Do ciclo ao valor: a transformação impressionante de Muyuan

Pergunta ao AI · Como é que o negócio de abate pode tornar-se o motor-chave da transformação de valor da Muyuan?

Texto por丨Xiao Li Fei Dao

A 27 de março, a Muyuan Co., Ltd. divulgou os resultados do ano completo de 2025, alcançando um lucro líquido de 15,8 mil milhões de yuan, voltando a confirmar que a empresa tem capacidade de atravessar ciclos.

Por trás disso, não é alheia à aposta contínua, ao longo dos anos, em “valas defensivas” de custos construídas através da inovação tecnológica. Além disso, a área de “segunda curva de crescimento” do negócio de carne de abate tem vindo a ganhar tração, impulsionando ainda mais a empresa na sua transição de uma ação de ciclo para uma ação de valor; a sua importância já não pode ser subestimada.

【Reapresentação da resiliência operacional】

Em 2025, a receita da Muyuan foi de 1441,45 mil milhões de yuan, um crescimento de 4,5%, voltando a marcar um novo máximo histórico anual; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 154,87 mil milhões de yuan, enquanto muitas empresas do setor de suínos voltaram a cair em prejuízo.

Convém notar que o preço médio anual dos suínos vivos foi de 14,4 yuan/kg, o nível mais baixo desde 2019, mas a Muyuan ainda assim demonstrou uma boa resiliência operacional.

A maior vantagem competitiva central da Muyuan face aos concorrentes provém da vantagem nos custos de criação. Em 2025, o custo total da empresa foi de cerca de 12 yuan/kg, com uma redução anual de 14,3%, superior à queda do preço do suíno no mesmo período. Isto não só cumpriu as metas definidas no início do ano como também ficou cerca de 20% acima da média da indústria.

▲ Vantagem de custos da Muyuan, fonte: compilação de Yi Fan

Ao longo dos anos, a Muyuan tem vindo a promover inovações tecnológicas de forma contínua em 20 áreas, incluindo sementes, ração, saúde, criação e instalações, entre outras, melhorando constantemente a eficiência dos suínos (pig efficiency), a eficiência dos meios (material efficiency) e a eficiência humana (human efficiency), alcançando resultados sólidos na atividade de criação. Entre 2023 e 2025, o custo total de criação e engorda de suínos da empresa diminuiu acumuladamente 3,7 yuan; para 2026, o objetivo de previsão é baixá-lo para cerca de 11,5 yuan/kg.

Com a recuperação contínua da rentabilidade, o fluxo de caixa operacional da empresa voltou a registar entradas líquidas superiores a 300 mil milhões de yuan durante dois anos consecutivos, o nível de endividamento tem vindo a diminuir continuamente e a estrutura financeira está também mais saudável. No ano, o total de passivos diminuiu 17,1 mil milhões de yuan, superando o objetivo. A mais recente taxa de passivo sobre ativos da empresa é de 54,15%, cerca de 8 pontos percentuais abaixo do pico de 2023, tendo regressado a um patamar seguro e estável.

Além disso, a Muyuan dispõe de espaço amplo nas suas atuais concessões bancárias e em diversos instrumentos de financiamento; somando a isso o facto de o custo em caixa estar 2 yuan/kg abaixo do custo total, o fluxo de caixa é abundante e estável, permitindo uma resposta tranquila aos futuros ciclos de preço baixo dos suínos.

Com uma capacidade ainda mais forte de gerar fluxo de caixa, a Muyuan tem uma base sólida para elevados dividendos. Em 2025, a Muyuan prevê distribuir novamente 2,435 mil milhões de yuan em dividendos; somando os valores já distribuídos no semestre, o total anual de dividendos deverá ascender a 7,438 mil milhões de yuan, com uma taxa de distribuição de dividendos de 48%, cumprindo o compromisso anterior e partilhando com os numerosos pequenos e médios investidores os resultados do desenvolvimento da empresa.

【Abate como nova força de crescimento】

Nos resultados operacionais de 2025, o forte crescimento do negócio de carne de abate da Muyuan destacou-se como um ponto de brilho.

No total do ano, a receita deste negócio foi de 45,23 mil milhões de yuan, um aumento acentuado de 86,3% ano contra ano; e, pela primeira vez, alcançou lucro no ano inteiro, concretizando uma mudança fundamental do período de incubação para a contribuição de lucros.

A incursão da Muyuan no negócio de abate teve início em 2019. Nesse ano, alinhou-se com a mudança de política nacional de “transportar suínos” para “transportar carne”. No final de 2020, a Muyuan colocou em produção, em Neixiang, a sua primeira fábrica de abate, iniciando a fase de operação oficial. Depois disso, a empresa construiu várias fábricas de abate em torno das principais zonas produtoras de criação, aumentando continuamente a escala de produção. Até ao final de 2025, o negócio já está presente em 20 províncias e cidades em todo o país, com mais de 70 sucursais de vendas.

