China Mobile: Enfrentando o impacto da reforma fiscal, a base de dividendos ainda permanece inalterada?

Pergunta ao AI · Como é que as novas políticas de IVA vão afetar a estrutura de lucros da China Mobile?

A China Mobile (600941.SH/00941.HK) divulgou, após o fecho de mercado em Hong Kong, na noite de 26 de março de 2026 (hora de Pequim), o seu relatório anual de 2025 e os resultados do 4.º trimestre (até 31 de dezembro de 2025). Os pontos-chave são os seguintes:

1、Dados operacionais: ligeiro aumento das receitas, lucro operacional em subida gradual. $China Mobile(00941.HK) As receitas totais do 4.º trimestre de 2025 foram 2555 mil milhões de yuan, +2,5% em termos homólogos. Neste trimestre, as receitas do negócio de comunicações aumentaram ligeiramente homólogo, e negócios como a venda de produtos registaram um crescimento homólogo de cerca de 14% consecutivo por dois trimestres. O lucro operacional da China Mobile no 4.º trimestre de 2025 foi de 256 mil milhões de yuan, +8% em termos homólogos, principalmente devido ao ganho resultante da descida da taxa de despesas operacionais;

2、Desempenho dos negócios principais: “redução de tarifas para atrair utilizadores” na utilização de tráfego, crescimento estável em banda larga.

a）Negócio de tráfego: continua a ser o maior item das receitas da empresa, com uma quota de 40% do total de receitas. No segundo semestre, o negócio de tráfego gerou receitas de 1736 mil milhões de yuan, -4% em termos homólogos. Entre elas, o volume de utilização de tráfego ainda teve um crescimento homólogo de 10%; contudo, a queda na média das tarifas do tráfego atingiu 13%, e a empresa continua a querer conseguir utilizadores através da redução de tarifas;

b）Negócio de banda larga: crescimento estável. No segundo semestre, o negócio de banda larga gerou receitas de 730 mil milhões de yuan, +8,6%, beneficiando do duplo impulso do crescimento do número de utilizadores de banda larga e da tarifa média mensal por cliente.

c）Outros negócios: As receitas de chamadas e de SMS continuam em queda, enquanto o negócio de serviços de informação mantém o crescimento.

3、Despesas de capital: reduzir investimento nas redes de comunicações, aumentar investimento em capacidade de computação. $China Mobile(600941.SH) As despesas de capital no 4.º trimestre de 2025 foram de aproximadamente 398 mil milhões de yuan, praticamente estáveis em termos homólogos.

Com base nas perspetivas da empresa, esta espera que as despesas de capital em 2026 sejam de 1366 mil milhões de yuan, menos 150-200 mil milhões de yuan em termos homólogos. A maior parte da redução será nas despesas de capital para redes de comunicações; ao mesmo tempo, continuará a aumentar as despesas de capital para redes de capacidade de computação (cerca de 378 mil milhões de yuan).**

4、ROE e situação de dividendos: o ROE TTM desta trimestre da empresa é de 10%, estável face ao ano anterior. No total, os dividendos e recompras combinados nos 2.º e 3.º trimestres atingiram 1042 mil milhões de yuan; atualmente, a taxa de pagamento de dividendos continua a manter-se acima de 72%.

Visão geral do “Tubarão”: “taxar” continua a resultar em dividendos elevados; “capacidade de computação” é a esperança de crescimento

O desempenho da China Mobile neste trimestre esteve, em termos gerais, em linha com o esperado. No crescimento na ponta das receitas, o crescimento veio sobretudo de aspetos como a venda de produtos; já o negócio principal de comunicações teve um aumento ligeiro. A forte queda na ponta dos lucros deveu-se principalmente ao impacto de outros ganhos, embora o lucro operacional tenha crescido 8% em termos homólogos.

