4 Ações para Comprar com Marcas de Sucesso

Principais Conclusões

• Atualizações sobre a resposta do mercado à guerra em curso e sobre o que os mercados do petróleo nos estão a dizer.
• O que observar hoje no mercado de obrigações dos EUA e o que pode estar a seguir para o crédito privado.
• Porque é importante acompanhar obrigações internacionais.
• A Micron MU apresentou resultados extraordinários. A Nvidia NVDA emitiu uma perspetiva (outlook) impressionante para os seus produtos de IA Blackwell e Rubin. Porque é que o mercado não ficou impressionado?
• Sugestões de ações: as principais ações com marcas fortes.

Neste episódio do podcast The Morning Filter, os co‑hosts Dave Sekera e Susan Dziubinski discutem a resposta mais recente do mercado à guerra em curso no Irão e explicam o que os futuros do petróleo estão a dizer aos investidores. Destrinçam o que se passa com os rendimentos fixos a nível global e se o pior ainda está por vir no mercado de crédito privado. Acompanhe para descobrir o tamanho do aumento do valor justo (fair value) da Morningstar na Micron após os resultados e o que esteve por trás de uma atualização no valor justo da Nvidia, também.

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Falando em alterações ao valor justo, os co‑hosts respondem a uma questão colocada por um espetador sobre porque é que o valor justo da Oracle ORCL se tem movido tanto ultimamente. Terminam com algumas ações atrativas para comprar de empresas que são “máquinas” de poder de marca.

Tem uma pergunta para o Dave? Envie-a para themorningfilter@morningstar.com.

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Perspetiva mais recente do Mercado de Ações

Transcrição

Susan Dziubinski: Olá e bem‑vindo(a) ao podcast The Morning Filter. Sou Susan Dziubinski, da Morningstar. Todas as segundas‑feiras, antes da abertura do mercado, sento‑me com o Chief US Market Strategist da Morningstar, Dave Sekera, para falar sobre o que os investidores devem ter no radar para a semana, alguma nova investigação da Morningstar e algumas ideias de ações. Agora, uma nota de programação para os espectadores: na semana passada, lançámos um episódio bónus do The Morning Filter. O Dave esteve à conversa com o analista de ações de cibersegurança da Morningstar para discutir como pensar sobre a indústria hoje, o que a IA significa para o seu futuro e quais as ações de cibersegurança que parecem mais atrativas. Por isso, certifique‑se de o apanhar onde quer que ouça os seus podcasts.

Muito bem. Então, bom dia, Dave. De manhã, o Presidente Trump publicou no Truth Social que os EUA e o Irão tiveram conversas produtivas e, como resultado, os EUA adiarão os planos para atacar centrais elétricas iranianas e infraestruturas energéticas, e isso levou a uma mudança nos mercados de futuros durante a noite. Portanto, começamos por aí.

David Sekera: Bom dia, Susan. Honestamente, os mercados estão completamente desencontrados esta manhã. Não acho que saibam exatamente o que devem retirar das observações mais recentes dele. Quando acordei esta manhã, antes mesmo de descer as escadas, parecia que os futuros do S&P 500 estavam efetivamente em baixa de cerca de oito décimas de percentagem. Quando a notícia apareceu nos ecrãs, os futuros do S&P 500 dispararam. Estavam em alta acima de 2,25%, quase 2,5%, acho eu. Agora, devolveram já uma quantidade bastante boa disso. Neste momento, os futuros do S&P 500 estão em alta de 1,25%. Vamos ver onde estão quando o mercado abrir de facto. Vendo alguns dos outros mercados aqui, Treasury de 10 anos. Inicialmente, o rendimento baixou; os preços das obrigações subiram. Caiu para 4,31%. Está em 4,38% neste momento, portanto apenas alguns pontos‑base melhor após a notícia.

E depois, olhando para os mercados de matérias‑primas: crude oil; ao ver o West Texas Intermediate, estava em baixa quase 8% a 10%. Neste ponto, está em baixa de 5,8%, o “brand oil” a cair também. E o ouro… não temos falado muito sobre ouro. Quero dizer, espero que tenha seguido o meu conselho na semana passada e talvez tenha realizado alguns lucros tanto em petróleo como em ouro na semana passada. Ouro em baixa de $200 por onça, em baixa mais de 4%; mas, novamente, isso estava em baixa ainda mais antes da notícia. Por isso, acho que vai haver uma volatilidade enorme, não só no mercado hoje, mas mesmo antes da abertura; espero que estas coisas continuem a andar para trás e para a frente por todo o lado. Mas, novamente, mais do que aquilo que os mercados estão a fazer neste momento, eu acho que isto reitera mesmo porque, como investidor, precisa de ter essa perspetiva de longo prazo quando está a pensar em investir.

Eu concordo completamente. Acho que é preciso redistribuir, fazer mudanças à medida que as valorizações o determinam. Mas, para a maioria dos investidores, eu não acho que deva tentar “timing” do mercado, entrar tudo ou sair tudo em qualquer momento em particular. Se na passada sexta‑feira, antes do fecho, tivesse despejado um conjunto enorme de ações tentando tirar demasiado risco da sua carteira, agora estaria a perder este rebote que estamos a ver esta manhã. Mas, por outro lado, ao mesmo tempo, quando tem alguns destes setores como o setor da energia, que tem estado a subir, se não capturou alguns desses ganhos, agora estaria também a perder alguns desses ganhos. Portanto, de novo, quando tem uma cobertura como estar envolvido na indústria do petróleo, e isto vai subindo, à medida que sobe, precisa de tirar algum lucro da mesa.

Neste caso, acho que serve mesmo para reiterar: precisa de ter essa mentalidade de longo prazo, estar muito atento às valorizações das partes individuais do mercado e das ações individuais, e depois ser capaz de fazer “dollar‑cost averaging” à medida que vai caindo. Mas, ao mesmo tempo, quando as coisas estão a subir, precisa também de fixar uma parte desse lucro.

A Guerra e O Mercado

**Dziubinski: **Dave, fale um pouco mais de forma mais abrangente sobre como o mercado tem respondido desde que a guerra começou.

**Sekera: **Como seria de esperar, o mercado tem tido, no geral, um desempenho bastante fraco. Os preços do petróleo subiram ao longo das últimas duas semanas. Isso, claro, acaba por conduzir a uma inflação mais elevada. Em certa medida, por algum tempo — teremos de ver por quanto tempo os preços do petróleo se mantêm elevados — mas também fez com que as taxas de juro subissem, porque as pessoas estavam a precificar essa inflação mais alta. E, claro, o efeito é que isso vai reduzir o consumo do consumidor, em certa medida, à medida que mais pessoas pagam mais na bomba e depois essa inflação também se reflete. Portanto, de certa forma, também reduz o crescimento económico. No geral, torna o mercado também muito mais incerto. E eu acho que muitos investidores vão querer ter uma margem de segurança maior antes de colocar dinheiro no mercado. Por isso, acho que tudo isto tem vindo mesmo a materializar‑se ao longo do último mês.

