O fogo de guerra no Médio Oriente devastou a economia europeia! O euro registou o pior desempenho trimestral desde 2024, com o sentimento de pessimismo a atingir o nível mais alto em quatro anos

As guerras no Médio Oriente estão a fazer subir os preços da energia e a remodelar a estrutura do mercado cambial. A queda do euro neste trimestre deverá ser a pior desde 2024; a elevada dependência da Europa das importações de energia voltou a expor essa fragilidade, lançando uma sombra sobre as perspetivas económicas regionais. O mercado de opções mostra que a procura de proteção contra a queda do euro atingiu este mês o maior nível em quatro anos, e o sentimento de apostas baixistas subiu para um máximo dos últimos anos.

O euro face ao dólar já caiu cerca de 2% neste trimestre e está atualmente perto de 1,15 dólares; no total, só em março recuou 2,5%, a maior queda mensal desde julho de 2024. Isto contrasta fortemente com a trajetória forte observada no fim de janeiro, quando o euro ultrapassou 1,20 dólares e atingiu máximas de quase cinco anos. A equipa de estrategas do Morgan Stanley, liderada por David Adams, prevê que, no curto prazo, o euro poderá descer ainda mais para 1,13 dólares.

Com os preços do petróleo a continuar a subir e o Estreito de Ormuz com dificuldades de passagem, os operadores de moedas voltaram a recuperar a lógica das operações de 2022 da guerra Rússia-Ucrânia — na altura, os mercados europeus foram gravemente atingidos e o dólar fortaleceu-se acentuadamente. Entretanto, o mercado monetário já incorporou totalmente as expectativas de três subidas das taxas por parte do BCE este ano, enquanto algumas semanas antes ainda estava a precificar uma probabilidade de cortes de 35%; a rapidez da mudança é notável.

O mercado de opções mostra um aumento do sentimento baixista

Os sinais do mercado de derivados estão ainda mais pessimistas do que a previsão dos analistas. O inquérito da Bloomberg mostra que os analistas têm como alvo para o euro no fim do ano 1,20 dólares, mas a trajetória implícita nos contratos de opções é muito mais fraca do que esse valor. No início deste mês, a procura de proteção contra a queda do euro atingiu um máximo em quatro anos; antes, os traders pagavam prémios elevados de forma consistente para posições compradoras, mas essa preferência desapareceu totalmente, e o sentimento do mercado passou para um patamar neutro.

Vendo pares de moedas específicos, as apostas em opções de venda do euro vs. iene estão a superar as de compra numa proporção de quase quatro para um; as posições face ao franco suíço e ao dólar australiano também se inclinam para o lado baixista, embora de forma relativamente mais moderada. No entanto, o euro não está necessariamente fraco em todos os pares de moedas — com base nos dados deste mês da Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), a vontade de apostar na subida do euro vs. libra esterlina é mais do que quatro vezes superior à de apostar na descida; o sentimento do mercado de euros diverge de forma significativa consoante o par de moedas.

O choque energético coloca o BCE de novo num dilema

A subida do preço do petróleo está a empurrar o Banco Central Europeu para um impasse difícil em termos de política. O ING (International Group) aponta que, embora as subidas das taxas normalmente sustentem a moeda quando a economia é forte, as restrições de oferta desencadeadas pela situação no Médio Oriente quebram essa lógica — durante a crise nos países do Golfo, a redução do investimento no exterior irá apertar as condições financeiras globais, e as moedas sensíveis ao crescimento, como o euro, serão as primeiras a sofrer.

Os dados da inflação na Alemanha mostram que, impulsionada pelos preços da energia, a taxa de inflação subiu para o nível mais alto em um ano. O cenário que o BCE enfrenta é semelhante ao de 2022: a inflação impulsionada pela energia e a desaceleração da atividade económica aparecem em simultâneo, deixando um espaço de política extremamente limitado.

O otimismo fiscal desaparece e as previsões de crescimento são rebaixadas

Os fatores de otimismo fiscal que antes sustentavam a força do euro estão a esbater-se. As expetativas otimistas do mercado quanto a uma mudança de rumo da política fiscal da Alemanha e à expansão da despesa com defesa já arrefeceram de forma evidente; a OCDE (Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Económico) também rebaixou, em simultâneo, as previsões de crescimento para a área do euro, e a Alemanha e a Itália estão igualmente a considerar rebaixar as suas respetivas previsões oficiais de crescimento.

Isto significa que, os múltiplos fatores positivos que, no início do ano, ajudaram a elevar o euro para máximos de quase cinco anos — expetativas de expansão fiscal e a lógica de um dólar mais fraco — foram compensados, um a um, pelos choques na energia, num espaço de apenas poucas semanas.

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