O preço do ouro ainda pode subir?

Como exemplo, a 23 de março, o preço à vista do ouro em Londres abriu a 4468,25 USD por onça e, ao longo do dia, registou uma queda acentuada e abrupta. Não só perdeu de imediato o patamar-chave de 4100 USD por onça, como chegou a apagar, por um breve período, todo o ganho acumulado no ano anterior. Posteriormente, o preço do ouro estabilizou a partir de níveis baixos e recuperou, tendo-se mantido, no geral, em consolidação em torno da linha dos 4400 USD por onça. Até ao fecho de sexta-feira passada, o preço à vista do ouro em Londres situou-se nos 4493,36 USD por onça; embora tenha recuperado com alguma dificuldade as perdas da semana, a queda acumulada no mês ainda chegou a 14,87%, enquanto o ganho no ano, que esteve próximo de 30% no seu pico, se estreitou significativamente para 4,05%, com o nível de correção a exceder as expectativas do mercado.

Na lógica tradicional, a escalada dos conflitos geopolíticos tende a impulsionar rapidamente o sentimento de aversão ao risco do mercado e, sendo o ouro a escolha preferencial dos ativos de refúgio, o preço normalmente segue em alta. Contudo, no momento em que o sentimento de refúgio a nível global atinge níveis elevados, o ouro iniciou um modo de ajustamento profundo, o que tem gerado discussões no mercado sobre uma alegada falha da função de refúgio do ouro.

Na perspetiva do autor, a forte volatilidade e a correção do preço internacional do ouro ao longo do mês não significam, de forma fundamental, uma perda da função de refúgio do ouro; tratou-se antes de uma compressão temporária da lógica de preço de curto prazo sobre a lógica de refúgio tradicional. Resumindo, as razões que conduzem a uma alegada falha temporária da função de refúgio do ouro têm, principalmente, três pontos:

Primeiro, desta vez, o conflito geopolítico externo transmitiu-se rapidamente para o mercado de energia, remodelando assim as expectativas de inflação do mercado e os juízos sobre a política monetária. A escalada contínua deste conflito geopolítico provocou diretamente uma subida acentuada do preço do petróleo bruto; e, como o petróleo bruto é o “termómetro” global da inflação, o seu forte aumento rapidamente acendeu as expectativas de inflação a nível mundial. O mercado ficou amplamente preocupado com a possibilidade de as principais economias serem obrigadas a manter níveis de juro elevados para conter a inflação e, inclusivamente, a adiar o processo de cortes de juros anteriormente antecipado — e é precisamente isto que se tornou o fator central para pressionar o preço do ouro.

A investigação da Reserva Federal (Fed) mostra que, quando o preço do petróleo bruto se mantém em alta durante 10% adicionais, normalmente contribui com cerca de 40 pontos-base para a inflação geral dos EUA em alguns trimestres e, em períodos de pico, adiciona 15 pontos-base à inflação subjacente. Acresce que, na reunião de março do Federal Open Market Committee (FOMC), foi explicitamente decidido manter a política de taxas de juro inalterada; as expectativas do mercado relativamente a futuros cortes de juros pela Fed arrefeceram ainda mais, o que gerou um impacto negativo adicional no preço do ouro internacional.

Em segundo lugar, a força faseada do dólar tem vindo a comprimir ainda mais o espaço de refúgio do ouro, intensificando o desempenho fraco do seu preço. A razão pela qual o ouro consegue ocupar durante muito tempo a posição central entre os ativos globais de refúgio reside no facto de ser um ativo de crédito não soberano, ao mesmo tempo que possui liquidez universalmente aplicável a nível global e uma função de reserva de valor a longo prazo; porém, ao mesmo tempo, por ser cotado em dólares e não gerar rendimento de juros, o seu preço apresenta uma relação nitidamente negativa com a trajetória do dólar e com as yields dos Treasuries.

Atualmente, a subida do preço do petróleo bruto impulsiona as expectativas de inflação e faz com que as yields dos Treasuries subam em simultâneo; e, ao aquecerem as expectativas de inflação, reforça-se ainda mais o julgamento do mercado sobre a manutenção prolongada do “ciclo de juros elevados”. Assim, como o ouro é um típico ativo que não paga juros, a oportunidade de o deter num ambiente de juros elevados aumenta de forma significativa. Em simultâneo, o dólar, suportado simultaneamente pelo sentimento de refúgio e pelas expectativas de juros elevados, apresenta força faseada, o que volta a pressionar o preço do ouro cotado em dólares, reduzindo ainda mais o espaço para a função de refúgio do ouro se materializar.

Por fim, as entradas de capital que tinham obtido lucros na fase anterior optaram por realizar ganhos e sair do mercado, sendo também uma razão importante para a forte correção e reversão da volatilidade do preço do ouro ao longo do mês. Antes da escalada deste conflito geopolítico, o preço internacional do ouro, ao registar uma subida contínua, já tinha acumulado uma quantidade elevada de posições com lucro; uma parte dos fundos optou por realizar lucros.

Além disso, num ambiente de concorrência entre fundos existentes, as oportunidades de subida com maior previsibilidade no mercado de energia, trazidas por perturbações na oferta, também atraíram grandes volumes de capital a deslocarem-se do mercado de metais preciosos para o petróleo bruto e para categorias de produtos químicos.

Em suma, a falha temporária da função de refúgio do ouro assenta sobretudo no facto de a lógica de refúgio do mercado ter sido profundamente afetada pela reação em cadeia desencadeada pelo conflito geopolítico; ou seja, no momento, a lógica de refúgio “inflação — taxas de juro — dólar” está temporariamente a prevalecer. Mas é precisamente por isso que a falha da função de refúgio do ouro é apenas um fenómeno de curto prazo.