Em termos de negócio específico: ① o negócio de tráfego continua a executar a estratégia de “redução de tarifas para atrair utilizadores”; no segundo semestre, a média das tarifas do tráfego caiu 13%, e o número de utilizadores móveis manteve o desempenho de pequeno aumento; ② no segundo semestre, o negócio de banda larga manteve um crescimento de cerca de 8%, com melhoria tanto no número de utilizadores como nas tarifas; ③ os outros negócios como serviços de informação e vendas de produtos cresceram, sendo que o crescimento se deve principalmente ao impulso de serviços como capacidade de computação.

Em comparação com dados de negócios estáveis, o mercado dá mais atenção aos seguintes pontos:

a）Situação das despesas de capital: as despesas de capital da empresa neste trimestre foram de 398 mil milhões de yuan, praticamente estáveis em termos homólogos. A perspetiva de despesas de capital fornecida pela empresa indica que as despesas de capital em 2026 deverão ser de 1366 mil milhões de yuan, -9,5% em termos homólogos. Deste total, a empresa planeia reduzir as despesas de capital para redes de comunicações e continuar a aumentar as despesas de capital para redes de capacidade de computação (cerca de 378 mil milhões de yuan).

Com o fim da fase de elevados investimentos em 5G, as despesas de capital da China Mobile já caíram claramente. Como as despesas de capital da empresa estão a diminuir gradualmente, mas as depreciações e amortizações continuam elevadas, então o lucro operacional “em caixa” da empresa será superior ao lucro operacional apresentado nas demonstrações financeiras; na prática, a empresa também está a ganhar mais dinheiro. O “Tubarão” estima que o lucro operacional em caixa após impostos da empresa neste trimestre foi de 255 mil milhões de yuan, +6% em termos homólogos.

b）Situação dos dividendos: como a empresa normalmente realiza dividendos no 2.º trimestre/3.º trimestre, os dividendos totais de 2025 foram de cerca de 1042 mil milhões de yuan; estima-se que a taxa de pagamento de dividendos se mantenha acima de 72%.

No geral, a China Mobile continua a manter estabilidade na perspetiva operacional neste trimestre; quanto à queda do lucro líquido neste trimestre, deve-se principalmente ao impacto de outros resultados. Considerando o impacto das novas políticas de IVA a partir de 2026 (a partir de 1 de janeiro de 2026), as prestações de serviços de tráfego, de SMS e de mensagens por MMS/彩信 serão atualizadas de “serviços de telecomunicações de valor acrescentado” para “serviços de telecomunicações básicos”, pelo que o IVA correspondente passará de 6% para 9%.

Com base na quota de tráfego, SMS e serviços por MMS/彩信 nas receitas da empresa, o mercado espera que o aumento do IVA traga aproximadamente 1-2% de impacto nas receitas totais da empresa. Numa estratégia atual de “atração por redução de preços”, ainda é difícil transferir a carga para os consumidores finais nos terminais a jusante; o impacto na ponta dos lucros situa-se na ordem dos 5-7%.

Considerando a atual capitalização de mercado (1,5 biliões), isso corresponde a um PE esperado de 2026 de cerca de 11x para o lucro líquido (assumindo crescimento das receitas de 1%, margem bruta de 58,6%, taxa de imposto de 22,3%). Em referência ao intervalo histórico de avaliação da empresa, a maior parte do tempo situou-se entre 7-13x de PE, e a avaliação atual está perto do centro do intervalo.

Neste relatório trimestral, a empresa continua a reduzir as despesas de capital, o ROE% está também a aumentar de forma gradual, e a taxa de dividendos mantém-se em níveis relativamente elevados. A empresa tem, portanto, duas características: “desempenho estável” e “dividendos elevados”. Quanto ao ajuste do IVA, trata-se de um “impacto setorial” que afetará as três empresas de telecomunicações — Mobile, Telecom e Unicom — e também trará um choque “pontual” para o ritmo de crescimento dos resultados em 2026 e enfraquecerá os dividendos da empresa (com impacto na ordem dos 5%).

