A queda do ouro deve-se ao aumento da procura de financiamento em dólares?

Pergunta ao AI · Como é que a volatilidade das bases de cross-currency reflecte a subida dos custos de financiamento em USD?

O ouro caiu em flecha esta semana, e os indicadores de mercado sugerem que por detrás poderá estar um aumento acentuado da procura global de financiamento em dólares.

Esta semana, o ouro à vista recuou cerca de 8,5%, registando o pior desempenho semanal desde março de 2020. Durante a sessão, a queda do preço do ouro chegou a atingir 10%; se este nível se mantivesse, seria a maior quebra semanal desde 1983.

Note-se que a forte desvalorização do ouro desta semana ocorreu sobretudo durante as sessões de negociação na Ásia e na Europa. Este facto gerou especulação no mercado: a queda abrupta do ouro será o “pássaro canário na mina” do início de uma crise de financiamento em dólares?

Sinais iniciais de aumento da procura por dólares

A liquidez subjacente do sistema financeiro global parece começar a revelar pressão. Segundo observações de traders do UBS, a base de cross-currency entre iene e dólar (JPY/USD) e entre franco suíço e dólar (CHF/USD) apresentou uma volatilidade considerável.

A base de cross-currency é um indicador importante para medir o custo de obtenção de dólares por instituições fora dos EUA. O alargamento da base costuma significar que o custo de obter dólares nos mercados offshore está a aumentar, o que indica que a procura global por dólares está a crescer.

Quando enfrentam pressão por escassez de dólares, os investidores tendem a vender prioritariamente activos com liquidez muito elevada, como o ouro, para obter o caixa em dólares de que precisam com urgência. Suki Cooper, directora global de research de commodities no Standard Chartered, afirmou: a procura de liquidez noutras áreas (como dólares) continua a esmagar o prémio de risco geopolítico do ouro.

Sinais de pressão nos canais de financiamento

Além da base de cross-currency, outros indicadores que avaliam potenciais tensões nos canais de financiamento do mercado também estão a enviar sinais. Os swap spreads estão a alargar de forma significativa.

O alargamento dos swap spreads costuma reflectir tensões no espaço do balanço dos bancos ou um aumento das preocupações do mercado com o risco de contraparte. Estes fenómenos e a lógica subjacente apontam em conjunto para uma possibilidade: o mercado global poderá estar a passar por algum grau de aperto da liquidez em dólares.

Reprecificação das políticas do Fed pelo mercado

Se a pressão de financiamento em dólares continuar a subir, isso poderá ter impacto na política monetária da Reserva Federal. Neste momento, a precificação do mercado mostra que os investidores esperam que o Fed não baixe as taxas este ano.

No entanto, segundo a Bloomberg, nas operações recentes, o mercado de opções de taxa de financiamento overnight garantido (SOFR) registou algumas entradas de fundos de compra de dimensão apreciável. Estas operações parecem estar a fazer cobertura do risco de cauda, apostando num cenário em que o Fed poderá fazer até duas descidas de taxa nas próximas semanas, por cada vez 25 pontos-base.

Este comportamento de cobertura indica que alguns participantes do mercado se estão a precaver contra o risco de um evento súbito de liquidez obrigar o Fed a tomar medidas de emergência. Embora, por agora, ferramentas de liquidez de emergência como a janela de desconto do Fed não mostrem sinais de estar a ser utilizadas em larga escala, a lógica subjacente do mercado está a mudar de forma subtil.

Os sinais de que os bancos centrais globais estão a “virar para o tom mais hawkish” também pesam sobre o ouro. Uma análise da Web site Wall Street observa que o motor central desta queda do ouro é a inversão das expectativas de taxas: os bancos centrais de vários países nos EUA e na Europa têm emitido sinais hawkish em sequência. O conflito no Médio Oriente despoletou subidas acentuadas nos preços do petróleo, do gás natural e dos combustíveis, intensificando as preocupações do mercado com as perspectivas globais de inflação. Como o ouro não gera rendimento de juros, a contracção das expectativas de cortes de taxa reduz directamente a sua atractividade relativa.

Entretanto, os investidores de retalho têm vindo a vender de forma consecutiva e líquida ETFs de ouro; os fundos de hedge CTA estão a reduzir proactivamente posições longas, e a pressão de liquidez está a agravar a venda.