Aproximadamente um ano de receitas, 13 bilhões de yuan, criaram a "aposta" de segunda geração no futuro

Pergunta ao AI · Como é que a Weiwai Storage equilibra contratos de dezenas de milhares de milhões com pressão sobre o fluxo de caixa?

Produção Radar Financeiro | Texto: Peng Cheng | Edição: Meng Shuai

Na noite de 24 de março, a Weiwai Storage divulgou uma notícia de grande impacto ao exterior: a empresa assinou um contrato de compra de wafers de armazenamento com um montante total de encomenda comprometida de 1,5 mil milhões de dólares (equivalente a cerca de 10,3 mil milhões de RMB), referente à aquisição de wafers.

E, para além de fixar parte da procura base e os preços de compra da empresa para os próximos dois anos, o valor deste contrato aproxima-se mesmo do volume de receitas anuais de todo o ano passado da empresa (11,302 mil milhões de RMB).

Na verdade, a indústria global de armazenamento está atualmente a atravessar uma inversão significativa da oferta e da procura. No contexto de melhoria do ciclo de conjuntura do setor, os “contratos de longo prazo” têm vindo gradualmente a tornar-se uma nova tendência no desenvolvimento da indústria.

E também a Weiwai Storage conseguiu, nesta mudança do ciclo industrial, uma transformação brilhante do desempenho. No primeiro semestre do ano passado, a empresa teve prejuízo superior a 200 milhões de RMB. No segundo semestre, a empresa conseguiu virar o cenário com sucesso: não só compensou o prejuízo do primeiro semestre, como também alcançou um lucro líquido atribuível de 853 milhões de RMB no total do ano.

Ao entrar em 2026, o desempenho da empresa tem sido ainda mais impressionante, avançando a grande velocidade: nos primeiros dois meses, prevê-se que atinja um lucro líquido atribuível de 1,5 mil milhões a 1,8 mil milhões de RMB, o que significa que apenas a escala de lucro destes 2 meses do presente ano já é cerca de duas vezes a do ano passado.

Enquanto o desempenho da empresa continua a disparar, também o “filho da segunda geração” pós-85 Sun Chengsi, que está por trás da Weiwai Storage, tem chamado bastante atenção. Na “Lista Hurun Global de Bilionários de 2026” divulgada em março, Sun Chengsi ficou em destaque com uma riqueza de 13 mil milhões de RMB.

No entanto, por trás da aparente prosperidade, a Weiwai Storage — cujo valor de mercado ultrapassou 1 trilião — ainda enfrenta muitos desafios. Em 2025, o valor líquido do fluxo de caixa proveniente das atividades operacionais sofreu uma reviravolta acentuada: de 532 milhões de RMB no ano anterior para -1,965 mil milhões de RMB.

Ao mesmo tempo, os inventários da empresa dispararam de 3,537 mil milhões de RMB no final de 2024 para 7,868 mil milhões de RMB, aumentando 122,44% ano contra ano. E se este contrato de 1,5 mil milhões de dólares sofrer uma inversão do ciclo de preços, poderá também agravar o encargo de custos da empresa.

A Weiwai Storage investe sem reservas dezenas de milhares de milhões, fixando parte do consumo para 2 anos

De acordo com o anúncio divulgado pela Weiwai Storage na noite de 24 de março, a empresa assinou um contrato de compra diária relacionado com operações com um determinado fabricante de armazenamento (devido a uma dispensa por segredo comercial), com um montante total de encomenda comprometida de 1,5 mil milhões de dólares.

O anúncio indica que o período de compra comprometida do contrato totaliza 24 meses, desde o segundo trimestre de 2026 até ao primeiro trimestre de 2028, com compras uniformemente repartidas em 8 trimestres, e que o preço de compra é um preço unitário fixado.

Segundo se informa, o montante do contrato excede 50% do volume de receitas de exploração auditadas e totais ativos do último exercício contabilístico da Weiwai Storage.

E o gigantesco contrato de compra que a Weiwai Storage assinou não é uma expansão cega: o relatório anual mostra que os custos de materiais diretos representam uma proporção de 94% do custo dos principais negócios.

Com este contrato de “longo prazo” com preço fixado, a Weiwai Storage tenciona fixar antecipadamente parte do consumo base para os próximos 24 meses.

De acordo com disposições relevantes do contrato, dentro de cada período de 12 meses, a quantidade comprada deste produto pela Weiwai Storage representa 11,1% do total de compras de NAND Flash da empresa em 2025 e 18,01% do total de vendas de NAND Flash da empresa em 2025.

