【Observação da Rua Oeste】A falha dos investidores de curto prazo é a evolução do mercado de capitais

Pergunta à IA · Por detrás da falha dos “fundos oportunistas”, como evolui o ecossistema do mercado?

Recentemente, uma notícia de que “os grandes fundos oportunistas se renderam em conjunto” gerou grande discussão nos mercados de capitais. Em tempos não muito distantes, aqueles grandes tubarões que dominavam o mercado graças ao seu “feeling” já não têm conseguido acertar com frequência, acumulando perdas e recuos sucessivos. À primeira vista, a estratégia dos fundos oportunistas “deixou de funcionar” porque a “corrente técnica” perdeu para a “corrente algorítmica”. Na realidade, trata-se de uma evolução do próprio mercado de capitais.

Os fundos oportunistas dependem de vantagens técnicas, de vantagens de capital e de experiência de negociação; são excelentes em aproveitar a arbitragem dos humores do mercado. Em essência, trata-se de uma forma de especulação no seu máximo. Assim que surge um novo conceito, os fundos oportunistas acorrem em massa; mas aquilo em que estão a pensar nunca é o potencial de desenvolvimento a longo prazo da indústria associada ao novo conceito — é apenas o espaço de arbitragem criado pelo sentimento do mercado a curto prazo. Nas regras de sobrevivência dos fundos oportunistas, os fundamentos da empresa não são importantes: só lhes interessa saber se conseguem obter lucro depois de elevar o preço e sair em segurança.

Não se pode negar que os fundos oportunistas têm um significado positivo para dinamizar o ambiente do mercado e aumentar a liquidez. Sobretudo em períodos em que o sentimento do mercado está deprimido, as suas atividades de compra e venda podem também trazer algum benefício para reforçar a confiança do mercado.

Contudo, os impactos negativos da estratégia dos fundos oportunistas no mercado são evidentes. Ignorando os fundamentos das ações, olhando apenas para gráficos e conceitos, as empresas cotadas passam a ser tratadas apenas como um produto de negociação para ganhar com a especulação, perdendo completamente a capacidade de avaliar o seu valor de forma apropriada.

Ainda mais importante, os fundos oportunistas têm alimentado a cultura especulativa do mercado de ações A-share (A股), levando ao erro alguns investidores, fazendo-os acreditar que é possível obter ganhos extraordinários no mercado de capitais apenas através de especulação. Parte dos investidores chegou mesmo a abandonar totalmente a investigação sobre os fundamentos das empresas cotadas, passando a estudar escolas puramente técnicas como a estratégia de “liderar a subida” (龙头战法), a estratégia de primeiro dia (首板战法), a estratégia do limite de queda (跌停战法), entre outras — um exemplo típico de inversão entre a causa e o efeito.

No passado, o facto de os fundos oportunistas terem podido brilhar deveu-se em grande medida à estrutura de investidores particularmente característica das A-shares. A elevada proporção de retalhistas e a fraca força das instituições faziam com que o sentimento do mercado se alterasse de forma acentuada, criando um amplo espaço de sobrevivência para os fundos oportunistas.

No entanto, as coisas mudam. Nos últimos anos, o ecossistema do mercado A-share tem vindo a sofrer mudanças fundamentais. A “falha” dos fundos oportunistas não é acidental; é uma consequência inevitável da evolução do mercado de capitais.

Os fundos oportunistas acendem o fogo; os quantitativos apagam-no. Mas derrotar os quantitativos é apenas a manifestação superficial da “falha” dos fundos oportunistas. Desde as primeiras negociações no balcão, até às ordens por telefone e às negociações por computador, o modo de atuação dos fundos oportunistas também tem vindo a melhorar continuamente com a evolução tecnológica. A quantificação é apenas uma ferramenta de negociação e não tem uma abordagem específica.

Com a entrada contínua de vários tipos de fundos de longo e médio prazo, a estrutura de investidores nas A-shares mudou de forma clara: a percentagem de investidores institucionais tem vindo a aumentar de forma estável. Fundos de pensões públicos e fundos de segurança social, entre outros, têm continuado a fluir para o mercado A-share; são recursos de horizonte mais longo que valorizam os fundamentos das empresas, e não conceitos temáticos de curto prazo.

Quando os investidores institucionais se tornam a força dominante no mercado, a lógica de formação de preços também muda. Uma ação deixar de poder subir já não depende de os fundos oportunistas “gostarem” dela; depende de o seu desempenho ser sólido e de a sua valorização (valuation) ser razoável.

As reformas do sistema de registo (注册制) estão a avançar de forma contínua; o número de empresas cotadas está a expandir-se de maneira ordenada; e o valor dos “recursos de casca” (shell) está a desvalorizar rapidamente. Os fundos oportunistas preferem negociar ações pequenas e fracas, mas, sob o sistema de registo, o risco de investimento nessas ações sobe acentuadamente. A estratégia de “montar a casa” (坐庄) dos fundos oportunistas já se transformou numa compra e venda de alto risco e baixo retorno.

Sob fiscalização de alta pressão, as autoridades reguladoras têm vindo a reprimir com rigor todo o tipo de condutas de manipulação do mercado, o que faz com que as “brincadeiras” dos fundos oportunistas em zonas cinzentas — declarações falsas, negociações de contra (对倒) e de “troca de mãos” (对敲), aumentos no fecho (尾盘拉升) — sejam cada vez menos jogáveis.

Na verdade, não é que os fundos oportunistas tenham sido derrotados pelos quantitativos; é que os fundos oportunistas estão a ser progressivamente eliminados pelo novo ecossistema continuamente otimizado nas A-shares. As A-shares já deixaram para trás a fase de grandes oscilações para cima e para baixo. A única escolha é a transição dos fundos oportunistas para o investimento com base em valor.

Comentador do Beijing Business Daily (北京商报), Dong Liang