CITIC Construction Investment: O mercado de ações de Hong Kong apresenta a primeira oportunidade de compra após o Ano Novo Lunar

Documento｜Huang Wentao He Sheng

Desde fevereiro de 2026, as ações de Hong Kong entraram num rápido ajustamento, com o Índice Hang Seng e o Índice Hang Seng Tech a caírem em conjunto de forma acentuada, e a magnitude do recuo a meio do percurso foi significativa. No entanto, o padrão de mercado em touro das ações de Hong Kong não terminou; este recuo é um ajustamento típico a meio do ciclo de touro, e não uma inversão de tendência. Neste momento, é a primeira janela de compra do ano a que vale a pena prestar atenção de forma proativa. Do ponto de vista da tendência de longo prazo, este ajustamento apenas atingiu as avaliações do mercado e a preferência de risco de curto prazo, sem abalar a linha principal central da recuperação dos lucros das ações de Hong Kong. Do ponto de vista da liquidez externa, a TACO, recentemente, emitiu sinais de melhoria marginal; a pressão exercida pela liquidez externa e pelo sentimento do mercado começou a aliviar. Para investidores institucionais, já existem condições para um posicionamento de “left side” (entrada antecipada). Se, no futuro, o choque externo não se agravar ainda mais, as ações de Hong Kong provavelmente sairão da zona de ajustamento, regressando ao canal de oscilação com subida gradual. A evolução subsequente deste ciclo também passará de uma lógica dominada por avaliações na fase anterior para uma lógica dominada por lucros, com o foco da linha principal em oportunidades estruturais e de elevada qualidade.

Existem três razões centrais para o ajustamento das ações de Hong Kong nos últimos três meses: primeiro, o aperto das expectativas de liquidez; a mudança de ciclo da Reserva Federal dos EUA, combinada com a intensificação das expectativas de ressurgimento da inflação nos EUA, levou o mercado a reduzir as expectativas de cortes de juros. As rendibilidades dos Treasuries dos EUA e o índice do dólar fortaleceram-se, o que reprimiu as avaliações das ações de Hong Kong, um mercado offshore. Segundo, risco geopolítico e aversão ao risco por parte de investidores estrangeiros: o agravamento do conflito no Médio Oriente impulsionou as preocupações com preços do petróleo e com a inflação; o sentimento global de “refúgio” intensificou-se. Os investidores estrangeiros reduziram de forma concentrada a exposição ao risco na Ásia-Pacífico, tornando-se mais evidente a pressão de saída de capital estrangeiro das ações de Hong Kong. Terceiro, estrutura de negociação congestionada: no período anterior, as verbas ficaram concentradas nos setores de tecnologia e internet, com níveis de congestionamento elevados; com a perturbação externa, a primeira reação foi reduzir posições para realizar lucros, criando um feedback negativo de curto prazo. Trata-se de um ajustamento ao nível de “chips” (posicionamento/contabilidade de posições), e não de uma deterioração dos fundamentos.

Num panorama de ciclo mais amplo, as ações de Hong Kong já ultrapassaram a fase de recuperação de avaliações a partir de níveis baixos, entrando oficialmente na fase intermédia-tardia de um mercado em touro. A tendência anterior de subida generalizada e unidirecional chegou ao fim. O ciclo subsequente irá passar totalmente para uma diferenciação estrutural dominada por lucros; desempenho e “ciclos de atividade” (estímulo/temperatura da indústria) tornar-se-ão critérios centrais na seleção de ações. No lado da negociação, é usada uma estratégia de posicionamento em camadas, adaptada ao percurso de oscilação com subida gradual: manter uma posição base aproveitando o nível atual de avaliações baixo, posicionando antecipadamente em lotes para fixar as “ações-líder” centrais; após confirmar, aguardar a materialização dos resultados e o alívio do choque externo como dois sinais para aumentar posição; usar compras em recuo para aproveitar o “snap back” causado por eventos de risco, com abordagem contrária (inversa), controlando estritamente a dimensão da posição e equilibrando ataque e defesa, evitando operações conduzidas por emoção.

Em termos de alocação, a internet e as plataformas de IA são a primeira linha principal; os “high liquidity” líderes de tecnologia são a segunda linha principal. Inovação farmacêutica e nova indústria de consumo são os dois направления (direções) de maior elasticidade e maior dinamismo. Dividendos/“red-hongli” (bónus de valor/ações de dividendos) apenas devem ser restringidos e selecionados com rigor; não se deve usar a lógica de “subida generalizada” (普涨) para participar.

