Xiaomi: Paraíso em queda livre, inferno, com que força sustentar a fé?

Pergunta ao AI · Como é que a Xiaomi equilibra a pressão dos automóveis e dos negócios tradicionais?

O Grupo Xiaomi (1810.HK) publicou, após o fecho do mercado de Hong Kong, na noite de 24 de março de 2026 (hora de Pequim), os resultados do 4.º trimestre de 2025 (até 31 de dezembro de 2025). Pontos-chave:

1. Desempenho geral: receita 116,9 mil milhões, +7% YoY, sendo que o crescimento da receita se deveu na totalidade ao impulso do negócio automóvel, enquanto a receita dos negócios tradicionais da empresa (telemóveis x AIoT) caiu 13,7% YoY.

A margem bruta recuou para 20,8%, principalmente devido ao impacto da forte queda nas margens brutas de telemóveis e IoT, e a margem bruta do negócio automóvel também começou a descer neste trimestre.

2. Negócio automóvel: a receita relacionada com automóveis deste trimestre foi de 37,2 mil milhões de yuan, basicamente em linha com o esperado. Entre elas, as vendas/entregas de automóveis da empresa neste trimestre foram de 145 mil unidades, e o preço médio por automóvel recuou para 250 mil yuan, principalmente devido à queda da proporção do SU7 Ultra, que tem um preço mais elevado relativamente.

A margem bruta do negócio automóvel deste trimestre desceu para 22,7%, ligeiramente abaixo do consenso (23%). Por um lado, devido ao impacto do SU7 Ultra na descida do preço médio por automóvel; por outro, a empresa vendeu uma parte dos carros disponíveis (stock) e carros de exposição (carros em salão) neste trimestre. O Haitun estima que o lucro operacional principal do negócio de automóveis da Xiaomi neste trimestre foi de 10,5 mil milhões de yuan, tendo atingido lucro pela segunda vez consecutiva no trimestre.

3. Telemóveis: 44,3 mil milhões, -13,6% YoY, em linha com o previsto 44,3 mil milhões. Entre elas, o volume de entregas de telemóveis Xiaomi neste trimestre caiu 11,7% YoY, enquanto o preço médio dos telemóveis Xiaomi caiu 2,2% YoY. Sob o impacto do aumento da concorrência no mercado e do aperto dos subsídios nacionais, a margem bruta do negócio de telemóveis caiu acentuadamente para 8,3% neste trimestre.

Por divisão de mercados: em termos de telemóveis Xiaomi, o volume de entregas no mercado doméstico caiu 18,2% YoY, enquanto no mercado externo caiu 8,8% YoY; e o desempenho da empresa no mercado doméstico foi ainda pior neste trimestre. A subida de preços de armazenamento continuará e a margem bruta do negócio de telemóveis continuará sob pressão.

4. IoT: 24,6 mil milhões, -20% YoY, em linha com o previsto 24,4 mil milhões; principalmente devido ao impacto da redução faseada dos subsídios nacionais e ao aumento da concorrência. Em particular, o negócio de eletrodomésticos da empresa é mais afetado pelas políticas de subsídios nacionais (alguns produtos podem ter subsídios na ordem de 1-2 mil yuan); neste trimestre, a variação em cadeia (QoQ) caiu 40%.

5. Serviços de internet: 9,9 mil milhões, +6% YoY, ligeiramente acima do esperado (9,7 mil milhões). O crescimento vem principalmente do impulso do negócio de publicidade, enquanto os serviços de valor acrescentado tiveram uma ligeira queda. Entre isso, o número de utilizadores MIUI cresceu 7% YoY, enquanto o valor ARPU caiu 1% YoY.

Por divisão geográfica: no trimestre, a receita de internet no exterior foi de 3,66 mil milhões de yuan, enquanto a receita de internet no mercado doméstico foi de aproximadamente 6,23 mil milhões de yuan; e o número de utilizadores MIUI tanto no mercado doméstico como no exterior continuou a crescer neste trimestre.

