315 mil milhões de dinheiro em caixa, armas prontas, a Hansoh Pharma consegue abrir caminho no mercado global de medicamentos inovadores?

Pergunte à IA · Como a arte do BD da Hansoh Pharmaceutical equilibra risco e retorno?

Repórter Ji YuanYuan do 21st Century Business Herald

Na primavera de 2026, para a indústria chinesa de medicamentos inovadores, trata-se de uma época de teste da “qualidade”.

Em 29 de março, a Hansoh Pharmaceutical (03692.HK) divulgou o relatório de resultados do ano inteiro de 2025. Numa fase em que a indústria farmacêutica atravessa um “inverno” de capital, e o mercado passou de “valorizações especulativas” para “verificação de fluxos de caixa”, este relatório não diz respeito apenas a uma empresa; é também visto como uma janela para observar se os principais players da inovação na China conseguem atravessar o ciclo.

De acordo com o relatório, no período em análise, a Hansoh Pharmaceutical alcançou um total de receitas de cerca de 15,028 mil milhões de yuans, um aumento de 22,6%; lucro de cerca de 5,555 mil milhões de yuans, um aumento de 27,1%. Num cenário em que o crescimento do setor farmacêutico abranda de forma geral, estas taxas de crescimento de dois dígitos já se qualificam como “alunos de excelência”.

O verdadeiro ponto alto está na composição das receitas. Em 2025, as receitas com medicamentos inovadores e produtos em colaboração da Hansoh Pharmaceutical atingiram 12,354 mil milhões de yuans, com um aumento anual de 30,4%, representando pela primeira vez 82,2% do total de receitas. Esta proporção ocupa uma posição de liderança entre as empresas farmacêuticas com rating 18A em Hong Kong e empresas de transição tradicionais.

Isto significa que a Hansoh Pharmaceutical já concluiu, na prática, a mudança de identidade de “empresa de medicamentos genéricos” para “empresa orientada por inovação”. A antiga divisão de “vaca leiteira” — genéricos — teve a sua quota reduzida para menos de dois décimos, enquanto os medicamentos inovadores, com margens elevadas e barreiras altas, se tornaram o ativo central que determina a valorização da empresa.

No mercado de capitais, ao avaliar a qualidade de uma farmacêutica, geralmente se olham dois indicadores: primeiro, a pureza do conteúdo de inovação; segundo, a robustez dos fluxos de caixa. Os dados mais recentes da National Medical Products Administration (NMPA) mostram que, no 1.º trimestre de 2026, o montante total de transações de licenciamento externo de medicamentos inovadores na China já ultrapassou 60 mil milhões de dólares, aproximando-se de metade do total de 2025; até 27 de março, foram aprovados 10 medicamentos inovadores, dos quais 8 são desenvolvidos no país.

A inovação, para as farmacêuticas, tornou-se uma cor de fundo essencial.

BD: espada dupla

O valor central desta indústria — a de medicamentos inovadores — reside na “alta capacidade de definição de preços” proporcionada por “barreiras tecnológicas elevadas” e no amplo espaço do “mercado global”. O motor de crescimento da Hansoh Pharmaceutical continua a ser impulsionado pelos seus produtos em destaque. No segmento oncológico, como base, a receita atingiu 9,974 mil milhões de yuans em 2025, representando 66,4%.

A história do produto-chave, Amionale (afatinibe), está a entrar no “segundo ato”. No mercado doméstico, já possui, entre os produtos da mesma categoria, o maior número de 5 indicações atuais, e as primeiras quatro foram incluídas no seguro médico nacional. Contudo, a “luta interna” (内卷) no mercado de EGFR-TKI de terceira geração na China é um facto; o espaço incremental real vem do exterior.

De acordo com o relatório, o processo de internacionalização do Amionale acelerou: foram obtidas, sucessivamente, aprovações para listagem no Reino Unido (MHRA) e na União Europeia (EC), tornando-se o primeiro EGFR-TKI original chinês a ser aprovado para comercialização no estrangeiro.

