Xueqiu: O valor do hedge CTA destaca-se, a alocação de ativos de renda variável deve focar-se no ponto de inflexão emocional

À medida que se intensificam os conflitos geopolíticos, as declarações de tom mais “hawkish” dos bancos centrais na Europa e nos EUA e as expectativas de inflação voltam e tornam a oscilar, sobrepõem-se múltiplos factores, contribuindo para que, na semana passada, os mercados financeiros globais tenham apresentado uma volatilidade e instabilidade particularmente marcadas.

No caso das acções A, os principais índices de base ampla recuaram de forma generalizada; os activos de rendimento (dividendos) mostraram um atributo defensivo. O índice Hang Seng e o índice Hang Seng Tech estabilizaram-se, suportados pela banca e pelo consumo, enquanto as acções das empresas chinesas cotadas no exterior (conceitos “conceito chinês”) e os mercados de acções internacionais sofreram pressão.

Em termos de matérias-primas, a divergência acentuou-se. O Índice de Matérias-Primas de Nanhua caiu 2,42% na semana, o ouro de Xangai (沪金) desceu 8,97% na semana, e o ouro no COMEX recuou mais de 11%.

Como plataforma de distribuição de fundos privados (private equity/hedge funds) na “primeira linha”, a Xueqiu (雪球) serve como canal de distribuição para fundos privados. Os produtos de fundos privados “top” disponíveis na sua plataforma apresentam, no mercado de fundos privados distribuídos, rendimentos acima do excedente, têm um maior montante de capital, uma maior notoriedade no mercado e uma maior diversidade de estratégias. Com base nos recursos de dados dos fundos privados colocados em “prateleira” (em plataforma), a Xueqiu estabeleceu um sistema completo de monitorização e análise de estratégias.

De acordo com os dados mais recentes fornecidos pela Xueqiu, na semana passada (3.16-3.20, excluindo o pregão nocturno), o desempenho dos fundos privados “em prateleira” evidenciou uma clara diferenciação. Algumas estratégias demonstraram uma capacidade de cobertura (hedging) do risco relativamente melhor em ambientes de elevada volatilidade.

Jiang Yuting, responsável pelo departamento de finanças e estudos de produtos da Xueqiu, afirmou que, na fase actual, os investidores devem manter a calma, aproveitar as oportunidades a baixo nível geradas pelo pânico do mercado, optimizar a estrutura da carteira e, se for caso disso, reforçar a posição em estratégias de CTA com a atribuição de “crisis Alpha”, bem como em produtos de posição longa discricionária (longas subjectivas) com valorização de longo prazo racional; ao mesmo tempo, deve-se utilizar estratégias de arbitragem para suavizar a volatilidade, com o objectivo de tentar alcançar um crescimento patrimonial estável.

Situação de subidas e descidas das estratégias de fundos privados “em prateleira” da Xueqiu e respectiva análise

Na semana passada, a Xueqiu registou: uma rentabilidade média de -4,55% nas estratégias quantitativas longas (quantitative long), uma rentabilidade média de -0,73% nas estratégias de mercado neutro, uma rentabilidade média de -2,57% nas estratégias discricionárias longas, uma rentabilidade média de 0,70% nas estratégias quantitativas CTA, uma rentabilidade média de -0,85% nas estratégias discricionárias CTA, uma rentabilidade média de -3,03% nas estratégias macro, e uma rentabilidade média de -0,44% nas estratégias multi-asset. A rentabilidade média das estratégias de arbitragem foi de -1,03%, e a rentabilidade média dos convertíveis foi de -2,46%.

No que toca a estratégias de acções, as estratégias quantitativas longas apresentaram perdas e recuos, mas o rendimento excedente diferenciou-se: o volume de negociação do mercado, a volatilidade e os indicadores de congestionamento nas small caps/micros (small and micro caps) ainda se encontram em faixas favoráveis para as estratégias quantitativas obterem rendimento excedente. As estratégias de mercado neutro também apresentaram diferenciação: do lado das acções, a estabilidade do rendimento excedente regressou a um nível intermédio; do lado dos futuros sobre índices de acções, a expansão do “futuros com prémio” (contango/discount em termos de base) implicada pela diferença de desconto/“contango” dos index futures para os clientes já detentores teve um impacto positivo no valor líquido, mas, no geral, a experiência de detenção deteriorou-se devido ao aumento da volatilidade. As estratégias discricionárias longas são esperadas, em geral, para sofrer recuos; a disposição do mercado já entrou na faixa do pânico, o saldo de financiamento recuou a partir de níveis elevados e a taxa de rotação manteve-se neutra, mas tendencialmente mais elevada.

As estratégias CTA tiveram um desempenho notável, especialmente os produtos com tendência de médio e longo prazo; na semana passada, as médias da “tendencialidade” global foram relativamente fortes. A equipa de investigação de fundos privados da Xueqiu apontou que a estratégia teve boa estabilidade transversal durante a semana passada, reflectindo características evidentes de “crisis Alpha”, e que fez uma cobertura eficaz do risco de queda do mercado de acções. As estratégias de curto ciclo foram mais diferenciadas. A maioria das estratégias discricionárias CTA apresentou desempenho fraco, principalmente porque a política monetária global está a contrair rapidamente; os gestores de fundos que dependem dos fundamentos da indústria dificilmente conseguem acompanhar em tempo útil, e os produtos de acompanhamento puramente orientado por tendência apresentaram, relativamente, melhor desempenho.