6. Resultados do lado do lucro: lucro principal de 3,2 mil milhões de yuan; lucro líquido ajustado de 6,3 mil milhões. Entre eles, o lucro principal dos negócios tradicionais do Grupo Xiaomi-W(01810.HK) foi de aproximadamente 2,14 mil milhões de yuan, e o negócio automóvel teve lucro de 1,05 mil milhões de yuan neste trimestre.

$Grupo Xiaomi (ADR)(XIACY.US) A queda do lucro principal neste trimestre deve-se principalmente ao facto de que a margem bruta dos telemóveis foi corroída pela subida dos preços da memória; e, quanto ao IoT, a receita caiu significativamente devido ao recuo dos subsídios nacionais, o que fez com que o lucro do negócio tradicional caísse 68% YoY.

Visão geral do Haitun: o negócio tradicional continua sob pressão; os automóveis ainda precisam de “ter força” para novos produtos

O relatório do 1.º trimestre da Xiaomi é basicamente consistente com as comunicações anteriores do Preview. O crescimento da receita da empresa neste trimestre deveu-se na totalidade ao impulso do negócio automóvel, enquanto os negócios tradicionais, incluindo telemóveis e produtos IoT, estão claramente sob pressão.

**Pelos dados deste trimestre, a Xiaomi enfrenta neste momento uma pressão considerável: ① a margem bruta do negócio de telemóveis caiu para dígitos simples; ② o negócio IoT teve uma queda de dois dígitos YoY; ③ enquanto a margem bruta do negócio automóvel caiu, os dados das encomendas semanais também registaram uma queda bastante visível.

Com o aumento contínuo dos preços de armazenamento e o aperto das políticas de subsídios nacionais, o preço das ações da empresa caiu de Hong Kong $60 ao redor de $30, refletindo também as preocupações do mercado com o negócio automóvel e os negócios tradicionais da empresa:

1）Negócio automóvel: meta anual de 550 mil veículos

Embora** a Xiaomi automóvel tenha entregue 145 mil unidades no 4.º trimestre de 2025, nos primeiros dois meses desde 2026 a venda de automóveis Xiaomi registou uma queda “em penhasco”, o que indica que as encomendas “acumuladas” anteriores já foram praticamente consumidas**.

No último relatório de resultados, o Haitun já tinha mencionado o risco da Xiaomi automóvel: “na altura, as encomendas semanais do automóvel Xiaomi caíram para 4-5 mil unidades, o que corresponde, em termos aproximados, a menos de 20 mil encomendas novas por mês”. Antes do lançamento da nova geração do SU7, no início de março, as encomendas semanais da Xiaomi chegaram mesmo a cair para cerca de 4 mil unidades. **

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A partir de outro ângulo, na situação de pré-encomendas no site oficial da Xiaomi automóvel, o prazo de entrega do YU7 já caiu para cerca de 10 semanas, aproximando-se de um prazo normal de espera, o que também reflete que uma grande parte das encomendas YU7 anteriormente acumuladas já foi consumida; a relação entre oferta e procura do automóvel Xiaomi mudou de “não há oferta suficiente” para “há excesso de oferta e procura”.

Quanto à nova geração do SU7 recentemente, na verdade é um “upgrade de meio de ciclo”. A mudança no design externo não é grande, sendo principalmente um upgrade de hardware e um ligeiro aumento de preço; pela estimativa do prazo de entrega no site oficial atual, de cerca de maio a junho, também não é um “produto de grande sucesso”.

Para 2026, a empresa continua a fornecer a orientação de meta anual de 550 mil veículos. Com a queda das encomendas semanais do YU7 para alguns milhares (equivalente a menos de 20 mil veículos por mês), e com a receção da nova geração do SU7 a ser mediana, para atingir a meta acima, a empresa precisa de apresentar modelos mais competitivos; talvez sejam modelos de extensão de autonomia que o mercado esteja a antecipar.

b) Negócio tradicional (telemóveis x AIoT): dupla pressão, proveniente do aperto dos subsídios nacionais e do aumento dos preços de armazenamento.

