Ações com alto crescimento de desempenho caem abruptamente, Bubble Mart ajusta "pausa", o teto de crescimento chegou ao limite?

Entreguem o “relatório anual mais forte de sempre”, e a Pop Mart enfrenta uma queda consecutiva das cotações por três dias de negociação. O desempenho e o sentimento do mercado de capitais mostram uma divergência rara.

Em 25 de março, a Pop Mart International Group (Pop Mart, 09992.HK) divulgou os resultados de todo o ano de 2025. No período em análise, as receitas totais da empresa ultrapassaram, pela primeira vez, o marco das 30 mil milhões de yuan, atingindo 37,12 mil milhões de yuan, um aumento anual de 184,7%; o lucro líquido ajustado ascendeu a 13,08 mil milhões de yuan, disparando 284,5% em termos homólogos, e vários indicadores-chave atualizaram máximas históricas.

No entanto, este relatório acima do esperado não impulsionou a cotação; após a publicação dos resultados, a Pop Mart registou uma queda acumulada do preço das ações superior a 30%. Para estabilizar a confiança do mercado, a Pop Mart publicou, a 26 e 27 de março, mensagens consecutivas, anunciando um programa de recompra de ações, com um investimento de quase 900 milhões de dólares de Hong Kong. Em 2025, o montante acumulado de recompra da Pop Mart já ultrapassou 1,2 mil milhões de dólares de Hong Kong.

De um lado, as principais métricas como receitas, lucros e margem bruta evoluem de forma abrangente e forte; do outro, a avaliação (valuation) recua e os fundos realizam ganhos. Que tipo de receio existe no mercado? O “recesso” proposto ativamente pela Pop Mart significa o quê? A entrada em novos negócios, como pequenos eletrodomésticos, acessórios, parques de diversões e filmes, conseguirá realmente abrir os limites do valor do IP? Depois de atravessar a fase de volatilidade, onde está a “vala de contenção” (moat) central da Pop Mart?

As orientações de crescimento de 20% serão conservadoras?

“As razões para a evidência nos resultados, mas a queda na cotação, são relativamente complexas; de forma intuitiva, devem-se principalmente a fatores como a orientação de resultados de 20%, o aumento da percentagem do LABUBU, entre outros. Pelo que observámos, esta empresa mantém um crescimento homólogo de três dígitos há vários anos consecutivos. Depois de encarar um nível de febre extremamente alta a nível global, escolheram controlar o ritmo de forma ativa e têm sempre enfatizado que não consomem em excesso o IP para o desenvolvimento do LABUBU.” Um especialista sénior do setor de brinquedos colecionáveis (潮玩) disse ao repórter do The Paper (澎湃新闻).

“Do ponto de vista desses aspetos, poderá ser favorável ao desenvolvimento a longo prazo, mas a volatilidade do mercado de capitais no curto prazo dificilmente pode ser evitada.”

Na conferência de resultados da Pop Mart, o fundador Wang Ning afirmou que 2025 foi o ano de crescimento mais rápido da Pop Mart desde a sua listagem e, ao mesmo tempo, um ano com grande pressão, tal como um piloto principiante que é rapidamente colocado num circuito da F1.

Ao abordar 2026, Wang Ning disse: “Esperamos que 2026 seja um ano em que entramos na oficina de manutenção, abastecemos e trocamos pneus. Após o desenvolvimento a velocidades ultra-altas, esperamos fazer uma pausa e recuperar um pouco. Todas as empresas precisam de passar por ciclos; durante o desenvolvimento acelerado, todas as empresas têm de identificar mais rapidamente do que os outros os problemas que precisam de ser resolvidos.”

A orientação de Wang Ning para 2026 é “esforçar-se por alcançar uma taxa de crescimento não inferior a 20%, sem procurar um crescimento agressivo que aumente as receitas mas não os lucros”.

Aos olhos do público, essa orientação é mais conservadora do que a expectativa do mercado.

O especialista do setor de brinquedos colecionáveis citado acima também disse, de forma direta ao repórter do The Paper, que o mercado negocia não os resultados de 2025, mas sim a expectativa de crescimento para 2026; afinal, a cotação já tinha refletido previamente as expectativas de elevado crescimento.

No entanto, também existem opiniões diferentes por parte de pessoas próximas da Pop Mart. Essa fonte considera que, em termos de operação histórica, a orientação de expectativas de crescimento da Pop Mart tem sido relativamente conservadora: “em 2024, a previsão era de um crescimento de 30%; o crescimento final foi de 107%. Em 2025, a previsão de crescimento global era de 50%, e o crescimento no exterior de 100%; na realidade, o crescimento global foi de 184% e o crescimento no exterior foi de 220%.”