A Weiwai Storage considera que, se este contrato puder ser cumprido sem problemas, ajudará a reforçar a estabilidade do fornecimento de wafers de armazenamento a longo prazo da empresa, reduzindo o impacto das oscilações do preço dos wafers de armazenamento nos custos.

Na verdade, a assinatura deste contrato coincide com um ponto-chave em que a indústria global de armazenamento está a mudar do modelo de “curto prazo” para o modelo de “longo prazo”. A subida acentuada dos preços levou as partes a montante e jusante da cadeia industrial a procurarem, em larga escala, fixar fornecimento e custos através de acordos de longo prazo.

Os dados do instituto de investigação TrendForce (JiBeng Consulting) mostram que, no 4.º trimestre de 2025, o preço dos contratos de NAND Flash aumentou em cadeia entre trimestres 33% a 38%. Ao entrar no 1.º trimestre de 2026, o aumento acelerou ainda mais, com uma subida em cadeia entre trimestres de mais de 90%.

Segundo o Economic Observer (Jingji guancha bao), em 18 de março, a Micron Technology divulgou, no desempenho do 2.º trimestre do ano fiscal de 2026, o seu primeiro acordo estratégico de clientes por cinco anos, e revelou que está a decorrer negociações semelhantes com vários grandes clientes.

No mesmo dia, o co-CEO da Samsung Electronics, Jun Young-hyun, também afirmou numa reunião de acionistas que a empresa está a considerar estender a duração dos contratos de forma “por trimestre” ou “por ano” para três a cinco anos.

Do prejuízo superior a 200 milhões, para lucros de mais de 30 milhões por dia

Antes de assinar este grande contrato de compra, o desempenho da Weiwai Storage mostrou uma grande reviravolta no ano passado.

De acordo com os dados financeiros anteriormente divulgados pela Weiwai Storage, no primeiro semestre do ano passado, a empresa ainda estava presa numa fase de prejuízo: o lucro líquido atribuível no semestre foi um prejuízo superior a 200 milhões de RMB.

No entanto, a partir do 3.º trimestre do ano passado, o desempenho da empresa virou rapidamente: a empresa registou lucro de 256 milhões de RMB num único trimestre.

No 4.º trimestre, o lucro líquido atribuível num único trimestre da empresa disparou ainda mais para 823 milhões de RMB, representando mais de 96% do lucro líquido atribuível anual.

Ao longo de todo o ano de 2025, a Weiwai Storage alcançou receitas de 11,302 mil milhões de RMB, um aumento de 68,82%; o lucro líquido atribuível foi de 853 milhões de RMB, com um crescimento anual muito significativo de 429,07%.

Entrando em 2026, o desempenho da Weiwai Storage continua a manter a forte tendência de crescimento do segundo semestre do ano passado.

De acordo com o pré-anúncio do desempenho divulgado pela empresa, nos primeiros dois meses deste ano, prevê-se que a empresa atinja receitas de 4 mil milhões a 4,5 mil milhões de RMB, um aumento de 340% a 395%.

No mesmo período, a Weiwai Storage prevê alcançar um lucro líquido atribuível de 1,5 mil milhões a 1,8 mil milhões de RMB, um aumento de 921,77% a 1.086,13% ano contra ano.

Se for calculado pelo valor máximo, corresponde a um lucro líquido médio de mais de 30 milhões de RMB por dia; apenas nos dois meses, o volume de lucro é mais do que o dobro do ano passado.

A lógica central por trás do forte salto do desempenho da Weiwai Storage reside no “bónus de preço” devido a um desajuste entre oferta e procura. Sob influência do ambiente macroeconómico global, os preços de armazenamento começaram a cair trimestralmente a partir do 3.º trimestre de 2024, atingindo um ponto baixo faseado no 1.º trimestre de 2025.

No entanto, a partir do 2.º trimestre de 2025, à medida que os preços de armazenamento estabilizaram e voltaram a subir, os principais projetos da Weiwai Storage foram sendo entregues progressivamente; as receitas de vendas e as margens brutas recuperaram gradualmente, melhorando também o desempenho operacional de forma gradual.

Em 2026, a indústria de armazenamento entrou num ciclo altamente favorável: impulsionados pelo poder de computação de IA e pela substituição doméstica, os preços de DRAM/NAND continuaram a subir; a oferta da indústria não acompanhou a procura, e a Weiwai Storage beneficiou de forma evidente.

