A proporção de abate nacional aumentou para 10,8%, e a牧原股份 esclareceu a nova direção de "exportação de criação de porcos"

Pergunta ao AI · Como a Muyuan Shares consegue ultrapassar o gargalo de crescimento interno com a sua criação de suínos no estrangeiro?

**Repórter do 21st Century Economic Herald Dong Peng **

“Em 2026, o objectivo para o desenvolvimento do negócio no estrangeiro da empresa é estabelecer capacidades de criação no Vietname, desbloquear as vias técnicas para se desenvolver localmente e montar uma equipa de base local……”

No fim-de-semana passado, numa reunião anual de troca de relatórios com cerca de 500 pessoas, a Muyuan Shares clarificou, pela primeira vez e de forma pública, o impulso para a implementação no estrangeiro de capacidades de produção. Por detrás disso está o facto de que a lógica de crescimento da empresa, que anteriormente dependia da expansão da escala de criação de suínos no mercado interno, mudou claramente.

Os dados históricos mostram que, entre 2021 e 2025, o volume de abate de suínos da Muyuan Shares registou um crescimento de quase o dobro: passou de 40,26 milhões de cabeças para 77,98 milhões de cabeças, e a quota do volume de abate a nível nacional subiu de 6% para 10,83%.

No entanto, no contexto da indústria, no qual se promove a eliminação da capacidade de criação de suínos no mercado interno, nos últimos dois anos a taxa de crescimento do abate da empresa abrandou de forma evidente. O seu relatório anual indica que as vendas de suínos de engorda para mercadoria em 2026 serão de 75 milhões a 81 milhões de cabeças; o valor central, de 78 milhões de cabeças, também fica praticamente ao mesmo nível de 2025.

Depois de surgir um gargalo de escala no negócio principal, a Muyuan Shares começou, em 2025, a procurar uma nova abertura em mercados externos como o Vietname, e ainda a alargar-se para a parte a jusante da cadeia industrial, nomeadamente a transformação e abate.

No período, o volume de abate de suínos cresceu 128,9% em termos homólogos, e pela primeira vez desde o início desse negócio a empresa conseguiu obter lucro.

Ainda assim, em termos da composição de receitas e lucros das empresas cotadas, a implementação de capacidades de criação no Vietname e a expansão da escala do negócio de abate ainda não conseguem, por si só, produzir um efeito decisivo. No médio e curto prazo, a variável-chave que influencia o desempenho da empresa continua a ser o preço dos suínos.

Além disso, como recentemente o preço do suíno no mercado interno caiu para um nível mínimo em quase duas décadas, após a divulgação do relatório anual, várias instituições de buy-side ajustaram em baixa as previsões de lucros da Muyuan Shares para 2026. A estimativa passou do intervalo de mais de 100 mil milhões para valores entre dezenas de mil milhões, variando conforme a instituição.

“Quanto aos custos de criação, determinam quanto é que a empresa perde; e a taxa de endividamento determina durante quanto tempo é que a empresa pode continuar a perder.”

O relatório anual da Muyuan Shares afirmou que, graças ao contínuo investimento em inovação, investigação e desenvolvimento, bem como às capacidades de capacitação em gestão, todos os indicadores de produção melhoraram de forma estável ao longo de 2025. O custo totalmente realizado da criação de suínos apresentou uma tendência de queda trimestre após trimestre: o custo médio anual desceu para cerca de 12 yuan/kg, com uma redução homóloga de 2 yuan/kg.

No 1.º trimestre de 2026, devido ao facto de fevereiro incluir o feriado do Ano Novo Chinês, houve menos dias efectivos de venda e menor quantidade vendida; por isso, a alocação das despesas por unidade de período aumentou. Este ano, o custo médio da criação de suínos de janeiro a fevereiro manteve-se também em torno dos 12 yuan/kg.

Entre outras empresas líderes de criação, a Wei Shi Shares tinha anteriormente indicado que o custo integrado de criação de porcos de carne para este mês de janeiro se situava em cerca de 6 yuan/jin, o que está praticamente ao mesmo nível da Muyuan Shares. A New Hope é ligeiramente mais elevada: em fevereiro deste ano, o custo totalmente realizado dos suínos gordos em linha de operação rondou os 12,3 yuan/kg.

Quanto às restantes empresas médias e pequenas, apesar de recentemente serem raras as actualizações dos seus dados de custo, ainda assim existirão diferenças claras face às empresas líderes do primeiro escalão acima mencionadas.

Tendo em conta o preço actual do suíno, que caiu para 10 yuan/kg, a Muyuan Shares e as outras empresas líderes acima referidas conseguem manter a sua amplitude de perdas em 2 yuan/kg ou menos; as empresas de criação médias e pequenas ultrapassariam 2 yuan/kg, chegando até a 3 yuan-4 yuan/kg.

