O aumento de capital da Helen Piano por subscrição privada: indicadores de desempenho quase atingem *ST, com a ação a subir de forma surpreendente. De onde vem o novo líder?

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Produção: Instituto de Pesquisa das Empresas Cotadas da Sina Finance

Autor: Equipa de Refinanciamento do IPO / Turing

Na noite de 23 de março, a Hailun Piano divulgou um plano de aumento de capital por subscrição dirigida, propondo emitir ações de forma dirigida ao seu controlador efetivo, Cui Yongqing, para angariar um montante de não mais de 200 milhões de yuan, sendo todo o valor destinado a reforçar o capital de giro e a pagar empréstimos bancários.

O aumento de capital desta vez da Hailun Piano também faz parte de uma série de operações de capital em cadeia do novo controlador efetivo, Cui Yongqing, que pode fortalecer a posição de controlador efetivo de Cui Yongqing, que tem menor poder de voto. O problema é que a empresa Full Topzhuo Dai (Xangai), controlada por Cui Yongqing, pagou recentemente 548 milhões de yuan para obter o controlo, então de onde virá o pagamento de 200 milhões de yuan do aumento de capital de Cui Yongqing? De acordo com informações públicas, excetuando um número muito pequeno de empresas, o número de empregados inscritos das dez e poucas empresas nucleares controladas por Cui Yongqing é muito reduzido, muitas com 0.

As várias operações de capital da Hailun Piano, iniciadas no segundo semestre do ano passado, têm um desempenho nos preços das ações que pode ser descrito como bastante “misterioso”. Primeiro, antes da divulgação do anúncio de mudança de controlo efetivo e no dia anterior à suspensão das negociações, o preço das ações da empresa subiu 12%, e já antes do anúncio oficial do governo, informações precisas sobre partes relacionadas da contraparte tinham vazado; o outro ponto é que, em 2025, os indicadores de desempenho da empresa ficaram tão fracos que quase foram classificados como *ST, mas no ano passado o preço das ações da empresa disparou 216%, muito acima da subida de 19,24% do concorrente Tongqin de Zhijiang.

De onde vem o dinheiro do novo controlador efetivo? A maioria das empresas nucleares sob suas filiais tem 0 empregados inscritos

Na noite de 23 de março de 2026, a Hailun Piano divulgou um plano de aumento de capital por subscrição dirigida, propondo emitir de forma dirigida ao indivíduo do novo “chefe”, Cui Yongqing, não mais de 17,452 milhões de ações, com um montante de captação de fundos não superior a 200 milhões de yuan, todo destinado a reforçar o capital de giro e a pagar empréstimos bancários. O preço de emissão fica fixado em 11,46 yuan por ação, o que equivale a 80% do preço médio das ações nos 20 pregões anteriores à data-base de fixação.

De acordo com o limite de emissão, após a conclusão do aumento de capital, a proporção detida diretamente por Cui Yongqing atingirá 6,46%. Somando a procuração de 23,83% dos direitos de voto detidos pela Full Topzhuo Dai (Xangai), a posição de controlo de Cui Yongqing será ainda mais consolidada.

Mas o problema é: de onde vem o dinheiro de Cui Yongqing? De acordo com o plano, o dinheiro utilizado por Cui Yongqing para subscrever este aumento de capital “provém, em média, de fundos próprios legais ou de fundos legalmente angariados”. No entanto, a Full Topzhuo Dai (Xangai), controlada por Cui Yongqing, gastou recentemente 548 milhões de yuan em julho de 2025 para adquirir o controlo da Hailun Piano; agora, também pretende retirar 200 milhões de yuan para participar no aumento de capital. Em apenas 8 meses, será necessária uma quantia total de cerca de 748 milhões de yuan.

E as empresas nucleares controladas por Cui Yongqing — além da Hangzhou QuanTOP Technology Co., Ltd. (a seguir “QuanTOP Technology”) — têm um número muito reduzido de empregados inscritos, com várias a registar 0. Algumas empresas têm um capital social elevado, mas um capital efetivamente realizado muito baixo, ou até 0.

A plataforma Tianyancha mostra que a QuanTOP Technology foi fundada em junho de 2009, com capital social registado de 47,682919 milhões de yuan renminbi, capital efetivamente realizado de 45 milhões de yuan, e o número de empregados inscritos em 2024 foi de 25 pessoas.