E o forte aumento do desempenho da Weiwai Storage também impulsionou diretamente o preço das suas ações. Até ao encerramento de 26 de março, o preço das ações da Weiwai Storage era 238,98 RMB por ação, mais do que o dobro face ao início do ano, com um valor de mercado mais recente de 111,6 mil milhões de RMB.

O Tianyancha mostra que Sun Chengsi é o controlador efetivo e presidente da Weiwai Storage. Além disso, segundo o relatório anual da empresa, até ao final de 2025, Sun Chengsi detinha diretamente cerca de 17,69% das ações da empresa.

Na “Lista Hurun Global de Bilionários de 2026” revelada no início de março, Sun Chengsi, com uma riqueza de 13 mil milhões de RMB, ficou em 2420.º lugar na lista.

A “cadeia de controlo” da Weiwai Storage foi estabelecida pelo pai de Sun Chengsi, Sun Rixin. Em 2012, após estudar no Reino Unido, Sun Chengsi entrou para a Weiwai Storage e assumiu o cargo de vice-presidente. Em 2015, ele foi assumindo sucessivamente as responsabilidades de gestor-geral e presidente da empresa.

Sob a liderança deste “filho da segunda geração” pós-85, a Weiwai Storage começou a acelerar o desenvolvimento. Em 2022, a Weiwai Storage conseguiu lançar-se na A-Share e, a partir daí, tornou-se um fornecedor líder de soluções independentes de armazenamento de semicondutores, com valor de mercado superior a 1 trilião.

Importa notar que a Weiwai Storage mencionou no seu relatório anual de 2025 que o “Acordo de Ação Consistente” assinado em junho de 2022 entre o seu controlador efetivo e os acionistas Xu Jianfeng, Sun Jing, Sun Liang e as plataformas de participação acionária dos funcionários — Shenzhen Baitai, Shenzhen Fangtai Lai, Shenzhen Taidesheng e Shenzhen Baisón, expirou a 30 de dezembro de 2025.

Com base nisso, esta relação de ação consistente terminou naturalmente; após a terminação da ação consistente, as ações detidas por cada parte deixaram de ser consolidadas para cálculo.

Além disso, o acionista da Weiwai Storage, Sun Rixin, é o pai de Sun Chengsi, sendo o seu parceiro juridicamente definido para ação consistente. Desta forma, Sun Chengsi controla, por meio de participação direta e da relação de ação consistente, cerca de 17,7% dos direitos de voto da empresa.

A Weiwai Storage afirma que, como o controlador efetivo controla uma proporção de participação acionária relativamente baixa, existe o risco de instabilidade do controlo da empresa, o que pode afetar negativamente a estabilidade da gestão e operação da empresa.

Por trás do forte aumento do desempenho, também há múltiplos desafios

Ao mesmo tempo que o desempenho disparou e a empresa fez um “grande jogo de aposta” no futuro, a Weiwai Storage também enfrenta uma série de potenciais preocupações financeiras e riscos latentes. E com o pano de fundo da assinatura do contrato de 1,5 mil milhões de dólares, estes riscos tornam-se ainda mais proeminentes.

Em primeiro lugar, há uma enorme pressão sobre o fluxo de caixa. Apesar do forte aumento dos lucros, o fluxo de caixa operacional da empresa deteriorou-se rapidamente. Em 2025, o montante líquido do fluxo de caixa proveniente das atividades operacionais foi de -1,965 mil milhões de RMB, enquanto no mesmo período do ano anterior foi de 532 milhões de RMB.

A Weiwai Storage atribuiu isto no relatório anual ao aumento dos gastos com compras operacionais: “A empresa encontra-se numa fase de desenvolvimento acelerado, aplicando uma estratégia de compras estratégicas para wafers de armazenamento e outras matérias-primas essenciais; no período em causa, o desembolso em dinheiro para a compra de matérias-primas foi elevado”.

Até ao final de 2025, a dimensão dos inventários da Weiwai Storage chegou a 7,868 mil milhões de RMB; face ao final do ano anterior, aumentou 122%.

Alguns analistas consideram que, do ponto de vista da indústria, abastecer-se antecipadamente durante um ciclo de alta de preços permite fixar inventário de baixo custo, melhorar a margem bruta futura e conquistar rapidamente participação de mercado.

Mas, do ponto de vista do controlo do risco, inventários elevados também significam que grandes quantias de capital ficam imobilizadas, o que pode arrastar o fluxo de caixa da empresa e aumentar riscos potenciais de desvalorização de inventários.