Para além do “lastro” no campo da oncologia, a Hansoh Pharmaceutical está a construir uma “segunda curva de crescimento”. Na área do sistema nervoso central, o Xinyue (inânilezumab) acrescentou duas indicações relacionadas com doenças associadas a IgG4 e miastenia gravis generalizada grave. Na área metabólica, os dados clínicos da fase III do agonista duplo de alvos GLP-1/GIP, HS-20094, para obesidade ou excesso de peso, são particularmente notáveis.

Analistas de farmacêuticos de bancos de investimento disseram ao repórter do 21st Century Business Herald que, à medida que a “falésia das patentes” se aproxima, a procura dos MNC (empresas farmacêuticas multinacionais) por linhas de produtos em fases mais avançadas nunca foi tão intensa. A Hansoh Pharmaceutical impulsiona-se com uma condução de “duas rodas”, combinando desenvolvimento próprio (como HS-20094) e introdução (como HS-20137), e tem presença em várias das principais vias globais populares, como ADC, GLP-1 e doenças autoimunes. Esta matriz de pipeline “explodindo em múltiplos pontos” reduz o risco de dependência de um único produto e aumenta a certeza da valorização global.

Em 2025, a palavra-chave do setor de medicamentos inovadores na China não foi “BD” (business development), a não ser “BD”. Se, no passado, o BD na China era principalmente “comprar” (License-in), então em 2025 a melodia principal foi “vender” (License-out).

Os dados divulgados pela NMPA indicam que, no 1.º trimestre de 2026, o volume de transações ultrapassou 60 mil milhões de dólares. Um profissional da indústria resumiu diretamente: “Quem tem BD tem o mundo; o papel do BD na oferta total de capital tem vindo a tornar-se cada vez mais importante.”

A Hansoh Pharmaceutical é beneficiária desta tendência. Ao longo de 2025, a empresa concretizou três acordos de grande peso de licenciamento: concedeu a Regeneron uma licença global exclusiva para o agonista duplo de recetores GLP-1/GIP (exceto China continental e Hong Kong/Macau), no valor total de 2,01 mil milhões de dólares; concedeu à Roche uma licença global exclusiva do medicamento ADC CDH17 (exceto a Grande China), no valor total de 1,53 mil milhões de dólares; e celebrou com a Glenmark uma colaboração em licenciamento para Amionale, no valor total superior a 1 mil milhões de dólares.

O total das três transações ultrapassa 4,5 mil milhões de dólares. O impacto não é apenas o reforço do fluxo de caixa com o adiantamento inicial; o mais importante é o “selo internacional”. Numa indústria como a dos medicamentos inovadores, quando se obtém o reconhecimento de compradores de topo como a Roche e a Regeneron, o valor científico e o potencial comercial do pipeline passam a ser reconhecidos globalmente.

No entanto, o BD não é isento de riscos. Com a aceleração do número de transações, potenciais disputas também têm vindo a surgir; por exemplo, o caso de arbitragem entre a Novo Nordisk e a Henrixi (亨利医药), que serve de alerta para a indústria sobre o “due diligence dos dados”.

O analista supracitado foi direto ao afirmar: “BD é uma arte de equilíbrio. Para a Hansoh Pharmaceutical, o License-out demonstra a sua capacidade de P&D e traz fluxos de caixa; enquanto um License-in moderado (como os pipelines adquiridos via introdução de Quanxin Bio e Promis) complementa as lacunas técnicas e acelera o ritmo.”

“O ponto-chave é que, com 31,5 mil milhões de yuans em caixa, a próxima estratégia de BD da Hansoh pode deixar de ser ‘financiamento para sobreviver’ e passar a ser ‘aquisições e fusões estratégicas para a criação de ecossistema’; este será o foco do mercado na próxima fase.”

“Colocar em prática” e “viver em competição”

À medida que se aproxima o limite do 2.º trimestre de 2026, a lógica do setor de medicamentos inovadores está a sofrer uma mudança subtil.

Ao rever 2025, a indústria realizou a transição de “febre de transações” para “valor real”. O jornal Shanghai Securities News definiu isso como o “ano da transição”. Olhando para o futuro, a concorrência vai girar em torno de dois núcleos: a solidez dos dados clínicos e a capacidade de concretizar a comercialização.