来源：定增预案

A Shanghai Yongshu Technology Co., Ltd., controlada por Cui Yongqing, foi fundada em janeiro de 2024; segundo a Tianyancha, tem capital social registado de 30 milhões de yuan renminbi, capital efetivamente realizado de 0, e em 2024 o número de empregados inscritos foi de 3 pessoas.

A Shanghai YiQi Technology Co., Ltd., controlada por Cui Yongqing, foi fundada em outubro de 2024; segundo a Tianyancha, tem capital social registado de 4 milhões de yuan renminbi, capital efetivamente realizado de 0, e em 2024 o número de empregados inscritos foi de 0.

A Hangzhou Huijing Technology Co., Ltd., controlada por Cui Yongqing, foi fundada em 30 de agosto de 2024; segundo a Tianyancha, tem capital social registado de 4 milhões de yuan renminbi, capital efetivamente realizado de 0, e em 2024 o número de empregados inscritos foi de 0.

A Hangzhou Junmin Technology Co., Ltd., controlada por Cui Yongqing, tem tanto capital social registado como capital efetivamente realizado de 50 milhões de yuan, mas a Tianyancha indica que, em 2024, o número de empregados inscritos foi de 0. A Shanghai Junmin Network Technology Co., Ltd., controlada por Cui Yongqing, também registou 0 empregados inscritos em 2024.

A Full Topzhuo Qi (Hangzhou) Enterprise Management Partnership (Limited Partnership), controlada por Cui Yongqing, foi fundada em junho de 2025 — ou seja, um mês antes da aquisição do controlo da Hailun Piano; a Tianyancha não apresenta informações sobre o número de empregados inscritos, possivelmente devido ao facto de ter sido criada há pouco.

A Hangzhou Qisai Investment Management Co., Ltd., controlada por Cui Yongqing, segundo a Tianyancha, tem capital social registado de 1 milhão de yuan, capital efetivamente realizado de 0, e em 2024 o número de empregados inscritos também foi de 0.

A Cangzhou Shuzhi Technology Co., Ltd., controlada por Cui Yongqing, segundo a Tianyancha, tem capital social registado de 30 milhões de yuan renminbi, capital efetivamente realizado de 10,161 milhões de yuan renminbi, e em 2024 o número de empregados inscritos foi de 0.

A Huanghua City Shuzhi Technology Co., Ltd., controlada por Cui Yongqing, segundo a Tianyancha, foi fundada em novembro de 2024, com capital social registado de 9 milhões de yuan renminbi, capital efetivamente realizado de 0, e em 2024 o número de empregados inscritos foi de 0.

A Ningbo Yiquan Equity Investment Partnership (Limited Partnership), controlada por Cui Yongqing, segundo a Tianyancha, registou 0 empregados inscritos em 2024.

Então, afinal, que tipo de pessoa é Cui Yongqing? O “grupo QuanTOP” por detrás dele tem que negócio principal? Pelas informações públicas, a QuanTOP Technology é a sua empresa central, com negócios principais em áreas como desenvolvimento de software de big data e inteligência artificial, entre outras.

Há quem defenda que a entrada de Cui Yongqing na Hailun Piano é, mais provavelmente, uma operação de capital do tipo “quase-troca de casca” (quasi-shell): utilizar uma empresa listada tradicional com perdas consecutivas, integrá-la no seu próprio negócio e conseguir uma “listagem por percurso alternativo”. E o aumento de capital desta vez pode muito provavelmente ser um “prelúdio” para um novo controlador consolidar o controlo e preparar o caminho para futuras operações de capital.

*Os indicadores de desempenho quase a tocar ST O preço das ações disparou de forma extraordinária muito acima dos pares questiona-se se houve manipulação do preço das ações

A mudança de titularidade da Hailun Piano e o aumento de capital subsequente, juntamente com uma série de operações de capital, no seu desempenho em bolsa podem ser descritos como bastante “misteriosos”.

Primeiro, antes da divulgação do anúncio de mudança do controlo efetivo e no dia anterior à suspensão das negociações, o preço das ações da empresa subiu 12%. Em 17 de julho de 2025, o preço das ações da Hailun Piano subiu de uma forma incomum; nesse dia, encerrou a 10,29 yuan, com uma subida de 11,97%

Este movimento atípico ocorreu exatamente antes de a empresa anunciar a suspensão das negociações de um assunto relevante. Na noite de 17 de julho, a Hailun Piano divulgou um anúncio dizendo que a empresa pretende planear a alteração do controlo, e as ações seriam suspensas.

