Radar de IPO | O destino dos 146 milhões de yuans de fundos da Jadelly permanece um mistério, os dados de capacidade produtiva são contraditórios

Pergunta ao AI · Por que razão existem múltiplas versões dos dados de capacidade de produção da empresa?

Jornalista do Jiemian News | Yuan Yingqi

Depois de conseguir a aprovação na reunião, a Jardeli está apenas a um passo de entrar no mercado A-share. Esta empresa, que tem como principal atividade filmes elétricos ultra-finos de BOPP (polipropileno biaxialmente orientado), traçou ao mercado um quadro de crescimento acelerado: em 2024, ocupou o 2.º lugar a nível global em quota de mercado, e o 1.º lugar no mercado interno; em 2025, os ativos fixos ultrapassaram 600 milhões de yuan, as obras em curso totalizaram 344 milhões de yuan, e a capacidade de produção tem vindo a aumentar ano após ano.

No entanto, quando o Jiemian News cruzou os dados financeiros dos últimos três anos da Jardeli, os anúncios de licitação das suas subsidiárias, com as informações públicas dos seus clientes e as dinâmicas dos concorrentes da indústria, descobriu que, por trás deste quadro de desenvolvimento, existem muitos “sinais anómalos”.

Concorrentes reduzem a capacidade, a Jardeli expande contra a tendência

Em 2024, a receita e o lucro líquido da Jardeli cresceram, respetivamente, 38,95% e 68,99% ano contra ano, evidenciando um forte impulso de crescimento. Mas, ao entrar em 2025, esta tendência de crescimento elevado chegou ao fim abruptamente — a taxa de crescimento da receita caiu para 3,18% e a taxa de crescimento do lucro líquido recuou para 2,35%.

“Em geral, as taxas de crescimento dos resultados das empresas industriais são relativamente estáveis; esta trajetória de ‘grandes subidas e grandes quedas’, nos momentos-chave de um IPO, chama ainda mais a atenção.” Um profissional do setor de banking de investimento que acompanha há muito tempo a indústria de novos materiais disse ao jornalista do Jiemian News: “Tendo em conta o ciclo da indústria, em 2025 a procura no setor de novas energias não sofreu uma grande descida. O facto de a Jardeli ter visto uma queda acentuada na sua taxa de crescimento merece ser investigado.”

Comparado com a desaceleração das taxas de crescimento, o que merece ainda mais investigação é a decisão da Jardeli de aumentar capacidade.

No panorama global, empresas japonesas representadas pela Toray (Tori) ocupam uma posição de liderança na indústria. A Toray está em 1.º lugar a nível global na tecnologia de produção de filmes ultra-finos para veículos de novas energias, com vantagens evidentes nos principais indicadores, como a ultra-finação e valores de resistência à pressão. Os seus produtos são sobretudo fornecidos a empresas japonesas como a Panasonic e a Nichicon, entrando raramente no mercado chinês. A Toray já tem 4 linhas de produção, e apenas anunciou um aumento de capacidade de 40% em 2023 (produção em 2025), sem planos adicionais de aumento no futuro.

No caso das empresas europeias, empresas como Creasip (criasep?) e Twygao na Alemanha, entre outras, têm décadas de experiência de produção e canais de aquisição de equipamento e matérias-primas semelhantes às da Jardeli (equipamentos provenientes maioritariamente da Bruckner; matérias-primas da Nordic Chemicals), apresentando alguma competitividade nos domínios de filmes finos e ultra-finos. No entanto, nos últimos anos, devido aos custos elevados de eletricidade na Europa, a competitividade tem vindo continuamente a ser enfraquecida. Entre elas, a Creasip na Alemanha tem atualmente 3 linhas de produção; recentemente já pediu falência, e a capacidade poderá voltar a reduzir no futuro.

Entre os concorrentes nacionais, a Tongfeng Electronics, que começou mais cedo, tem atualmente 8 linhas de produção e não tem qualquer plano de expansão de capacidade após 2025; outro concorrente, Dongan Tianjin? Da Dongnan, também não divulgou recentemente qualquer plano de expansão.

Fonte da imagem: prospecto

“Quando os concorrentes não expandem capacidade, a causa central é a pressão sobre a procura a jusante. Expandir às cegas só vai agravar o excesso de capacidade e comprimir o espaço de lucro.” Um analista da indústria de novos materiais afirmou na entrevista.

Em contraste marcante com a retração da indústria está a expansão “agressiva” da Jardeli. A Jardeli já tem 8 linhas de produção em operação e encontra-se numa fase de investimento concentrado em capacidade. Não só há as linhas 7 e 8 que já foram capitalizadas, como também as linhas 9 e 10 em construção e a base de produção de novos materiais em Xiamen (fase I). Há ainda projetos de ampliação das linhas 1 e 2 que nem sequer foram divulgados no prospecto de oferta pública, sendo as ações de expansão numerosas e feitas de forma ostensiva.

