Lucro de 200 milhões economizado: a exploração extrema e a crise invisível da Yan Zhi Wu

Quando as campanhas “duplas” com Gong Li e Zhu Yilong preenchem os principais centros comerciais do país, Yan Zhiwu (01497.HK) entrega um relatório de resultados algo “desajeitado”: o lucro anual cresceu 19,4% contra a tendência, mas a receita não avançou e até virou-se para baixo.

Por trás desta exibição de “reduzir a receita e aumentar os lucros”, revela-se tanto a resiliência operacional do líder do setor ao atravessar o ciclo de consumo, como também se expõem desafios profundos com que a empresa se depara: perda de clientes de gama alta, colapso dos canais offline e expansão de novos produtos aquém do esperado.

Preço premium que falha

Em 2025, a receita da Yan Zhiwu foi de 2,001 mil milhões de yuan, o que representa uma queda de 2,41% em termos homólogos.

Embora seja uma descida ligeira, no contexto de elevada exposição frequente da marca, a redução da receita liberta um sinal perigoso: o mito da alimentação com ninho de andorinha está a acelerar o arrefecimento no mercado premium.

Por segmento, as receitas dos seus produtos principais de ninho de andorinha puro desceram de 1,795 mil milhões de yuan para 1,771 mil milhões, com uma queda homóloga ligeira de 1,35%; as receitas de produtos “Ninho de Andorinha +” e “+ ninho de andorinha” passaram de 232 milhões de yuan para 216 milhões, com uma queda de 6,9% em termos homólogos; as outras receitas de produtos (incluindo bolos de lua, snacks, etc.) caíram 39,53% em termos homólogos, totalizando apenas 13,764 milhões de yuan.

A Yan Zhiwu afirma de forma bastante direta no seu relatório financeiro que a procura do consumo em macro já entrou num período de ajustamento estrutural, levando a que “o consumo de gama alta se torne mais conservador”. Isto atinge precisamente o seu ponto de dor — quando os clientes do segmento central começam a tirar o “filtro” do ninho de andorinha, começam a calcular custo-benefício, os prémios de preço elevados construídos pela Yan Zhiwu através de marketing — “escassez + embelezamento/saúde + socialização para oferecer presentes” — começam a encolher.

Uma evidência forte é que, em 2025, dois grandes segmentos offline da Yan Zhiwu encolheram em toda a linha: as receitas de vendas dos distribuidores offline caíram 13,13% em termos homólogos, para 422 milhões de yuan, e as receitas de vendas diretamente para clientes offline desceram de 322 milhões de yuan para 308 milhões, o que representa uma queda homóloga de 4,38%.

Isto significa que a capacidade de adiantar fundos, a pressão de inventário e a vontade de recompra por parte dos distribuidores offline ou dos antigos clientes estão a diminuir, ou estão a migrar para marcas “genéricas” com melhor custo-benefício. Como os distribuidores percebem diretamente as condições do mercado terminal, a sua retirada é, muitas vezes, um indicador antecedente do enfraquecimento da força da marca.

Com o crescimento dos canais offline estagnado, a Yan Zhiwu torna-se cada vez mais como uma “marca de comércio eletrónico”. Em 2025, a quota das receitas do canal online já ultrapassou 60%, e o fluxo jovem impulsionado por estrelas como Zhu Yilong mantém ainda o crescimento das receitas dos canais online, com aumento de 2,29% em termos homólogos.

Contudo, sendo uma marca posicionada como gama alta e que enfatiza “criar um estilo de vida para desfrutar de bom ninho de andorinha a qualquer hora e em qualquer lugar”, se acabasse por cair completamente na condição de marca de comércio eletrónico — ou até se tornasse participante numa guerra de preços — não só desintegraria rapidamente a lealdade dos distribuidores, como também a sua orientação de marca enfrentaria uma queda irreversível.

