundos e por políticas”. De acordo com estimativas, em 2026 A Shares poderá receber quase 1,5 triliões de yuans em fundos incrementais; cerca de 9340 mil milhões de yuans serão constituídos por fundos de seguradoras e de gestão de património (seguros e gestão), servindo de base para fundos de médio e longo prazo. Também, fundos públicos e fundos privados serão as maiores variáveis para melhoria marginal. À medida que a recuperação da procura interna e o reforço contínuo do investimento em tecnologia se consolidarem, o mercado de A Shares irá gradualmente concretizar as expectativas de resultados após o 2.º trimestre; o patamar central da avaliação do CSI 300 (Índice CSI 300) poderá subir.

Wei Fengchun: Do ponto de vista das oscilações cíclicas e da perspetiva da política fiscal, a meta de crescimento económico esperada definida no relatório de trabalho do Governo é pragmática, com “defesa da base” e ao mesmo tempo elasticidade—alinhando-se com a necessidade de equilíbrio entre total e estrutura na fase de transição, e refletindo uma determinação firme em estabilizar o crescimento. A orientação da política fiscal está concentrada em colmatar pontos fracos, reforçar o bem-estar das pessoas e promover a transição; em coordenação com uma política monetária relativamente flexível, tal forma simultaneamente suporte ao crescimento económico de curto prazo e planificação para o desenvolvimento de alta qualidade no longo prazo, libertando sinais positivos fortes de política.

De modo geral, a certeza política irá compensar a incerteza externa; o mercado de A Shares deverá subir de forma estável, mas é preciso controlar o ritmo, concentrando-se em títulos com capacidade forte de concretizar resultados.

Wang Li: Atualmente, a definição das políticas macroeconómicas dá prioridade à melhoria da qualidade e eficiência, e à rutura por via de reformas, refletindo confiança na resiliência económica e no desenvolvimento de alta qualidade. Tanto as políticas fiscais em sentido amplo como em sentido estrito mantêm-se a nível elevado e estável; em termos de estrutura, evidencia-se ainda mais a orientação para “estabilizar o investimento”.

Os sinais positivos irão reforçar o mercado de A Shares por três vias: em primeiro lugar, a política continua a valorizar o crescimento nominal económico; como a velocidade do crescimento nominal económico é uma variável-chave que determina os lucros das empresas e a perceção dos agentes microeconómicos, poderá tornar-se o principal motor do movimento ascendente deste ano no mercado de A Shares; em segundo lugar, é dada continuidade à valorização da procura interna e da oferta “anti-concorrência interna”; com apoio do dinheiro fiscal à otimização e transformação de indústrias tradicionais, poderá melhorar as expectativas de investimento no consumo e no setor transformador; em terceiro lugar, aprofundar a reforma do mercado de capitais, aperfeiçoando o mecanismo de entrada de fundos de médio e longo prazo e alargando canais de saída de capital de risco e investimento (venture capital), o que ajuda a elevar a liquidez do mercado.

Análise: fatores de muitos e poucos (alta vs baixa) provocam jogo tático no curto prazo

Shanghai Securities News: Que fatores influenciam a trajetória recente do mercado de A Shares? Qual é a variável central que afeta o ambiente de liquidez do mercado no 2.º trimestre? Que riscos precisam de atenção?

Tang Xiaodong: Recentemente, a trajetória de A Shares foi principalmente influenciada por conflitos geopolíticos no Médio Oriente e pela orientação da política monetária da Reserva Federal (Fed). Olhando para o 2.º trimestre, a variável central do lado dos fundos é a evolução da situação geopolítica e, durante o período de validação de resultados em abril, a concretização dos resultados das empresas cotadas.

Os fatores positivos que sustentam o pós-período residem nas vantagens evidentes de resiliência e estabilidade da economia chinesa, o que favorece atrair capitais globais para investir no mercado chinês. Contudo, no pós-período existem três grandes riscos: primeiro, o risco de cauda do agravamento da guerra; segundo, a subida do preço do petróleo pode desencadear uma nova inflação global (reaceleração inflacionária), levando a uma viragem da política monetária; terceiro, o efeito de expulsão (squeeze) da subida dos preços da energia no lado da procura, que exige acompanhamento contínuo e resposta.

Li Zhan: Recentemente, a trajetória do mercado de A Shares é resultado do jogo entre três partes: expectativas de política, ciclo da indústria de tecnologia e riscos geográficos. Para o 2.º trimestre, existem três pontos que afetam a variável central do lado dos fundos: primeiro, o ritmo de entrada dos fundos de seguradoras (险资) e fundos de gestão patrimonial (理财) no mercado; segundo, a recuperação do volume de emissões de fundos públicos (public offering) e de fundos privados (private placement) impulsionará o estilo “crescimento em tecnologia” com vantagem; terceiro, no lado dos investidores estrangeiros, espera-se que o aumento incremental dos investimentos northbound (capital via Hong Kong para A Shares) em 2026 possa exceder mil milhões de yuans, e que Hong Kong continue a ser a primeira escolha para investimentos de estrangeiros.