No prospecto, foi divulgado que as linhas de produção 9 e 10 e o projeto da base de produção de novos materiais em Xiamen (fase I) deverão adicionar uma capacidade de 7500 toneladas. O projeto de ampliação das linhas 1 e 2 prevê adicionar 2700 toneladas. Somadas, as duas vertentes atingirão 10 mil toneladas, enquanto os pedidos em carteira da Jardeli são apenas de pouco mais de 1100 toneladas.

Fonte da imagem: anúncio de aprovação de EIA (avaliação do impacto ambiental)

A capacidade de produção “real” continua a ser um mistério

O panorama de expansão de capacidade da Jardeli parece muito promissor, mas ao aprofundar a análise dos seus dados de capacidade e da dinâmica das linhas de produção, encontram-se muitas contradições.

Primeiro, a “diferença tipo tesoura” entre capacidade e ativos. Em 2024, a capacidade de produção padronizada da Jardeli aumentou de 1,29 milhões para 1,79 milhões de toneladas, um incremento de 39%. Para uma empresa industrial, este aumento é impressionante. Mas o estranho é que, nesse mesmo ano, o valor dos ativos fixos da empresa foi de 341 milhões de yuan, as obras em curso foram de 78 milhões de yuan e, em comparação com 2023, não houve aumento significativo, nem há sinais de entrada em operação de quaisquer novas linhas de produção.

Quanto a isso, a Jardeli explica: “As linhas de produção 5 e 6 foram colocadas em produção e capitalizadas em julho e dezembro de 2023, respetivamente, num total de cerca de 6000 toneladas de nova capacidade efetiva; a taxa de crescimento do equipamento foi de 59,02%, e a taxa de nova capacidade (成新率) aumentou em paralelo.” O que se entende é que o crescimento da capacidade em 2024 resulta da libertação da capacidade das linhas que foram capitalizadas em 2023.

Fonte da imagem: prospecto

Em 2025, a situação inverte-se. Nesse ano, os ativos fixos da Jardeli dispararam de 341 milhões de yuan para 620 milhões, um aumento de 82%; as obras em curso subiram de 78 milhões para 344 milhões, um aumento de 341%. A empresa afirma que os novos ativos fixos provêm principalmente da capitalização do projeto das linhas ultra-finas BOPP 7 e 8, o que à primeira vista é um sinal de grande expansão de capacidade. Contudo, a capacidade padronizada em 2025 aumentou apenas de 1,79 milhões de toneladas para 1,98 milhões, um incremento de apenas 10,6%, criando uma enorme “diferença tipo tesoura” face ao crescimento dos ativos.

A Jardeli justifica: “Em 2024 e nos primeiros 1-6 meses de 2025, não houve novas linhas de produção, pelo que a taxa de crescimento diminuiu; a linha 7 foi colocada em produção em setembro de 2025, e a linha 8 em dezembro de 2025, pelo que a capacidade de 2025 não se reflete totalmente.” De acordo com esta versão, a capacidade de 2026 deverá aumentar de forma significativa. No entanto, tendo em conta a pressão sobre a procura no setor, continua a ser uma grande dúvida se a capacidade adicional poderá ser absorvida. Atualmente, os pedidos em carteira da Jardeli são apenas 1147,58 toneladas; mesmo que a utilização de capacidade seja de 100%, a pressão para absorver os próximos 10 mil toneladas de capacidade adicional mantém-se evidente.

O ponto ainda mais digno de nota é que, em diferentes documentos públicos, surgem três versões claramente diferentes dos dados de capacidade das linhas 7 e 8 da Jardeli. Segundo o formulário do relatório de EIA divulgado em dezembro de 2024 pela Jardeli, este projeto inclui a adição de 2 linhas de produção, com aumento anual de 3200 toneladas. A primeira resposta da empresa às primeiras questões (letters) mostra que a capacidade efetiva total das linhas 7 e 8 é de 5807,38 toneladas, o que é 81% superior ao relatório de EIA. Na outra parte da primeira resposta e na segunda resposta às questões, a empresa voltou a divulgar que as duas linhas atingem uma capacidade total de 4000 toneladas, o que não coincide com os dois dados anteriores.

Fonte da imagem: Xunbiao Bao

Fonte da imagem: prospecto

Fonte da imagem: prospecto

Conforme a leitura que se pode fazer a partir do que a Jardeli diz, a capacidade de 2025 apenas adiciona 1200 toneladas, porque as linhas 7 e 8 entram em produção na segunda metade do ano. Assim, depois de as capacidades das linhas 7 e 8 subirem, ainda restará uma capacidade entre 2000 e 4000 toneladas por absorver.

“Quanto a uma mesma projeto, a diferença nos dados de capacidade é tão grande, mas a empresa não forneceu uma explicação razoável em múltiplas rondas de perguntas, nem explicou a diferença no método de contagem; inevitavelmente leva as pessoas a duvidarem da veracidade dos seus dados de capacidade.” Um sócio de uma firma de contabilidade que não quis ser identificado disse ao jornalista do Jiemian News.

