Previsão de desempenho do Meituan no Q4 de 2025

Pergunte a IA · Como é que a concorrência no retalho imediato afeta a rentabilidade futura da Meituan?

O conteúdo seguinte é apenas o acompanhamento e partilha do autor que investe, não constitui aconselhamento de investimento; por favor, tenha cuidado.

Note que, na tabela abaixo, os dados destacados a amarelo indicam valores estimados, pelo que certamente haverá discrepâncias face à situação real.

1. De acordo com o anúncio divulgado pela empresa a 13 de fevereiro, prevê-se que as perdas para o ano inteiro de 2025 atinjam 233-243 mil milhões de RMB, tomando o valor intermédio de 238 mil milhões.

Note que estes dados não são os dados de EBITA ajustado, nem os de lucro operacional, mas sim os dados de “lucro no período” das demonstrações financeiras, porque a empresa também disse que em 2024 este indicador foi de lucro de 358 mil milhões:

Além disso, a empresa também divulgou que a perda operacional principal no comércio local de 2025 se encontra no intervalo de 68-70 mil milhões de RMB, tomando o valor intermédio de 69 mil milhões. Sabendo que os lucros operacionais do principal comércio local nos três primeiros trimestres de 2025 foram respetivamente 134,9 mil milhões, 37,2 mil milhões e -140,7 mil milhões, pode-se inferir que o lucro operacional do 4.º trimestre de 2025 foi de cerca de -100,5 mil milhões.

Com base nas nossas conversas com analistas do setor, o lucro operacional do novo negócio no 4.º trimestre deverá rondar os -20 mil milhões. Somando alguns lucros não alocados (prejuízo), todo o lucro operacional do 4.º trimestre deverá ser de cerca de -160 mil milhões, melhorando aproximadamente 38 mil milhões em termos sequenciais face ao 3.º trimestre.

2. Pelas condições operacionais, no 4.º trimestre o volume médio diário de pedidos de entrega (takeaway) foi de cerca de 75 milhões, um aumento homólogo de aproximadamente 15,6%; o volume médio diário do Flash Purchase (闪购) foi de cerca de 13,6 milhões de pedidos, um aumento homólogo de aproximadamente 30%; o volume médio diário total do retalho imediato foi de cerca de 88,6 milhões de pedidos. No 4.º trimestre, o total foi de cerca de 8,15 mil milhões de pedidos. O GTV do segmento “ir a uma loja” e “hotelaria de viagens” é de cerca de 3150 mil milhões, a receita é de cerca de 185 mil milhões e a margem de lucro operacional é de cerca de 48 mil milhões. A perda do retalho imediato no trimestre é de cerca de 150 mil milhões (há alguns lucros em bilhetes de transporte e alojamento), a perda por pedido é de cerca de 1,8 RMB, melhorando cerca de 0,4 RMB por pedido em comparação com o trimestre anterior.

Com base nos dados libertados do relatório financeiro da Alibaba, a perda total do Flash Purchase da Taobao neste trimestre é estimada em cerca de 23 mil milhões; o lucro EBITA do grupo de e-commerce da China caiu 258 mil milhões em termos homólogos. Estimamos que desses 23 mil milhões cerca de 23 mil milhões foram impulsionados pelo Flash Purchase da Taobao, com perda por pedido de cerca de 3,5 RMB, melhorando cerca de 1,6 RMB por pedido em relação ao trimestre anterior.

O UE GAP médio por pedido da Meituan e do Flash Purchase da Taobao ainda é de cerca de 1,7 RMB por pedido. O UE GAP de ambas está a estreitar-se, mas isto está dentro do esperado, porque no 4.º trimestre, as necessidades de bebidas de chá estão abaixo do 3.º trimestre. Esta parte dos pedidos, por um lado, tem um ticket médio naturalmente baixo, sendo uma área de maior deterioração para o UE; por outro lado, é também uma categoria para o Flash da Taobao avançar com subsídios. À medida que o declínio sazonal do 4.º trimestre acontece, e em simultâneo diminui a intensidade de subsídios de ambos, na estrutura de pedidos a proporção de pedidos de bebidas de chá era originalmente mais alta; com a melhoria do UE do Flash da Taobao, que é dominado por “bebidas de chá”, vai melhorar mais rapidamente.

No entanto, o UE GAP de ambas as partes não vai estreitar de forma linear. Prevemos que, no 2.º trimestre de 2026, a diferença de UE entre ambas será determinada principalmente pela eficiência operacional integrada. Nessa altura, o UE GAP deverá provavelmente situar-se entre 1 e 1,5 RMB; para o estreitar ainda mais, será extremamente exigente em termos de custos operacionais e eficiência de ambos.