I. Introdução

No nosso relatório de dezembro do ano passado, 《As ações de Hong Kong chegam à última janela de negociação do ano para compra/venda—“Pensamentos sobre Estratégia de Mercado”之28》, assinalámos que as ações de Hong Kong entrariam numa janela de compra/venda. Depois disso, o Índice Hang Seng atingiu máximas durante a passagem de ano do ano passado. Contudo, a partir de fevereiro, as ações de Hong Kong voltaram a cair; em particular, o Índice Hang Seng Tech foi alvo de uma grande venda e de abandono de posições por fundos. Muitos investidores estão relativamente confusos quanto ao rumo do mercado de ações de Hong Kong este ano. Há divergências consideráveis sobre se o mercado em touro das ações de Hong Kong consegue continuar, e também sobre como escolher a direção do investimento. Este artigo analisa, em três dimensões—ambiente macro, ambiente de fundos e estrutura de fundamentos—e considera que, neste momento, as ações de Hong Kong ainda se encontram numa fase de ajustamento intermédio do processo do mercado em touro; perturbações externas não alteram a tendência de recuperação no médio prazo. A configuração do mercado em touro das ações de Hong Kong tem potencial para continuar; e no futuro ainda existem oportunidades de investimento claramente definidas.

II. Principais razões para o ajustamento recente das ações de Hong Kong

Subida da Reserva Federal dos EUA (ciclo de mandato)

O primeiro estágio do ajustamento deste ciclo ocorreu no final de janeiro. O motor central foi a expectativa de viragem de políticas trazida pela mudança de mandato na Reserva Federal dos EUA, o que desencadeou um aperto de liquidez global e a escalada rápida do pânico no mercado. Dado que o Índice Hang Seng e os metais preciosos são altamente sensíveis à liquidez do dólar, os dois tipos de ativos atingiram o topo e começaram a descer em simultâneo, criando uma forte sincronia de movimento. Na mesma altura, as ações tecnológicas dos EUA enfrentaram uma venda concentrada, devido a preocupações duplas com lucros e avaliações no setor de IA; o sentimento do mercado propagou-se rapidamente. Os investidores estrangeiros, em paralelo, reduziram de forma acentuada as posições nas ações-chave da internet das ações de Hong Kong, fazendo com que o desempenho do Índice Hang Seng Tech ficasse significativamente mais fraco do que o do Índice Hang Seng.

Risco geopolítico

O segundo estágio, a partir de fevereiro de 2026, viu as ações de Hong Kong entrarem num recuo rápido e profundo; o Índice Hang Seng e o Índice Hang Seng Tech desceram de forma acentuada em conjunto, amplificando de modo significativo a volatilidade do mercado. A rápida queda recente deve-se principalmente a que o risco geopolítico levou investidores estrangeiros a venderem de forma concentrada ativos na Ásia-Pacífico. Mercados como Coreia do Sul e Japão, altamente sensíveis à inflação, foram atingidos de forma ainda mais evidente. Por setor, a pressão sobre o ajustamento nas ações tecnológicas das ações de Hong Kong é claramente maior do que a dos restantes setores. No geral, a pressão deste ciclo de ajustamento nas ações de Hong Kong provém principalmente da dupla compressão causada pela expectativa de aperto de liquidez global e pela rápida retração da preferência de risco dos investidores estrangeiros.

III. Ainda existe a base para um mercado em touro nas ações de Hong Kong?

O longo ciclo de mercado em touro das ações de Hong Kong deste período já foi estabelecido no quarto trimestre do ano passado. À medida que houve uma melhoria sistémica dos ambientes macroeconómicos internos e externos, o ritmo geral encontra-se já na metade do ciclo. Considerando os três fatores cíclicos que impulsionam o mercado: atualmente, o ciclo da liquidez é o mais avançado; o ciclo das avaliações também já acompanhou de forma evidente; e o ciclo dos lucros ainda está apenas no arranque, dominado por uma recuperação da atividade/temperatura por setores de forma estrutural.

A viragem da liquidez para ficar mais dependente de fundos domésticos

Desde o início do ciclo global de cortes de juros, a liquidez tem vindo a melhorar de forma contínua, e a probabilidade de retorno a um aperto no curto prazo é baixa. No entanto, conflitos geopolíticos elevaram os preços de petróleo e gás, e, em paralelo, a subida de juros do banco central australiano aumentou a incerteza da liquidez global. A recuperação económica doméstica é moderada; as taxas de juro devem manter-se em níveis baixos. Os fundos continuam a alocar-se a ações de dividendos via Stock Connect (Hong Kong Stock Connect). Nos próximos dois anos, a liquidez do mercado será impulsionada pelos dois motores—interno e externo—e irá virar-se para uma predominância de fundos domésticos.

