O verdadeiro TACO ainda não chegou. A mais recente opinião de Zhang Yidong: As ações de Hong Kong A têm esperança de atingir uma nova máxima no ano na segunda metade do ano.

Fonte: Zhang Yidong, Estratégia Mundo

Com a evolução cada vez mais intrincada da situação no Médio Oriente, os mercados de capitais começaram a registar grandes subidas e quedas, e muitos investidores ficaram sem saber o que fazer. A 25 de março, Zhang Yidong, membro do comité executivo da Haitong International e economista-chefe, numa transmissão em direto na Sina Finance, expressou de forma clara a sua opinião mais recente sobre a direção do mercado e a estratégia de resposta que se impõe atualmente.

Zhang Yidong apontou que, recentemente, os EUA têm constantemente lançado “boatos” na tentativa de baixar a tensão da situação, tentando acalmar os mercados de capitais com palavras, mas “o efeito marginal está a diminuir”,

o verdadeiro TACO ainda não chegou. A verdadeira cessação do fogo tem de ser observada do ponto de vista das circunstâncias internas dos três lados: EUA, Israel e Irão.

Visto dos EUA, ainda há cerca de 40% da população no país que apoia a guerra;

as despesas militares ainda não chegaram ao momento de “morrer na areia”, e o nível de ajustamento do mercado de capitais também não fez com que Trump se sentisse “incapaz de sobreviver”;

Visto do Irão, o stock de armamento está acima do esperado, e ainda não chegou a altura de assinar um “tratado sob os muros”;

Visto de Israel, o modo como Netanyahu condiciona Trump é sem precedentes e tornou-se uma nova fonte de incerteza.

Ele acredita que o verdadeiro TACO será, no melhor dos casos, em abril, e, no pior dos casos, em junho;

o sinal é a retirada do porta-aviões dos EUA ou a celebração de um acordo de cessação do fogo, altura em que os investidores poderão aumentar a sua preferência por risco.

Mas também é preciso ter cautela com acontecimentos de baixa probabilidade, ou seja, o envio em grande escala de tropas terrestres pelos EUA; nesse caso, a crise passaria a ser medida em períodos de meio ano ou até um ano.

Na alocação de ativos, Zhang Yidong salientou que os ativos “hardcore” irão ganhar força, e a lógica central é a segurança.

A natureza estratégica do setor energético aumenta de forma sistémica,

o ouro entra numa janela de oportunidade estratégica; neste patamar de preços, afinal deve-se comprar ativos relacionados com petróleo bruto ou comprar ativos relacionados com ouro?

Sem qualquer dúvida, se for colocado hoje, então a escolha tem de ser o ouro.

O ouro a mais de 4000 dólares/por onça é uma oportunidade tanto tática como estratégica,

além disso, matérias-primas estratégicas como cobre, alumínio, terras raras, entre outras, num contexto de rivalidade entre grandes potências, estão a levar todos os países a reforçar reservas.

Zhang Yidong indicou que, quer no A-Share quer no mercado de Hong Kong, desde o início do ano a volatilidade se enquadra como “fogo na porta que se alastra para o tanque de fora”,

sem alterar a tendência de médio e longo prazo, espera-se que, no segundo semestre, haja possibilidades de se atingir máximas do ano.

No que diz respeito à prioridade na alocação, antes da cessação do fogo, as opções preferidas são ouro, energia e recursos;

após a cessação do fogo, dentro dos ativos de segurança, sugiro manter apenas ouro,

o resto pode considerar mais tecnologia de ponta, tecnologia “hard” e indústrias transformadoras avançadas.

O boletim de investimento (liulishidian) compilou, a seguir, os conteúdos essenciais selecionados partilhados por Zhang Yidong:

Os EUA continuam a “lançar boatos”

tentando baixar a tensão da situação

Nos últimos dias, os EUA têm constantemente lançado boatos de vários tipos, na tentativa de baixar a tensão da situação.

Em certa medida, também é uma forma de “salvar o mercado” com palavras; Trump publica tweets de todo o tipo,

uma hora diz que está tudo muito bem ao negociar com o Irão, outra hora volta a afirmar que pretende obter a aprovação do Congresso dos EUA para um adicional de 200 biliões de dólares em despesas militares,

e ainda afirma que poderá enviar tropas terrestres para atacar a ilha Khark do Irão,

há um pouco de inconsistência: pode ser que ele queira fazer “pressionar para promover a negociação”.