Além disso, as estratégias macro e multi-asset sofreram o impacto da queda com “ressonância de activos”; a maioria dos produtos macro deverá registar quedas generalizadas, embora os produtos com maior proporção de posição de venda (short) tenham apresentado desempenho ligeiramente melhor. As estratégias de arbitragem correram de forma estável: a elevada volatilidade e a boa liquidez nos mercados de acções e de matérias-primas criaram um ambiente adequado para a arbitragem de índices e de matérias-primas.

No caso das estratégias de acções, Jiang Yuting indicou que, neste momento, o sentimento do mercado já evoluiu para o pânico; a proporção de acções individuais em queda entrou em percentis extremos, o que é frequentemente um bom momento para iniciar posições em produtos longos discricionários com desempenho historicamente excelente. Sugeriu que os investidores prestem atenção aos sectores de valor com avaliações atractivas e às oportunidades nas acções de Hong Kong. Para estratégias quantitativas longas, o ambiente dos actuais indicadores ainda é apropriado. As estratégias macro multi-asset, embora sob pressão no curto prazo, têm quedas desencadeadas sobretudo pelo pânico e pela “marreta” de liquidez, não apresentando continuidade sustentável a longo prazo. Assim que o mercado estabilizar, a sua capacidade de captação de ganhos voltará a entrar em acção; poderá então ser possível seleccionar gestores adequados para reforçar posição em níveis mais baixos. Quanto às estratégias de arbitragem, tanto as estratégias de arbitragem de índices como de matérias-primas são adequadas para alocação, podendo servir como estabilizador numa carteira; as estratégias de opções, dada a elevada volatilidade, podem ser tratadas com maior cautela.

Um gestor de um fundo privado na Xueqiu, cuja carteira é maioritariamente composta por produtos macro quantitativos, afirmou que, devido à intensificação do conflito entre os EUA e o Irão, as expectativas de subida do preço do petróleo bruto e das taxas de juro mantêm-se continuamente fortes, somadas ao choque de liquidez provocado pela queda em “ressonância de activos”. Nas últimas semanas, essa instituição já reduziu consistentemente posições em diferentes categorias de activos. No lado das acções, a configuração centra-se em large caps e no estilo de “rendimento” (dividendos). No lado de títulos, concentra-se em produtos de curto prazo. No lado das matérias-primas, dá prioridade a farelo de soja e minério de ferro, com uma proporção relativamente baixa em metais preciosos e metais não ferrosos.

Um gestor de um fundo privado “centenas de biliões” (100 mil milhões) especializado em estratégias discricionárias longas, listado na Xueqiu, considera que, recentemente, o mercado vive grandes oscilações e estão a inundar o mercado todo o tipo de “narrativas grandiosas”. Quando há muitas “linhas de história”, o mercado começa a parecer confuso e desordenado. Cada história tem, no seu percurso, alguma racionalidade; no entanto, no final, acaba por voltar aos factos do desempenho. Quando o foco central do mercado muda de desempenho para expectativas, a estratégia de investimento baseada em avaliação ou desempenho torna-se relativamente inadequada. Esta alternância entre “factos do desempenho - expectativas da narrativa” é como um pêndulo no mercado: neste momento, o pêndulo chegou a um extremo; no seguimento, deverá corrigir-se gradualmente e voltar lentamente ao sistema lógico que relaciona a valorização com o crescimento do desempenho.

Valor de alocação das estratégias CTA em evidência

A equipa de investigação de fundos privados da Xueqiu apontou que as estratégias CTA com características de “crisis Alpha” têm um valor de alocação destacado no actual ambiente de elevada volatilidade, sobretudo os produtos de tendência de médio e longo prazo, que fazem cobertura das quedas do mercado de acções. No entanto, dado que a velocidade de convergência dos “hot spots” de negociação é rápida e se torna polarizada, se o processo de guerra acabar de forma inesperada, com um sinal acima do esperado, isso pode desencadear uma inversão do mercado; por conseguinte, não é adequado seguir cegamente e reforçar a compra (pôr pressão na alta) em produtos que já obtiveram elevados rendimentos. As estratégias CTA discricionárias sugerem dar prioridade à alocação em gestores com fortes capacidades de acompanhamento de tendências ou com controlos de risco rigorosos.

Quanto ao ouro, um activo muito aguardado, como será estruturado na próxima fase, um gestor de fundos (macro) de cobertura (hedge fund) que tem produtos na Xueqiu afirmou que, actualmente, a lógica de médio e longo prazo do ouro está completa: no contexto da desglobalização (inversa), do mundo em duas grandes guerras regionais e de taxas de juro elevadas, o impacto do aumento da inflação e da dívida no valor monetário constitui um apoio potencialmente maior aos fundamentos de longo prazo do ouro; por isso, mesmo num cenário de instabilidade generalizada em todos os activos causada por descount de liquidez, talvez não seja necessário ser demasiado pessimista.

(Xueqiu)

(Editora: Xu Nannan)

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