O nível global de avaliação encontra-se em percentil médio-superior histórico

Do ponto de vista do ciclo das avaliações, no ano passado, o mercado apresentou um padrão de “recuperar a avaliação” como característica principal. Atualmente, o progresso de recuperação das avaliações nas ações de Hong Kong já foi praticamente materializado. Ao rever o desempenho do mercado das ações de Hong Kong, após três anos recentes de ajustamentos em mercado de urso, as avaliações do mercado encontravam-se em intervalos de subavaliação extrema; e desde que o ciclo de recuperação começou, após mais de um ano de subida contínua, a maioria dos índices “broad-based” nas ações de Hong Kong já se elevou para níveis de percentil histórico médio-superior.

O ciclo dos lucros recupera a partir do fundo

O ciclo dos lucros está, neste momento, apenas a recuperar a partir do fundo. Como a China se encontra ainda num estado de reforço de políticas, mas com sinais económicos relativamente fracos, o ritmo de recuperação global dos lucros das ações de Hong Kong não será rápido. Atualmente, a recuperação dos lucros concentra-se sobretudo em setores com dinamismo estrutural; no conjunto, a recuperação dos lucros das ações de Hong Kong continua fraca. Observando a contribuição por indústrias detalhadas, a recuperação dos lucros nas ações de Hong Kong ainda está altamente concentrada em poucos setores. Meios e interação/serviços, consumidores (em especial retalho), outros setores financeiros (como seguradoras, telecomunicações e outros), são os principais motores para o conjunto. Em contrapartida, petróleo e gás natural, carvão, apoio industrial, automóveis, imobiliário e construção continuam a ser as principais fontes de arrasto negativo. Isto mostra que a recuperação dos lucros deste ciclo continua a ser dominada por melhorias estruturais.

Neste ciclo de mercado, a continuidade da recuperação de diferentes setores das ações de Hong Kong também foi diferente. Um tipo de indústrias já apresentou, em múltiplos períodos anteriores, força repetida; a continuidade e tendência da recuperação são mais fortes. Exemplos incluem meios e entretenimento, retalhistas principais (consumer primary retail), outros serviços financeiros, semicondutores, entre outros. Esses setores, beneficiando-se da melhoria do dinamismo e da liberação de elasticidade de lucros após bases baixas, tornaram-se o principal suporte estrutural para a recuperação dos lucros nas ações de Hong Kong. Outro tipo de indústrias apresenta recuperação em termos mais “por fase”, por exemplo engenharia industrial, transporte público, têxteis e vestuário, turismo e instalações de lazer, seguros, telecomunicações, serviços de software, etc. Em alguns momentos, o lucro destes setores voltou a subir de forma clara, mas a continuidade ainda precisa de verificação adicional; mais frequentemente, refletem melhorias de curto prazo trazidas por apoio de políticas, melhoria de custos ou recuperação localizada de procura. Ao mesmo tempo, ainda há uma parte considerável de setores detalhados que não entrou em um canal de recuperação estável, mantendo pressão sobre lucros de forma elevada.

Pelo desempenho recente do mercado, a cadeia de energia/químicos (能化) é a direção mais diretamente beneficiada neste choque externo. Com a subida do preço do petróleo, o mercado rapidamente direcionou fundos para a cadeia de energia e recursos; o aumento acumulado da subida do setor foi significativamente maior e acelerou ainda mais após a escalada do conflito. Isto indica que o mercado não está a enfraquecer de forma abrangente, mas sim a proceder a uma reprecificação clara de risco: crescimento com alta elasticidade sofre pressão, enquanto ativos ligados a recursos e a inflação ganham força. No curto prazo, desde que o preço do petróleo se mantenha elevado, a rentabilidade relativa do setor de能化 continuará a ser dominante.

O setor de semicondutores tem mostrado fraqueza recentemente. Em essência, não é que a lógica industrial tenha sido refutada; em vez disso, a subida do preço do petróleo e a escalada do risco externo pressionaram a preferência de risco do mercado, levando os fundos a evitar, por fases, ações de alta avaliação e tecnologia com alta volatilidade. Embora o crescimento de lucros TTM de algumas empresas em 2025 já tenha melhorado claramente e o dinamismo industrial e a recuperação de lucros ainda estejam em continuidade, o ajustamento no curto prazo deve ser interpretado sobretudo como compressão de avaliação e adiamento da ordem de negociação sob choque externo. Assim que o preço do petróleo recuar e o risco geopolítico se acalmar, os semicondutores continuarão a ser uma das direções mais dignas de nova entrada de capital.