Mas, na verdade, o TACO que consideramos, ainda não chegou.

Nós não estamos apenas a “ouvir o que ele diz”; mais importante é “observar o que ele faz”,

e até devemos ouvir aquilo que ele não disse; o conteúdo que não foi abordado pode ser ainda mais importante do que o que foi dito.

Ou seja, aquilo que Trump está a dizer agora é, na verdade, para acalmar os mercados de capitais,

dar às pessoas alguma imaginação, e tentar influenciar os mercados de capitais através de palavras, tal como em 2025.

No entanto, este cenário tem “o efeito marginal a diminuir”,

e, aos poucos, todos se vão habituando a este hábito de TACO “oral” de Trump e passam a achar que ele está a enganar,

pelo contrário, as concessões materializadas em ações é que são verdadeiramente úteis para o investimento nos mercados de capitais.

O verdadeiro sinal de cessação do fogo

deve ser observado nos três lados: EUA, Israel e Irão

Então, quando é que pode surgir uma verdadeira cessação do fogo, ou seja, quando é que pode haver uma redução efetiva da tensão no Médio Oriente? Achamos que há vários aspetos a considerar.

Em primeiro lugar, a questão da pressão interna dos EUA.

Neste momento, pelos dados atuais, no contexto dos EUA, ainda há quase 40% da população a apoiar esta guerra.

Ao mesmo tempo, vemos que as despesas militares dos EUA ainda podem continuar por algum tempo.

Mesmo que não seja aprovado um novo orçamento adicional de 2000 biliões de dólares em despesas militares, ainda assim podem continuar a combater por algum período.

Para a parte norte-americana, ainda não chegou o momento de “gastar tudo até ao fim”.

Depois olhemos para o mercado de capitais dos EUA.

Embora, nas quedas dos últimos duas semanas, o valor esteja basicamente próximo da dimensão da queda da guerra de tarifas equivalente a abril de 2025.

E o que há de pior?

É que os EUA estão a sofrer uma “dupla derrota” nos mercados acionário e de obrigações; ao contrário do ano passado, que foi “tripla derrota”,

desta vez, o dólar ainda está relativamente forte, mas tanto a bolsa dos EUA como as obrigações estão a ser ajustadas.

Este grau de ajustamento parece ainda não ter feito com que Trump sinta uma dor avassaladora; parece ainda não ter chegado o momento em que Trump tome ações substantivas para recuar.

No seguimento, podemos observar, a partir da situação interna dos EUA, a disputa entre os dois partidos sobre esta guerra,

em especial os 2000 biliões de despesas militares: se a Câmara dos Representantes vai conseguir aprovar,

se a Câmara dos Representantes rejeitar, isso significa que a vontade do povo dos EUA de se opor à guerra se tornou dominante;

nesse caso, a fase de guerra de alto nível de intensidade terá de terminar.

O segundo aspeto é: o Irão ainda consegue ou não combater?

Porque “uma palma não faz bater palmas”.

Se o Irão “ceder” e aceitar o que os EUA chamam de “15条” de acordos de cessação do fogo,

então é possível que a situação abrande rapidamente: o preço do petróleo desce, e depois o Estreito de Hormuz fica novamente navegável.

Neste momento, consideramos que ainda está muito longe de o Irão “ceder” ou de entrar numa fase de rendição; essa possibilidade é muito pequena.

Além disso, vimos nos últimos três semanas que a forma de agir do Irão tem ficado cada vez mais ordenada,

não se trata apenas de conseguir atingir de forma precisa alguns objetivos estratégicos tanto contra os EUA como contra os seus aliados.

Ao mesmo tempo, algumas das suas armas importantes acabaram por ser reveladas de forma inesperada e acima do previsto.

Antes pensava-se que o Irão não tinha mísseis de médio e longo alcance, mas agora descobre-se que também os tem, e que além disso os tinha bem escondidos,

e a quantidade de stock desses mísseis também está acima do esperado.

Por isso, do ponto de vista do poder militar, ainda não chegou a altura para o Irão assinar rapidamente um “tratado sob os muros”.

Outro aspeto é olhar para a situação interna do Irão;

sob a forte pressão dos EUA e de Israel, pelo contrário, isto uniu internamente o Irão.

Uma sociedade e economia que antes estavam prestes a desmoronar, com um pouco de divisão e fragmentação,

transformou-se numa situação em que “tudo para sobreviver”, todos se juntando.