① Negócio de telemóveis: neste trimestre, tanto o volume de entregas como a margem bruta sofreram uma queda acentuada, principalmente devido ao aumento da concorrência no mercado, a fatores como a subida dos preços de armazenamento, etc.

Devido à estratégia da Apple da série 17 de “aumentar a quantidade, não aumentar o preço”, o volume de entregas de telemóveis da Apple no mercado chinês cresceu 20% YoY (a nível de mercado, -0,8% YoY), enquanto o volume de entregas da Xiaomi no mercado chinês neste trimestre caiu de forma acentuada em 18%.

Por outro lado, o forte aumento dos preços de armazenamento coloca diretamente pressão de custos nos telemóveis da Xiaomi. Combinando com comunicações com a gestão da Qualcomm, “a subida dos preços de armazenamento” já começou a evoluir para “escassez de armazenamento”, o que afetará diretamente a situação das entregas no mercado de telemóveis.

② Negócio de IoT: o aperto das políticas de subsídios nacionais afeta diretamente o desempenho do IoT; neste trimestre, o IoT registou uma queda acentuada (-20%).

Entrando na segunda metade de 2025, as políticas de subsídios nacionais em várias regiões foram ajustadas para um formato de “competir por cupons ou sorteio”, o que na prática constitui um aperto das políticas de subsídios nacionais. Como a intensidade de subsídios para produtos como grandes eletrodomésticos pode atingir 1-2k, sob o aperto dos subsídios nacionais, isto afeta diretamente a procura por compras no mercado terminal; o IoT passa de “ponto de crescimento” para “item que arrasta”.

No conjunto, o vento contra do sector enfrentado pela Xiaomi nos seus domínios tradicionais (telemóveis e IoT) é algo difícil de evitar, e a subida dos preços de armazenamento continuará a pressionar a margem bruta do negócio tradicional. A empresa só pode esperar por “um desempenho acima das expectativas dos automóveis seguintes” para sustentar os resultados e o desempenho das ações.

Com as múltiplas pressões atuais, o preço das ações da Xiaomi tem vindo a cair continuamente. Nesta fase, relativamente, o mais importante é estimar a avaliação na base (bottom valuation) da Xiaomi.

Num cenário relativamente pessimista (assumindo uma queda de 15% YoY no volume de entregas de telemóveis Xiaomi, e também uma queda YoY no IoT), sob a suposição de que o negócio tradicional registaria uma queda de dígitos simples, e que o negócio automóvel cumpriria a meta de 550 mil veículos, mas com queda no preço médio e na margem bruta, a estimativa para o lucro operacional principal centralizado após impostos do negócio tradicional da Xiaomi em 2026 seria de aproximadamente 12,9 mil milhões de yuan, -46% YoY; e a receita do negócio automóvel seria de aproximadamente 140 mil milhões de yuan, +32% YoY.

Devido a, em 2026, o negócio tradicional da Xiaomi enfrentar um vento contra claro na indústria. Se, posteriormente, os preços do armazenamento caírem, o desempenho do negócio tradicional também se recuperará, e o desempenho de 2026 será relativamente baixo.

Num horizonte de médio e longo prazo, à medida que a margem bruta de hardware se recuperar, o lucro operacional principal centralizado após impostos do negócio tradicional da Xiaomi ainda tem a esperança de voltar a cerca de 20 mil milhões de yuan. Algumas dotações têm alguma fé na Xiaomi; não se exclui que escolham entrar antecipadamente.

No geral, a Xiaomi enfrenta atualmente um vento contra em várias frentes da indústria, incluindo a subida dos preços de armazenamento, o aperto dos subsídios nacionais, o aumento da concorrência e a queda das encomendas automóvel. No entanto, a empresa já caiu continuamente de $60 de Hong Kong para perto de $30; por exemplo, alguns fatores como a subida dos preços de armazenamento e o aperto dos subsídios nacionais já foram “Price in” pelo mercado.

