Fundos QDII com restrições de compra intensas: atenção à alocação de investimentos transfronteiriços do tipo "especulativo"

Fonte: Economic Information Daily

Recentemente, o mercado de fundos públicos viu uma “vaga de restrições de subscrição” em produtos de investimento transfronteiriço, tendência que se intensificou ainda mais no final de março. Segundo comunicados das bolsas, incluindo vários fundos QDII como o S&P 500 LOF, o S&P Biotecnologia LOF e o S&P Tecnologias de Informação LOF, vários fundos anunciaram em conjunto que, a partir de 19 de março, ficam suspensos os pedidos de subscrição e os investimentos periódicos com montante fixo, enquanto as operações de resgate continuam a ser processadas normalmente.

De acordo com estatísticas incompletas, até meados de março, no conjunto do mercado já havia 52 fundos QDII que divulgaram avisos de risco de prémio. Em alguns produtos, o número de alertas ao longo do ano ultrapassou 60 vezes, e o número de suspensões temporárias chegou a 22 vezes. Da South Oil LOF até ao Fundo de Riqueza S&P Oil and Gas ETF, da Huâan France CAC40 ETF até ao Cathay S&P 500 ETF, vários produtos publicaram, consecutivamente e devido a prémios elevados, comunicados de aviso de risco; em alguns LOF de tema de petróleo, a taxa de prémio chegou a ultrapassar 50%. Apenas no dia 19 de março, mais de 10 fundos QDII, como o LOF de Petróleo da Fundação E Fund, o ETF de semicondutores sino-coreano, o Nasdaq Tech ETF da Invesco Great Wall e o Huâan Nikkei 225 ETF, emitiram no mesmo dia comunicados de aviso de risco de prémio.

Um quadro de escassez de oferta e procura sob restrições cambiais

“Não é uma ação individual de uma empresa específica, mas sim uma restrição comum enfrentada por toda a indústria.” disse um responsável de um fundo público.

O referido responsável revelou a lógica central por trás da restrição de subscrição dos fundos QDII. Embora o total de quotas de investimento QDII aprovado pela Administração Estatal de Câmbio mais recente tenha atingido 1708,69 mil milhões de dólares, face à procura de alocação global crescente dos investidores em território nacional, a situação de aperto das quotas nunca conseguiu ser aliviada de forma fundamental. Depois do aumento de 3,08 mil milhões de dólares na quota em junho de 2025, surgiu rapidamente uma nova ronda de subscrição restrita e densa; hoje, a velocidade de consumo de quotas cambiais que ficam “esgotadas no mesmo dia” tornou-se um padrão.

Casos ainda mais extremos surgiram em fundos temáticos de petróleo. Em 24 de março, a E Fund anunciou que o preço de negociação no mercado secundário do seu LOF de petróleo estava claramente acima do valor patrimonial líquido por unidade do fundo; a 20 de março, o valor patrimonial líquido por unidade era de 1,7075 yuan, enquanto até ao fecho do mercado secundário a 24 de março o preço já tinha atingido 2,564 yuan, com um nível de prémio de quase 50%. Para proteger os interesses dos investidores, o fundo suspendeu temporariamente a negociação na tarde de 24 de março e anunciou que, a partir da abertura do mercado em 25 de março, voltaria a ficar suspenso até às 10:30 desse mesmo dia; em 25 de março, a Fundação Foud novamente anunciou que o seu S&P Oil and Gas ETF ficaria suspenso, a partir da abertura do mercado desse dia, até às 10:30; se o nível de prémio não recuasse de forma eficaz, seriam tomadas medidas adicionais.

“Os produtos de investimento transfronteiriço enfrentam duas restrições: uma é a restrição rígida da quota cambial, a outra é a restrição flexível das posições no mercado externo.” explicou um investigador de fundos de uma corretora ao repórter, “Por exemplo, no caso do petróleo LOF, não só está limitado à quota cambial, como alguns produtos também estão limitados ao limite de posições dos contratos de futuros.”

