A Carteira 60/40: Um Test de Stress de Mercados de 150 Anos

Os investidores ainda estão a sair de um dos piores mercados obrigacionistas da história.

Entre o desanimador ano de 2022 do mercado de obrigações e a queda do mercado acionista desde o início da guerra entre a Rússia e a Ucrânia, os anos 2020 foram o único crash de mercado dos últimos 150 anos em que a queda sofrida por uma carteira 60/40 foi mais dolorosa do que a queda sofrida por uma carteira totalmente em ações.

(Isto é, o crash foi tanto mais profundo como durou mais tempo, com a carteira 60/40 a recuperar apenas ao seu máximo anterior em junho de 2025.)

No início deste ano, demonstrámos uma lição-chave a partir dos crashes do mercado acionista dos últimos 150 anos: Embora possamos garantir que haverá mercados em baixa no nosso futuro — em média, cerca de um por década —, o mercado acionista irá sempre recuperar e seguir para novos máximos.

Mas o que acontece com a carteira de um investidor se um desses mercados em baixa começar numa altura terrível, como apenas quando o investidor está a aproximar-se da data de reforma pretendida? Ou se estiver confrontado com o pior mercado de obrigações da história?

Para avaliar o poder da diversificação na contenção das perdas de um crash de mercado, analisámos o mesmo período através da perspetiva da carteira 60/40. Eis o que encontrámos:

• Tal como no mercado acionista, é impossível prever quanto tempo demorará o mercado de obrigações ou uma carteira 60/40 a recuperar de uma desvalorização.
• O potencial de alta de uma carteira 60/40 é muito menor do que o de uma carteira totalmente em ações, mas a profundidade das inevitáveis desvalorizações do mercado será muito menor.

Eis como os últimos 150 anos se apresentam para a carteira 60/40.

150 Anos de Crashes de Mercado através da Perspetiva da Carteira 60/40

Nos últimos 150 anos, houve 19 mercados em baixa para ações e três mercados em baixa para obrigações — ou seja, períodos em que o valor destes investimentos diminuiu 20% ou mais. Isto traduziu-se em 11 mercados em baixa para uma carteira 60/40.

A nossa análise do mercado acionista utiliza dados que Paul Kaplan, antigo diretor de investigação da Morningstar, compilou para o livro Insights into the Global Financial Crisis. (Nota: estes dados incluem retornos mensais que remontam a janeiro de 1886 e retornos anuais para o período de 1871-85.) A nossa análise histórica do mercado de obrigações utiliza dados que o economista Robert Shiller compilou para o seu livro Market Volatility, que é derivado utilizando um equivalente à taxa de rendimento de uma obrigação governamental a 10 anos.

Como temos mostrado previamente, quando incorporas o efeito da inflação, $1 (em dólares americanos de 1870) investido num índice hipotético de mercado acionista dos EUA em 1871 teria crescido para $35,082 até ao final de fevereiro de 2026. Um dólar investido numa carteira hipotética 60/40 dos EUA em 1871 teria crescido para $4,411 ao longo do mesmo horizonte temporal.

Sem surpresa, o crescimento final foi muito menor para uma carteira 60/40 do que para o mercado acionista.

Mas o ponto não é quanto a carteira 60/40 cresceu — é quanto não perdeu durante as desvalorizações. Considera alguns dos piores períodos deste gráfico:

• **A Grande Depressão: **O crash de 79,0% do mercado acionista, conhecido como a Grande Depressão (ilustrado com mais detalhe na tabela abaixo), é a maior queda do gráfico, mas se tivesses mantido uma carteira 60/40, terias apenas sofrido uma queda de 52,6%.
• Inflação, Vietname e Watergate: A queda de 39,4% da carteira 60/40 no início da década de 1970 foi o terceiro pior recuo neste gráfico para a carteira 60/40, mas ainda assim foi substancialmente menor do que a queda do mercado acionista de 51,9%.
• **A Década Perdida: **O mercado acionista caiu 54% ao longo da década de 2000 (um período que incluiu tanto a quebra das dot-com como a Grande Recessão), e não saiu deste buraco até maio de 2013. A carteira 60/40, por outro lado, caiu 24,7% no início da década de 2000 — menos do que metade do que o mercado acionista sofreu. E saiu rapidamente de terreno negativo em 2007 antes de voltar a descer uma segunda vez em outubro de 2007.