Para a Hansoh Pharmaceutical, em 2026 existem vários catalisadores que merecem atenção: por um lado, a monetização de ativos de ADC. Tanto o B7-H3 ADC (HS-20093) como o B7-H4 ADC (HS-20089) obtiveram múltiplas designações de Terapia Breakthrough pela FDA e pela NMPA. No setor de ADC, em que a competição se encontra hoje num estado de intensa pressão, a escolha de indicações diferenciadas (como sarcoma ósseo e cancro do ovário) será a chave para a sua rutura.

Por outro lado, o panorama competitivo do GLP-1. O HS-20094, como agonista de dois alvos, situa-se no momento no segmento metabólico mais quente a nível global. Com o avanço da Eli Lilly, da Novo Nordisk e de muitos adversários domésticos, saber se a Hansoh consegue demonstrar, na fase III, eficácia ou segurança superiores determinará a futura proporção de divisão de receitas e a sua posição no mercado.

Além disso, há o jogo entre o seguro médico e o seguro comercial. À medida que o primeiro lote do “Catálogo de Medicamentos Inovadores para Seguro de Saúde Comercial” é implementado, os medicamentos inovadores de alto valor estão a receber um sistema de pagamento em camadas: “o seguro de base garante o que é básico e o seguro comercial garante a inovação”. Se os medicamentos inovadores premium da Hansoh conseguirem captar a quota incremental do seguro comercial irá afetar diretamente o pico das suas vendas domésticas.

Em simultâneo, a pressão competitiva não diminui. O relatório de pesquisa da Open Source Securities aponta que, em 2026, a condição favorável da cadeia industrial do CXO e dos medicamentos inovadores continuará, mas que as empresas com “alta proporção de encomendas do exterior + forte capacidade para moléculas complexas” terão mais vantagem. Isto significa que, por si só, os medicamentos “Me-too” já não têm saída; é necessário possuir competitividade global.

Na realidade, o relatório financeiro de 2025 da Hansoh Pharmaceutical é também um retrato de como a indústria chinesa de medicamentos inovadores passou de “adolescência” para “cerimónia de maioridade”.

No passado, o mercado poderia questionar a sua eficiência de investigação e desenvolvimento ou o efeito bolha na valorização; mas agora, no ciclo de “desinflação de bolhas” na biomedicina, os fluxos de caixa são a linha vital das empresas.

De acordo com o relatório, em 2025, a despesa de P&D da Hansoh Pharmaceutical foi de 3,358 mil milhões de yuans, um aumento de 24,3%, representando cerca de 22,3% do total de receitas. Esta intensidade de investimento em P&D já pode ser comparada com as principais farmacêuticas globais. Com um nível de investimento tão elevado, a empresa ainda manteve um fluxo de caixa abundante: o fluxo de caixa líquido proveniente de atividades operacionais foi de 6,738 mil milhões de yuans, e o saldo de caixa e depósitos bancários no final do ano chegou a 31,549 mil milhões de yuans.

Isto também significa que a Hansoh Pharmaceutical se tornou um “elefante” com receitas de 15 mil milhões, 82% de quota de medicamentos inovadores e 31,5 mil milhões de yuans em caixa.

Claro que os desafios ainda existem: o produto-chave Amionale enfrenta uma concorrência cada vez mais intensa; a comercialização no mercado externo precisa de passar do “licenciamento” para a travessia rumo ao “faturamento por operação própria”; e se os elevados investimentos em P&D conseguem converter-se em bombas de grande impacto continua a exigir validação ao longo do tempo.

De qualquer forma, a história da Hansoh Pharmaceutical prova que, ao fazer medicamentos inovadores na China, embora o ciclo seja longo, o investimento seja grande e os riscos sejam elevados, assim que se consegue atravessar o ciclo com sucesso, trata-se de um bom negócio com barreiras muito fortes, fluxos de caixa abundantes e capacidade de chegar ao mundo.

Para toda a indústria, o “trabalho de casa” apresentado pela Hansoh Pharmaceutical em 2025, sem dúvida, acendeu uma luz para as Biotech que continuam a resistir no meio do inverno.