Com este quadro, os EUA dificilmente conseguirão domar facilmente o povo do Irão;

isto é, fazer com que ele se desagregue rapidamente é difícil. Naturalmente, também não se exclui que as Forças Armadas dos EUA tentem no fim.

Por isso, mesmo que posteriormente os EUA tenham alguns contactos com o Irão através do Paquistão, isso ainda pode não significar uma formação rápida de paz.

Na verdade, há ainda um terceiro sentido: o papel de Netanyahu de Israel, e como isso afeta e condiciona os EUA e Trump.

Este fator, na história dos EUA, também se pode dizer que é sem precedentes.

Porque, na história dos EUA, os líderes norte-americanos sempre agiram de forma independente, e não segundo o “rosto” dos aliados,

mas desta vez, nos relatórios de notícias que vimos,

os líderes dos EUA dizem que vão discutir com Israel, e isso é uma nova variável,

é uma nova fonte de incerteza no conflito EUA-Irão, e na guerra entre o Irão e Israel.

No melhor dos casos, em abril

poderá formar um verdadeiro TACO

Mas consideramos que, para além das variáveis que vêm dos EUA em si, a variável central desta “redução da tensão” pode ser o fator interno dos EUA, ou seja, a situação política e económica dos próprios EUA,

isto é, se uma grande parte da população dos EUA se levantar realmente para se opor a esta guerra, e o Congresso não lhe conceder financiamento,

então ele não consegue avançar.

Ao mesmo tempo, as eleições de meio do mandato estão cada vez mais próximas;

para Trump, o principal em 2026 não é a guerra.

Depois de ele ter atacado a Venezuela, talvez tenha percebido que o rácio investimento-retorno é demasiado elevado, por isso ficou um pouco inflado;

e então decidiu atacar o Irão.

Mas com a análise dos seus tweets e das suas declarações recentes,

dá para ver que, para Trump, já está pensado em sair e em baixar a tensão.

Só que, neste momento, ele ainda não se conforma e quer aproveitar para “tirar uma grande vantagem” antes de sair.

Com base nas condições prévias do seu plano de 15条 cessação do fogo,

o Irão não pode aceitá-las integralmente, por isso há aqui muitas disputas.

Achamos que, no melhor dos casos, só no início de abril é que a cessação do fogo poderia ser possível; vou considerar esta cessação como um verdadeiro TACO.

Consideramos que o sinal mais rápido de um verdadeiro TACO é a retirada do porta-aviões das Forças Militares dos EUA, ou o surgimento de um acordo de cessação do fogo.

Naquela altura, será adequado para os investidores fazerem risk on, com aumento da preferência por risco;

os investidores podem ser mais otimistas na tomada de posições, mas também é necessário estar atento a acontecimentos de baixa probabilidade.

Este acontecimento de baixa probabilidade tem apenas uma possibilidade: eu acredito que seria Israel como uma variável.

A conclusão é que consideramos que a fase em que o choque no mercado global de capitais é maior já passou,

e a fase em que os múltiplos foram comprimidos de forma mais violenta já passou; esta é, em larga medida, a situação provável.

No seguimento, no melhor dos casos, poderá formar um verdadeiro TACO em abril.

Mas também dissemos para não prever facilmente; em vez disso, usar análise de cenários.

Também devemos manter respeito por acontecimentos de baixa probabilidade, como por exemplo os EUA enviarem diretamente em grande escala tropas terrestres; nesse cenário, é “morte ou redenção”,

se fosse esse o caso, então seria um modo de crise.

Fazendo uma breve síntese do porquê de acreditarmos que o TACO continua a ser um acontecimento de alta probabilidade:

as eleições de meio do mandato são demasiado importantes para Trump.

Por isso, no fim, ele acabará por escolher a cedência.

Quanto mais a eleição de meio do mandato se aproxima de novembro, maior será a probabilidade de TACO.

O tempo é o inimigo do governo de Trump.

Reavaliação sistémica da energia

Favorável às novas energias da China

Desta vez, projetando a partir da situação no Irão, a fixação de preços dos grandes ativos globais, na nossa perspetiva, os ativos “hardcore” vão emergir.

No enquadramento atual, a natureza estratégica dos recursos e da energia será aumentada de forma sistémica.

Primeiro, nos últimos 4 anos, os preços da energia permaneceram sempre em níveis baixos,

o que levou a que o investimento de todo o setor do petróleo bruto e de serviços relacionados, e os gastos de capital, estivessem muito baixos.

