À medida que o Bitcoin enfraquece, até investimentos considerados ‘seguros’, como os Títulos do Tesouro de 2 anos, começam a fraquejar

Até os cantos mais seguros do mercado podem começar a parecer desconfortáveis quando o petróleo dispara, a guerra se prolonga e os investidores começam a perguntar se a inflação está a voltar na direção errada.

Foi essa a mensagem que recebemos no leilão de terça-feira de Treasuries norte-americanos a 2 anos. Estes são obrigações do governo de curto prazo e são amplamente acompanhadas porque refletem o que os investidores acham que pode acontecer nos próximos dois anos, sobretudo com as taxas de juro da Reserva Federal.

Quando a procura por estes Treasuries de duração curta é forte, isso diz-nos que investidores profissionais e institucionais acreditam que a inflação vai aliviar e que a política acabará por suavizar-se.

Por isso, quando a procura enfraquece, o sinal muda também. Os investidores pedem uma compensação melhor e estão-se a preparar para um período mais irregular pela frente.

O leilão de terça-feira caiu na segunda categoria. O Tesouro vendeu $69 mil milhões em notas a 2 anos com uma yield máxima de 3.936% e a procura ficou mais fraca do que no mês anterior. A relação bid-to-cover caiu para 2.44, abaixo de 2.63 em fevereiro, enquanto os primary dealers acabaram por ficar com uma quota muito maior da venda.

Estes números dizem-nos que os investidores demonstraram menos apetite do que o habitual para emprestar dinheiro ao governo dos EUA por apenas dois anos a uma taxa de juro de 3.9%.

Gráfico que mostra a yield das obrigações do Tesouro a 2 anos de 26 de março de 2025 a 25 de março de 2026 (Fonte: The Federal Reserve Bank)

A fraca venda chegou num momento em que o conflito no Médio Oriente empurrou o petróleo para cima e as esperanças de cortes rápidos nas taxas da Reserva Federal estavam a começar a desvanecer-se. A atividade empresarial dos EUA abrandou para uma mínima de 11 meses em março, mesmo quando os custos e os preços de venda aceleraram — uma combinação que deixou os investidores a encarar um quadro económico bastante pouco confortável.

O Tesouro a 2 anos é uma das melhores leituras do mercado sobre para onde os investidores pensam que as taxas de juro estão a caminho no futuro próximo. Um leilão fraco sinaliza que os traders não estão convencidos de que a Fed conseguirá suavizar a política em breve. Também pode sinalizar que o medo da inflação está a ultrapassar o instinto habitual de correr para a dívida do governo durante um choque geopolítico.

Porque é que este leilão simples se tornou um sinal de alerta

Durante grande parte do ano passado, os investidores esperavam por uma luz ao fundo do túnel. A inflação parecia estar a cair e o crescimento estava a arrefecer de forma ordenada, o que permitiria à Fed eventualmente ter margem para cortar taxas. As obrigações do Tesouro de curto prazo encaixariam perfeitamente neste mercado em recuperação, pois ofereciam uma forma lucrativa de se posicionar para uma política mais fácil pela frente.

Mas tudo isto ruíu com o recente choque do petróleo. À medida que o conflito no Irão ameaça transformar-se numa guerra total no Médio Oriente, os preços do petróleo dispararam, alimentando os preços dos combustíveis e os custos empresariais mais alargados. Isto anulou essencialmente todo o abrandamento que vimos na atividade empresarial, deixando os mercados a lutar com a perspetiva de que a economia pode desacelerar enquanto a inflação sobe. Essa combinação impediria a Fed de oferecer qualquer tipo de alívio fácil nos próximos um ou dois anos.

Quando começamos a considerar isto como uma possibilidade real, o significado de um ativo “seguro” muda.
Embora a segurança relativa de um ativo ainda conte nestas circunstâncias, a inflação conta mais.

Os investidores começam a perguntar se manter um Treasury a 2 anos numa determinada yield oferece mesmo proteção suficiente quando os preços da energia estão a subir e o caminho para taxas mais baixas parece menos certo. É por isso que a fraca procura desta semana mereceu tanta atenção: mostrou que o mercado queria retornos maiores antes de avançar.

A retórica da Fed veio acrescentar a esse desconforto. O governador da Fed, Michael Barr, disse que os decisores poderão precisar de manter as taxas estáveis por algum tempo porque a inflação continua acima da meta e o conflito no Médio Oriente acrescentou risco ascendente através da energia.

Comentários como esse ajudam a explicar porque é que os Treasurys a 2 anos são tão importantes: são a parte do mercado de Treasurys mais estreitamente ligada ao próximo capítulo da política da Fed. Quando começa a tremer, os investidores estão normalmente a reagir ao que acham que o banco central poderá ou não poderá fazer a seguir.

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O que o sinal diz sobre a economia daqui para a frente

O leilão deste mês foi um sinal de alerta para os próximos meses.

Os investidores estão a começar a testar se quaisquer das antigas suposições ainda se mantêm: A inflação pode continuar a aliviar se o petróleo se mantiver elevado? A Fed pode cortar taxas se os custos da energia começarem a elevar ainda mais os preços?

As respostas a estas perguntas vão afetar toda a gente, não apenas os compradores de Treasurys.

Yields mais altas de curto prazo podem manter as condições financeiras apertadas, pressionar as avaliações noutros mercados e aumentar a fasquia para a tomada de risco em ações e ativos especulativos. Também podem mudar as condições de empréstimo, porque as expetativas sobre a política futura da Fed se refletem em todo o tipo de decisões de preços.

É por isso que um leilão fraco na ponta inicial da curva pode acabar por contar uma história maior sobre confiança, medo e sobre como os investidores veem a próxima fase da economia a ganhar forma.

Ainda há espaço para este sinal arrefecer. As esperanças de cessar-fogo ajudaram o preço do petróleo a recuar um pouco, e esse tipo de movimento pode aliviar parte da pressão nas expetativas de inflação.

Ainda assim, o mercado continua a discutir consigo próprio, e o debate está vivo em cada nova manchete sobre petróleo, em cada comentário da Fed e em cada nova leitura sobre preços e crescimento.

Por agora, a mensagem do leilão é clara: os investidores estão a olhar para os próximos dois anos e a ver uma estrada mais acidentada do que viram há um mês. Estão a ver guerra, petróleo, inflação, atividade mais lenta e uma Reserva Federal que tem menos margem para ajudar do que os mercados tinham esperado. E vimos um vislumbre de um mercado a começar a precificar um mundo mais difícil.

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