Entre 2020 e 2025, em seis anos de negócio, a receita do abate aumentou mais de 70 vezes. A taxa de crescimento anual composta ficou em primeiro lugar entre as empresas chinesas de grande dimensão do mesmo setor. A parcela da receita também subiu de forma acentuada: em 2025, tornou-se o principal segmento que contribui com quase um terço da receita da empresa, e o valor correspondente à sua segunda curva de crescimento começou a materializar-se.

▲ Mudança na receita do negócio de abate da Muyuan, fonte: compilação do Observador de Valor de Mercado

No futuro, o negócio de carne de abate da Muyuan continua a ter boa capacidade de crescimento.

Em 2025, o volume de abate da empresa mais do que duplicou, atingindo 28,66 milhões de cabeças; em 2026, voltará a aumentar a escala de abate, com uma meta interna de mais de 38 milhões de cabeças. Além disso, em termos de preços, existem ainda mais formas de melhorar a capacidade de gerar lucros.

No lado dos custos, a empresa pode continuar a reduzir custos e aumentar a eficiência. Comparativamente com fábricas de abate comuns de média e pequena dimensão, o negócio de abate da Muyuan tem vantagens naturais, incluindo a redução das perdas de transporte devido ao transporte a curta distância, além de dispositivos inteligentes e processos que reduzem as perdas de abate. Em eficiência de produção e capacidade operacional, ainda há espaço para aperfeiçoar e controlar os custos.

No nível de canais, a participação dos mercados grossistas de agricultura e comércio é de cerca de 70%, enquanto os grandes clientes como supermercados, restauração e empresas de processamento de alimentos representam cerca de 30%. Para a segunda categoria, a construção de redes de vendas e as barreiras operacionais são mais elevadas; por isso, a capacidade de gerar lucros tende naturalmente a ser mais significativa, e a Muyuan planeia direcionar mais recursos para essa categoria.

No nível dos produtos, atualmente a proporção de cisalhamento/segmentação de alta precisão é relativamente pequena, mas a rentabilidade é superior à da carne “branca” (sem processamento adicional). Devido ao condicionamento da construção de centros de segmentação e a uma operação mais refinada, é necessário avançar passo a passo. Com a expansão do volume total de abate, a proporção de segmentação de alta precisão ainda tem boas hipóteses de subir gradualmente.

Deste modo, é possível ver que o negócio de carne de abate da Muyuan continuará a crescer. A percentagem do volume de receita deverá continuar a aumentar. Assim, esta nova coluna de resultados terá uma influência importante e profunda na operação global da Muyuan.

Por um lado, sendo o abate a parte a jusante, a Muyuan pode realizar retrospetiva da criação, fornecendo suporte de dados ao elo de criação a montante; através de uma gestão integrada da criação e do abate, pode gerar sinergias, elevando o valor do produto. Segundo estimativas, após a rentabilização em escala do abate, existe a perspetiva de criar 50-80 yuan de valor adicional por cada suíno.

Por outro lado, como o negócio de abate consegue gerar lucros de forma estável a longo prazo, torna-se um dos “estabilizadores” do desempenho global; além disso, confere à empresa características mais fortes de uma ação de valor.

Fazendo uma hipótese de longo prazo, no futuro, se dois terços da escala de criação de suínos da Muyuan forem abatidos pela própria empresa, a rentabilidade por cabeça seria grosseiramente estimada em pelo menos 100 yuan; e o negócio de abate geraria, todos os anos, lucros estáveis de pelo menos 5 mil milhões de yuan. Se for atribuído um múltiplo de avaliação de 15 vezes, o valor de longo prazo do negócio de abate poderá ultrapassar 75 mil milhões de yuan.

No mercado A-shares, a WH Group (Shuanghui Development) é a referência/benchmark entre os líderes em abate e produtos cárneos. O mercado avalia as ações de valor e atribui uma avaliação de PE próxima de 20x, muito acima do nível de avaliação das ações de criação, que é de cerca de 10x. Olhando para o mercado de Hong Kong, a WH Group (Wanzhou International) tem vindo recentemente a atualizar continuamente máximos históricos, com uma recuperação face ao fundo no final de 2023 superior a duas vezes.

No futuro, à medida que a escala de abate da Muyuan continuar a aumentar e a rentabilidade for sendo plenamente libertada, o valor e a importância desse negócio são evidentes.

【A transformação de ciclo para valor】

Atualmente, ainda há algumas vozes no mercado de capitais que consideram que a Muyuan é uma ação de ciclo com certas propriedades de crescimento, e que a avaliação atual atribuída é superior à da maioria das outras empresas comparáveis de suínos; do ponto de vista do raciocínio, isso é compreensível.

Na perspetiva do Observador de Valor de Mercado, esta definição de posicionamento do mercado pode não ser totalmente justa. Na realidade, a Muyuan já concluiu, na maior parte, a transição de ação de ciclo para ação de valor.

Recuando ao desempenho, desde o lançamento na bolsa A em 2014, exceto em 2023, a empresa tem obtido lucros todos os anos. Especialmente desde 2019, a Muyuan acumulou mais de 80 mil milhões de yuan em lucros; a maioria das empresas concorrentes devolveu, em grande parte, os “bónus” de preços elevados do ciclo motivado pela crise da Peste Suína Africana, e algumas empresas até foram forçadas a realizar reestruturação por falência.

