Instituição de pesquisa financeira Gavekal: Os títulos do governo chinês apresentam desempenho estável, destacando-se pelo seu valor de refúgio seguro

Cada dia, jornalista | Zhang Shoulin    Editor do Cada dia | Yang Yi

Recentemente, a instituição de investigação financeira Gavekal publicou um relatório que analisa em detalhe o estado das reservas internacionais de ativos.

O referido relatório indica que, desde 2012, investir em obrigações do Tesouro da China é uma das poucas formas capazes de fazer com que as carteiras globais de investimento em dívida soberana obtenham retornos acima da inflação dos EUA. Nos últimos anos, o desempenho das obrigações do Tesouro da China tem sido estável e consistente, estando gradualmente a tornar-se uma alternativa viável a ativos de reserva, com potencial para enfraquecer a posição do ouro e das obrigações do Tesouro dos EUA.

O relatório acima também aponta que, com uma análise abrangente, as obrigações do Tesouro da China podem ser encaradas como um ativo de reserva potencial.

Pressão de venda do ouro poderá persistir

O jornal “Diário Economia” soube que o relatório acima publicado pela Gavekal foi escrito por Charles Gave e Louis-Vincent Gave. Estes dois autores afirmam no relatório que, ao longo de muitos anos, o ativo de reserva preferido assumido pelo mercado é o Treasury dos EUA; as reservas detidas pelos bancos centrais de vários países são principalmente obrigações do Tesouro dos EUA.

O relatório afirma que, ao entrar na segunda década deste século, a taxa de retorno do ouro superou claramente a de referência, e o retorno das obrigações do Tesouro da China também seguiu a mesma tendência. “O ouro é evidentemente o derradeiro ativo ‘neutro’; ou seja, o ouro não é passivo de ninguém.”

O relatório também indica que, desde o início de 2002, os investidores deveriam deter ouro em vez de obrigações do Tesouro dos EUA, e este juízo continua a ser válido até hoje.

Contudo, recentemente o preço do ouro registou oscilações significativas e o mercado levantou esta dúvida: por que razão o preço do ouro caiu acentuadamente no curto prazo?

A explicação mais simples é que o ouro tinha estado anteriormente fortemente sobrecomprado, e os ativos sobrecomprados tendem a sofrer impactos. Com base em dados públicos, nos últimos quatro anos, os bancos centrais de vários países, no total, compraram entre um quarto e um terço da produção anual global de ouro.

O relatório acima prossegue com uma análise adicional, referindo que outra explicação possível é que a nova geração do Sistema da Reserva Federal dos EUA seria mais “hawkish” do que o mercado antecipava; a ruptura das expectativas de cortes nas taxas de juro é, sem dúvida, um fator que contribuiu para a pressão sobre o ouro nas últimas semanas. Uma vez que o mercado estabilize, o ouro pode recuperar a tendência ascendente. No entanto, a pressão de venda do ouro poderá continuar nas próximas fases, até que a volatilidade do mercado no seu conjunto diminua.

No relatório acima, os dois autores também apresentam uma nova perspetiva: no quadro baseado no “Paradoxo de Allais” e na “Teoria da taxa de juro de Wicksell”, o mercado parte de uma escolha binária entre ouro e obrigações do Tesouro dos EUA, mas as pessoas de hoje já não vivem num mundo tão binário. Para muitos países, muitos bancos centrais e investidores menos dogmáticos, as obrigações do Tesouro da China são agora uma opção de substituição viável.

A qualidade de “refúgio” das obrigações do Tesouro da China destaca-se

O relatório acima mostra que as obrigações do Tesouro da China têm apresentado um desempenho estável após choques geopolíticos, estando a tornar-se um ativo de reserva substituto de facto e viável.

“Desde que a China começou a abrir o mercado de obrigações a investidores estrangeiros, já expusemos por diversas vezes as razões para investir nas obrigações do Tesouro da China.” No relatório acima, os dois autores indicam que os próprios dados falam por si: desde 2012, investir nas obrigações do Tesouro da China é uma das poucas formas de fazer com que as carteiras globais de investimento em dívida soberana obtenham retornos acima da inflação dos EUA. Neste período, todos os investidores que aplicaram noutros principais mercados de obrigações registaram perdas significativas. Por exemplo, ao investir em mercados de dívida como o do Japão, da Alemanha e do Reino Unido, chegou-se até a obter retornos nominais negativos. Entre os principais pares do setor, apenas as obrigações do Tesouro da China conseguiram superar a inflação dos EUA.

Então, quais razões “macro” podem explicar que as obrigações do Tesouro da China sejam encaradas como um ativo de reserva potencial?

A este respeito, o relatório acima apresenta as seguintes razões: em primeiro lugar, a China mantém-se como a principal superpotência industrial global, garantindo uma base industrial para os ativos em renminbi; em segundo lugar, as vantagens da China no comércio global continuam a destacar-se: agora, para além de poucas regiões, a China é o principal parceiro comercial da maior parte do mundo; em terceiro lugar, a China é actualmente uma potência mundial na produção de eletricidade, formando uma vantagem comparativa de longo prazo no setor da energia. A eletricidade produzida pela China é maior do que a de qualquer outro país e, além disso, o custo é mais baixo. Dado que o “combustível” do futuro é a eletricidade, a China consegue gerar, transmitir e armazenar eletricidade a um custo muito inferior ao dos outros países — o que é, evidentemente, uma vantagem comparativa.

Fonte da imagem de capa: base de meios do Diário Economia