Este desequilíbrio direto entre oferta e procura deu origem, de forma imediata, ao fenómeno de prémios elevados no mercado secundário. Até meados de março, o Sín-Coreia Semicondutor ETF chegou a ter uma taxa de prémio superior a 20%; para um único produto, ao longo do ano foram divulgados avisos de risco até 63 vezes e foram feitas 22 suspensões temporárias. O Invesco Great Wall Nasdaq Tech ETF, como caso típico, já divulgou mais de 30 comunicados de risco de prémio e suspensões desde 2026.

Os investidores devem ter cuidado com uma alocação “orientada para a especulação”

Perante a vaga intensa de subscrições e a taxa de prémio elevada, as instituições estão a reforçar os avisos de risco. A 25 de março, a Manulife Fund anunciou que, devido a feriados no mercado de negociação da Índia, o seu fundo de investimento em ações Manulife Índia Oportunidades (QDII) retomará a subscrição, o resgate e os investimentos periódicos com montante fixo a 27 de março. No mesmo dia, a Yongying Fund anunciou que, no caso do seu fundo de investimento em índice de consumo de Hong Kong, Emissor de Fundos (QDII) e outros fundos em dias que não de negociação através do programa de negociação de ações de Hong Kong (Stock Connect), ficariam suspensas operações como subscrição e resgate. Esta série de comunicados reflete a dificuldade operacional dos fundos QDII sob uma pressão dupla, resultante da restrição de quotas e da volatilidade do mercado no exterior.

“Muitos investidores tratam os fundos QDII como uma ferramenta para perseguir a alta do mercado acionista de tecnologia no estrangeiro, mas ignoram múltiplos riscos como a volatilidade da taxa de câmbio, o desfasamento horário nas transações e diferenças na supervisão no exterior.” disse o responsável do fundo público acima mencionado. “Por exemplo, no caso da série S&P LOF cuja subscrição foi suspensa recentemente, embora acompanhem um índice de mercado maduro, a volatilidade da taxa de câmbio renminbi-dólar pode, no curto prazo, corroer o ganho do índice, e a maioria dos investidores individuais não avaliou suficientemente este risco.”

Os responsáveis dos canais bancários também observaram uma mudança subtil no comportamento dos investidores. “No passado, os clientes que vinham para consultar sobre QDII eram principalmente por necessidades de diversificação na alocação de ativos; agora cada vez mais pessoas viram a subida dos títulos de tecnologia dos EUA e estão a ‘correr atrás da alta‘.” disse a um repórter um gestor de produtos do departamento de banca privada de um banco. “Já reforçámos os avisos de riscos especiais dos produtos transfronteiriços na etapa de avaliação de risco dos clientes, mas para os investidores a retalho que entram através do canal de corretoras, a educação sobre risco ainda tem um longo caminho a percorrer.”

Note-se também que algumas sociedades gestoras de fundos estão a responder às restrições de quotas através da optimização do desenho dos produtos. Por exemplo, o Jim UI Oil LOF da E Fund suspendeu a subscrição (incluindo investimentos periódicos com montante fixo) a partir de 3 de fevereiro de 2026, definindo um limite de subscrição diária num nível extremamente baixo; ao mesmo tempo, mantém o “canal” do produto e evita que as quotas sejam consumidas rapidamente. Além disso, algumas instituições começam a orientar os investidores para canais alternativos, como fundos mutuamente reconhecidos em Hong Kong; estes produtos não estão sujeitos às quotas dos QDII e o gestor pode expandir o tamanho de forma autónoma.

“Com a restrição de subscrição concentrada dos fundos QDII, na essência, trata-se de medidas regulares adotadas pelas sociedades gestoras quando o volume cresce rapidamente, para manter uma operação estável do produto e proteger os investidores existentes.” resumiu um responsável de uma instituição de avaliação de fundos. “Os investidores devem encarar isso de forma racional, evitando transformar a alocação transfronteiriça em especulação temática de curto prazo, e devem, na realidade, avaliar o valor de longo prazo dos produtos QDII do ponto de vista da alocação de ativos.”

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Responsável: Gao Jia