No geral, após a introdução de medidas como o aumento da dimensão das despesas do orçamento geral público até 3 biliões de yuans pela primeira vez e a emissão de 8000 mil milhões de yuans de ferramentas financeiras de política do tipo “novo”, a fim de impulsionar efetivamente o investimento de capital social, a política “anti-concorrência interna” também deverá impulsionar a expectativa de que o PPI volte a corrigir; a tendência de alocação dos ativos dos residentes para o mercado acionista tornar-se-á mais clara. A conjugação de múltiplos fatores positivos sustenta o desempenho do pós-período em A Shares.

No entanto, no pós-período poderá ainda haver muitos riscos potenciais, incluindo o agravamento de conflitos geopolíticos no Médio Oriente, que empurra o preço do petróleo para cima, limitando o espaço de política monetária; e, após o intensificar da disputa global de tecnologia, impactos nas expectativas da cadeia industrial, etc.

Wei Fengchun: Partindo da lógica de análise com base em impulsionadores macroeconómicos e ligação entre fatores internos e externos, a trajetória recente de A Shares é influenciada por três fatores principais: primeiro, o conflito geopolítico no Médio Oriente eleva o prémio de risco global, a sensação de busca de refúgio transmite-se para A Shares, intensificando a volatilidade de curto prazo do mercado; segundo, a explosão do preço do petróleo desencadeia preocupações com inflação global; somando a compressão das expectativas de cortes de juros da Reserva Federal, perturbam a liquidez global, limitando assim a margem de flexibilização do lado dos fundos em A Shares; terceiro, as próprias A Shares estão num ciclo de consolidação de ajuste, com as avaliações das “trilhas” no topo previamente elevadas a regressarem gradualmente; somado à rotação de títulos com os fundos em circulação, isso intensifica ainda mais a oscilação de curto prazo do mercado.

Olhar para o 2.º trimestre: a variável central do lado dos fundos é o ritmo dos cortes de juros da Reserva Federal, a intensidade de implementação das políticas internas para estabilizar o crescimento, bem como a pressão do aperto da liquidez externa e o jogo de apoio por políticas internas. Ao mesmo tempo, os fatores positivos que sustentam o pós-período em A Shares são bastante claros: a estratégia de atualização de indústrias a longo prazo em conjunto com políticas de estabilização do crescimento a curto prazo formam sinergia e os benefícios das políticas continuarão a ser libertados; os choques do conflito geopolítico no Médio Oriente enfraquecem gradualmente e a propensão ao risco do mercado deverá recuperar; a lógica das indústrias dominantes é clara, e linhas mestras como segurança energética e tecnologia dura têm suporte; a camada regulatória continuará a otimizar o ecossistema do mercado, garantindo a estabilidade e operação suave do mercado de A Shares.

Wang Li: Se o conflito geopolítico no Médio Oriente vai ou não arrefecer, e o “traço” dos resultados dos relatórios do 1.º trimestre das empresas, é o que determinará o desejo de retorno dos fundos no 2.º trimestre. Por um lado, os atuais indicadores de sentimento de mercado em A Shares já assinalaram sinais de fundo; se houver melhoria no conflito geopolítico no Médio Oriente, os fundos poderão formar consenso para comprar e manter no fundo (bottom long). Por outro lado, se os resultados do 1.º trimestre fornecerem mais pistas sobre conjuntura ao mercado, os fundos poderão formar uma visão de “comandarmos por nós” (“以我为主”), reforçando a vontade de alocar em direções de alta conjuntura (high visibility).

Plano: a trajetória de natureza estrutural poderá continuar

Shanghai Securities News: Analise, tendo em conta fundamentos, sentimento e liquidez, quais áreas considera com melhor desempenho no pós-período?

Tang Xiaodong: No ambiente de mercado atual, gosto especialmente de quatro direções: aplicações de IA, cadeias beneficiárias de “anti-concorrência interna”, indústria militar e consumo ligado à procura interna.

No campo da IA, os fundamentos são robustos: a utilização dos modelos chineses já ultrapassou a dos EUA; as instituições têm uma proporção mais elevada nas posições do lado da capacidade de computação, e do lado das aplicações de IA há ainda maior espaço de crescimento. As políticas “anti-concorrência interna” estão a empurrar a inversão de preços em cadeias industriais como baterias de lítio e fotovoltaico; a elasticidade de reparação de lucros é grande nos elos de materiais e no fabrico a meio da cadeia. A indústria aeroespacial comercial e o equipamento de baixa altitude poderão tornar-se novos pontos de crescimento. Em setores de consumo de procura interna como alimentos e bebidas, as avaliações já se encontram no fundo histórico, oferecendo valor para um posicionamento de “lado esquerdo” (left-side), aguardando a inversão da conjuntura nesses segmentos.