Vejamos agora partes individuais do mercado. Ao longo do último mês — bem, pelo menos antes desta manhã — entre agora e a última sexta‑feira, o Morningstar US Market Index, que é a nossa medida mais abrangente do mercado de ações, estava em baixa cerca de 5,5%. Desde o início do ano, está em baixa 4,6%. Os piores setores são os que vão ser os mais sensíveis do ponto de vista económico. Por exemplo, o setor de consumo cíclico esteve em baixa 10,5% até à última sexta‑feira. Financeiras em baixa 10,4%. Tecnologia, como setor, em baixa 8,25%. E depois, como seria de esperar, as ações que mais têm prejudicado o mercado são também algumas das maiores mega‑caps, especificamente no setor da tecnologia. Microsoft MSFT esteve em baixa cerca de 21% desde o início do ano, Apple AAPL em baixa 9%, Nvidia NVDA em baixa 7%, Amazon AMZN em baixa 11%. E depois, do lado positivo, os setores com melhor desempenho: energia em alta 33%, industriais em alta quase 6%, consumo defensivo em alta 5,6%.

E depois, analisando a lista aqui, as ações que têm sido os maiores contributos para os mercados até agora este ano. Em energia, tem tanto a Exxon XOM como a Chevron CVX. Essas ações estão em alta cerca de 34%. Novamente, em tecnologia, tem sido tudo sobre aquele hardware orientado para matérias‑primas. As coisas de que precisa para construir os centros de dados que mais subiram. Micron MU em alta 48%, Applied Materials AMAT em alta 39%. Mas depois também houve uma corrida enorme para ações que nós tínhamos identificado no passado como sendo uma posição central para a sua carteira. Johnson & Johnson JNJ em alta 14%, Caterpillar CAT em alta 19%, Verizon VZ. Já fazia algum tempo desde que falávamos sobre a Verizon, mas, de novo, esta está em alta 25%. E depois, para fechar: sinto muito, eu sei que foi uma resposta longa, mas por categoria até à última sexta‑feira, as ações de crescimento estavam em baixa cerca de 6%, enquanto as ações de valor estavam em alta oito décimas de percentagem.

E depois, por capitalização, as ações de large‑cap estiveram em pior desempenho, em baixa um pouco acima de 6%. Mid‑cap bastante perto do “breakeven”, apenas em baixa 3 décimas de percentagem. E depois small caps, que tinham cedido alguns desses ganhos do final do ano passado, estiveram em baixa 2,2%.

**Dziubinski: **Agora vamos voltar ao tema do petróleo, Dave. Referiu o petróleo no início do programa. O que está o mercado de futuros do petróleo a dizer-nos agora? E depois, há alguma atualização à previsão da Morningstar?

**Sekera: **Para ser perfeitamente honesto, dada a forma como as coisas se estão a mover e a forma como olhando para os contratos de futuros, não tenho uma conclusão específica porque está a acontecer demasiado rápido para eu conseguir dizer‑lhe se o mercado está a tentar precificar uma probabilidade de o conflito durar mais ou menos neste momento. Mas, novamente, eu acho que precisa de dar um passo atrás e pensar: o que é que tudo isto significa numa perspetiva de longo prazo? Neste ponto, o Josh [Aguilar] colocou uma nota; ele é o diretor de setor de energia. Ainda não houve mudança no nosso longo prazo, ou no que chamamos a nossa previsão de “midcycle”. Portanto, estamos a apontar para $60 no West Texas, $65 no Brent. Ele assinalou que pode potencialmente haver destruição de infraestruturas no Irão. Mas, novamente, neste ponto, sem mudança nas premissas de longo prazo que sustentam essas previsões de longo prazo quando pensamos nas características de oferta/procura a mais longo prazo.

O Gargalo do Crude Continua, mas o Prémio Geopolítico Está a Fulgir; o Brent de Petróleo Vai Provavelmente Testar $120

Atualização da Morningstar sobre ações selecionadas do setor da energia.

Portanto, neste ponto, no que diz respeito às ações individuais e à forma como valorizamos essas ações, as únicas alterações vão acontecer nos próximos dois anos, onde usamos o “preço de mercado” para a valorização. E depois, do ano três até ao ano cinco é quando, então, ou movemos as ações, ou movemos os preços do petróleo para cima ou para baixo de acordo com esses alvos de longo prazo.

Reunião do Fed: Principais Ideias

**Dziubinski: **Muito bem. Então, vamos mudar o foco e falar da reunião do Fed da semana passada. Como esperado, o Fed manteve as taxas de juro inalteradas. Dave, houve alguma conclusão importante nas observações do presidente do Fed, [Jerome] Powell?

**Sekera: **Não realmente. Como eu esperava, acho que ele falou muito, mas não “salvou” realmente grande coisa. Na minha opinião, por agora, o Fed está simplesmente bloqueado. Eu não acho que eles consigam cortar as taxas tão cedo para tentar impulsionar a economia, porque isso vai ter impacto em fazer a inflação subir ainda mais do que aquilo que já está a fazer com os preços do petróleo. Mas, ao mesmo tempo, também não podem subir as taxas para combater a inflação, porque isso então vai enfraquecer a economia, que já está numa trajetória de abrandamento. Eu analisei algumas das minhas notas aqui depois de ouvir a conferência. Quer dizer, a única coisa realmente relevante seriam três aspetos: um, ele falou muito especificamente que o Fed precisa de ver uma desinflação dos bens para indicar que a inflação subjacente está a voltar para os 2%.

Enquanto o Fed Mantém Estável, o Pico no Petróleo Faz as Expectativas de Cortes de Taxa em 2026 Encolherem Rápido

Tanto o mercado de obrigações como os responsáveis do Fed já sinalizam apenas um movimento para taxas mais baixas este ano.