Em segundo lugar, o contrato de “longo prazo” com preço fixado de 1,5 mil milhões de dólares também esconde riscos. O anúncio refere que o preço de mercado e a procura de mercado dos produtos do contrato podem oscilar durante o prazo do contrato; na situação em que quantidades, preços e tempo de compra são fixados contratualmente, a empresa poderá suportar perdas significativas caso, durante esse período, o preço de mercado dos produtos do contrato desça e/ou a procura de mercado diminua.

A Zhang Huiyuan, diretora de avaliação empresarial na Fitch Ratings Ásia-Pacífico, afirmou: “Os preços dos chips de armazenamento em 2026-2027 manter-se-ão firmes; embora o aumento gradual da capacidade de produção permita ao setor evitar faltas graves, não consegue resolver completamente o problema de insuficiência de oferta.”

Com base em cálculos da Gengzhi (Sigma Research/Consultoria), a oferta de capacidade global de DRAM em 2026 (excluindo fornecimento de HBM) diminuirá cerca de 3% ano contra ano.

O analista de semicondutores Wang Xudong da Gengzhi afirmou: “Neste contexto, consideramos que a situação de aperto de capacidade na indústria global de armazenamento em 2026 será difícil de aliviar; os preços continuarão a subir, mas a magnitude do aumento será mais reduzida no período posterior.”

Ao mesmo tempo, a Weiwai Storage também enfrenta um certo risco de capacidade de reembolso. De 2022 a 2025, o rácio de liquidez corrente da empresa foi, respetivamente, de 2,2 vezes, 1,25 vezes, 1,24 vezes e 1,64 vezes; o rácio de liquidez imediata foi, respetivamente, de 0,98 vezes, 0,34 vezes, 0,4 vezes e 0,5 vezes; e o rácio de endividamento ativo-passivo em base consolidada foi, respetivamente, de 45,1%, 69,66%, 69,47% e 64,47%.

A Weiwai Storage sublinha que a indústria de armazenamento em que se encontra tem uma característica intensiva em capital: as operações exigem uma grande quantidade de fundos. Além disso, durante o período em análise, o desenvolvimento do negócio da empresa foi rápido, aumentando a necessidade de fundos; ao mesmo tempo, a empresa recorre relativamente menos a financiamento por capital próprio, fazendo sobretudo uso de financiamento por dívida, pelo que o rácio de endividamento ativo-passivo é relativamente elevado.

Se no futuro ocorrerem impactos macroeconómicos e ambientais externos graves e desfavoráveis, ou se a situação financeira e o desempenho operacional da empresa oscilaram e não for possível reembolsar atempadamente as dívidas relacionadas, pode levar a empresa a enfrentar um risco grave de reembolso, afetando negativamente a sua capacidade de operação sustentável.

Vale ainda mencionar que a 24 de março, aquando da divulgação do anúncio relativo à assinatura do referido contrato de compra, a Weiwai Storage também publicou um anúncio sobre o aumento da linha de crédito integrada para o ano de 2026.

O anúncio indica que a Weiwai Storage irá ajustar o montante total de linha de crédito integrada que a empresa e as suas subsidiárias dentro do perímetro de consolidação irão solicitar a bancos ou outras instituições financeiras em 2026: de não superior a 150 mil milhões de RMB para não superior a 200 mil milhões de RMB (ou moeda estrangeira equivalente), o que revela a necessidade urgente de fundos por parte da empresa.

Além disso, a Weiwai Storage concluiu no ano passado uma colocação privada (aumento de capital) não superior a 1,9 mil milhões de RMB, principalmente para projetos de expansão da base de avanços em embalagem avançada e de fabricação de semicondutores de armazenamento em Huizhou, e para um projeto de fabrico de embalagem avançada ao nível do wafer.

Ao mesmo tempo, em outubro do ano passado, a Weiwai Storage submeteu o pedido de IPO à Bolsa de Hong Kong, avançando para o objetivo de um duplo listagem em “A+H”.

No prospecto, consta que a Weiwai Storage planeia usar os fundos captados para reforçar a capacidade de I&D da empresa e impulsionar a inovação de produtos, a estratégia de expansão global e potenciais usos como investimento estratégico, oportunidades de cooperação e de fusões e aquisições.

Depois de assinar, de forma “audaciosa”, uma grande encomenda de compra de dezenas de milhares de milhões, conseguirá a Weiwai Storage alcançar novos picos de desempenho no futuro? A Radar Financeiro continuará a acompanhar.