O múltiplo de avaliação do S&P 500 já atingiu o pico e começou a recuar, e o mercado pode estar se aproximando do cenário de "choque de crescimento"

Pergunta ao AI · Porque é que a queda do rácio preço/lucro é mais acentuada do que a queda do índice?

O índice S&P 500 já caiu 9% desde o seu máximo em janeiro, mas a retração do múltiplo de avaliação tem sido muito maior do que a própria queda do índice — o rácio preço/lucro já entrou primeiro numa zona de “ajustamento”.

Segundo a plataforma de trading “Zhuifeng”, o relatório estratégico semanal mais recente do Goldman Sachs alerta que o rumo atual do mercado está cada vez mais próximo do cenário de “choque de crescimento” definido anteriormente; se os conflitos geopolíticos continuarem a intensificar-se, os EUA ainda enfrentam o risco de uma nova descida no mercado de ações.

A combinação tripla de pressão — aumento do preço do petróleo, subida das taxas de juro e incerteza geopolítica — fez com que o rácio preço/lucro projetado para os próximos 12 meses do S&P 500 descesse abruptamente de 22 vezes, um mês antes, para 19 vezes, o que representa uma queda de 14%. Entretanto, a rendibilidade dos Títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu acentuadamente cerca de 50 pontos-base, atingindo o patamar do desvio-padrão de 2x normalmente associado a vendas no mercado de ações dos EUA. Vale notar que, embora o rácio preço/lucro tenha sofrido uma compressão acentuada, a expansão do prémio de risco das ações tem sido relativamente limitada.

O indicador de sentimento de ações do Goldman Sachs EUA desceu nesta semana para -0,9, o nível mais baixo desde agosto de 2025, refletindo que os investidores estão a reduzir drasticamente a exposição a ações. Os dados históricos mostram que quando este indicador quebra -1, frequentemente antecipa retornos das ações acima da média, mas o sinal é mais fiável quando quebra -1,5. O Goldman Sachs indica que, na ausência de uma melhoria das perspetivas fundamentais, o nível de posição atual não é suficiente para impulsionar o mercado para cima.

A avaliação já “atingiu o topo” e o mercado aproxima-se do limiar do “choque de crescimento”

Desde que o índice S&P 500 atingiu o seu máximo histórico em 27 de janeiro, já caiu 9%, mas a queda do rácio preço/lucro tem sido ainda mais acentuada — de 22 vezes a 27 de janeiro para 19 vezes atualmente, uma queda de 14%, já tendo entrado numa zona de “ajustamento” em termos técnicos. Em contraste, durante esta ronda de vendas, os analistas, em vez disso, aumentaram as previsões de lucros por ação de 2026; no último mês, a subida cumulada foi de 3%.

O relatório do Goldman Sachs afirma que, neste momento, tanto o nível do índice S&P 500 como a leitura dos indicadores de sentimento estão já próximos dos níveis definidos para o cenário anterior de “choque de crescimento”, e a distribuição dos resultados recentes está a melhorar na direção favorável aos investidores em ações. Ainda assim, os rácios entre setores cíclicos e defensivos do Goldman Sachs, bem como a precificação de futuros sobre dividendos, mostram que a marcação do mercado para o crescimento económico apenas foi ajustada ligeiramente em baixa nas últimas semanas; a subida acentuada das taxas de juro é o principal impulsionador macro desta ronda de vendas.

O Goldman Sachs alerta que, se o conflito continuar a intensificar-se e a prejudicar as perspetivas económicas, ainda existe margem para uma nova descida no mercado acionista. Em referência à queda do S&P 500 durante choques severos na oferta de petróleo, o índice poderá descer até aos 5400 pontos, cerca de 15% abaixo do nível atual.

Fundamentos: o investimento em IA sustenta 40% do crescimento dos lucros; o impacto do choque do petróleo é limitado

Do ponto de vista dos fundamentos, o Goldman Sachs mantém a sua previsão base de crescimento dos lucros por ação do S&P 500 em 2026 de 12%, para 309 dólares. O modelo de topo do Goldman Sachs mostra que, quando o crescimento do PIB real dos EUA varia 1 ponto percentual, isso corresponde a uma variação de cerca de 3% a 4% nos lucros por ação do S&P 500; já quando o preço do petróleo varia 10%, o impacto nos lucros é apenas de cerca de 0,4%, indicando que os lucros não são particularmente sensíveis ao preço do petróleo — o risco maior é um corte grave e prolongado de oferta que provoque um enfraquecimento material no crescimento económico.