Portanto, até você realmente ver essa desinflação chegar — sem isso, eu não acho que vão haver quaisquer cortes de taxas tão cedo. E depois, quando ele falou sobre a inflação impulsionada pelo petróleo e como isso vai afetar os indicadores de inflação no curto prazo, ele especificou mesmo que o Fed não vai assumir, aquilo a que ele chamou inflação geopolítica como algo transitório. A minha conclusão é que, ao contrário de 2021 e 2022, o Fed não vai esperar demasiado tempo para aumentar as taxas para combater a inflação. Acho que eles vão ser muito mais sensíveis à pressão inflacionária do que aquilo que foram então quando falavam sobre a inflação como transitória — e, claro, na altura não foi transitória. Continuou a subir, subir, subir até que finalmente começaram a combater a inflação. Mas eu acho que o que vai ser mais importante é o que vier a ser dito a partir do momento em que os governadores individuais do Fed falem.

Eu acho, em geral, que esta semana estão num período silencioso, por isso vamos ouvir mais os discursos deles enquanto, na semana que vem, apresentem as suas perspetivas pessoais.

Atualizações sobre Obrigações e Crédito Privado

**Dziubinski: **Nós temos falado muito no The Morning Filter, claro, nas últimas semanas, sobre a guerra e os preços do petróleo e a resposta do mercado de ações, mas tem havido algum movimento nos mercados de obrigações que também devemos cobrir. Fale sobre onde as coisas estão hoje no mercado de obrigações dos EUA.

**Sekera: **Em geral, diria que o mercado de obrigações dos EUA tem estado em dificuldades desde o início do ano. O Morningstar US Core Bond Index caiu apenas meio por cento. E isso deve-se, basicamente, ao facto de as taxas de juro estarem a subir ao longo da curva. Olhando para as taxas de curto prazo: a taxa de dois anos subiu 40 pontos‑base desde o início do ano, ou pelo menos desde o início do ano até à última sexta‑feira. Vamos ver para onde vão hoje. E para mim, isso também indica que não só o mercado de obrigações já deixou de estar a precificar um corte para a taxa de fed funds, como agora está a precificar — e com maior probabilidade — que o próximo movimento será um aumento da taxa de fed funds. O Tesouro dos EUA subiu 20 pontos‑base para 4,39%. Vamos ver onde isso acaba por chegar hoje, depois de todas as manobras que estamos a ver antes da abertura.

Eu também queria salientar que os spreads de crédito empresarial também têm alargado. Se olharmos para os índices de obrigações investment grade e high yield da Morningstar, eles estão em baixa 1% e oito décimas de percentagem, respetivamente. Os spreads investment grade desde o início do ano alargaram 9 pontos‑base; os spreads high yield alargaram 45 pontos‑base. Podemos ter um pouco de “snap back” hoje, mas, na minha opinião, acho que ambos ainda têm mais caminho para alargar. Portanto, olhando para a frente, pensando nos impactos que isto pode ter no mercado em geral, eu não acho que as taxas de juro ainda estejam suficientemente altas para estarem a afetar negativamente a forma como as pessoas valorizam ações. Se os 10 anos chegassem a algo como 5%, então eu começaria a ficar muito mais preocupado, mas eu acho que podem ainda subir mais a partir daqui antes de começarem realmente a afetar as ações.

Analisando o mercado de obrigações corporativas: a janela para o mercado de novas emissões continua aberta, mas eu diria que provavelmente não está aberta para fins mais especulativos por aí. Eu acho que esses negócios provavelmente vão ser adiados por algum tempo. Os spreads de crédito empresarial, embora estejam a alargar, não estão necessariamente largos o suficiente para afetar a economia em geral. O spread high yield na última sexta‑feira estava em 320. Quer dizer, se chegasse a algo como 500, então eu começaria a preocupar‑me muito mais, mas neste ponto não está largo o suficiente e ainda não alargou o suficiente para, de facto, afetar o financiamento para a economia.

**Dziubinski: **O crédito privado continua a estar nas notícias. O JPMorgan Chase JPM comentou recentemente parte dos seus empréstimos a fundos de crédito privado. A BlackRock BLK restringiu levantamentos do seu HPS Corporate Lending Fund, e a Morningstar acabou de cortar as suas estimativas de valor justo nalguns gestores de ativos alternativos, incluindo Blue Owl OWL, Ares Management ARES e KKR KKR, devido a preocupações com crédito privado. Então, Dave: ainda estamos a ver mais enfraquecimento nos fundamentos do crédito privado e o que é que acha que vem a seguir?

**Sekera: **Pelo que consigo ver, estamos claramente ainda a ver enfraquecimento nos fundamentos dos emissores de crédito privado. Na verdade, a DBRS Morningstar acabou de publicar outra nota nova na semana passada. Eles destacaram mesmo o aumento das trocas de dívida em dificuldades (distressed debt exchanges) que estão a ver, mas também mencionaram que os fundamentos ainda estão numa trajetória de piora. Disseram que a maior parte das falências que observaram estavam entre negócios feitos entre 2019 e 2021, mas, infelizmente, agora estamos a ver essas falências a começar também a “entrar” nas vintages de 2022. Eu tenho mesmo de reconhecer aos responsáveis da DBRS Morningstar. Pelo que li, eles foram realmente os primeiros a começar a destacar publicamente o enfraquecimento no mercado de crédito privado. Acho que começaram a notar isso pelo menos há cerca de um ano, como na primavera passada. Portanto, para quem está interessado em acompanhar o mercado de crédito privado, claro, é um mercado privado, por isso é mais difícil seguir.

Mas eu diria para irem a dbrs.morningstar.com. Pode registar-se lá para um login gratuitamente. Depois de o fazer, clique no separador de crédito privado e, em seguida, pode descer e clicar na secção de comentários (commentary) para conseguir aceder aos comentários regulares que publicam por lá. Quanto ao que vem a seguir: cada vez mais estou a ver investidores institucionais a tentar retirar o seu dinheiro do crédito privado. Eu acho que essa é uma grande razão para vermos este aumento nos pedidos de resgate. Isso vai acabar por levar essas pessoas que detêm crédito privado a terem de vender essas posições — provavelmente vender a valorizações mais baixas — para conseguir mover esse papel e financiar esses resgates. E, quando as vendem a preços mais baixos, isso alarga os spreads implícitos nesses negócios. E, quando isso acontece, provavelmente começa a conduzir a spreads mais alargados no mercado de high yield.

À medida que os spreads alargam no mercado de high yield, isso por sua vez alarga também os spreads no mercado investment grade. E eu acho que isso também tem uma implicação grande para fusões e aquisições, especialmente para PME. Eu acho que isto vai retirar muita liquidez ao potencial M&A. Eu acho que os promotores de private equity vão ter muito mais dificuldade em tentar financiar quaisquer transações novas nesse espaço. Portanto, voltando ao que foi a sua pergunta original — qual o impacto que isto vai ter na economia mais ampla, caso haja menos financiamento disponível? Por agora, eu digo que definitivamente vai haver impacto em certa medida. É apenas difícil saber exatamente quanto. Eu acho que vamos ver uma compressão de capital para essas PME.