3. Prevê-se que a receita total do 4.º trimestre seja de cerca de 920 mil milhões, com uma taxa de crescimento homóloga de 4%. A perda operacional deverá ser de cerca de 160 mil milhões, melhorando sequencialmente e, em termos homólogos, passando de lucro para prejuízo. A receita do principal comércio local deverá ser de cerca de 655 mil milhões, uma ligeira queda homóloga de 0,2%. Entre a receita de entrega, a queda nos dígitos de um só algarismo. A receita do Flash Purchase deverá ultrapassar 100 mil milhões, com crescimento homólogo de cerca de 30%. A receita “ir a uma loja” e viagens/hotelaria deverá ter um crescimento homólogo de dois dígitos negativos baixos. A margem de lucro em termos homólogos e sequenciais deverá cair ligeiramente, prevendo-se cerca de 26%.

A receita do novo negócio deverá ser de cerca de 265 mil milhões, um crescimento de 15,7%. O motor de crescimento principal provém de negócios de retalho como o pequeno elefante (小象) e o rápido condutor (快驴), bem como do rápido crescimento das operações no estrangeiro. No entanto, devido ao encerramento do negócio de escolha preferencial (优选), a dimensão da receita do novo negócio fica travada.

4. No setor do retalho imediato, a intensidade da concorrência de entrega diminuiu face ao 3.º trimestre, mas continua acesa, sobretudo antes do fim do Dia de Solteiros (双十一). Após o final de novembro, a concorrência abranda ainda mais, mas continua a manter um nível elevado de intensidade. Os subsídios do Flash da Taobao mudaram de bebidas de chá para entregas de retalho alimentar e para retalho imediato não alimentar. De acordo com as nossas investigações, a concorrência no retalho imediato no 1.º trimestre não se acalmou substancialmente, mas a dinâmica para reforçar ainda mais já ficou esgotada. Por um lado, os efeitos de sinergia entre entrega e e-commerce ainda não se evidenciaram claramente; por outro lado, aumenta a intensidade regulatória e as partes participantes no setor (principalmente do lado da oferta) estão mais fatigadas.

A concorrência no retalho imediato não alimentar está a tornar-se cada vez mais intensa. Esta frente é muito provavelmente o tema central da competição entre ambas as partes ao longo de um ciclo mais longo, e é isso que representa o aumento de volume incremental.

O TAM do retalho imediato não alimentar não é certo. Em 2025, o tamanho do setor é de cerca de 1 bilião de RMB (1万亿). No longo prazo, em cenários pessimistas, o TAM é de 2-3 biliões de RMB; em cenários neutros, o TAM é de cerca de 5 biliões de RMB; em cenários otimistas, o TAM é de mais de 10 biliões de RMB.

O Flash da Taobao pretende aumentar o GMV para 1 bilião de RMB em 3 anos. A GTV do Flash da Meituan em 2025 é de cerca de 3790 mil milhões de RMB. Somando o pequeno elefante (小象), será aproximadamente 4250 mil milhões de RMB. Prevê-se que após 3 anos, o Flash da Meituan + pequeno elefante (nova “dingdong compra de legumes”/叮咚买菜) ultrapassem 1 bilião de RMB (CAGR 30%).

Os motores de crescimento de longo prazo do retalho imediato não alimentar incluem:

A estrutura etária da sociedade e a migração dos hábitos de consumo; por exemplo, no setor do vinho e bebidas alcoólicas, segundo dados de 《2026 wine and beverage instant retail operating trend benchmark》, a partir do grupo de pessoas entre 20-35 anos, a percentagem de volume de pedidos via canais de retalho imediato como o Flash da Meituan em 2025 já atingiu 57% do total do setor. A geração Z é a geração nativa do retalho imediato; a entrega em 30 minutos já é uma necessidade imperativa.

O ritmo social está cada vez mais acelerado; o retalho imediato, ao fornecer alta previsibilidade e satisfação emocional, vai tornar-se cada vez mais a corrente principal do consumo.

A melhoria da produtividade social impulsionada por IA, o crescimento do rendimento disponível individual. No contexto de uma melhoria contínua das infraestruturas base do retalho imediato, a taxa de penetração do retalho imediato continuará a aumentar.

O indivíduo tem expectativas otimistas para o crescimento de longo prazo do retalho imediato. Este é uma transformação estrutural do consumo, e não uma mera adição.