Como a empresa ainda terá novos carros e grandes modelos como “pontos de atenção” “potenciais”. A partir do ponto de vista de médio e longo prazo, dependerá da estabilização dos preços de armazenamento e do desempenho dos próximos automóveis.

A seguir, está a análise específica do Haitun sobre o relatório financeiro da Xiaomi:

1. Desempenho geral: o negócio automóvel é o principal motor

Com a entrada do negócio automóvel, agora o relatório da Xiaomi é dividido em, além do “telemóvel X AIoT” anterior, duas novas categorias: também adicionou “automóveis e negócios de inovação”.

A Xiaomi divulga “automóveis e negócios de inovação” de forma separada, o que evidencia o nível de importância que a empresa dá ao negócio automóvel. E como a capitalização bolsista da empresa conseguiu quebrar o limite de 1 trilião principalmente devido às expectativas trazidas pelo negócio automóvel.

1.1 Lado da receita

Receita total do Grupo Xiaomi no 4.º trimestre de 2025: 116,9 mil milhões de yuan, +7% YoY; em linha com o esperado pelo mercado de 116,6 mil milhões de yuan. O crescimento deste trimestre deve-se principalmente ao negócio automóvel.

1) Negócio original — negócio de telemóveis x AIoT (negócio tradicional) gerou receita de 79,7 mil milhões de yuan, -13,7% YoY. Entre eles, o desempenho do negócio de hardware foi “muito fraco”; o negócio de telemóveis caiu 13,6% YoY, e o negócio IoT caiu 20% YoY;

2) Neste trimestre, os novos negócios como o automóvel inteligente da Xiaomi geraram receita de 37,2 mil milhões de yuan; e o crescimento deste trimestre deve-se principalmente ao aumento do volume de entregas do YU7.

1.2 Margem bruta

Margem bruta do Grupo Xiaomi no 4.º trimestre de 2025: 20,8%, praticamente em linha com a previsão do mercado de 21%. Entre eles, a margem bruta dos negócios de telemóveis e IoT caiu de forma acentuada neste trimestre, e a margem bruta do negócio automóvel também recuou.

a) Margem bruta do negócio antigo da Xiaomi: 20%; queda de 2,1 p.p. em cadeia (QoQ); principalmente devido ao aperto dos subsídios nacionais, à subida dos preços de armazenamento, etc. Neste trimestre, o negócio de telemóveis caiu para 8,3%.

Nos negócios “outros” do negócio tradicional da empresa, a margem bruta deste trimestre continuou em prejuízo em 300 milhões de yuan; entre eles, inclui serviços relacionados como instalação de ar-condicionado. Se esta parte de prejuízo for contabilizada no negócio IoT, a margem bruta “real” do IoT seria aproximadamente 18,9%.

2) Margem bruta de novos negócios como automóveis: 22,7%, ligeiramente abaixo da previsão do mercado de 23%. Neste trimestre, a margem bruta do negócio automóvel caiu em cadeia (QoQ) devido à redução da proporção dos modelos SU7 Ultra com preço relativamente mais alto, às vendas de carros em stock/carros de exposição, etc.

2. Negócio automóvel: meta de 550 mil veículos no ano — será que vai ser atingida?

Receita de automóveis: 36,3 mil milhões; somando com os negócios periféricos de automóveis, o total chega a 37,2 mil milhões, em linha com a previsão do mercado de 36,9 mil milhões.

Entre elas, o volume de vendas de 145 mil unidades já é basicamente conhecido; o preço médio por carro neste trimestre foi de 250 mil yuan, -10 mil yuan em cadeia (QoQ); afetado pela queda da proporção do SU7 Ultra e pelas vendas de carros de exposição e carros em stock (presentes).