A minha grande preocupação é que, se o crescimento nos EUA abrandar o suficiente — talvez na segunda metade do ano — de modo a cair numa recessão, isso vai atingir as PME de forma mais intensa. E se elas já estiverem sob pressões de liquidez e virmos um aumento grande de incumprimentos (defaults) nessa parte da economia, isso tem implicações muito maiores na economia mais ampla e provavelmente torna as coisas ainda piores do que seriam de outra forma.

Consulte os relatórios completos das empresas.

KKR & Company: Estamos a Reduzir a Estimativa de Valor Justo para $115 por Ação com Vento Contrário em Crédito Privado

Blue Owl Capital: Estimativa de Valor Justo Reduzida 33% para $12 por Ação devido a Preocupações com Crédito Privado

**Dziubinski: **Fale um pouco sobre obrigações a nível global, Dave. Quais são os principais títulos sobre rendimento fixo internacional?

**Sekera: **Apenas olhando para os rendimentos das obrigações europeias e governamentais — pelo menos até à última sexta‑feira — vamos ver onde são negociadas hoje. Mas, em termos gerais, estão praticamente todas nos rendimentos mais elevados que eu já vi pelo menos desde 2023, especificamente olhando para os governos europeus desenvolvidos: França, Alemanha, Espanha, Itália e Reino Unido. E eu diria que a razão pela qual os rendimentos subiram tanto quanto subiram é, em minha opinião, o facto de esses países estarem mais em risco para a sua economia devido aos custos de energia mais altos que vêm do conflito no Médio Oriente. Os EUA, de certa forma, estão um pouco mais protegidos, porque pelo menos são exportadores líquidos de petróleo e gás. Caso contrário, no início deste ano, se se lembrar, estávamos a falar muito sobre o Japão e as obrigações do governo japonês; essas taxas de juro estão a subir. Agora, os 10 anos no Japão ainda estão apenas em 2,64%.

Por isso, em termos nominais, continuam a estar mesmo muito baixos, mas estão perto do pico que atingiram em janeiro, quando destacávamos o impacto que isso tinha nos mercados globais. Esse é o nível mais alto em que esse rendimento esteve desde 1997. De forma semelhante, falámos muito sobre a obrigação do governo japonês a 40 anos. Está ainda abaixo do pico de janeiro, mas parece estar a subir bastante rápido também. E depois o iene japonês: eu ainda gosto de manter o olho nisso. A última vez que vi, está a negociar na casa do 159. É o ponto mais fraco desde janeiro. Basicamente é o mais fraco que tem estado desde antes de eu entrar neste setor. Eu não acho que estivesse acima de 160 desde meados da década de 1980.

**Dziubinski: **Uau. Você esteve por aqui durante muito tempo, Dave. Não, estou a brincar. Vamos recuar um passo. O que é que diria ser uma ou duas conclusões‑chave aqui, Dave? O que nos diz o mercado obrigacionista a nível global e no que é que os investidores deveriam estar a pensar quando se trata de rendimento fixo?

**Sekera: **Portanto, em geral, eu diria que o que vimos é que preços do petróleo mais altos vão impactar negativamente as economias globais à medida que esses preços passam pelo sistema. Agora, tipicamente, o que se vê nos mercados é: se estiver preocupado com uma economia fraca, reatribuir capital de ações para rendimento fixo, o que por sua vez empurraria os preços das obrigações para cima e as taxas de juro para baixo. Não é isso que estamos a ver. Na verdade, estamos a ver as taxas de juro a subir. Então, claro, a pergunta é: por que é que isso está a acontecer? É uma pergunta difícil de lhe dar uma resposta específica e individual, mas quando penso nisso, acho que o pico no petróleo está a fazer as preocupações inflacionistas de mais longo prazo subirem. Eu acho que os défices dos mercados desenvolvidos, que já estão a correr em níveis relativamente altos, provavelmente limitam a quantidade de política fiscal que poderia ser usada para tentar apoiar essas economias se a economia entrar mesmo em grande desaceleração.

E, por fim, quando olho para os mercados desenvolvidos, todos eles, a dívida/PIB é muito mais elevada agora do que era antes da pandemia. Portanto, acho que isso também começa a acrescentar preocupações sobre risco de crédito potencial, especialmente entre aqueles países que já têm níveis de dívida mais elevados.

Resultados “Arrasadores” da Micron

**Dziubinski: **Não temos muito no radar esta semana em termos de relatórios económicos ou de resultados, por isso vamos avançar diretamente para a nova investigação da Morningstar, começando pelos resultados da semana passada da Micron Technology. Os resultados e as perspetivas (forecast) foram ambos excelentes, mas a ação recuou. Dave, porque é que acha que o mercado não ficou impressionado e o que é que a Morningstar achou dos resultados?

**Sekera: **Acho que “excelentes” talvez seja uma subestimação quando olho para o que foram os resultados. Eles superaram as estimativas de receitas e de lucros em margens que provavelmente são das maiores que eu vi ao longo da minha carreira. E depois deram orientação para o trimestre de maio, que era essencialmente o dobro do consenso da FactSet. Tudo sobre o boom de construção de IA, tudo sobre aquela escassez enorme que estamos a ver hoje nos semicondutores de memória. Quando pensa nisso: se está a construir um centro de dados hoje, estamos a falar de instalações que custam alguns centenas de milhões de dólares, se não mesmo alguns milhares de milhões. Vai pagar o que for preciso para conseguir pô‑lo a funcionar a tempo. Não vai ser a pessoa a ir ao seu chefe e dizer “Ei, temos de atrasar estas semanas ou meses porque não conseguimos ter memória suficiente lá dentro”, porque, claro, vai perder o emprego. Portanto, vai pagar aquilo que o mercado exige agora.

Mais especificamente, em termos de preços DRAM, os nossos analistas notaram que estão +140% ano a ano. Preços NAND em alta 170% ano a ano. E neste ponto, estamos a prever que os preços continuarão a subir até 2027. A verdadeira questão é: durante quanto tempo é que isto consegue durar? Falámos desta empresa e de outras empresas de hardware tecnológico orientadas para commodities várias vezes nos últimos meses. Em certa medida, os preços vão cair quando começar a entrar nova oferta em funcionamento. Aliás, eu acho que os preços até podem cair mesmo antes de se saber exatamente quando isso vai começar a operar. É possível fazer previsões e ver alguns meses à frente enquanto eles constroem novas instalações, quando estarão prontas e operacionais. Portanto, neste momento, se olhar para as nossas previsões, estamos a esperar que os preços atinjam o pico no final de 2027, talvez no início de 2028.