“Perante as actuais condições de mercado, a empresa preparou-se adequadamente tanto na componente de produção como na componente financeira.” A Muyuan Shares afirmou: em primeiro lugar, a empresa tem confiança na descida dos custos deste ano, consolidando a capacidade de atravessar o ciclo através da redução contínua de custos. Em segundo lugar, nos últimos dois anos, a empresa tem vindo a optimizar de forma contínua a estrutura financeira, reduzindo o tamanho do endividamento e mantendo relações de cooperação estáveis com os bancos, com uma reserva de crédito bem preenchida.

Considerando a possibilidade de uma subida ligeira dos preços das matérias-primas da alimentação, a Muyuan Shares fixou a meta de custo para 2026 em que o custo médio anual desça para abaixo de 11,5 yuan/kg.

Ao mesmo tempo, como em 2025 o preço do suíno foi relativamente alto e a empresa manteve o nível de capex baixo, a taxa global de passivos também desceu de forma evidente.

De acordo com o relatório anual, a empresa tem vindo a insistir em aperfeiçoar continuamente a estrutura financeira. No final do ano, o total de passivos diminuiu 171 mil milhões de yuan face ao início do ano, e a taxa de passivo sobre activos caiu 4,53 pontos percentuais face ao início do ano.

Até ao final de 2025, a taxa de passivo sobre activos da Muyuan Shares era de 54,15%, o valor mais baixo desde a queda do preço do suíno em 2021.

Embora actualmente haja poucas empresas de criação que tenham divulgado os relatórios anuais, ao comparar transversalmente com os dados históricos de outras empresas cotadas do sector, a taxa de passivo sobre activos da Muyuan Shares no final do 3.º trimestre de 2025, de 55,5%, é ainda inferior ao valor médio do sector no mesmo período, de 57,8% (12 empresas do sector de criação de suínos no conjunto de amostras do Shenwan).

Com base nas comparações acima em termos de custos e taxa de passivos, a amplitude de perda unitária da Muyuan Shares é menor e a capacidade de resistir a preços baixos do suíno é mais forte. A margem de segurança global da operação é superior à da maioria das empresas do mesmo sector.

Onde procurar crescimento sob a eliminação de capacidade?

Depois de reduzir a quantidade de matrizes porcas reprodutoras aptas para criação (matrizes reprodutoras) em 2025, a taxa de crescimento do abate de suínos da Muyuan Shares este ano poderá descer ainda mais.

Os dados do relatório anual mostram que, em 2025, a empresa vendeu 77,98 milhões de cabeças de suínos para mercadoria, e em 2026 planeia vender 75 milhões a 81 milhões de cabeças.

Assumindo o limite máximo de 81 milhões de cabeças, o aumento do volume de abate deste ano no máximo será de 3,9%. A taxa de crescimento do abate será claramente inferior à dos anos anteriores.

Perante este cenário, a Muyuan Shares precisa de encontrar novos pontos de crescimento.

Com base no relatório anual e no conteúdo da reunião de troca de relatórios, em 2026 a empresa já tem duas fontes de aumento relativamente claras.

Em primeiro lugar, são as capacidades de criação no estrangeiro que se espera que se concretizem este ano. Em março de 2025, a Muyuan Shares tinha estabelecido, através da sua subsidiária, uma subsidiária integral no exterior — a Vietnam Muyuan Co., Ltd. —, cuja actividade principal é prestar serviços técnicos de criação de suínos e equipamento de criação inteligente, entre outros.

E no encontro anual de troca de relatórios no fim-de-semana, a definição mais recente dessa empresa mudou para “Em 2026, o objectivo para o desenvolvimento do negócio no estrangeiro da empresa é implementar capacidades de criação no Vietname, ligar as vias técnicas para o desenvolvimento local, e montar uma equipa local; mas espera-se que a procura do negócio no estrangeiro por necessidades de capex se mantenha em níveis baixos”.

Ao mesmo tempo, cerca de 60% das verbas captadas recentemente com a listagem no mercado de Hong Kong também serão planeadas para expansão do seu negócio no estrangeiro.

Em segundo lugar, é o negócio de abate de suínos que, pela primeira vez em 2025, atingiu rentabilidade.

Segundo informações, para alargar ainda mais a cadeia industrial, a Tong Muyuan Shares começou a planear o negócio de abate a partir de 2019; no entanto, a situação operacional geral não foi satisfatória. Desde então, permaneceu sempre a oscilar perto da linha de equilíbrio entre lucro e prejuízo. Em 2024, a margem bruta também era de apenas 1,03%.

Mas em 2025, através da expansão de canais de vendas do negócio de carne de abate, entre outras medidas, o negócio de abate e carne conseguiu obter lucro no 3.º e 4.º trimestres de 2025, o que significa que essa unidade de negócio, desde a sua criação, alcançou pela primeira vez rentabilidade.

Com dados do relatório anual: até ao final de 2025, a Muyuan Shares tinha já estabelecido mais de 70 sucursais de vendas em 20 províncias e divisões administrativas no país. No período, o volume de abate de suínos aumentou 128,9%. A receita de produtos de abate e de carne cresceu 86,32% e a taxa de utilização da capacidade também atingiu 98,8%.