O setor de inovação farmacêutica tem, no geral, um desempenho mais forte do que algumas outras tecnologias com alta volatilidade; ainda assim, também foi impactado de forma evidente pela queda do apetite global por risco no mercado. O setor tinha acumulado alguma subida anteriormente, o que demonstra que os fundos reconheceram a lógica industrial e a capacidade de concretização de resultados. Porém, com o aparecimento de choques externos, a inovação farmacêutica também enfrenta uma pressão de realização de lucros por fases. No entanto, ao contrário de uma negociação puramente temática, a recuperação futura do setor de inovação farmacêutica depende mais da concretização dos fundamentos e da validação de desempenho por ações individuais; por isso, o ajustamento representa mais uma perturbação de ritmo do que uma reversão de tendência.

No conjunto, os apoios do mercado em touro das ações de Hong Kong—ciclo dos lucros, ciclo das avaliações e ciclo da liquidez—em termos de forças impulsionadoras este ano serão menores do que no ano passado. Assim, consideramos que as ações de Hong Kong já entraram na fase intermédia-tardia do mercado em touro. Em 2026, em geral, o mercado poderá ser de consolidação/oscilações; a mentalidade de alocação evolui progressivamente de pensamento “buy-and-hold” para pensamento mais orientado para negociação. A prioridade passa por aproveitar as reversões após quedas intermédias nos ciclos anteriores.

IV. Ainda existe força para aumentar posição em diferentes tipos de fundos nas ações de Hong Kong agora?

Pela estrutura de fundos, as principais forças do mercado atual das ações de Hong Kong vêm de dois tipos de entidades: investidores estrangeiros e fundos do “Northbound/Southbound” (Southbound). Entre os investidores estrangeiros, é possível dividir em fundos de caráter mais “trading” (negociação) e fundos de caráter mais “allocation” (alocação/configuração). Os fundos Southbound são constituídos sobretudo por fundos mútuos e capitais de seguradoras.

A participação de investidores estrangeiros este ano pode ser mais fraca do que no passado

Em primeiro lugar, investidores estrangeiros com perfil de alocação não são a principal fonte de aumento incremental neste ciclo. Nos últimos anos, a atratividade das ações de Hong Kong para este tipo de investidores foi, em geral, relativamente baixa. Por um lado, após a eleição/reentrada de Trump, a perturbação geopolítica deverá aumentar, e por isso a parcela de ativos da China na carteira global tende a ser pressionada por lógica. Por outro, as rendibilidades de dívida pública de longo prazo dos EUA permanecem elevadas, o que torna a relação custo-benefício das ações de Hong Kong em relação aos Treasuries menos destacada. Neste contexto, a participação de investidores estrangeiros de alocação neste ciclo de mercado em touro das ações de Hong Kong, no geral, é reduzida e dificilmente se tornará a força principal que sustenta uma subida contínua do mercado.

Em contraste, investidores estrangeiros do tipo trading são o “marginal” mais decisivo no ciclo de curto prazo do mercado. Diferentemente de investidores estrangeiros de alocação, os investidores estrangeiros de trading dependem mais do ambiente de liquidez global e da mudança na preferência de risco; normalmente entram de forma concentrada nas janelas em que a liquidez melhora ou em que a preferência de risco do mercado se eleva, e, ao contrário, retiram-se rapidamente quando a preferência de risco arrefece. Por isso, este tipo de fundos normalmente determina a elasticidade do mercado no curto prazo e, simultaneamente, amplifica a volatilidade do mercado.

Com base em experiência histórica, nas últimas duas décadas, vários surtos de subida em ações de Hong Kong estiveram fortemente ligados à entrada concentrada de investidores estrangeiros do tipo trading.

1）Maio de 2024: entrada temporária de investidores estrangeiros impulsionada por reconfiguração de recursos na região Ásia-Pacífico

Na altura, perturbações causadas por aumentos de juros no Japão, acima do esperado, afetaram a reconfiguração de capital global. A estrutura de negociação que o mercado inicialmente apostava na normalização da política monetária do Japão—resultando numa valorização dupla de ações japonesas e iene—ficou mais instável. Parte dos investidores estrangeiros, com necessidades de refúgio, entrou de forma faseada no mercado de Hong Kong, conduzindo a um ciclo de cerca de um mês de alta em formato de “pulso” (脉冲). Contudo, à medida que a lógica de reconfiguração na Ásia-Pacífico foi terminando, os fundos relacionados regressaram rapidamente; o ciclo de Hong Kong arrefeceu.

2）Setembro de 2024: expectativas de políticas além do esperado impulsionaram fluxo conjunto de investidores estrangeiros e domésticos

Este ciclo, em essência, pertence à negociação de políticas macro. A origem principal foi a reforma do mercado de capitais da China ter excedido expectativas. Na altura, os fundamentos domésticos ainda não tinham melhorado de forma clara; o mercado negociava mais expectativas de políticas e recuperação da preferência de risco. Investidores estrangeiros e domésticos entraram em curto prazo de forma concentrada, empurrando as ações de Hong Kong rapidamente para cima; porém, porque uma parte considerável se tratava de investidores estrangeiros do tipo trading, após a compra em “pulso” a realização foi rápida. Isto fez com que, depois, o grau de ajustamento das ações de Hong Kong fosse significativamente maior do que “924” depois do A-share (mercado acionário chinês continental).