E eu acho que é provavelmente aí que vai ver a grande inversão (inflection) na precificação nesse mercado. Como referiu, é interessante que a ação da Micron tenha recuado após os resultados. Ninguém sabe ao certo porquê. Agora, a minha hipótese, depois de ter conversado com os analistas, é que pode muito bem ter a ver com o quanto aumentam os gastos de capex. Estão a planear investir $25 mil milhões este ano. Isso está muito perto de ser o dobro dos $13,8 mil milhões que investiram no ano passado. É três vezes o valor que investiram em 2024, que foi $8 mil milhões. Portanto, de certa forma, quando penso na ação e no preço a que está negociada, está num cenário de “aperto” (catch‑22). Quanto mais a capacidade aumenta, mais rapidamente a vão construir para capturar estes preços atualmente elevados. Isso apenas significa que mais cedo e mais rápido os preços vão cair assim que essa nova oferta chegar ao mercado. Eu acho que, neste ponto, ao ver este recuo, o mercado talvez esteja a começar a precificar um horizonte mais curto para eles conseguirem capturar esses preços em excesso.

Resultados da Micron: O Que Está Para Além da Estratosfera? O Incrível Ciclo de Preços em Alta Volta a Deixar-nos sem fôlego

**Dziubinski: **A Morningstar aumentou de forma bastante significativa a sua estimativa de valor justo na Micron para $455. A ação é atrativa do ponto de vista de valorização após esse aumento do valor justo?

**Sekera: **Não. Atualmente, está classificada com 3 estrelas. Eu não sei quando vai ser a correção e quando é que ela acontece, mas eu acho que vai ser um daqueles casos em que, quando isso ocorrer, pode ter um “gap” grande para baixo muito rapidamente.

Principais Ideias da Conferência da Nvidia

**Dziubinski: **A Nvidia realizou a sua conferência anual GTC na semana passada, e algumas notícias desse evento levaram a Morningstar a subir um pouco o valor justo da ação em $20, para $260. O que impulsionou o aumento do valor justo?

**Sekera: **Bem, especificamente, as observações feitas pelo CEO durante a conferência. O que ele disse é que agora espera $1 trilião de receitas cumulativas dos seus produtos de IA Blackwell e Rubin, de 2025 a 2027. Isso é superior à nossa previsão. Portanto, quando incorporámos isso no nosso modelo, isso levou a que aumentássemos o valor justo.

**Dziubinski: **A perceção do mercado sobre a ação da Nvidia mudou, claro, bastante nos últimos vários meses. Fale um pouco sobre isso e se esta ação parece uma compra.

**Sekera: **A ação está atualmente a negociar com um desconto de 35% face ao valor justo; isso já é mais do que suficiente para a colocar nesse intervalo de 4 estrelas. Se olhar para o gráfico aqui da ação, para mim parece que estamos a bater na base do intervalo que temos observado desde julho de 2025. E quando penso nesta ação e em muitas dessas outras ações de IA, acho que o mercado já incorporou na sua valorização a quantidade de crescimento de lucros que espera este ano e a quantidade de crescimento de lucros no próximo ano. Só olhando para o quanto os hyperscalers já indicaram para os seus gastos, eu acho que esses números provavelmente já estão bastante “assentados”. Agora, parece-me que é apenas uma questão de o mercado precisar de ainda mais visibilidade sobre o crescimento no longo prazo. Acho que o mercado quer ver provas específicas de como é que a IA vai ser utilizada, de forma a justificar receitas suficientes para os mais de $700 mil milhões em capex que os hyperscalers estão a gastar em 2026 — apenas nesse ano.

Nvidia: Aumentar Valor Justo para $260 a partir de $240, à medida que a “Agentic AI” impulsiona uma Previsão de $1 Trilião na GTC

Eu acho que precisamos de ver essas aplicações específicas — as que os clientes vão pagar com dinheiro novo — mas acho que também é preciso ver evidência de como é que a IA vai conseguir impulsionar eficiência suficiente para aumentar as margens operacionais nos seus clientes. Portanto, acho que, para estas ações começarem mesmo a ganhar tração para cima, precisamos de ver indicações concretas de ambos.

Valor Justo da Oracle

**Dziubinski: **Chegou a hora da nossa pergunta da semana. A nossa pergunta desta semana vem de Carlos. E Carlos pergunta: “Pode explicar como, ao longo de quatro a cinco meses, a estimativa de valor justo da Morningstar para a Oracle ORCL passou de $200 para mais de $300, e depois voltou para $220. Não acha que isto é volatilidade a mais?”

**Sekera: **É uma excelente pergunta, e eu percebo perfeitamente de onde vem a base dessa questão. E, para ser honesto, se eu estivesse a usar produtos da Morningstar, eu provavelmente estaria a fazer a mesma pergunta. Antes mesmo de chegar especificamente à nossa resposta, eu diria apenas, de forma anecdótica, que eu tenho visto oscilações maiores e maiores nos nossos valores justos ao longo provavelmente dos últimos nove meses — mais do que aquilo que eu acho que já vi ao longo dos 16 anos em que estou aqui na Morningstar. E eu diria que a grande maioria dessas oscilações enormes se deve à inteligência artificial e, essencialmente, ao esforço para compreender as dinâmicas de crescimento de longo prazo da IA e conseguir incorporá‑las nas suas premissas de longo prazo. Portanto, de novo: qual é o valor intrínseco (intrinsic value) de uma ação? Qual é o valor justo de uma ação? O valor justo de uma ação é o valor atual de todo o fluxo de caixa livre futuro que uma empresa vai gerar ao longo da sua vida. À medida que fazemos quaisquer alterações nas premissas, isso vai alterar os nossos valores justos.

Agora, as ações de crescimento, em particular, vão ter oscilações ainda maiores no valor justo porque a valorização aí vai estar baseada, de forma muito mais relevante, no que as suas premissas dizem sobre o crescimento futuro. Portanto, mesmo mudanças relativamente pequenas nas premissas de crescimento futuro podem provocar mudanças muito grandes no valor justo hoje. Em certa medida, eu acho que toda a gente vai admitir que a IA vai ter um impacto enorme, mas é desconhecido exatamente como esse impacto vai ser e quando vai acontecer. Por isso, mesmo tentar perceber o que a IA faz no próximo ano ou dois já é difícil o suficiente; muito menos tentar pôr isso no seu modelo daqui a cinco anos ou 10 anos.