“Em 2026, espera-se que o volume de abate continue a manter uma tendência de crescimento, e que, com a optimização dos canais de vendas e da estrutura de produtos, a capacidade de gerar lucro no negócio de abate e carne seja reforçada ainda mais.” A Muyuan Shares afirmou.

Em termos concretos de planeamento de capex, a empresa estima que a dimensão do capex de 2026 fique em cerca de 100 mil milhões de yuan.

Além disso, a Muyuan Shares indicou ainda que, em comparação com 2025, o planeamento de capex do lado do abate foi aumentado. “A empresa vai intensificar o investimento no negócio de abate e carne, elevar a taxa de abate próprio e, através da gestão integrada e em articulação entre a ponta de criação e a ponta de abate, realizar gestão de valor total, criando espaço para ganhos de valor.”

A expansão para mercados estrangeiros e o reforço do negócio de abate, embora possam trazer algum aumento de volume para a Muyuan Shares, ainda assim, olhando para a estrutura actual das receitas e dos lucros da empresa, não consegue inverter o cenário por completo.

Em 2025, as receitas totais da Muyuan Shares somaram 144,1 mil milhões de yuan. As receitas de produtos suinícolas foram de 140,2 mil milhões de yuan. As receitas de abate e produtos de carne foram de 45,2 mil milhões de yuan. A ponderação na receita foi de 97,27%, 31,38% (compensação de vendas entre criação e abate, e carne: -31,77%).

Em termos de capacidade de gerar lucros, a margem bruta dos produtos suinícolas da empresa foi de 17,29%; no mesmo período, a margem bruta dos produtos de abate e carne foi de 2,67%. Os lucros brutos correspondentes destas duas categorias de produtos foram, respectivamente, 24,236 mil milhões de yuan e 1,209 mil milhões de yuan.

Sem dúvida, a capacidade de gerar lucros do negócio de abate da Muyuan Shares não está ao mesmo nível do negócio de criação de suínos. E a chave para determinar se o negócio de criação da empresa gera mais ou menos lucro é, novamente, o preço dos suínos.

De acordo com os relatórios de custos e vendas acima mencionados da empresa, em janeiro deste ano, a Muyuan Shares consegue obter um lucro de 0,57 yuan/kg; a partir de fevereiro, passa a registar prejuízo, e a amplitude do prejuízo situa-se em cerca de 0,41 yuan/kg.

Até agora, embora a empresa ainda não tenha divulgado os dados de vendas de março, com base na evolução do preço spot do suíno na China Pork Net, o “centro de gravidade” do preço do suíno no mercado interno em março deslocou-se claramente para baixo. Em particular, desde meados de março tem-se mantido consistentemente em torno de 10,3 yuan/kg e abaixo.

Mesmo que a interferência do “factor Festival” de a Muyuan Shares seja eliminada, apesar de o custo em março conseguir cair em termos sequenciais, a amplitude da queda do custo dificilmente ultrapassará a amplitude da queda do preço do suíno. A amplitude do prejuízo nesse mês também pode aumentar em termos sequenciais face a fevereiro, e no fim poderá resultar em prejuízo no 1.º trimestre.

Claro, se a avaliação acima se concretizar de facto, ainda depende de validação pelos dados de vendas de março e pelo relatório do 1.º trimestre que a empresa divulgará posteriormente.

Com base nas expectativas que o mercado de capitais está a apresentar neste momento, o preço do suíno poderá só melhorar a partir da segunda metade do ano.

Pela curva de preços a prazo, o contrato de suínos 2605, que reflecte a expectativa de preço para maio deste ano, tem o preço mais recente de 10 yuan/kg. O contrato de futuros que reflecte o preço de julho deste ano tem o preço mais recente de 11,07 yuan/kg. E as expectativas de preço de setembro e novembro deste ano excedem 12 yuan/kg.

Se, posteriormente, o preço spot do suíno seguir a evolução acima esperada pelo mercado, mesmo uma empresa de criação como a Muyuan Shares, que tem vantagem de custos destacada, terá de esperar até à segunda metade do ano para voltar a obter lucro.

Com as expectativas para a trajectória do preço do suíno acima, após a divulgação do relatório anual da Muyuan Shares, várias instituições sell-side também ajustaram em baixa as previsões de lucros para o ano.

De acordo com os dados da Wind, antes da divulgação do relatório anual, as previsões dos analistas para o lucro da Muyuan Shares em 2026 se mantinham, em geral, acima de 100 mil milhões de yuan. Algumas instituições chegaram mesmo a apontar uma previsão de 200 mil milhões de yuan.

Depois da divulgação do relatório anual, as previsões de lucro das instituições sell-side acima referidas foram, em geral, revistas em baixa em cerca de 60 mil milhões de yuan, havendo mesmo apenas 20 mil milhões de yuan.