A Dor dos Crashes do Mercado Acionist versus a Dor dos Crashes na Carteira 60/40

Então, quão severos foram estes crashes de mercado?

Para avaliar o nível de dor experienciado em cada crash, utilizamos uma estrutura que Kaplan chama de “pain index” (índice de dor). Esta estrutura considera tanto a profundidade de cada queda do mercado como o tempo que demorou a regressar ao nível anterior de valor acumulado. E para avaliar a severidade destas desvalorizações, medimos o volume do “lago” que cada uma cria.

A tabela abaixo mostra como todas as descidas do mercado acionista e as descidas da carteira 60/40 dos últimos 150 anos se comparam com a pior desvalorização desde 1870 — o crash do mercado acionista da Grande Depressão.

Isto é, o crash do mercado acionista durante a Grande Depressão tem um “pain relative to worst historical loss” de 100%. E durante este mesmo período, uma carteira 60/40 tem apenas uma “pain relative to worst historical loss” de 23%. Assim, como a carteira 60/40 caiu 53% face aos 79% do mercado acionista (e porque recuperou para o seu máximo anterior muito mais rapidamente), os investidores que detiveram a carteira 60/40 experienciaram apenas cerca de um quarto da dor daqueles que detiveram todas as ações.

A tabela abaixo lista os mercados em baixa dos últimos 150 anos, ordenados pela gravidade da dor.

Como podes ver, a carteira 60/40 experienciou menos dor do que o mercado acionista durante quase todos os crashes do mercado dos últimos 150 anos.

A Grande Depressão foi 4 vezes mais dolorosa para o mercado acionista do que para a carteira 60/40. A Década Perdida, o período mais longo deste gráfico, foi mais de 7 vezes mais dolorosa para o mercado acionista. E o crash do mercado acionista impulsionado pela covid de março de 2020 mal sequer foi registado para a carteira 60/40 (que contabilizou apenas uma queda de 8,5%). No total, uma carteira 60/40 experienciou 45% menos dor do que uma carteira totalmente em ações durante os crashes do mercado acionista dos últimos 150 anos.

Houve apenas um período em que a carteira 60/40 sofreu mais dor do que o mercado acionista — o período do qual estamos a emergir agora.

Quando a Carteira 60/40 Experiencia Mais Dor do que o Mercado Acionist

Tanto o mercado acionista como a carteira 60/40 entraram em território de mercado em baixa em dezembro de 2021, devido à guerra entre a Rússia e a Ucrânia, ao aumento da inflação e às carências de oferta. E nessa altura, o mercado de obrigações já estava a atravessar uma desvalorização que começou em abril de 2020 com o crash do mercado impulsionado pela covid.

No entanto, enquanto o mercado acionista recuperou para o seu máximo anterior em setembro de 2024, o mercado de obrigações ainda não emergiu totalmente de terreno negativo. Esta queda foi tão severa que impediu a carteira 60/40 de regressar ao seu máximo anterior até junho de 2025 — assinalando a única vez nos últimos 150 anos em que a carteira 60/40 experienciou mais dor do que o mercado acionista.

Ainda assim, mesmo neste mercado em baixa das obrigações que acontece uma vez em 150 anos, a profundidade da descida sofrida por uma carteira 60/40 foi menor do que a de qualquer um dos dois — o mercado acionista ou o mercado de obrigações — isoladamente.

Isto reforça por que diversificamos: Assim, independentemente de a próxima descida do mercado, que acontece uma vez na vida, vir de ações ou de obrigações, a dor experienciada pela tua carteira não será tão severa.