Li Zhan: Do ponto de vista dos fundamentos, gosto relativamente mais das cadeias de IA como capacidade de computação e aplicações, e também de fabrico de alta gama. As políticas de atualização de equipamento continuam a ser publicadas, favorecendo o desempenho no setor de máquinas-ferramenta industriais e em robótica. Em simultâneo, o uso de fundos de 8000 mil milhões de yuans em títulos de dívida pública especiais de muito longo prazo para a construção das “Duas Grandes Obras” (duas áreas-chave, 两重) impulsionará o desenvolvimento dos domínios relacionados.

Do ponto de vista do sentimento, o mercado de A Shares encontra-se numa fase de transição entre confiança nas políticas e validação de resultados. Atualmente, a parcela de transações do setor TMT é relativamente alta, mas os fundos começam a sair de temas com avaliações elevadas para se deslocarem para cadeias industriais de exportação como navios e maquinaria, que têm suporte de resultados; e também para setores de ciclo como metais não ferrosos e química, refletindo a lógica de precificação “anti-concorrência interna”.

Do ponto de vista da liquidez, o crescimento tecnológico e os bens/recursos têm mais benefício: desde o início do ano, fundos de seguradoras e de gestão patrimonial preferem setores com alto rendimento de dividendos e fluxos de caixa estáveis—em relação, isso favorece operadoras de telecomunicações, energia elétrica e outros. Os fundos incrementais de instituições públicas e privadas têm uma melhoria marginal maior, com preferência por setores de crescimento tecnológico, acompanhando domínios como semicondutores e aplicações de agentes inteligentes de IA. Os fundos de margin trading e empréstimos (两融) tiveram redução marginal; se a queda da volatilidade do mercado se confirmar, isso beneficia uma trajetória de tendência (trend following).

Em suma, no momento é apropriado adotar uma estratégia em haltere: por um lado, deter dividendos de alto rendimento como base (fundos) em setores como energia elétrica e operadoras; por outro lado, alocar em temas como capacidade de computação de IA, inteligência corporificada e economia de baixa altitude. Além disso, no 2.º trimestre, vale a pena acompanhar ativamente os setores de metais não ferrosos e química, à medida que o ciclo de inventários se aproxima do fundo.

Wei Fengchun: Neste momento, o mercado tem duas lógicas de investimento bem distintas, e o ponto de maior divergência centra-se no facto de o preço elevado da energia ser, na verdade, apenas um distúrbio externo de curto prazo ou se será o fator decisivo que influencia a tendência a médio e longo prazo: primeiro, o mundo está a entrar num novo ciclo tecnológico; as quatro linhas mestras de IA, Token, energia e robôs vão reestruturar a nova ordem do futuro, e a disputa por energia é um pré-requisito importante para a atualização industrial. O conflito geopolítico no Médio Oriente apenas altera o ritmo do investimento e reforça a estrutura, sem alterar a tendência revolucionária da tecnologia; segundo, o preço elevado do petróleo pode levar a inflação, recessão e até estagnação com inflação, acabando por furar a bolha de IA e, assim, terminar o novo ciclo.

No geral, independentemente de qual lógica se trate, o mercado reconhece a ideia de que a energia se torna um recurso estratégico global; ativos “hard assets” têm valor para uma alocação de base. Com limites de arrefecimento para o conflito geopolítico no Médio Oriente, é provável que o mercado se volte a reunir em consenso. Neste contexto, o investimento deve focar ativos com previsibilidade: posicionar-se com firmeza em energia, carvão e outros “hard assets” com atributos de segurança e com rigidez de oferta e procura, construindo uma almofada de segurança; ao mesmo tempo, não se deve desistir do domínio do crescimento tecnológico—focar infraestruturas de IA, capacidade de computação avançada e outras áreas de “crescimento real” com barreiras técnicas verdadeiras e forte capacidade de concretizar resultados, mantendo a rentabilidade como âncora e seguindo a linha-mestra de investimento impulsionada pelo ciclo da indústria.

Wang Li: Recomendo focar em duas direções: primeiro, software e hardware de IA, fabrico avançado e cadeias ligadas ao exterior (exportação). Esta área teve quedas relativamente grandes devido ao impacto da aversão ao risco, mas os fundamentos em si são pouco afetados pelo preço do petróleo, e a lógica de conjuntura é “dura”; segundo, domínios como carvão, eletricidade, novas energias e produtos agrícolas. Após a subida do patamar central do preço do petróleo, a substituição energética e a transmissão de preços na direção do “encadeamento do aumento de preços” beneficiarão diretamente.

Formação do sinal de “MACD golden cross” — estas ações têm uma subida com bom aspeto!

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Editor: Shi Xiuzhen SF183