3）Julho a Outubro de 2025: cortes de juros da Reserva Federal dos EUA abriram a janela de melhoria da liquidez global

Os cortes de juros na Reserva Federal dos EUA trouxeram afrouxamento marginal de liquidez global, promovendo o retorno faseado de investidores estrangeiros para as ações de Hong Kong, especialmente impulsionando o Índice Hang Seng Tech a atingir novas máximas em fase. Mas, à medida que a incerteza nas relações entre China e EUA voltou a subir, a preferência de risco dos investidores estrangeiros recuou novamente, e as ações de Hong Kong entraram em ajustamento depois.

No conjunto, quando investidores estrangeiros do tipo trading entram rapidamente em curto prazo sob alguns fatores, se a lógica se reverter, esses fundos continuarão a vender. Assim, a rigidez e afrouxamento da liquidez global, e o nível das incertezas macro, determinam a direção destes fundos. Em termos atuais, depois da “mudança estratégica para o Ocidente/EUA” deste ano, os fatores externos que afetam diretamente o mercado da China deverão diminuir; isso é favorável à preferência de risco das ações de Hong Kong. No entanto, como a liquidez global é restringida por pressão inflacionária, a contribuição de investidores estrangeiros de trading para as ações de Hong Kong poderá ser mais fraca do que no ano passado.

A contribuição de investidores domésticos para as ações de Hong Kong continua a vir sobretudo de fundos de seguradoras

Entre todos os fundos do Southbound, a contribuição das seguradoras é a mais importante nos últimos 2 anos. Num contexto em que a China manteve continuamente políticas monetárias relativamente folgadas, as seguradoras domésticas precisam de encontrar ativos com maior rendimento para compensar a insuficiência de taxa de retorno. E as ações de “Hong Kong dividendos/”red-hongli” ainda são a melhor escolha. Para as taxas do CDB/China Bond (CCT/中债利率), a diferença entre ações e títulos nas ações de Hong Kong situou-se em máximos históricos nos últimos 2-3 anos. Para fundos cujo passivo está indexado à curva do CDB, a relação custo-benefício de alocar nas ações de Hong Kong é extremamente elevada. Apesar de, atualmente, as taxas de longo prazo na China terem voltado a subir e a relação custo-benefício das ações de Hong Kong tenha diminuído, ainda existe valor de investimento. Além disso, após o aumento da proporção de alocação de ações nas companhias de seguros no lado da política em dezembro de 2025, a necessidade de alocação das seguradoras aumentou. Por isso, é esperado que este ano continue a ser a maior contribuição de seguradoras para as ações de Hong Kong.

Os fundos mútuos (公募基金) já se encontram com uma proporção de alocação nas ações de Hong Kong em nível histórico elevado. Após o reforço de posições no primeiro trimestre de 2025, nos trimestres seguintes os fundos mútuos continuaram a comprar em quedas (“buy the dip”), por exemplo, no período anterior em que o Hang Seng Tech continuou a cair, os fundos Southbound continuaram a comprar para “catch bottom”. Do ponto de vista dos setores, a preferência de alocação dos fundos mútuos concentra-se sobretudo em cadeias com dinamismo, como internet, fabrico de alta gama, inovação farmacêutica e novo consumo. Contudo, como a proporção absoluta de alocação já está alta, este ano não irá aumentar sistematicamente a percentagem como antes; mas a cada vez que as ações de Hong Kong caem, tende a tornar-se uma das forças de suporte.

No conjunto, a força de fundos nas ações de Hong Kong este ano não é suficiente para sustentar a continuação de um mercado em touro sistémico; no entanto, ainda existe força de compras estruturais para manter o mercado em consolidação na fase intermédia-tardia do mercado em touro. Se o macro oferecer boas notícias acima do esperado, levando a entrada sincronizada de fundos domésticos e estrangeiros, não se exclui que as ações de Hong Kong atinjam novos máximos. Ainda assim, no geral, o pensamento ideal é continuar com visão de mercado em consolidação, comprando nas quedas após o ajustamento no médio prazo, exigindo algum “timing” (seleção do momento).

V. Quais direções nas ações de Hong Kong valem a pena ser acompanhadas com prioridade?

Nos ativos de longo ciclo das ações de Hong Kong, liquidez e avaliações já foram materializadas em grande parte; resta que o ciclo dos lucros ainda está em estado de arranque. Assim, o impulso das ações de Hong Kong virá principalmente do lado dos lucros. Contudo, atualmente a situação de lucros em várias indústrias nas ações de Hong Kong diverge muito; é preciso selecionar com rigor.