Houve apenas um período em que a carteira 60/40 experienciou mais dor do que o mercado acionista — o período em que estamos agora.

Crashes de Mercado: Mercado Acionist Versus Carteira 60/40

Para compreender melhor como as desvalorizações do mercado podem repercutir tanto no mercado acionista como numa carteira 60/40, vamos considerar dois períodos através da perspetiva da percentagem perdida — ou não perdida.

Década Perdida (Quebra das Dot-Com e Crise Financeira Global): 2000-13

Este crash do mercado começou em agosto de 2000 com a quebra das dot-com, e o mercado acionista nunca recuperou totalmente até maio de 2013 (após a crise financeira global).

Quando o mercado acionista estava no seu mínimo de setembro de 2002, tendo perdido 47,2% face ao seu máximo anterior, a carteira 60/40 tinha apenas perdido 24,7% do seu valor.

E após um período breve em que o mercado acionista pareceu estar a caminho de subir em 2007, voltou a descer. O mercado acionista atingiu o seu segundo mínimo (no final, o seu ponto mais baixo em todo este período) em fevereiro de 2009, quando valia 54% menos do que o seu máximo anterior. Nesse ponto, a carteira 60/40 valia 23,7% menos do que já valeu.

No total, a “pain relative to worst historical loss” foi 8 vezes maior para o mercado acionista do que para a carteira 60/40 durante este período.

Este padrão de a carteira 60/40 experienciar descidas mais leves e mais curtas do que o mercado acionista também surgiu ao longo da maior parte das outras desvalorizações do mercado na nossa história.

Ucrânia, Ascensão da Inflação e Carências de Oferta: 2022-25

Em contrapartida, considera a desvalorização do mercado mais recente.

O mercado acionista (e, por extensão, a carteira 60/40) sofreu uma quebra de 28,5% no final de 2021 devido à guerra entre a Rússia e a Ucrânia, ao aumento da inflação e às carências de oferta.

Nessa altura, o mercado de obrigações ainda estava nas profundezas de uma queda que começou em abril de 2020.

Embora as perdas totais durante 2020 tenham sido pequenas, as obrigações continuaram em terreno negativo ao longo de 2021 e tiveram um 2022 particularmente mau — o único ano no nosso período de 150 anos em que as obrigações não proporcionaram qualquer benefício de diversificação durante uma desvalorização do mercado. No conjunto, a carteira 60/40 diminuiu 25,1% em 2022.

O Papel da Carteira 60/40 na Sobrevivência a Desvalorizações do Mercado

Estamos mesmo a viver um acontecimento de investimento que acontece uma vez na vida?

Talvez.

Mas, embora o mercado em baixa mais recente da carteira 60/40 tenha durado mais do que o mercado em baixa mais recente do mercado acionista, vale a pena recordar que nunca atingiu uma descida mais profunda.

A carteira 60/40 suavizou o impacto de quase todos os crashes do mercado: Alguns dos episódios na nossa linha do tempo original dos crashes do mercado acionista nem sequer foram registados na lista de mercados em baixa da carteira 60/40. E o inverso também é verdade para as obrigações: Enquanto as obrigações permaneceram num mercado em baixa durante 40 anos completos em meados do século XX, as carteiras 60/40 recuperaram de várias desvalorizações e seguiram para novos máximos.

Mas não podemos saber quanto tempo demorará para os mercados recuperarem de um crash — nem de onde virá o próximo crash. Por isso, a diversificação continua a ser a melhor forma de lidar com a incerteza do mercado — tanto no mercado de ações como no de obrigações — mantendo-se investido a longo prazo.

Este artigo inclui dados e análises de Paul Kaplan, Ph.D., CFA, antigo diretor de investigação na Morningstar Canada, e Hal Ratner, diretor de investigação da Morningstar Investment Management.

A jornalista de dados Bella Albrecht e o editor-chefe da revista Morningstar Jerry Kerns também contribuíram para este artigo.