来源：公开媒体报道

Ainda mais chocante é que, antes de o anúncio oficial ser publicado, notícias sobre a “assunção da QuanTOP” já circulavam no Eastern Fortune Stock Bar. Nas mensagens do Stock Bar de 18 e 19 de julho de 2025, alguém mencionou claramente “QuanTOP Technology, já se sabia desde o início do ano, jamais pensei que fosse tão rápido, e ainda virou ‘isto’”; “QuanTOP, nós investimos”. E neste momento, faltavam ainda alguns dias para a divulgação do anúncio oficial da Hailun Piano (a data oficial do anúncio foi na noite de 24 de julho de 2025). Até agora, o Eastern Fortune Stock Bar já não tem as publicações com alegado vazamento de informação privilegiada.

Outro desvio é que os indicadores de desempenho da Hailun Piano para 2025 ficaram tão fracos que quase foram classificados como *ST; porém, no ano passado o preço das ações disparou 216%.

De acordo com os dados financeiros, a Hailun Piano está perto da linha vermelha de exclusão da bolsa. A empresa teve prejuízo de 78,8548 milhões de yuan em 2023; em 2024, o prejuízo alargou para 97,9224 milhões de yuan; e prevê-se que em 2025 continue a registar perdas de 70 a 90 milhões de yuan. A receita operacional caiu de 379 milhões de yuan em 2022 para 159 milhões de yuan em 2024, e em 2025, prevê-se que, após deduções, a receita operacional volte a descer para 112 a 132 milhões de yuan.

Mais perigoso ainda é que, de acordo com as novas regras de exclusão no ChiNext Board, se o lucro líquido auditado do último exercício contábil for negativo e, além disso, a receita operacional após deduções for inferior a 100 milhões de yuan, a empresa enfrentará o aviso de risco de exclusão de bolsa (*ST).

E no contexto em que, em 2025, a Hailun Piano continua a sofrer grandes prejuízos e prevê-se que a “receita de operações não relacionada com o negócio principal” após deduções tenha acabado de ultrapassar a “linha vermelha” de 100 milhões de yuan, o preço das ações da empresa disparou 216% em 2025: de 5,11 yuan por ação no início do ano para 16,19 yuan por ação no fim do ano.

来源：wind

Já no caso da Zhijiang Piano, em 2025 a subida anual do preço das ações foi apenas de 19,24%.

No caso da Hailun Piano, a subida acentuada do preço das ações ocorreu já antes do anúncio de suspensão da mudança do controlo efetivo; além disso, quando a empresa apresentou resultados muito fracos, o preço das ações ainda disparou para mais do dobro, muito acima dos pares. Isso inevitavelmente faz com que os investidores levantem suspeitas sobre se houve vazamento de informação privilegiada, manipulação do preço das ações, e outros problemas.

O que é que o “pai das pianos” trouxe e o que é que levou embora?

O fundador da Hailun Piano e antigo controlador efetivo é Chen Hailun. Há mais de 20 anos, Chen Hailun registou pessoalmente a marca de pianos “Hailun HAILUN”. Em 2012, a Hailun Piano entrou no ChiNext Board.

Segundo estatísticas com base em dados da wind, entre 2012 e 2024, a soma do lucro líquido atribuível após dedução de itens não recorrentes da Hailun Piano foi de -0,13 mil milhões de yuan, ou seja, ao longo de 13 anos após a listagem, o lucro líquido após dedução de itens não recorrentes esteve em estado de prejuízo.

Entre 2012 e 2024, a Hailun Piano somou 78 milhões de yuan de dividendos em dinheiro distribuídos, enquanto o montante de financiamento patrimonial após a listagem foi de 567 milhões de yuan.

De acordo com o anúncio, Chen Hailun e Jin Haifen, e o seu filho Chen Chaofeng, através da Hailun Investment e Four Seasons Hong Kong, transferiram conjuntamente 60,2606 milhões de ações da empresa listada, arrecadando cerca de 548 milhões de yuan em caixa.

No entanto, a família de Chen Hailun não se retirou completamente da Hailun Piano. Após a conclusão da transferência das ações acima, a Hailun Investment ainda detinha 20,56% das ações da empresa (sendo que 6% dos direitos de voto foram renunciados). Com a explosão do preço das ações da empresa, a família Chen Hailun poderá obter grandes ganhos no futuro com a alienação (redução de participação) para obtenção de caixa.

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Responsável: Observador da Empresa