Atualmente, o total da venda a retalho online está em cerca de 16 biliões de RMB (dados do National Bureau of Statistics). A percentagem do total das vendas sociais e retalho (社零) excede 30%. Enquanto isso, a percentagem do retalho imediato acaba de atingir 2%. A longo prazo, a quota incremental do retalho imediato vem basicamente do off-line. Não vai roubar quota ao e-commerce; em vez disso, vai aumentar ainda mais a onlineização do grande mercado de vendas sociais e retalho.

Na era da IA, as pessoas vão ao off-line para comprar e consumir quase exclusivamente com base na experiência, e não em necessidades básicas do dia-a-dia. Quase todas as necessidades básicas podem ser satisfeitas por e-commerce + retalho imediato. A proporção entre online e off-line de 6:4 é uma expectativa razoável.

5. O retalho imediato de auto-operação (self-operated) irá desempenhar um papel mais importante do que hoje. O retalho com descontos agressivos vai remodelar o domínio de circulação do off-line na China. O CH (超盒算) e o Happy Monkey (快乐猴) tornar-se-ão os principais vencedores finais; mas isto é uma guerra de resistência, e neste momento a cadeia de Hema (盒马) ainda está à frente.

6. Recentemente houve uma notícia, não sei se todos prestaram atenção: Bezos está a liderar a angariação de 1000 mil milhões de dólares. Este fundo irá investir na indústria transformadora. O objetivo é, através da IA, remodelar a indústria transformadora. Na minha opinião, é um movimento que vale a pena acompanhar.

A IA, claramente, está no início de uma revolução industrial. Agora toda a gente também sabe que a IA não é apenas um GPT simples, nem apenas um Agent; é uma infraestrutura. Da energia aos chips, dos data centers aos modelos, às aplicações. O caminho pela frente ainda é muito, muito longo. E a camada de aplicações é a maior área de espaço. Além disso, o maior potencial de imaginação na camada de aplicações está no mundo físico: IA + indústria transformadora. Ao combinar os dados de consumo de super plataformas e a infraestrutura logística, o valor incremental que isto cria pode ser dez vezes o do e-commerce da Internet. Robôs de IA substituem mão de obra de armazém/logística e substituem trabalhadores de fábricas. Se uma plataforma de e-commerce remodelar os três elos — produção, circulação e consumo — com IA, que tipo de futuro seria este?

A Pinduoduo também está a investir fortemente na cadeia de fornecimento da China. O pequeno elefante da Meituan (incluindo dingdong), o Happy Monkey, a Hema (盒马) e o CH (超盒算) da Alibaba já estão a construir com força uma cadeia de fornecimento de marca própria. O movimento de Bezos é mais de cima para baixo, com grandes jogadas e grandes mudanças. Enquanto que nestas plataformas chinesas, é mais de baixo para cima, “subir o rio até a nascente”. No fim, todos seguem caminhos diferentes até ao mesmo destino. A indústria de retalho ainda tem um longo espaço de crescimento, que não vem de um aumento infinito do tamanho da indústria como um todo, mas sim da transformação automatizada de inúmeras etapas dentro dela.

7. A Meituan já atingiu o fundo. A pior fase da concorrência no retalho imediato já passou, e a Meituan aguentou o impacto.

Entre crises de guerra no Médio Oriente, o fortalecimento do dólar, o fantasma da inflação a regressar, a probabilidade de corte de juros a diminuir, a concorrência feroz em entrega, retalho imediato e “ir a uma loja”/viagens e hotelaria, a garantia para estafetas, subsídios para comerciantes, conflitos dramáticos no Brasil, quedas acentuadas de lucros e assim por diante — todas as histórias sombrias foram-se sucedendo uma após outra. As emoções negativas acumularam-se e, com a ação a começar a ficar insensível às más notícias, isso mostra que o fundo já apareceu.

Mas a aparição do fundo não significa uma inversão imediata. Construir uma base é um processo. Para a ação se inverter, o mercado precisa acreditar que a empresa tem uma grande narrativa, como, por exemplo, a entrega e o retalho imediato começam a acelerar a mudança de prejuízo para lucro e a ganhar ritmo de rentabilidade; ou então, aceleram a conquista de quota de mercado perto do ponto de equilíbrio entre lucros e prejuízos; ou ainda, novas áreas de imaginação como IA e expansão internacional são concretizadas. E, por enquanto, ainda não vimos estas grandes viragens.

Ainda assim, na semana passada eu aumentei a posição em cerca de 15% (15% da posição original). Neste nível, penso que é muito provável que estejamos num cenário de consolidação lateral (横盘) ou uma construção de suporte com crescimento lento. A probabilidade de uma nova quebra em baixa adicional é muito pequena.

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