Perspectiva de hoje: A ampliação do critério de reconhecimento de "ativos leves e alto investimento em P&D" tem um significado profundo

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■ An Ning

27 de março, o mercado de capitais chinês assistiu a mais um passo crucial no sistema de regras direcionado à “produtividade de nova qualidade”. A Bolsa de Valores de Xangai e a Bolsa de Valores de Shenzhen publicaram, respetivamente, o 《Guia de Aplicação n.º 6 das Regras de Revisão para a Emissão e Listagem na Bolsa de Valores de Xangai — Padrões de reconhecimento de ativos leves e de elevada despesa em I&D (revisão de 2026)》 e o 《Guia de Orientação para os Negócios de Revisão da Emissão e Listagem de Ações na Bolsa de Valores de Shenzhen n.º 8 — Padrões de reconhecimento de ativos leves e de elevada despesa em I&D (revisão de 2026)》, alargando o âmbito de aplicação dos atuais padrões de reconhecimento de “ativos leves e de elevada despesa em I&D” aplicáveis ao Growth Enterprise Market e ao Science and Technology Innovation Board a empresas dos dois principais segmentos do mercado.

Medida que, à primeira vista, parece apenas um ajuste ligeiro às regras de financiamento adicional, mas na prática é mais uma injeção precisa de liquidez para servir a economia real pelo mercado de capitais. Este ano, o 《Relatório sobre o Trabalho do Governo》 estabelece claramente a necessidade de reforçar os serviços financeiros de inovação científica e tecnológica em toda a cadeia e em todo o ciclo de vida; para empresas tecnológicas em domínios essenciais de tecnologias-chave, implementar de forma regular mecanismos de “corredor verde” para financiamento via bolsa e para fusões e reestruturações, utilizando a finança tecnológica para apoiar a inovação e a criação.

O alargamento do âmbito de aplicação dos padrões de reconhecimento de “ativos leves e de elevada despesa em I&D” é uma implementação positiva do 《Relatório sobre o Trabalho do Governo》 deste ano, uma resposta institucional às “dores de financiamento” das empresas tecnológicas do mercado principal, e também uma medida-chave para aumentar a inclusividade e a adaptabilidade do sistema de financiamento adicional. Ao conferir poder institucional, espera-se que as empresas do mercado principal com ativos leves e forte investimento em I&D consigam obter fundos mais abundantes para atacar tecnologias essenciais; isto não só ajuda as sociedades cotadas a melhorar a qualidade, como também, através da alocação eficiente de capital do mercado de capitais, injeta um impulso inovador contínuo para o desenvolvimento económico de elevada qualidade do nosso país.

Em primeiro lugar, o impacto mais direto reside em ultrapassar os estrangulamentos do financiamento e concretizar a transição da lógica de financiamento baseada em ativos para uma lógica impulsionada por valor.

O sistema tradicional de financiamento do mercado principal está enraizado na indústria de ativos pesados, e tende a dar mais ênfase às “ativos pesados” tradicionais como fábricas, máquinas e terrenos. Contudo, o principal ativo das empresas tecnológicas é precisamente “leve” — são patentes, equipas de I&D e ativos de dados que não se refletem totalmente no balanço.

Por isso, os padrões de reconhecimento de “ativos leves e de elevada despesa em I&D” fornecem uma orientação clara para a revisão regulatória, permitindo que empresas com tecnologia central, mas sem garantias tradicionais, consigam abrir a porta para financiamento conveniente com base numa elevada intensidade de investimento em I&D e num modelo claro de “ativos leves”. Esta “injeção de precisão” faz com que o capital limitado flua diretamente para laboratórios e linhas de desenvolvimento, aumentando de forma significativa a eficiência da alocação de fundos.

Em segundo lugar, impulsionar ainda mais a reconfiguração do sistema de avaliação do mercado, de modo a que a capacidade potencial de inovação das empresas deixe de ser ignorada e consiga uma avaliação razoável.

A avaliação do valor das empresas pelo mercado de capitais baseia-se, em muitas ocasiões, em indicadores financeiros tradicionais. No entanto, o elevado investimento em I&D pode afetar os lucros no curto prazo, reduzindo indicadores como ROE (retorno sobre o capital próprio), levando a que muitas empresas tecnológicas em fases críticas de crescimento sejam subavaliadas pelo mercado.

Já os padrões de reconhecimento de “ativos leves e de elevada despesa em I&D” emitem para o mercado um sinal de orientação claro: incentivar as instituições de investimento e os investidores a analisar profundamente para além das demonstrações financeiras, prestando atenção às barreiras tecnológicas da empresa, à intensidade de I&D e à capacidade de inovação. Isto ajuda a promover a formação de um sistema de avaliação mais científico e mais prospetivo no mercado, permitindo que as empresas que trabalham silenciosamente na tecnologia central e estão dispostas a investir em I&D de forma substancial obtenham o reconhecimento do valor que merecem no mercado de capitais.

Em terceiro lugar, do ponto de vista da governação da empresa e da estratégia, injeta nas empresas tecnológicas a firmeza institucional necessária para perseverar no caminho de desenvolvimento a longo prazo.

A I&D nas empresas tecnológicas caracteriza-se por exigir grandes investimentos, ter ciclos longos e resultados incertos. Quando “elevado investimento em I&D” é estabelecido como um rótulo reconhecido e incentivado, ele funciona, na realidade, como um “estabilizador” institucional para a gestão das empresas cotadas suportar a pressão externa por resultados no curto prazo e manter-se na conceção técnica a longo prazo. Ajuda a orientar as empresas a estabelecer estruturas de governação compatíveis, mecanismos de incentivos e de restrição, bem como sistemas de divulgação de informação, de modo a cultivar mais empresas verdadeiramente dotadas de capacidades tecnológicas de base sólida.

Naturalmente, durante a execução das políticas, é também preciso ter atenção aos riscos que possam surgir: como identificar com precisão o “verdadeiro desenvolvimento de I&D” e o “falso desenvolvimento tecnológico”, como avaliar de forma dinâmica a eficiência e os riscos do investimento em I&D, e como evitar que algumas empresas utilizem os padrões de reconhecimento para arbitragem institucional, etc. Estes são pontos que a regulação precisa de acompanhar continuamente. Só com um desenho institucional e uma supervisão a duas frentes — regulação e execução — é possível garantir que esta “injeção de precisão” de capital realmente nutra o solo fértil da inovação.

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Responsável: Gao Jia