Investimento em dividendos deve focar em empresas/ativos de elevada qualidade; um ciclo de subida generalizada pode não continuar

Com a subida do canal das taxas de juros de longo prazo na China e com o surgimento gradual de impulso para recuperação económica, a característica defensiva “tipo obrigações” dos ativos de dividendos das ações de Hong Kong num ambiente de baixas taxas de juros enfraquecerá. Neste contexto, a lógica central do investimento em dividendos das ações de Hong Kong passará de uma lógica de subida generalizada para um foco em ativos de elevada qualidade com forte sustentabilidade de distribuição (dividendos), lucros estáveis e margem de segurança alta nas avaliações. A tendência de subida generalizada anterior impulsionada pela “caçada” dos fundos Southbound pode não ser sustentável.

Como se compara a inovação farmacêutica com o ano passado?

A febre de exportação/licenciamento (BD) do setor de inovação farmacêutica tem vindo a aumentar de forma contínua. Nos últimos dois meses, houve 44 transações de licenciamento para o exterior, com montante total superior a 53,2 mil milhões de dólares. A Xinda Biologics e a Takeda Pharmaceutical chegaram a uma cooperação de 11,4 mil milhões de dólares; a China Biologic Products e a Sanofi acordaram uma transação de 1,53 mil milhões de dólares. Estas grandes operações de BD destacam o valor do setor. Com o lançamento das novas listas do seguro médico e do seguro comercial, espera-se melhorar o lado dos pagamentos. O setor de inovação farmacêutica possui uma lógica de “duas rodas” impulsionada por “BD para o exterior” e “expansão de cobertura/pagamentos”. Em simultâneo, com o setor ajustando continuamente por 6 meses e com a avaliação a regressar à racionalidade, as empresas de inovação farmacêutica de elevada qualidade nas ações de Hong Kong têm potencial para uma reavaliação de valor.

Distribuição industrial e seleção de novas ações nas ações de Hong Kong

Do ponto de vista da distribuição por setor das novas ações, a oferta atual de IPO nas ações de Hong Kong está concentrada de forma clara em cadeias de elevado dinamismo e crescimento. Novo consumo e inovação farmacêutica ocupam posição dominante. Automóveis, aplicações de tecnologia e medicina/saúde seguem-se logo depois; e mesmo que as cadeias de hard tech como IA, semicondutores e robótica não tenham um número elevado, possuem uma propriedade mais forte de atualização industrial e elasticidade de avaliação. No conjunto, a estrutura das novas ações deste ciclo nas ações de Hong Kong mostrou uma linha principal clara de “consumo + medicina/saúde + crescimento tecnológico”. A seleção subsequente de ativos de qualidade deve prestar ainda mais atenção ao dinamismo das cadeias, à capacidade de concretizar lucros e ao grau de compatibilidade das avaliações.

O que há de mais valioso a observar nas novas ações das ações de Hong Kong é que a própria cadeia em que se inserem tem dinamismo, e que a empresa também possui atributos únicos de investimento que dificilmente a A-share (mercado continental) consegue oferecer. Os ativos da tabela concentram-se principalmente em direções de elevado dinamismo, como automóveis inteligentes, inteligência artificial, robótica, inovação farmacêutica, vacinas, diagnóstico molecular e transações de ativos virtuais. As suas características comuns são: primeiro, as indústrias em que se inserem ainda se encontram em fase de avanços técnicos, expansão de comercialização com volume ou libertação de dividendos/benefícios de políticas; segundo, os modelos de negócio, formatos de produtos ou caminhos de listagem das empresas têm uma exclusividade clara nas ações de Hong Kong—se os investidores quiserem participar em oportunidades relacionadas, em geral só conseguem fazê-lo via alocação nas ações de Hong Kong; terceiro, algumas empresas já apresentam aumento de receita/volume, expansão de encomendas ou melhoria de lucros, e a capacidade de crescimento está a ser concretizada progressivamente.

As novas ações nas ações de Hong Kong centradas em IA, condução inteligente, fintech e biomedicina compõem as principais cadeias. Os pontos-chave de cada ativo concentram-se na implementação da comercialização, melhoria de lucros e expansão de mercados externos. Do ponto de vista da estrutura por capitalização, a avaliação dos setores/ativos como ativos virtuais e robôs é mais elevada; em contrapartida, a capitalização de biomedicina e ativos de aplicações de IA tende a ser relativamente mais baixa. Isso reflete a diferença de julgamento do mercado sobre a certeza de comercialização em diferentes cadeias e evidencia, ao mesmo tempo, a linha principal de investimento do setor de tecnologia das ações de Hong Kong: “a validação por resultados é o rei”.

