“Caída” das vacinas estrelas com descontos, aumento de capital por subscrição, magnatas do imobiliário investem 20 bilhões de yuans, a Watson Biotech consegue virar o jogo contra as adversidades?

Pergunta ao AI · Porque é que a Watson Biological escolheu introduzir capital imobiliário com desconto?

Pelo presente, (chinatimes.net.cn) A repórter Yu Na, em Pequim, comunicação

Que tipo de história é que os patrões do sector imobiliário, ao assumirem empresas-marca de vacinas em dificuldades, conseguem trazer ao mercado de capitais?

Recentemente, a empresa líder de vacinas do mercado interno Watson Biological (300142.SZ) emitiu de forma súbita um conjunto de anúncios, fixando uma operação de aumento de capital muito acompanhada pelo mercado: a empresa irá emitir, de forma direcionada, até 208 milhões de ações a um preço de 9,63 iuanes por ação ao consórcio Beijing Tengyun Xinwo Biotechnology Partnership (limited partnership), angariando um montante total de não mais de 2.003 mil milhões de iuanes, a ser integralmente utilizado para reforçar o fundo de maneio da empresa. Comparado com o preço de fecho de 12,28 iuanes por ação antes da suspensão, a taxa de desconto neste aumento de capital ascende a 21,6%, tendo esta operação de “desconto” suscitado imediatamente grande agitação e debate no mercado de capitais.

O que mais chama a atenção é que o único subscritor deste aumento de capital, Tengyun Xinwo, tem por detrás um dos principais capitais privados do país, o presidente do grupo Century Jinyuan, Huang Tao. Na lista Hurun Baifu de 2025, o património de Huang Ruolun e da família Huang Tao é de 35,5 mil milhões de iuanes. Este magnata do imobiliário tornar-se-á, através deste aumento de capital, o efetivo controlador da Watson Biological, pondo termo ao facto de esta empresa líder de vacinas estar, há 16 anos desde a sua listagem, numa situação de ausência de controlador efetivo. Após a retoma da cotação a 19 de março, o preço das ações da Watson Biological subiu com grande volume e depois recuou, numa sessão em que divergências entre touros e ursos se tornaram completamente evidentes. O mercado de capitais está cheio de dúvidas e expetativas sobre a combinação transversal de “imobiliário + vacinas”.

No entanto, do ponto de vista da indústria das vacinas, como a primeira empresa doméstica a desenvolver autonomamente uma vacina pneumocócica conjugada 13-valente e uma das primeiras a concretizar a comercialização de vacinas mRNA, porque é que a Watson Biological estaria disposta a aceitar um aumento de capital “com desconto” e a ceder o controlo?

Será que a entrada de um magnata do imobiliário consegue injetar nova vitalidade de desenvolvimento num “gigante” de vacinas enredado num vale de desempenho, ou será que os “muros” decorrentes da integração entre setores irão gerar novos riscos?

Um impasse ou uma escolha inevitável

No mercado de capitais, descontos em aumentos de capital não são incomuns, mas uma taxa de desconto superior a 20% na Watson Biological ainda faz com que muitos investidores se sintam surpreendidos.

Como uma empresa líder veterana no setor das vacinas, a Watson Biological conseguiu um crescimento rápido no passado graças a produtos nucleares como a vacina pneumocócica 13-valente e a vacina HPV 2-valente. Entre 2019 e 2022, a receita da empresa disparou de 1.121 mil milhões de iuanes para 5.086 mil milhões de iuanes, e o lucro líquido atribuível aos acionistas passou de 142 milhões de iuanes para 729 milhões de iuanes, tendo-se tornado por um período numa “estrela” das vacinas no mercado de capitais. Contudo, desde 2023, o desempenho tem vindo a sofrer pressão contínua, caindo num gargalo de crescimento.

_ (Fonte: relatório anual de 2024 da Watson Biological) _

De acordo com os dados dos relatórios financeiros, em 2023 a receita da Watson Biological desceu para 4,114 mil milhões de iuanes e o lucro líquido atribuível aos acionistas para 419 milhões de iuanes. Em 2024, a receita voltou a cair para 2,821 mil milhões de iuanes e o lucro líquido atribuível aos acionistas ficou apenas em 142 milhões de iuanes, com uma queda homóloga superior a 66%. As previsões de desempenho de 2025 indicam que a empresa espera obter uma receita de 2,4 mil milhões a 2,43 mil milhões de iuanes, inferior aos 2,821 mil milhões do mesmo período do ano anterior. O lucro líquido atribuível aos acionistas deverá situar-se em 160 a 190 milhões de iuanes, com crescimento homólogo de 13% a 34%. O lucro líquido atribuível aos acionistas excluindo itens não recorrentes é esperado cair 9% a 22% para 85 a 99 milhões de iuanes. O crescimento do lucro líquido atribuível aos acionistas deve-se principalmente a ganhos de natureza não recorrente e ao aumento das receitas de vacinas no exterior, mas a tendência global de fraqueza do desempenho da empresa ainda não mostra uma melhoria clara.