Várias linhas de produção em construção ao mesmo tempo agravam ainda mais a névoa sobre a capacidade. Tudo isto tem de começar pela única subsidiária integral da Jardeli — Xiamen City Jardeli New Materials Co., Ltd. De acordo com o Tianyancha, no final de 2023, esta subsidiária comprou um terreno industrial com 5,88 hectares no distrito de Haicang, em Xiamen. Em janeiro de 2024, a subsidiária publicou de forma ostensiva um anúncio de concurso intitulado “Jardeli — nova linha de produção de novos materiais ultra-finos BOPP 9 e 10”; no mesmo ano, em junho, publicou imediatamente outro anúncio “Novo base de produção de novos materiais em Xiamen da Jardeli”.

Fonte da imagem: app Tianyancha

Mas o estranho é que este plano de expansão anunciado de forma ostensiva não foi refletido atempadamente nas divulgações financeiras da Jardeli. Só em 2025, nos detalhes das obras em construção da Jardeli, surgiu pela primeira vez o projeto “Base de produção de novos materiais em Xiamen da Jardeli (fase I)”; esta base inclui precisamente as linhas 9 e 10 que tinham sido alvo do concurso divulgado com grande destaque anteriormente.

O que é ainda mais difícil de compreender é que a linha temporal das divulgações sobre concurso, EIA e obras em construção das linhas 7 e 8 não coincide de todo com a das linhas 9 e 10. As informações públicas mostram que a Jardeli só iniciou, em agosto de 2024, o processo de concurso do projeto das novas linhas de produção de BOPP ultra-finos 7 e 8; em seguida, após dois anúncios de consulta de EIA, até 16 de janeiro de 2025 é que o projeto obteve oficialmente aprovação para divulgação de EIA. Contudo, nos detalhes das obras em construção divulgados no fim de 2024, a Jardeli já divulgou que o saldo contabilístico relativo às linhas 7 e 8 era de 25,59 milhões de yuan.

“Seguindo o fluxo de procedimento habitual para aprovações ambientais, teoricamente um projeto que ainda não concluiu a aprovação de EIA e ainda não recebeu a aprovação de EIA não deveria entrar na fase de construção substancial.” Um profissional do setor, que trabalha há muito tempo em consultoria de aprovações ambientais, afirmou diretamente ao entrevistar o Jiemian News.

Fonte da imagem: Xunbiao Bao

O Jiemian News notou que, no balanço patrimonial de 2025 da Jardeli, o item “outros pagamentos a pagar” da empresa-mãe atingiu 147 milhões de yuan, enquanto no relatório consolidado foi apenas 0,01 mil milhões de yuan, o que significa que ocorreram cerca de 146 milhões de yuan de transferências internas entre a empresa-mãe e as subsidiárias. A empresa não deu uma explicação clara sobre a direção específica e o uso deste dinheiro.

Seleção de datas e “conflito” de dados

Além disso, o momento da capitalização do edifício da sede da Jardeli também tem chamado a atenção do mercado.

Fonte da imagem: prospecto

Fonte da imagem: prospecto

No “texto a submeter à reunião” do prospecto da Jardeli (dados com corte em 30 de junho de 2025), o montante orçamentado para o projeto do edifício da sede era 49,13 milhões de yuan; o montante já investido acumulado era 45,60 milhões de yuan, com uma taxa de progresso de investimento de 90%, e o tempo previsto para ficar em condições de ser utilizado era novembro de 2025.

Já no “texto de registo” do prospecto da Jardeli (dados atualizados até 30 de dezembro de 2025), o montante do investimento acumulado do edifício da sede aumentou ligeiramente para 45,96 milhões de yuan — em meio ano, o investimento apenas aumentou 0,36 milhões de yuan. Ao mesmo tempo, o tempo previsto para o investimento entrar em uso foi adiado de novembro de 2025 para janeiro de 2026. Além disso, o texto de registo inclui ainda um item “outros projetos avulsos” no valor de 3,395 milhões de yuan.

Fonte da imagem: prospecto

Quanto a saber porque razão o prazo de conclusão foi adiado? O que é “outros projetos avulsos”? A Jardeli não explicou.

Os problemas da Jardeli não se ficam por aqui: também existem “conflitos” de dados com os clientes no prospecto.

A Eagle Peak Electronics, enquanto principal cliente da Jardeli, deveria ter dados de transação consistentes entre as duas partes. O jornalista do Jiemian News notou que, nos detalhes de contas a receber divulgados pela Jardeli para 2023, o saldo de contas a receber da Eagle Peak Electronics é de 12,4613 milhões de yuan. Isto significa que em 2023 a Jardeli tinha um crédito de 12,4613 milhões de yuan sobre a Eagle Peak Electronics, correspondente a 12,4613 milhões de yuan de contas a pagar que a Eagle Peak Electronics deveria pagar à Jardeli. Contudo, na lista pública dos cinco principais clientes de contas a pagar da Eagle Peak Electronics para 2023, o montante do primeiro cliente ascende a 9,10 milhões de yuan, e a Jardeli não aparece entre os seus cinco principais clientes com contas a pagar.

Face às questões acima, o Jiemian News contactou a Jardeli para entrevista; até ao envio desta notícia, não obteve resposta.