A margem bruta neste trimestre foi de 22,7%, -2,8 p.p. em cadeia. Com a redução da quota de entrega do SU7 Ultra e as vendas de carros em stock e de exposição, isso levou à queda do preço médio por carro da empresa. A fábrica da segunda fase também impulsionou o aumento da depreciação e amortização; com os dois efeitos, resultou na queda da margem bruta dos automóveis.

Com base no desempenho das vendas do automóvel Xiaomi e no prazo de entrega no site oficial, verifica-se que as grandes encomendas acumuladas do YU7 já foram praticamente consumidas. O negócio automóvel da empresa passou de “oferta insuficiente” para “oferta excedente”, pelo que, de forma relativamente, deveria prestar-se mais atenção ao lado da procura e das encomendas.

Antes do lançamento da nova geração do SU7, as encomendas semanais do automóvel Xiaomi já tinham recuado para cerca de 4k no início de março, o que equivale a menos de 20 mil veículos por mês. E, considerando este SU7 como um “upgrade de meio de ciclo”, o prazo de entrega exibido atualmente no site oficial é basicamente de maio a junho, e a reação do mercado também foi relativamente morna.

Com o cenário atual, a empresa continua a apresentar a orientação de 550 mil veículos para o ano inteiro de 2026. Pelo estado atual das encomendas, isto claramente é um desafio; ainda seria necessário que a empresa, nos próximos tempos, apresentasse um desempenho ainda mais marcante dos novos carros — possivelmente os modelos de extensão de autonomia que o mercado espera.

3. Negócio de telemóveis: margem bruta “desmorona”, perda de quota de mercado

No 4.º trimestre de 2025, o negócio de smartphones inteligentes da Xiaomi alcançou receita de 44,3 mil milhões de yuan; -13,6% YoY; principalmente devido a subida dos preços de armazenamento, aperto dos subsídios nacionais e aumento da concorrência.

O Haitun fez uma decomposição quantitativa e de preço do negócio de smartphones inteligentes da Xiaomi:

Volume: neste trimestre, o volume de entregas de smartphones inteligentes Xiaomi foi de 37,7 milhões de unidades; -11,7% YoY.

Por divisão de mercados: ① no mercado doméstico, em contexto de aperto dos subsídios nacionais, a quota de mercado da Xiaomi no mercado doméstico caiu para 13,2% (perdeu 2,8% de quota YoY); devido ao aumento da concorrência no mercado; ② no mercado externo, as entregas de smartphones Xiaomi caíram 8,8% YoY, e a quota de mercado no exterior caiu 1,2% YoY.

Preço: no trimestre, o preço médio de entrega dos telemóveis foi de 1176 yuan; -2,2% YoY, principalmente devido à queda do ASP de telemóveis nos mercados fora do território.

Neste trimestre, a margem bruta do negócio de telemóveis foi de 8,3%, -2,8 p.p. em cadeia; foi afetada pela queda do ASP dos telemóveis no exterior, pelo aumento dos custos das principais peças, como armazenamento, e pelo aumento da concorrência no mercado. Com a continuação da subida dos preços de armazenamento, a margem bruta do negócio de telemóveis da empresa continuará sob pressão.

4. Negócio IoT: aperto dos subsídios nacionais, tornando-se “um item que arrasta”

No 4.º trimestre de 2025, o negócio IoT da Xiaomi obteve receita de 24,6 mil milhões de yuan; -20% YoY. Devido ao aperto dos subsídios nacionais, a categoria de grandes eletrodomésticos no IoT caiu 40% em cadeia (QoQ), trazendo um “arrasto” considerável para o negócio IoT.

Neste trimestre, a margem bruta do negócio IoT foi de 20,1%, -2,8 p.p. em cadeia, principalmente devido à queda das margens brutas de produtos como grandes eletrodomésticos inteligentes no mercado chinês.