Mas agora é diferente: esta guerra fez com que todos percebessem que as reservas estratégicas de petróleo são extremamente importantes,

depois, vai ser necessário aumentar de forma efetiva a reposição das reservas estratégicas de petróleo, e até pode ser uma reposição a um nível ainda mais elevado;

agora, o Estreito de Hormuz praticamente se transformou numa interrupção factual da navegação, e neste ano, até mesmo no próximo ano, o centro de preços da energia global vai subir claramente.

Devido à existência do carvão, a taxa de autosuficiência energética da China é de 85%;

do Japão é 16%, e a Coreia do Sul também não passa de 19%, menos de 20%;

a dependência externa de energia da Europa é também extremamente elevada.

Por isso, depois desta guerra, há uma coisa que é certa:

seja a Europa, seja o Japão e a Coreia, certamente irão aumentar o investimento em substituição de energias — energia nuclear ou energia de hidrogénio, ou também energias limpas como a energia eólica.

Outro ponto é a construção de novos sistemas de energia elétrica,

e também, como algumas exportações de novas energias da China, podem ser uma oportunidade de tendência.

Por exemplo, antes, nós vendíamos painéis solares a preços de “repolho chinês”,

depois da guerra, a procura no exterior por novas energias já não é apenas uma questão de considerar custos;

é uma questão de vida ou morte.

Trata-se de avaliar se a própria cadeia do seu sistema de fabrico consegue sobreviver.

Por isso, achamos que, desta vez, a energia é uma reavaliação sistémica, incluindo, mas não se limitando ao petróleo bruto.

As novas energias e tecnologias de energia, como a fusão nuclear controlada, as cadeias de armazenamento de energia, nós consideramos que também chegaram a uma reavaliação sistémica.

Sistema do “dólar-petróleo” a tremer

Janela estratégica e tática para o ouro

Uma outra parte importante dos ativos de segurança é o ouro.

Neste patamar de preços, deve-se comprar ativos relacionados com petróleo bruto ou ativos relacionados com ouro?

Sem qualquer dúvida, se for colocado hoje, e neste momento, a resposta é o ouro.

No início do ano, “deitámos água fria” ao ouro;

nessa altura, a 5600 dólares por onça, achávamos que havia demasiado entusiasmo, era um impulso cegamente irracional,

o mercado de compras estava demasiado concentrado,

e nessa altura já tinha surgido o ETF e vários instrumentos financeiros com reforço automático.

Mas até agora, quando está a mais de 4000 dólares/por onça, trata-se de uma janela de oportunidade tanto tática como estratégica.

A lógica do ciclo de alta do ouro desta vez não é baseada no dólar, nem nas taxas reais de juro dos EUA,

a lógica de precificação do ouro, na verdade, é o prémio de certeza da reconstrução da ordem financeira internacional; é certo.

A reconstrução de toda a ordem internacional e da ordem financeira está a acelerar,

especialmente, após esta ronda, o sistema do “dólar-petróleo” tremeu violentamente e até entrou em colapso na sua base.

Recentemente, pode-se ver que os leilões de obrigações do Tesouro dos EUA estão com procura fraca;

quer em prazos de dois anos, quer em dez anos, o rendimento total das obrigações está num patamar relativamente elevado.

Com esta guerra, vimos que os EUA não conseguem proteger a Arábia Saudita, não conseguem proteger os Emirados Árabes Unidos, nem proteger estes países da OPEP no Médio Oriente.

Então, nesse caso, a base do “dólar-petróleo” treme.

Pelo contrário, nos últimos anos, a China e países do Médio Oriente como a Arábia Saudita e os Emirados Árabes Unidos assinaram acordos bilaterais de swap em moeda local.

Tomando a Arábia Saudita como exemplo: no final do ano passado, quando a Arábia Saudita vende petróleo a outros países, usa dólares na cotação e liquidação,

mas quando vende petróleo à China, uma pequena parte usou o yuan como cotação e liquidação,

qual a percentagem?

Menos de 20%.

Mas em apenas três meses, até ao final de março, no petróleo que a Arábia Saudita vende à China, a liquidação e cotação em yuan já atingiu 40%,

por isso dizemos: “no perigo existe oportunidade”; de certa forma, esta crise no petróleo abala a base do “dólar-petróleo”.