Voltando especificamente à Oracle, como exemplo, no ano passado em setembro, a empresa anunciou mudanças importantes no seu negócio em curso e no que estava a planear ser no longo prazo.

Eles pretendem focar-se de forma muito específica em se tornarem um hyperscaler, fornecendo infraestrutura cloud para inteligência artificial, com planos de construir números de centros de dados massivos. E, nessa altura, disponibilizaram orientação ao mercado de que achavam que conseguiria gerar $144 mil milhões de receitas para a Oracle Cloud até 2030. Para dar contexto: eles fizeram $10 mil milhões de receitas lá no ano passado, e estão a prever um aumento de 77% este ano para $18 mil milhões. Mas, de qualquer forma, está sempre a falar de 14 vezes de crescimento apenas em seis anos. Portanto, quando incorporámos esse tipo de crescimento no nosso cenário base, isso levou os nossos analistas a aumentarem o valor justo para $330 por ação, a partir de $205, que estava muito baseado sobretudo no seu negócio legad (legacy) — agora, do lado de baixar esse valor justo, subsequentemente fizemos atualizações ao nosso modelo algumas vezes diferentes, à medida que íamos atualizando e incorporando outras mudanças na nossa perspetiva de longo prazo.

Quando pensa em como calculamos o valor atual de uma ação, usamos o que se chama um modelo de fluxo de caixa descontado em três fases (three‑stage discounted cash flow). A fase um é a previsão explícita. É quando o analista está a fazer previsões anuais individuais de receitas e previsões de margens, e a decidir como acha que será o balanço patrimonial, quanto a empresa vai gastar em capex versus dividendos versus o que quer que seja que gastem dinheiro. E depois, a fase dois é o que chamamos de período de “fade”. Portanto, essencialmente, o que está a fazer é pegar no último ano da fase um e então “desvanecer” isso para aquilo que acha que será um estado mais estável dessa empresa. Esse período de “fade” costuma ser entre cinco e 10 anos. E depois a fase três é, essencialmente, uma fórmula de perpetuidade desse estado estável.

Portanto, na Oracle, recentemente baixámos a nossa classificação da “economic moat” (moat económica) de ampla para estreita (narrow from wide). E foi parte de uma grande reanálise da “economic moat” que conduzimos em várias empresas — eu não me lembro quantas — mas, essencialmente, foi tudo aquilo que achávamos que poderia ser substancialmente impactado por inteligência artificial. Portanto, ao baixar a economic moat de ampla para estreita, isso significa que agora estamos a modelar que a empresa vai gerar menos retornos em excesso ao longo do período mais longo do que aquilo que tínhamos no modelo antes. Portanto, em termos simples, reduzimos a quantidade de retornos em excesso que eles fariam na fase dois e também o período de tempo durante o qual esses retornos em excesso iriam acontecer. E, claro, foi isso que levou a essa redução grande e significativa no valor justo.

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Eu diria também que, além de olhar para os valores justos, deve olhar para as nossas Ratings de Incerteza. Neste caso, temos atribuído “Very High Uncertainty” (muito alta incerteza). E isso serve para ajudar a comunicar aos investidores situações como esta em que vai haver um enorme potencial de variação de resultados no futuro — e é precisamente por isso que também exigimos uma margem de segurança mais elevada, afastada do nosso valor intrínseco de longo prazo, antes de essas ações entrarem em território de 4 estrelas ou 5 estrelas. Inversamente, são também as ações que deixamos subir bastante acima desse valor justo antes de se tornarem ações de 2 estrelas ou de 1 estrela.

**Dziubinski: **Muito bem. Carlos, obrigado pela sua pergunta. E, para os membros do nosso público: se tiverem uma questão para o Dave, podem enviá‑la para nós através do nosso inbox, em themorningfilter@morningstar.com.

Sugestão de Ação: SMG

Muito bem, é tempo das nossas sugestões de ações da semana. Esta semana, o Dave trouxe‑nos quatro ações com marcas fortes que ele gosta hoje, e também parecem ter uma temática de primavera. A primeira sugestão desta semana é Scotts Miracle-Grow SMG. Esta foi uma escolha em algum momento do ano passado. Não me lembro exatamente quando, Dave, por isso dê‑nos os principais destaques.

**Sekera: **A primavera está mesmo para chegar. Sei que está suposto aquecer — algo como 20 ou 30 graus esta semana. Pelo menos, a mim isso agrada. E claro, quando penso em primavera, penso em todas as coisas que a primavera traz. Por isso, neste caso, ao olhar para a ação: é um desconto de 22% face ao valor justo, o que a coloca em território de 4 estrelas, com uma yield de dividendos de 4,2%. Agora, eu gosto desta também porque é uma small-cap. Tem apenas $3,6 mil milhões de market cap. Quando o mercado recuperar, eu acho que as small caps continuam a ser a parte do mercado mais subvalorizada. Portanto, eu acho que esta pode ter um bom impulso de fundo (tailwind) à medida que as pessoas procuram oportunidades em small caps. Agora, ela tem uma “High Uncertainty” (alta incerteza). A empresa vai estar sujeita a custos de commodities. Temos visto isso no preço ao longo dos últimos dois meses, mas nós atribuímos uma economic moat estreita à empresa, e a origem dessa moat está baseada em ativos intangíveis.

**Dziubinski: **A Scotts tinha um ano bastante forte até a guerra começar, como referiu um pouco. Passe‑nos pelas razões para a queda recente no preço das ações e depois diga‑nos um pouco mais sobre o porquê de gostar da ação hoje.

**Sekera: **A primeira vez que a recomendámos, eu acho que foi em junho de 2025. Teve uma boa evolução desde então. Eu acho que estava em alta 18% até ao fim de fevereiro, mas como referiu, caiu 10% depois de ter começado o conflito no Irão. A preocupação aqui passa realmente por saber quanto é que os aumentos do custo dos inputs vão pressionar as margens e se eles vão conseguir repercutir esses custos nos clientes. Com que rapidez vão conseguir fazer isso? Portanto, de novo, eu acho que há muita preocupação com um potencial aperto nas margens no curto prazo, e isso é certamente um risco real para esta empresa. Agora, acho que, neste ponto, eles provavelmente já construíram o seu inventário para esta época de vendas na primavera. Por isso, eu não estou muito preocupado com quais serão as margens este ano. A preocupação real vai ser: o que fazem os preços do petróleo ao longo do próximo ano?