Independentemente das oscilações do preço dos suínos, a rentabilidade resiliente do negócio de criação da Muyuan demonstra a sua capacidade de atravessar ciclos; assim, o carácter cíclico do desempenho foi significativamente enfraquecido.

De forma geral, além da característica de o desempenho oscilar fortemente junto com grandes variações de preços, as ações de ciclo também incluem mudanças cíclicas em que as despesas de capital (capex) mantêm uma tendência de subida.

Em julho de 2025, com o início do combate ao “anti-crony/anti-involução”, a indústria chinesa de suínos enfrenta também mudanças grandes e profundas.

O combate à involução é uma política de médio e longo prazo cujo objetivo é levar a indústria a sair da concorrência por expansão de escala para um desenvolvimento de elevada qualidade com foco no controlo de custos, na eficiência da criação e na qualidade dos produtos. Essa mudança pode enfraquecer de forma significativa o ciclo dos suínos, que antes tinha grandes subidas e grandes quedas; no longo prazo, espera-se que o preço dos suínos entre num canal de equilíbrio mais estável (a curto prazo, controlos nas matrizes reprodutoras capazes de gerar crias afetam o preço dos suínos durante, no mínimo, 10 meses para surtir efeito).

Esta medida vai fazer com que, no futuro, as empresas de suínos tenham cada vez mais dificuldade em aumentar capacidade de forma cega; ao mesmo tempo, vai impulsionar a indústria a continuar a reduzir capex. No futuro, as empresas de suínos também tenderão a devolver aos investidores uma maior percentagem dos lucros obtidos através de dividendos. Assim, a característica cíclica referida anteriormente, a nível de estrutura, será também significativamente enfraquecida.

A transição de ciclo para valor costuma também implicar uma mudança importante na avaliação.

Carvão é um caso típico. Durante muitos anos, a indústria do carvão foi uma típica ação de ciclo, com capex, capacidade e desempenho a oscilar violentamente ao longo do ciclo, devido ao preço do carvão. Só até setembro de 2020, quando a China anunciou formalmente as metas de “duplo carbono” (pico de emissões antes de 2030 e neutralidade carbónica antes de 2060), fez com que o mercado acreditasse que o capex da indústria do carvão diminuiria de forma irreversível e, mesmo com o preço do carvão alto, já não seria possível aumentar a capacidade em grande escala. Ao mesmo tempo, com o aumento da proporção de dividendos, o mercado começou a refletir, de forma séria, a mudança da natureza do setor para a de valor.

A partir daí, desde 2020, a China Shenhua e a Shanxi Coal & Coke subiram mais de três vezes, a China Coal Energy subiu mais de quatro vezes e a Yanzhou Coal Energy chegou a subir mais de cinco vezes; mesmo recentemente, continuaram a atualizar máximos históricos. No entanto, nesse período o preço do carvão passou por uma queda de 70% face ao pico de 2021.

A divergência gigantesca entre a forte alta das ações das empresas de carvão e a forte queda do preço do carvão revelou precisamente o resultado de o mercado ter mudado a sua posição de avaliação do “ciclo” para a de “valor”. A “anti-involução” na indústria de suínos, semelhante à política de “duplo carbono” do carvão, deverá também acelerar a transformação do sistema de avaliação das ações do setor de suínos.

Atualmente, a Muyuan é mais semelhante à China Shenhua de 2020 — com tendência de queda do capex, o aumento do free cash flow, a subida da proporção de dividendos e a descida da taxa de retorno sem risco que contribui para a redução do custo de capital das ações; o valor atual trazido a valor presente tende a subir.

▲ O capex fixo da Muyuan vai diminuindo gradualmente, fonte: Wind

Nos últimos anos, no setor do carvão, incluindo a China Shenhua, a regressão da avaliação foi concluída. Um pré-requisito importante foi a mudança do estilo do mercado para favorecer ativos de valor com alto dividend yield. Hoje, para a regressão do setor de suínos, incluindo a Muyuan, será necessária igualmente a colaboração do ambiente de estilo do mercado.

Neste momento, após dois anos de tendência ascendente, os ativos de crescimento, liderados pela tecnologia, já atingiram uma avaliação global relativamente elevada por vários anos. Em contrapartida, os ativos de valor, liderados pelo consumo e por ativos de “rendimento/benefício” (dividend/return), têm estado em níveis relativamente baixos nos últimos anos. Desde março, com o aquecimento da situação no Médio Oriente, a liquidez tende a apertar, o que poderá acelerar a rotação do grande mercado para o estilo de valor.

Em suma, o negócio principal de criação da Muyuan, graças à sua vantagem em custos, atravessou o ciclo várias vezes; o negócio de abate já se tornou a segunda força de crescimento, impulsionando a empresa a realizar uma transformação de grande impacto de ciclo para valor. O caminho do desenvolvimento de alta qualidade também deverá alargar-se cada vez mais.

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