O setor de internet atualmente continua a ter como linha principal a validação por resultados

No setor de internet, no curto prazo, o foco está na recuperação de lucros após a desaceleração/abrandamento de subsídios em “instant retail” em participantes como Meituan. No médio prazo, a atenção deve recair sobre como os líderes de IA melhoram eficiência em publicidade, cloud e e-commerce, e sobre a continuidade da sustentabilidade do ponto de viragem de comercialização do Bilibili. No geral, as oportunidades do setor vêm mais dos líderes cujo lucro do negócio principal é estável e em que os novos negócios vão sendo concretizados gradualmente.

A indústria de IA deve acompanhar mais a cadeia industrial

A linha principal de investimento em IA nas ações de Hong Kong está a passar de uma catálise temática para a concretização industrial; o centro de alocação também se está a concentrar gradualmente em elos-chave da cadeia industrial. O que importa mais agora é qual empresa ocupa de facto uma posição inultrapassável em computação (capacidade), modelos, suportes/portadores do terminal e implementação em aplicações. Neste momento, as ações de Hong Kong já formaram uma cadeia de mapeamento de IA relativamente completa. Para investidores, o excedente de retorno no futuro deverá vir mais de empresas centrais com “posicionamento claro na cadeia”, progresso de comercialização inequívoco e elasticidade de resultados a começar a libertar-se—e não de uma subida generalizada ao nível do setor.

O setor de IA nas ações de Hong Kong já construiu um layout de “cadeia industrial completa” envolvendo “capacidade de computação em camada base, tecnologias centrais, suportes de hardware e aplicações no setor”. Cobre os principais “líderes” em cada elo-chave. Pelo desempenho e eventos, as empresas líderes têm vindo a obter progressos contínuos na iteração de grandes modelos, na comercialização de IA e na expansão global. O setor sustenta-se em uma condução dupla de tecnologia e desempenho, com dinamismo elevado a ser continuamente verificado, fornecendo um suporte sólido para o investimento no setor.

VI. O próximo momento de janela de compra já chegou

No ambiente de mercado atual, as ações de Hong Kong enfrentam uma série de choques externos, especialmente o conflito EUA-Irão e a volatilidade do preço do petróleo. Contudo, o facto de os EUA terem adiado a ofensiva militar contra o Irão mitigou de forma evidente as preocupações do mercado com uma escalada do conflito e libertou sinais de melhoria marginal. Isto significa que, no curto prazo, o risco de conflito é menor e o sentimento do mercado poderá transitar de ajustes baseados em pânico para uma recuperação mais racional.

Nó TACO

Com base nas declarações mais recentes de março, os EUA já adiaram o ataque militar às infraestruturas energéticas do Irão e ambas as partes chegaram a um acordo e continuarão a avançar um diálogo “produtivo”. Este sinal indica que, no curto prazo, o conflito não se deteriorou ainda mais e o sentimento de pânico do mercado tem vindo a ser reparado gradualmente. Para investidores, este é um típico nó de “TACO Trade”—isto é, a margem de risco do mercado está a aliviar e este é um momento-chave de reparação de sentimento.

Posicionamento no curto prazo

Como é provável que as ações de Hong Kong continuem num padrão de consolidação com subida gradual, os investidores precisam de avaliar com prioridade se cada rodada de ajustamento voltará a abrir uma janela de posicionamento. No curto prazo, o conflito no Médio Oriente e a subida do preço do petróleo ainda estão a pressionar a preferência de risco do mercado. Se, neste momento, foi formado um ponto de compra efetivo depende sobretudo de duas condições: primeiro, que o choque externo se atenue na margem; segundo, que a tendência de recuperação de liquidez das ações de Hong Kong continue. A primeira determina se o mercado vai parar de “matar por avaliação” (vender com base em compressão de avaliação); a segunda determina, após a recuperação da preferência de risco, se os fundos conseguem empurrar de forma eficaz a reversão do mercado. No conjunto, a partir da avaliação atual, o ponto de posicionamento para compra já está estabelecido.

Validação-chave no médio prazo

No médio prazo, abril será o período-chave para as ações de Hong Kong passarem de uma “oportunidade de compra por sentimento” para uma “oportunidade de compra por resultados”. As demonstrações do primeiro trimestre e as orientações anuais dos líderes de internet e IA determinarão se esta recuperação consegue elevar-se ainda mais de uma simples recuperação de preferência por risco para uma grande fase impulsionada por lucros. Pelo desempenho já divulgado, o principal conflito dos líderes de internet, atualmente, não é uma deterioração fundamental dos fundamentos; em vez disso, a preocupação excessiva do mercado com perturbações externas existiu antes. Algumas empresas já apresentaram validação mais clara de receitas e lucros. Isto indica que a linha principal mais importante no mercado das ações de Hong Kong ainda tem um suporte sólido em termos de resultados. Portanto, enquanto a preferência de risco continue a recuperar marginalmente, a recolocação de fundos de volta em líderes de internet e IA será praticamente um evento de alta probabilidade. O setor de internet deve continuar a ser a direção de alocação em primeiro lugar.