O LABUBU consegue sustentar a imaginação do mercado?

Em 2025, o IP LABUBU da Pop Mart tornou-se um fenómeno global, emergindo como um IP de nível mundial. A receita da THE MONSTERS, onde o LABUBU está inserido, atingiu 141,6 mil milhões de yuan, um aumento anual de 365,7%. Em percentagem da receita total, representou 38,1%; em 2024, essa percentagem era 23,3%.

Pop Mart IP LABUBU — Foto do repórter do The Paper, Wu Yuxin

Com o aumento do peso nas receitas, e com a queda da popularidade do LABUBU em 2026, surgem dúvidas sobre se a Pop Mart depende demasiado de um único IP, e se o LABUBU conseguirá sustentar a expectativa do mercado para um crescimento elevado.

Zhang Shule, comentador do setor, disse ao repórter do The Paper: “Um único super sucesso traz resultados superlativos. Mas, se não houver uma ‘continuidade’ e não surgir um super sucesso com efeitos equivalentes, os resultados de 2026 serão inevitavelmente questionados. E a possibilidade de acertar consecutivamente super sucessos é demasiado ‘mística’; o mercado de capitais não vai apostar tudo (com confiança cega).”

Zhang Shule considera que 2026 da Pop Mart é um ano “sem se apagar completamente, mas para se sedimentar”. Saindo da “febre e agitação” do LABUBU, refinando o IP com seriedade; mesmo que os resultados não sejam impressionantes, a tendência poderá continuar positiva.

Sobre o que dizem de fora, Wang Ning, na conferência de resultados, afirmou: “Muitas pessoas preocupam-se se o LABUBU será sempre apenas uma tendência. Haverá grandes oscilações? O que nos deixa aliviados é que vemos que ele está a tornar-se cada vez mais um estilo de vida para mais pessoas. Continuamos muito confiantes e com grande expetativa para o futuro, e também com muita confiança.

Além disso, Wang Ning apontou que a Pop Mart não tem apenas o LABUBU. Mesmo retirando todos os resultados do LABUBU, a Pop Mart continua a alcançar um crescimento rápido. Esperamos que o público observe melhor a capacidade da plataforma em operar IP.”

Ao falar sobre a operação futura do LABUBU, o Diretor de Operações (COO) da Pop Mart, Si De, afirmou que o LABUBU lançará no segundo semestre a série 4.0 e uma série de colaborações com artistas. No planeamento de médio e longo prazo, o LABUBU também terá formatos de conteúdos como livros ilustrados e filmes, estando todos em fase de preparação.

O relatório financeiro mostra que, em termos de desempenho do IP, para além do LABUBU, SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO, Star People (星星人) e outros cinco — totalizando 6 IP — ultrapassaram 2 mil milhões de yuan em receitas; 17 IP ultrapassaram 100 milhões de yuan. Como comparação, no primeiro semestre de 2025, o número de IP que ultrapassou 100 milhões de yuan era de 13.

SKULLPANDA é o segundo IP da Pop Mart em termos de quota de receitas no ano fiscal de 2025, com uma quota de 9,5%; Star People é o IP mais rápido a crescer entre os jovens IP, contribuindo para as receitas desde 120 milhões de yuan em 2024 até 2,06 mil milhões de yuan em 2025, um crescimento homólogo de 1602%. No total de receitas, a quota é de 5,5%.

SKULLPANDA é o segundo IP em quota de receitas da Pop Mart em 2025 — Foto do repórter do The Paper, Wu Yuxin

Os novos negócios conseguem trazer incremento?

Na conferência de resultados, a Pop Mart divulgou também que lançará a 4 de abril, produtos de pequenos eletrodomésticos derivados com o IP como núcleo, e que os venderá em plataformas de comércio eletrónico como a JD.com (京东). A categoria de pequenos eletrodomésticos inclui chaleiras elétricas, máquinas de café, escovas de dentes elétricas, secadores de cabelo e outros produtos; na fase atual, já entrou na fase de preparação em grande escala de stock.

Isto, na verdade, não é a primeira exploração de novos negócios pela Pop Mart. Antes, a Pop Mart já tinha explorado lojas de acessórios, construído o parque de diversões “Pop Mart City” em Pequim, e anunciado uma parceria com a Sony Pictures para criar um filme de animação em formato live-action do LABUBU.