Por trás da queda do desempenho da Watson Biological estão múltiplas pressões: o aumento da concorrência na indústria, a falta de força de crescimento dos produtos nucleares e os elevados gastos com I&D. Desde que a vacina pneumocócica 13-valente foi lançada em 2020, ocupou rapidamente quota de mercado. No início da comercialização, a taxa de margem bruta chegou a 93,6%; porém, à medida que concorrentes como Zhifei Biological e Kangtai Biological lançaram produtos semelhantes, a concorrência entrou numa fase de extrema intensidade, com uma guerra de preços particularmente severa, levando diretamente à queda anual da margem bruta deste produto da Watson Biological. Em 2022, quando a vacina HPV 2-valente da Watson Biological (Wozehui) entrou pela primeira vez em compras financiadas pelo Estado, num concurso de compra em Nanjing, província de Jiangsu, a um preço de 246 iuanes por dose, ficou apenas com 75% do preço de 329 iuanes por dose do produto equivalente da Wantai Biological no mesmo período. Já em 2024, no concurso de compras centralizadas do plano nacional de imunização da província de Shandong, o preço unitário deste produto caiu para 27,5 iuanes por dose, representando uma redução superior a 88% face à definição do preço no seu início (329 iuanes por dose). Em paralelo, a Watson Biological mantém, todos os anos, despesas de investigação e desenvolvimento a níveis elevados na vacina HPV 9-valente e na vacina mRNA contra herpes-zóster, intensificando ainda mais a pressão sobre a tesouraria.

Do ponto de vista do fluxo de caixa, a situação de fundos da Watson Biological também não é otimista. O relatório do primeiro semestre de 2025 mostra que o total de ativos da Watson Biological é de 14,003 mil milhões de iuanes, e o total de passivos é de 3,236 mil milhões de iuanes. A taxa de rácio de ativos-passivos desceu para 23,11%. Embora o rácio não seja muito elevado, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais é apenas 117 milhões de iuanes, enquanto o fluxo de caixa líquido das atividades de financiamento é de -1,202 mil milhões de iuanes, indicando uma pressão considerável na recuperação de fundos. Neste aumento de capital, os 2 mil milhões de iuanes serão usados integralmente para reforçar o fundo de maneio, o que pode aliviar eficazmente a situação de aperto de tesouraria da empresa, garantir a evolução do desenvolvimento das linhas-chave e, ao mesmo tempo, suportar a produção dos produtos existentes e a promoção no mercado, proporcionando garantia financeira para a recuperação do desempenho da empresa.

Além disso, desde a sua listagem em 2010, a Watson Biological tem estado, de forma contínua, sem acionista controlador e sem controlador efetivo, com uma estrutura acionista altamente dispersa. No final do terceiro trimestre de 2025, o maior acionista da Watson Biological era o ETF de Pequenas e Médias Empresas da YiFangda (创业板ETF), com uma participação de apenas 2,16%. A participação direta do fundador e presidente do conselho de administração, Li Yunchun, era de apenas 1,70%. Outro fundador, Liu Junhui, tinha participação direta de 1,81%. A participação direta + indireta de Li Yunchun não foi divulgada de forma clara, e as características de dispersão acionista são evidentes.

Altos executivos da empresa antes da listagem e especialista do mercado farmacêutico, Zhang Biao, disse ao repórter do China Business News (华夏时报) que a dispersão acionista fez com que, durante muito tempo, a Watson Biological enfrentasse problemas como baixa eficiência na tomada de decisões, hesitação estratégica e conflitos entre acionistas. A introdução de Huang Tao como controlador efetivo através de um aumento de capital consegue, desta vez, alterar completamente esta situação.

Quanto ao motivo de realizar um aumento de capital com desconto, um investidor que acompanha há muito tempo ações do setor farmacêutico disse ao repórter do China Business News (华夏时报) que se trata de uma prática habitual de um aumento de capital com “fixação de preço”. De acordo com as “Medidas de Gestão do Registo e Emissão de Valores Mobiliários de Empresas Listadas” da CSRC (Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China), a base de preço de um aumento de capital com fixação de preço não pode ser inferior a 80% da média do preço nos 20 pregões anteriores ao dia de referência para o estabelecimento do preço. O preço do aumento de capital de 9,63 iuanes por ação da Watson Biological foi exatamente calculado seguindo esta regra. Neste aumento de capital, é adotado o modelo de “fixação de preço” e o período de bloqueio é de 18 meses; o subscritor Tengyun Xinwo não pode, durante 18 meses, transferir as ações subscritas. Para investidores de longo prazo, o desconto é uma compensação razoável pelo capital bloqueado e pelo risco assumido. Afinal, durante o período de bloqueio de 18 meses, existem muitas incertezas no mercado: o preço das ações pode flutuar, e a parte correspondente ao desconto funciona como uma cobertura do risco para o investidor.