A melhor escolha no momento presente não é entrar com posição pesada de uma só vez, mas sim avançar no ritmo de “primeiro construir a posição base, depois esperar confirmação, e aumentar novamente na retração”. Neste momento, pode-se começar a posicionar uma posição base. Se, em abril, o conflito EUA-Irão se atenuar na margem e o preço do petróleo recuar a partir de níveis elevados, ao mesmo tempo que a validação de desempenho dos líderes de internet e IA continuar a ser mantida, então deve-se acompanhar e aumentar para uma posição de confirmação. Se, posteriormente, uma segunda rodada de ajuste ocorrer novamente devido a reviravoltas nos critérios geopolíticos, desde que o choque não piore de forma substancial, deve-se vê-lo como uma oportunidade para reforçar posição, e não como um sinal de fim de tendência.

Alocação de fundos globais recente

A alocação de fundos globais recente apresentou uma mudança marginal, e as ações de Hong Kong voltaram a entrar no radar de investidores institucionais no exterior. Por um lado, fundos do Médio Oriente mostram sinais de retorno; parte do capital que antes tinha posições em Singapura e Dubai está a reavaliar a alocação de ativos em Hong Kong, chegando até a considerar aumentar a alocação em Hong Kong, por formas como family offices. Por outro lado, em contexto de conflito geopolítico e com o preço do petróleo elevado, aumenta a necessidade de reconfiguração por parte dos fundos soberanos do Médio Oriente e de fundos de alto património. Como as ações de Hong Kong são o principal local de “baixa avaliação + exposição a ativos da China”, têm uma atratividade forte.

Ao olhar para fluxos globais de fundos de forma mais ampla, fundos internacionais de hedge e investidores de longo prazo também estão a preencher gradualmente posições em ações de Hong Kong. Parte das instituições internacionais de gestão de ativos está a deslocar recursos de mercados com avaliações elevadas, como os EUA, para uma alocação global mais diversificada. As ações de Hong Kong tornam-se uma das direções que beneficiam. Ao mesmo tempo, com o reaquecer do mercado de IPO das ações de Hong Kong e com a melhoria do desempenho de setores como tecnologia e recursos, a participação de “fundos inteligentes” no exterior aumentou de forma evidente, refletindo uma melhoria na margem de preferência de risco.

(1) Risco geopolítico. Se a gestão das relações entre China e EUA falhar, poderá levar a uma intensificação do confronto entre China e EUA em domínios políticos, militares, tecnológicos e diplomáticos. Ao mesmo tempo, focos geopolíticos como o conflito Rússia-Ucrânia e problemas no Médio Oriente podem enfrentar o risco de piorar; se ocorrer uma crise, pode causar impacto adverso para o mercado.

(2) A extensão de aperto da Reserva Federal dos EUA no exterior além do esperado. Se a economia dos EUA continuar a manter resiliência, e dados económicos como mercado de trabalho e retalho continuarem a ser brilhantes, então o risco de recessão dos EUA pode ser reavaliado para baixo; além disso, o risco de inflação também poderá voltar a subir. A senda do aperto monetário da Reserva Federal para combater a inflação continuará, a liquidez global pode não ser tão folgada quanto o previsto e, no lado do “denominador” dos mercados acionários domésticos, a pressão é inevitável.

(3) O efeito da recuperação económica doméstica ou da implementação de políticas de estabilização e crescimento ficar aquém do esperado. Se, mais tarde, dados como vendas e investimentos imobiliários domésticos não regressarem durante muito tempo, o risco de incumprimento acumulado de plataformas de financiamento de governos locais (城投) pode ser agravado e “fermentado”. Se a recuperação económica for finalmente refutada, então o comportamento do mercado em geral será pressionado, e expectativas de precificação excessivamente otimistas enfrentarão correção.

Nome do relatório de pesquisa em valores mobiliários: 《As ações de Hong Kong chegam à primeira oportunidade de entrar comprado após o Festival da Primavera — “Pensamentos sobre Estratégia de Mercado”之29》

Data de divulgação externa: 27 de março de 2026

Instituição que publicou o relatório: CICC (China) CITIC Jianjiang Securities Co., Ltd.

Analista do relatório:

Huang Wentao SAC No.: S1440510120015

SFC No.: BE0134

He Sheng SAC No.: S1440522090002

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