“Bónus de gestão” ou “esvaziar o lago até ao fundo”?

Com a queda da receita, o lucro anual de 2025 da Yan Zhiwu ainda assim cresceu 19,3%, para 191 milhões de yuan, e a margem bruta aumentou 4,13 pontos percentuais face ao ano anterior, para 53,53%.

A causa central por trás disso vem de uma “espremedura” extrema dos custos: os custos de vendas desceram abruptamente de 1,037 mil milhões de yuan para 930 milhões de yuan; as despesas de I&D reduziram-se de 28,54 milhões de yuan em 2024 para 25,51 milhões de yuan; as despesas financeiras caíram 10,49% em termos homólogos; as despesas de vendas e de distribuição por retalho e distribuidores diminuíram 1%, para 664 milhões de yuan (a quota face à receita manteve-se ainda nos 33,2%).

Vê-se, assim, que o crescimento do lucro da Yan Zhiwu não resulta da expansão dos limites do mercado, mas sim de “poupar” através da redução dos custos de produção e do investimento em I&D, bem como da optimização da cadeia de fundos e da diminuição de empréstimos desnecessários.

Se uma marca posicionada como gama alta não vê o seu crescimento de lucro a partir do aumento do prémio de marca, mas sim da compressão dos custos na retaguarda, isso geralmente significa que a marca está a entrar num “período de colheita”; uma vez que a redução de custos chegue ao limite, e a receita continue a diminuir, a quebra do lucro mais cedo ou mais tarde acontecerá.

Há uma lógica bem simples: reduzir para menos de 1,3% a percentagem de I&D torna muito difícil sustentar a “qualidade científica” de produtos premium. Quando os concorrentes começam a contar histórias tecnológicas mais profissionais — como “pureza ácida do ninho de andorinha” e “absorção de massa molecular” — a Yan Zhiwu ainda permanece na ideia de “a escolha de uma senhora elegante”; a sua “cartão de visita de qualidade” acaba por ficar sem uma base sólida.

Rachaduras ocultas

No relatório financeiro de 2025 da Yan Zhiwu, dois conjuntos de dados são facilmente ignorados, mas apontam diretamente para problemas duros de qualidade da operação.

Um é a imparidade do goodwill.

Em 2025, a Yan Zhiwu registou perdas por imparidade do goodwill de 14,233 milhões de yuan; em 2024, esse número foi zero. A imparidade do goodwill normalmente significa que os ativos de aquisições anteriores (como parte dos canais offline ou negócios relacionados) não conseguiram atingir os retornos esperados, começando a manifestar-se os efeitos colaterais da expansão da marca.

Dois é o jogo entre inventários e fluxos de caixa.

Em 2025, embora os inventários da Yan Zhiwu tenham descido de 353 milhões de yuan para 272 milhões de yuan, dando a entender um efeito significativo de redução de stock, em conjunto com a queda da receita, isto parece mais uma contração defensiva por parte da empresa do que uma procura forte. Além disso, as contas a pagar comerciais e outras contas a pagar aumentaram para 295 milhões de yuan, mostrando que a empresa aumentou a ocupação de fundos junto dos fornecedores dentro da cadeia industrial.

Conclusão

A Yan Zhiwu encontra-se num cruzamento extremamente embaraçoso.

À medida que as expectativas de consumo se transformam, por um lado ela tenta manter o segmento premium com uma matriz de embaixadores; por outro, não consegue deixar de usar o “novo retalho” para “roubar” os jovens. Nesse estado “desajeitado”, só lhe resta “cortar custos para obter lucros”.

Mas se mudar o mais rapidamente possível de “cortar custos para obter lucros” para “crescer apoiando-se na inovação”, então os 2 mil milhões de yuan de dimensão de receitas provavelmente serão o seu momento de destaque após a listagem.

Fonte: Mánɡréndzhě Wǎng

Edição: Cáo Píng

Revisão: Zhī Yàn