A união entre áreas diferentes poderá ser uma vitória para ambos?

Não há dúvida de que a entrada de Huang Tao pode trazer benefícios a curto prazo para a Watson Biological em dificuldades, como alívio de fundos. No entanto, esta união transversal de “imobiliário + vacinas”, por detrás, esconde múltiplos riscos que merecem ser observados com atenção.

O risco mais central da integração setorial reside na “falta de adaptação ao terreno” provocada pelas barreiras da indústria. A indústria das vacinas é típica de um setor intensivo em tecnologia e com forte rigor regulatório: ciclo de I&D longo, barreiras tecnológicas elevadas e requisitos extremamente exigentes em termos de controlo de qualidade. Desde o desenvolvimento de potenciais vacinas, aos ensaios clínicos e até às aprovações de lançamento, cada etapa exige equipas técnicas especializadas, vasta experiência na indústria e sistemas operacionais maduros; não é possível ultrapassar estas etapas rapidamente apenas com o recurso a capital.

Zhang Biao considera que Huang Tao e a sua equipa central estão há muito tempo profundamente envolvidos no setor imobiliário; ainda que o Century Jinyuan tenha uma estrutura de investimento na área de saúde, não se envolve no desenvolvimento e operação nucleares de vacinas, faltando-lhe reservas de tecnologia central e experiência profissional de gestão na indústria de vacinas. Assim, é difícil que consigam fornecer orientação efetiva aos aspetos críticos como I&D, produção e controlo de qualidade da Watson Biological. A razão pela qual a Watson Biological conseguiu firmar-se no setor de vacinas depende sobretudo da sua equipa de I&D que se dedica ao tema há muitos anos. Se a equipa de Huang Tao se envolver apressadamente na operação diária da empresa, ou mesmo interferir nas decisões relativas à direção do desenvolvimento, caso exista perda de talentos nucleares isso irá afetar diretamente o progresso de avançadas linhas como a vacina HPV 9-valente e a vacina mRNA contra herpes-zóster, arrastando ainda mais a recuperação do desempenho da empresa.

Como investidor que se aprofunda na operação de capital, coloca-se a dúvida de saber se Huang Tao consegue tornar-se um “bombeiro” numa situação de emergência. Huang Tao é o filho mais velho do conhecido empresário de Fujian, Huang Ruolun; em 2018, assumiu o lugar do pai e passou a ser o controlador efetivo do grupo. Antes disso, já controlava duas empresas cotadas, Waatong Technology e An’nai’er. No entanto, após o seu controlo, o desempenho destas duas empresas não melhorou de forma substancial; pelo contrário, ficaram numa situação de fraqueza contínua. Entre elas, An’nai’er apresentou perdas durante cinco anos consecutivos desde 2020, o que não deixa de fazer os investidores preocuparem-se com a possibilidade de a Watson Biological se tornar mais um “novo veículo” para a operação de capital de Huang Tao, e não uma verdadeira atualização do negócio.

O desequilíbrio dos interesses dos acionistas e os riscos de governação são, também, a potencial mina oculta desta união entre setores. Após este aumento de capital, Huang Tao, através de Tengyun Xinwo e de um conjunto de acionistas em ação concertada, detém 14,46% dos direitos de voto, tornando-se o acionista controlador absoluto da Watson Biological. Ao mesmo tempo, o fundador Li Yunchun detém apenas 1,70% de participação direta, uma percentagem muito baixa. Embora ambos tenham acordado que Li Yunchun ficaria encarregue da operação diária, com uma diferença tão grande de participação, se houver divergências entre Huang Tao e a equipa de Li Yunchun nos problemas centrais como estratégia da empresa, investimento em I&D e posicionamento de mercado, a equipa de Li Yunchun terá dificuldade em exercer uma contenção efetiva, o que pode facilmente levar a novos conflitos entre acionistas e repetir o problema de governação enfrentado no passado, quando a estrutura acionista era dispersa.

Além disso, a viabilidade da coordenação entre negócios também é cheia de incertezas. O Century Jinyuan tem, de facto, uma estratégia na área de saúde, mas concentra-se sobretudo em dispositivos médicos, serviços de cuidados de saúde e de bem-estar, com baixa sinergia com o desenvolvimento e produção de vacinas. Assim, quanto a alegadas “vantagens geográficas” e “vantagens de operação de capital”, ainda é necessário que o tempo comprove se estas conseguem verdadeiramente transformar-se numa vantagem competitiva central da Watson Biologial.

Zhang Biao afirma que saber se esta união entre setores consegue evitar riscos e alcançar uma vitória para ambos não depende apenas da capacidade de adaptação transversal da equipa de Huang Tao, mas também de saber se esta consegue respeitar as regras da indústria de vacinas e manter o limite operacional profissional. E tudo isto ainda carece de ser verificado pelo mercado de capitais.

Responsável editorial: Jiang Yuqing Diretor-chefe: Chen Yanpeng