Zhang Shule disse ao repórter do The Paper: “Um IP individual a explodir pode ser um impulso de moda de curto prazo, enquanto grandes projetos como parques temáticos precisam de uma temperatura estável ao longo do tempo e de um aumento contínuo da procura. Fazer um filme de animação live-action pode manter a ‘temperatura’ e ampliar a influência; já os pequenos eletrodomésticos, com custos de I&D não tão altos e ciclos de tempo mais curtos, parecem ser mais eficazes no caminho de implementação.”

Quanto a saber qual pode ser o incremento de resultados que os produtos de pequenos eletrodomésticos derivados trarão à Pop Mart, uma fonte conhecedora próxima da Pop Mart disse ao repórter do The Paper que os eletrodomésticos da Pop Mart diferem, em essência, do ato tradicional de entrar na indústria de eletrodomésticos. Tendo em conta o caminho já percorrido em categorias de produtos novos anteriores, como acessórios, sobremesas e blocos de construção, a exploração da Pop Mart em eletrodomésticos continuará a centrar-se em torno do IP. A questão central é alargar os limites da expressão do IP, para que o IP possa acompanhar mais consumidores no dia a dia em formas mais diversas.

“Do ponto de vista dos resultados, é ainda cedo; não terá um impacto óbvio no incremento das receitas. Internamente, também não haverá expectativas muito elevadas.” afirmou a fonte.

Quanto aos novos negócios que a Pop Mart explora, um consumidor da Pop Mart disse ao repórter do The Paper que talvez apoie o parque e os filmes da Pop Mart, mas tem muito pouco interesse em pequenos eletrodomésticos: “Fazer coisas profissionais é para profissionais. A menos que consigas fazer esses pequenos eletrodomésticos de forma muito profissional, eu não vou investir nisso. Mas parques e filmes combinam com o IP e com as próprias vantagens da Pop Mart; estou disposto a tentar.”

“Com dedicação contínua ao IP antigo, e a criação constante de novos IP de qualidade, trazendo às pessoas mais diversão e sonhos; em certa medida, podemos aprender com a Disney ‘proteger os sonhos’. O consumo emocional precisa de dar ainda mais atenção ao ‘consumidor’ em si. A atratividade da Pop Mart nos últimos meses realmente tem vindo a diminuir, e eu acho que a força dos novos IP está enfraquecida.” disse o consumidor.

Da fase de aceleração para a pausa e recuperação: o teto do crescimento já chegou?

Depois do crescimento elevado em 2025, a Pop Mart já atingiu o topo? Onde está a vala de contenção (moat)?

O especialista sénior do setor de brinquedos colecionáveis citado acima disse ao repórter do The Paper que, para uma empresa de IP verdadeiramente bem-sucedida, é necessário atravessar continuamente ciclos, e que o IP também precisa de renovar a vitalidade em operações de longa duração. Isso é também um grande desafio para a Pop Mart: “Se for para falar em teto, o teto do setor de brinquedos colecionáveis depende de até que ponto um IP consegue acompanhar os consumidores. E por trás disso, há necessariamente investimentos contínuos e constantes no IP.”

A fonte considera que, após enfrentar o crescimento de base alta em 2025, o maior desafio da Pop Mart virá dos desafios organizacionais internos: “no ano passado, a Pop Mart fez uma grande reestruturação organizacional global, dividindo a empresa em quatro grandes regiões, com o objetivo de gerir de forma localizada. No futuro, se a Pop Mart conseguir realizar uma padronização e replicabilidade ainda maiores nos modelos de venda e permitir que os canais globais coordenem e combatam em conjunto, eu acredito que isso se tornará a vala de contenção mais central da Pop Mart.”

O que merece atenção é que, ao mesmo tempo que a cotação cai, várias instituições mantêm ainda recomendações de compra para a Pop Mart.

Jiahao International (交银国际) considera que a orientação da gestão para 2026 é conservadora; rebaixou as previsões de lucros e o preço-alvo, mas manteve a recomendação de compra. Jiahao International afirmou que, no próprio dia em que a ação caiu mais de 20%, a empresa já tinha absorvido em grande medida o pânico do mercado quanto ao abrandamento da orientação. Com base na orientação mais recente da empresa e na incerteza das margens de lucro, chegou a um novo preço-alvo de 232,80 dólares de Hong Kong.

O relatório de investigação divulgado pela Pu Yin International (浦银国际) aponta que o forte recuo da cotação da Pop Mart cria uma oportunidade para posicionamento. Atualmente, a avaliação já é atrativa; a recomendação de “compra” para a Pop Mart é mantida, com um preço-alvo de 284,5 dólares de Hong Kong. O CICC (中金机构) também mantém a recomendação de que a Pop Mart irá superar o setor, com um preço-alvo de 248 dólares de Hong Kong.

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Responsável: Wei Zirong