5. Serviços de internet: crescimento relativamente estável

No 4.º trimestre de 2025, o negócio de serviços de internet da Xiaomi gerou receita de 9,9 mil milhões de yuan, +6% YoY. O principal motor de crescimento neste trimestre continua a estar na publicidade:

a) Serviços de publicidade: receita trimestral de 78 mil milhões de yuan, +10,5% YoY. O principal cenário de publicidade que a Xiaomi ocupa — distribuição de aplicações e pré-instalação de APP — é praticamente o “imposto de distribuição” obrigatório que todas as grandes empresas de APP precisam pagar; em especial a pré-instalação de APP, a publicidade praticamente é “dinheiro fácil”.

**b) Serviços de valor acrescentado: **Parte disso inclui distribuição de jogos, Xiaomi e-commerce — Youpin, e serviços financeiros da Xiaomi. Esta parte da receita é de cerca de 2,1 mil milhões de yuan, praticamente estável YoY; e os serviços de valor acrescentado mantêm-se estáveis.

No geral, a lógica de receitas deste segmento a longo prazo ainda depende do volume de saída de hardware. Na reclassificação de receitas da Xiaomi, a empresa coloca-o, de forma geral, na categoria Legacy. Só quando se combina software e hardware é que a empresa, como fabricante de telemóveis, consegue continuar a explicar a lógica de monetização da internet.

6. Mercado externo: serviços de software continuam a crescer, hardware continua fraco

No 4.º trimestre de 2025, a receita no exterior da Xiaomi foi de 36,1 mil milhões de yuan; -3,1% YoY. Com o crescimento do negócio automóvel doméstico, a quota da receita do mercado externo já caiu para cerca de 31%.

Em termos de decomposição específica, neste trimestre, o negócio de internet no exterior da Xiaomi cresceu 18% e atingiu 3,66 mil milhões de yuan; enquanto a receita de hardware no exterior da empresa caiu 5% YoY por consecutivos três trimestres, refletindo que a procura no mercado de hardware no exterior continua fraca.**

7. Lucros: negócios tradicionais sob pressão, automóveis continuam a gerar lucro

No 4.º trimestre de 2025, as três despesas da Xiaomi totalizaram 21,2 mil milhões de yuan, e a taxa de despesas subiu para 18%. Parte disso deve-se ao negócio automóvel, e as despesas operacionais do negócio automóvel aumentaram para 7,4 mil milhões.

Excluindo o negócio automóvel, as despesas operacionais da parte do negócio tradicional foram de aproximadamente 13,77 mil milhões de yuan, com aumento tanto em cadeia (QoQ) como YoY. Entre elas, a taxa de despesas operacionais do negócio tradicional subiu para 17,3%, e a empresa aumentou ainda mais as despesas de investigação e desenvolvimento.

O lucro líquido ajustado no 4.º trimestre de 2025 foi de 6,3 mil milhões de yuan; mas o Haitun, até hoje, não concorda com o método de apresentar o lucro líquido ajustado da Xiaomi — não ajustam o resultado financeiro e também não ajustam os dividendos do capital que investiram nas suas próprias empresas. Mesmo que isto seja sustentável, não é o negócio principal da empresa; logo, não consegue refletir a capacidade de lucratividade contínua a longo prazo das operações principais.

No geral, o Haitun dá mais importância ao lucro operacional principal acima (receita - custos - as três despesas), que é o indicador que melhor reflete a capacidade de lucratividade do negócio principal de forma contínua.

Neste trimestre, o lucro operacional principal real da empresa foi de 3,2 mil milhões de yuan, e a margem do lucro operacional principal foi de 2,7%; principalmente devido à pressão sobre a margem bruta de hardware e ao aumento do lado das despesas. Em detalhe, o lucro operacional principal do negócio tradicional neste trimestre foi de aproximadamente 2,14 mil milhões de yuan, e o lucro operacional principal do negócio automóvel foi de aproximadamente 1,05 mil milhões de yuan.