Se o petróleo não moderar após o conflito no Irão cessar — ou se não moderar o suficiente — isso vai colocar pressão nessa parte do negócio, especificamente fertilizantes, que utiliza gás natural e petróleo para fabricar esses fertilizantes. Mas, por outro lado, isso é apenas 20% a 25% das vendas deles. Eles têm muitos outros produtos: sementes de relva (grass seed), fertilizante para plantas, terra para vasos, mulch, equipamento de hidroponia, controlo de pragas. Portanto, muitas outras coisas aqui que não serão impactadas quase tanto pelos choques de preço que veríamos nos fertilizantes. Olhando para a frente, ao ver o modelo: as nossas estimativas de crescimento de receitas são bastante modestas. A nossa taxa de crescimento anual composta (CAGR) de cinco anos para receitas é apenas 1,8%. Portanto, a história aqui é que estamos a prever que as margens melhorem gradualmente ao longo dos próximos cinco anos. Para lembrar: este é também um negócio que passou por grandes oscilações, sobretudo desde a pandemia.

Este negócio disparou nos primeiros anos da pandemia. As pessoas estiveram em casa, trabalhavam em casa. Passaram muito mais tempo ao ar livre, por isso garantiam que os seus quintais ficavam com boa aparência. Muitas pessoas começaram a dedicar‑se à jardinagem. Mas depois, quando a pandemia começou a aliviar, o negócio sofreu um golpe, porque já não havia tanta ênfase em trabalho de quintal ou jardinagem. Portanto, quando o negócio caiu em 2023 e 2024, essas quedas de volume levaram a uma alavancagem negativa de custos fixos bastante acentuada. Também viu‑se uma alteração negativa na composição (mix) — afastando‑se dos produtos com margens mais elevadas. Portanto, pensando nas margens operacionais: foram 10,5% em 2025. Estamos a esperar que melhorem gradualmente para 14,4% em 2026 e que cheguem àquilo que pensamos ser a margem normalizada de longo prazo para esta empresa de 15% até 2030.

Atualmente, a empresa negocia — ou a ação negocia — a menos de 15 vezes os lucros, mas nós estamos a apontar para cerca de 12% de crescimento nos lucros ao longo dos próximos cinco anos, ou uma taxa de crescimento anual composta de 12% nos lucros ao longo dos próximos cinco anos.

Consulte o relatório completo da empresa sobre Scotts Miracle-Gro.

Sugestão de Ação: CLX

**Dziubinski: **A segunda sugestão desta semana é um nome que recomendou algumas vezes nos últimos vários meses: Clorox CLX. Recapitule alguns dos principais indicadores.

**Sekera: **A Clorox tem uma economic moat ampla; as fontes da moat baseiam‑se em vantagens de custo e em ativos intangíveis. Negocia a um desconto de 35% face ao valor justo, o que a coloca em território de 5 estrelas, e tem um rendimento de dividendos bastante saudável de 4,7%.

**Dziubinski: **A Clorox vinha a subir de forma bastante sólida a partir das mínimas de novembro de 2025, mas recentemente recuou um pouco. Por que é que acha que isso aconteceu e por que é que gosta da ação hoje?

Sekera: Bem, espero que à medida que mais e mais pessoas como eu comecem a pensar na primavera e a abrir janelas, seja altura de talvez começar uma “limpeza de primavera” (spring cleaning). Portanto, espero que isso lhe dê um bom impulso aqui. No curto prazo, talvez mais pessoas comecem a prestar atenção porque, quando penso em produtos de limpeza, não há outra marca que seja tão sinónimo de limpeza como a Clorox. Agora, infelizmente, tenho de admitir que acho que comecei a recomendá‑la um pouco cedo. Mas eu acho que é também um bom exemplo de começar com uma posição menor e definir os seus alvos. E à medida que a ação recua, conseguir fazer “dollar‑cost average” até ao tamanho total da posição que pretende. Olhando para a nossa nota aqui: sei que a Erin [Lash], que acompanha a ação, referiu que, nos resultados do último trimestre, ela achou que estava a ver uma estabilização melhor nos negócios.

Ela pensa que o pior provavelmente já ficou para trás. Os volumes apenas diminuíram 1% no último trimestre, mas o mais importante é que ela destacou que a empresa não está a perder quota de mercado para marcas de private label; na verdade, está a conseguir manter o valor do nome da sua marca. E é isso, verdadeiramente, que vai ser mais importante para a história de longo prazo desta ação. Outra coisa que está a acontecer aqui é que se trata de uma ação com história (story stock). Assim, a Clorox começou a transitar internamente para um novo sistema de planeamento de recursos empresariais (ERP) em julho de 2025. Acho que no mês passado anunciaram que concluíram finalmente toda essa transição. O que aconteceu foi que, ao avançarem para esse ERP, tiveram um efeito de “pull‑forward” nas vendas em 2025. Portanto, isso inflacionou as vendas de 2025, o que levou a vendas mais baixas em 2026 — no ano fiscal 2026 — já que esse inventário foi sendo utilizado.

O ano fiscal 2026 termina este junho. Portanto, estamos à espera que as vendas no ano fiscal 2027, que começa na segunda metade deste ano, recuperem para níveis mais próximos dos normalizados. Esperamos um crescimento de receitas no próximo ano de 13%, o que leva a um crescimento dos lucros de 17%. Depois disso, estamos apenas a contar com crescimento de receitas de 4%, uma CAGR de 6% daqui para a frente, mas a ação está a negociar abaixo de 15 vezes a nossa estimativa de lucros de 2027. Neste ponto, pode “capturar” um rendimento de dividendos de 4,7%. E, comparativamente, isso é um dividendo bastante alto. Se olhar para o Morningstar Investment Grade Bond Index, a taxa de juro ali é apenas 5,1%. Portanto, de novo, eu acho que esta é uma empresa com uma economic moat de longo prazo muito forte que pode comprar a um preço razoável.

Consulte o relatório completo da empresa sobre Clorox.

Sugestão de Ação: DECK

**Dziubinski: **A próxima escolha desta semana é um nome novo que ainda não falámos: Deckers Outdoor DECK. Passe por alguns números e por quais marcas a Deckers é conhecida.

**Sekera: **Atualmente, está classificada com 3 estrelas, mas eu assinalaria que está mesmo no limite entre 3 e 4 estrelas. Negocia a um desconto de 22% face ao valor justo. É uma empresa que avaliamos com uma economic moat estreita baseada em intangíveis. Quando olho para o negócio aqui, são duas marcas: UGG e Hoka. Elas representam 51% e 45% das vendas, respetivamente.