A era do confronto entre grandes potências

Dando ainda mais importância às reservas de recursos estratégicos

Em terceiro lugar, são os recursos estratégicos,

como cobre, alumínio, terras raras, tungsténio, molibdénio, estanho, etc.

numa onda de desglobalização, de risco de descolamento e rutura das cadeias deve ser feita prevenção.

Por isso, tanto a China como os EUA estão a reforçar o desenvolvimento e as reservas de minerais estratégicos,

no nosso plano “15º quinquénio” enfatiza-se cerca de 24 minerais estratégicos.

E a lista de minerais críticos dos EUA envolve 60 tipos.

Entre os 60, muitos como terras raras, ímanes permanentes, cobre, magnésio, níquel, alumínio, etc., estão ligados à tecnologia,

porque envolve eletricidade, cadeias de IA; vai ver que muitas dessas necessidades de recursos são rígidas.

Na era do confronto entre grandes potências, cada país vai dar ainda mais importância às reservas de minerais estratégicos.

Vai haver uma vaga de alocação de capital de investidores estrangeiros

Espera-se que o segundo semestre no mercado A/H atinja máximas novas

Depois desta guerra, teremos a esperança de receber uma vaga de alocação de capital por parte de investidores estrangeiros, com alguma dimensão.

Este ponto é plenamente expectável.

Claro que, recentemente, alguns criadores de conteúdo em redes sociais têm vindo a dizer que o dinheiro do Médio Oriente vai para Hong Kong em grande escala; honestamente, eu não tenho uma perceção profunda.

Nós pertencemos à primeira linha,

“quando a primavera aquece o rio”, nós devíamos ser os primeiros a saber — e não está a ser particularmente evidente.

Porquê?

Também é muito normal: numa era de guerra, é preciso evitar riscos;

e investir é investimento em risco, especialmente comprar ações é uma forma de investimento em risco,

isso acontece necessariamente depois da guerra.

Mas, de forma muito clara, o que se vê é o seguinte:

a Haitong International tem uma equipa de energia no Médio Oriente;

as empresas cotadas da Arábia Saudita e dos Emirados Árabes Unidos estão muito dispostas a conversar connosco,

e também estão dispostas a vir para a China continental para troca de experiências; isto são bons sinais.

Isto mostra que o atrativo dos ativos chineses e do mercado de capitais chinês para o exterior está a ficar, na verdade, cada vez mais forte;

e esta é uma oportunidade.

Neste período, tanto no mercado A-Share como no mercado de Hong Kong, desde o início do ano até agora, esta fase de volatilidade e ajustamento,

pode-se dizer que foi “fogo na porta que se alastra para o tanque de fora”;

nós fomos afetados pelo que acontece no exterior, mas isso não impede a nossa tendência global de médio e longo prazo.

Por isso, eu digo que esta fase de volatilidade e ajustamento é mais como “acumular energia para romper”, e ao abaixar, na verdade, dá para saltar mais alto.

Sinceramente, eu acho que, quer no mercado A-Share, quer no mercado de Hong Kong, o segundo semestre tem esperança de atingir novos máximos ao longo do ano.

Depois do TACO

Priorizar tecnologia de ponta e tecnologia “hard”

Antes do TACO, é necessário guardar de forma bem firme na memória: segurança em primeiro lugar, segurança acima de tudo.

Por isso, agora, aumentar a alocação ao ouro, incluindo a energia, eu acho que continua a ser a primeira escolha.

Energia, ouro e recursos — ainda é preciso mantê-los como foco.

Se houver o TACO, por exemplo, no melhor dos casos em abril, no pior dos casos em junho.

Porque eu julgo que Trump não vai levar os EUA a “morrerem juntos” com o Irão,

por isso, em condições normais, esta guerra não vai continuar até ao fim do ano, e nem sequer até setembro ou outubro.

Fazendo a inversão desse cálculo, o verdadeiro TACO será rápido em abril e lento em junho.

Uma vez que haja um acordo de cessação do fogo, e uma vez que haja retirada de tropas,

os investidores vão aumentar de forma substancial a sua preferência por risco.

Se for assim, dentro dos ativos de segurança, eu sugiro manter apenas ouro,

o resto pode considerar mais tecnologia de ponta, tecnologia “hard” e indústrias transformadoras avançadas.

Em especial, a quota de tecnologia de ponta e tecnologia “hard” passa a ser 60-70%,

e a soma das exportações da indústria transformadora e do ouro pode ficar em cerca de 20-30%.

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Responsável editorial: Jiang Yuhan