O cenário base assumido pelos economistas do Goldman Sachs no momento é que o fluxo de petróleo no Estreito de Ormuz se mantenha em 5% acima do nível normal durante 6 semanas; o preço do Brent no final do ano é de 80 dólares por barril; e o crescimento do PIB real dos EUA, calculado como variação homóloga no quarto trimestre, é de 2,1%. Mesmo no cenário mais desfavorável — em que o preço do petróleo bruto dispara para acima de 150 dólares por barril, com a interrupção a durar até maio e com danos na capacidade — os economistas ainda esperam que o crescimento do PIB real dos EUA seja superior a 1%. O Goldman Sachs estima que a probabilidade de os EUA entrarem em recessão nos próximos 12 meses é de 30%; se ocorrer uma recessão ao nível da média histórica, os lucros por ação do S&P 500 cairiam para 239 dólares.

As despesas com investimento em IA são a variável-chave que sustenta os lucros. O Goldman Sachs estima que o investimento em infraestruturas de IA contribuirá com cerca de 40% do crescimento dos lucros por ação do S&P 500 este ano. A Micron publicou recentemente orientações prospetivas de lucros por ação superiores em 60% às do consenso do Goldman Sachs e do mercado; depois, o ajustamento em alta do consenso equivale a um suporte adicional de 2 pontos percentuais para a taxa de crescimento dos lucros por ação do S&P 500 em 2026.

Temporada de resultados do 1.º trimestre: a tecnologia lidera o crescimento; as orientações da gestão são mais importantes do que os resultados

As previsões do consenso mostram que os lucros por ação do S&P 500 no 1.º trimestre crescerão 12% em termos homólogos; se isso se concretizar, será o sexto trimestre consecutivo com crescimento de dois dígitos, tornando-se o maior registo consecutivo desde a recuperação dos lucros após a crise financeira global. A temporada de resultados começa formalmente na semana de 13 de abril, com cerca de 60% da capitalização bolsista do S&P 500 a ser divulgada nas duas últimas semanas de abril.

Por nível setorial, espera-se que o setor de tecnologia registe crescimento homólogo de 44% nos lucros por ação, contribuindo com 87% do crescimento dos lucros do índice S&P 500 no 1.º trimestre. Duas empresas, NVIDIA e Micron, deverão em conjunto contribuir com mais de 50% do crescimento dos lucros do S&P 500 no 1.º trimestre. A trajetória dos gastos de capital das maiores empresas de cloud será o foco central deste trimestre — os analistas preveem que o total de gastos de capital no 1.º trimestre atinja 149 mil milhões de dólares, +92% em termos homólogos, mas que, a partir daí, a taxa de crescimento abrandará trimestre a trimestre. O fluxo de caixa livre das maiores empresas nos últimos 12 meses já caiu 32% em termos homólogos; os sinais do retorno do investimento em IA serão muito observados pelos investidores.

O Goldman Sachs aponta que, no contexto atual de volatilidade macro, as orientações da gestão e os comentários prospetivos terão mais valor informativo do que os resultados já reportados. Em referência à experiência da temporada de resultados do 1.º trimestre de 2025, em ambientes de volatilidade macro, o efeito de resultados acima do esperado no impulso às cotações das ações tende a ser inferior à média histórica; a concentração da volatilidade das ações individuais em torno do dia dos resultados também diminui correspondentemente.

Para além do setor tecnológico: pressão nas margens e coexistência de sentimento de “aguardar”

Fora do setor tecnológico, a questão central que os investidores deste trimestre acompanham é o grau de erosão das margens de lucro das empresas devido ao aumento dos custos de energia e às interrupções na cadeia de abastecimento. A margem líquida do lucro do S&P 500 atingiu um máximo histórico no 4.º trimestre de 2025, mas dados de inquéritos mostram que, mesmo antes da eclosão do conflito, as empresas já se preocupavam com o aumento dos custos dos insumos de matérias-primas, enquanto as expetativas de reajuste de preços foram relativamente moderadas; esta combinação coloca desafios às perspetivas de margens. As previsões do consenso indicam que a margem líquida de lucro do S&P 500 no 1.º trimestre recuará ligeiramente face ao recorde histórico do 4.º trimestre.

Entre as empresas que já divulgaram resultados em relatórios iniciais, os sinais ainda são positivos. Desde março, 32 empresas que compõem o S&P 500 já divulgaram resultados, e a mediana dos analistas para as previsões de lucros por ação de 2026 para essas empresas foi revista em alta em 0,5%. A maioria das administrações adota uma atitude de “aguardar para ver” face à incerteza geopolítica, e poucas empresas fornecem orientações prospetivas claras. O Goldman Sachs considera que os comentários e as orientações da gestão nos relatórios subsequentes constituirão uma fonte ainda mais importante de informação para avaliar as perspetivas de lucros das empresas.