**Dziubinski: **Como apontou, a Decker parece mais ou menos valorizada de acordo com o nosso sistema de classificação por estrelas. Ainda assim, por que é que você gosta dela? E qual é a tese da Morningstar para esta nova escolha?

**Sekera: **À medida que fica cada vez mais quente, haverá mais pessoas a calçar os seus sapatos de corrida e a sair para correr. Agora, pessoalmente, eu experimentei a Hoka; não encaixa muito bem no meu pé. Não é uma marca que eu use, mas eles ganharam claramente quota de mercado em detrimento da Nike NKE ao longo dos últimos dois anos. Na verdade, a Hoka é uma das marcas de corrida com mais rápido crescimento, tanto nos EUA como na Europa. Portanto, ao olharmos para as nossas premissas de receitas: estamos a considerar uma CAGR de 9% em cinco anos. Agora, quando decompomos isso, estamos a pedir apenas 5% de crescimento médio para UG, mas 13% de crescimento médio para a Hoka. Dentro da Hoka, eu notaria que estamos a apontar para 24% de crescimento para este ano, mas trazemos esse crescimento para baixo até 11% até 2030.

Portanto, de novo: à medida que vão capturando mais e mais quota de mercado, torna‑se cada vez mais difícil crescer a taxas de dois dígitos desse tipo. No geral, estamos a procurar uma CAGR de lucros de 10% nos próximos cinco anos, e esta é outra ação que negocia a pouco menos de 15 vezes os lucros.

Consulte o relatório completo da empresa sobre Deckers.

Sugestão de Ação: LULU

**Dziubinski: **E a sua escolha final desta semana é outra nova escolha. É Lululemon LULU. Dê‑nos os destaques.

Sekera: Atualmente, negocia com um desconto de 45% face ao valor justo. Portanto, uma margem de segurança enorme face ao nosso valor intrínseco de longo prazo. Mesmo numa base ajustada ao risco, coloca-a bem em território de 5 estrelas. É uma empresa que avaliamos com High Uncertainty (alta incerteza), portanto precisa de ter isso em mente, mas atribuimos uma economic moat estreita com base em ativos intangíveis.

**Dziubinski: **Agora, esta escolha apanhou‑me de surpresa, porque eu associo sempre a Lululemon a estar sobrevalorizada, e eu não tinha ideia de quanto a ação tinha recuado de facto. Acho que está em baixa de mais de 60% face aos seus máximos. Conte‑nos um pouco sobre o que tem estado a acontecer com a Lululemon e por que razão a ação parece atrativa hoje.

**Sekera: **Eu acho que isto é apenas um bom exemplo de como, e já falámos disso várias vezes ao longo dos anos, muitas ações podem comportar-se como um pêndulo. Como mencionou, esteve muito sobrevalorizada durante um período longo de tempo. No final de 2023 era uma ação de 1 estrela, e agora caiu no total 67% a partir desse pico. Na verdade, estava em baixa 20% apenas desde o início do ano (year to date). Mas, pelo que vejo no gráfico, parece que está a passar por um processo de “bottoming‑out” (formar um fundo). E mesmo olhando para além do gráfico: o que eu notaria é que a ação negociou para cima ligeiramente após terem dado orientação no último trimestre, mesmo apesar de essa orientação estar abaixo das expectativas. Portanto, para mim, isso pode ser um bom indício de que muitos dos vendedores desta ação, neste ponto, podem já ter sido “lavados” (washed out). Agora, quanto à orientação, eu nem achei que fosse necessariamente assim tão má.

Eles continuam a apontar para crescimento de receitas de 2% a 4%. Claro, estão a procurar crescimento plano na América do Norte, mas isso não surpreende. Eles têm competido contra muitas outras marcas novas de athleisure nos últimos anos, por isso isso não é novidade. Ainda assim, estão a registar um crescimento internacional bastante forte. Margem operacional: estão a esperar que contraia 250 pontos‑base. Grande parte disso deve‑se a desfasamentos (dislocations) relacionados com tarifas e a amortizações (markdowns) acima do habitual. Eles tiveram alguns lançamentos de produtos novos, mas não vingaram. Mas, no geral, o nosso analista acha que estes são apenas problemas de curto prazo para a empresa e que irão normalizar ao longo do tempo. E, por último, o que eu gosto nesta situação é que agora há um investidor ativista envolvido. A Elliott Investment Management anunciou que começou a tomar uma posição no passado dezembro. Essencialmente, estão a entrar e a tentar afastar o antigo CEO, trazer uma nova gestão, ajudar a empresa a voltar a focar o negócio nas competências centrais, procurando formas diferentes de melhorar as operações, ter melhores produtos e disciplina.

Como eu referi, eles tiveram uma falha (miss) na última época de produtos. Portanto, alguma má gestão de inventário também colocou pressão nos custos. Olhando para o nosso modelo: procuramos um crescimento modesto de topo (top‑line). Estamos a incorporar o impacto na margem este ano e, depois, a trazer essa margem de volta gradualmente para níveis normalizados — não até 2030. Portanto, são mesmo quatro anos para voltar a esse nível normal de margem. Por último, ainda têm $1,2 mil milhões de autorização remanescente no seu programa de recompra de ações. Comprar ações a este nível bem abaixo do nosso valor justo, certamente é acrescivo (accretive) para investidores de longo prazo. E, por último, a ação está apenas a negociar a 13,5 vezes o ponto médio (midpoint) do intervalo de lucros que deram na sua orientação. No meu entender, tudo o que está a acontecer com esta empresa neste momento — especialmente se virmos uma mudança de gestão — faz‑me imaginar que a empresa está a dar uma orientação bastante conservadora neste ponto.

Portanto, acho que é uma situação em que eles provavelmente vão orientar o mercado mais para baixo, de modo a que, quando entrar uma nova gestão, seja mais fácil surpreender em alta (surprise to the upside).

Consulte o relatório completo da empresa sobre Lululemon.

**Dziubinski: **Bem, obrigado pelo seu tempo, Dave. Agora, antes de sairmos, temos uma correção a dizer ao nosso público. No episódio de 9 de março de 2026 do The Morning Filter, intitulado “3 Stocks to Sell and 3 Stocks to Buy Instead.” Removemos o comentário sobre crédito privado como percentagem das comissões de gestão da base (base management fees), porque não conseguimos determinar comparações equivalentes entre gestores de ativos alternativos. Esperamos que se junte a nós na próxima segunda‑feira para o podcast The Morning Filter às 9 a.m. (horário de Lisboa) / 8 a.m. (hora central). Entretanto, por favor goste deste episódio e subscreva. Tenha uma excelente semana.

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