Como fornecedora de tráfego, a China Mobile tem vindo a aumentar de forma estável o uso anual de tráfego ao longo de todo o ano — é um negócio bastante sólido. O aumento do IVA é um problema setorial que as operadoras enfrentam e enfraquece o desempenho de resultados até certo ponto, mas é relativamente controlável. Na ausência de um crescimento forte nos data centers e na IA, mesmo que se enfraqueça parte dos dividendos, a China Mobile ainda tem uma taxa de dividendos de mais de 6% — o que continua a ser uma opção de investimento em “ações pagadoras de dividendos”.

A seguir apresenta-se a análise específica do “Tubarão” aos resultados da China Mobile:

I、Dados operacionais: crescimento constante

1.1 Ponta das receitas

As receitas totais do 4.º trimestre de 2025 da China Mobile foram de 2555 mil milhões de yuan, +2,5% em termos homólogos. Por componentes, as receitas do trimestre provenientes de serviços de comunicações foram 2124 mil milhões de yuan, +0,5% homólogo ligeiro; as receitas de venda de produtos e outras foram 431 mil milhões de yuan, +14%.

No trimestre, as receitas de serviços de comunicações aumentaram ligeiramente homólogo; as atividades de comunicações pessoais voltaram a cair 4% neste trimestre. Já os negócios domésticos e dos órgãos governamentais e empresas públicas continuaram a manter um crescimento de cerca de 9%.

Para o negócio de comunicações pessoais, cuja quota no total de receitas é superior a metade, mais especificamente: ① clientes do negócio móvel: o número total de utilizadores da empresa mantém-se acima de 1 mil milhões, com alguma queda face ao trimestre anterior; ② ARPU do móvel: a tarifa mensal por utilizador no trimestre foi de 43,2 yuan, -4,5% em termos homólogos. Ao longo do último ano, a tarifa média mensal no segmento de utilizadores pessoais no lado móvel tem apresentado uma tendência de queda.

2.2 Margem bruta

No 4.º trimestre de 2025, a margem bruta da China Mobile foi de 51,4%, -3,8 p.p. em termos homólogos. O “Tubarão” classificou “custos de operação e suporte da rede” e “custos de venda de produtos” como custos operacionais, procedendo assim ao cálculo da margem bruta e dos lucros brutos da empresa.

Em comparação com a parte da venda de produtos, o negócio de comunicações da empresa tem uma margem bruta relativamente mais elevada. Contudo, neste trimestre, aumentou a quota dos negócios relacionados com venda de produtos, o que “arrasta” a margem bruta global.

2.3 Ponta das despesas operacionais

As despesas operacionais da China Mobile no 4.º trimestre de 2025 foram 1059 mil milhões de yuan, com crescimento homólogo em queda de 4,9%. O “Tubarão” colocou quatro itens — “despesas de vendas”, “despesas com remuneração de empregados”, “depreciação e amortização” e “outras despesas operacionais” — dentro das despesas operacionais;

1）Despesas de vendas: 152 mil milhões de yuan neste trimestre, +21,5% em termos homólogos. A empresa aumentou os investimentos de marketing na operação de stocks e no apoio ao serviço ao cliente;

2）Despesas com remuneração de empregados: no trimestre, 369 mil milhões de yuan, +2,2% em termos homólogos, aumentando a inclinação para o pessoal-chave de base e da linha da frente;

3）Depreciação e amortização: 480 mil milhões de yuan neste trimestre, -2,7% em termos homólogos. Com o fim do período de pico de investimentos em 5G, as despesas de capital foram diminuindo gradualmente; esta é a principal razão para a queda contínua do montante de depreciações e amortizações.**

2.4 Lucro líquido

O lucro líquido da China Mobile no 4.º trimestre de 2025 foi de 218 mil milhões de yuan, -21% em termos homólogos, principalmente devido ao impacto de outros resultados. Como a empresa ajustou, neste trimestre, o “desdobramento do imposto” com base na decomposição das receitas de pacotes a partir do impacto do aumento do IVA a partir de 2026.

Uma vez que as depreciações e amortizações da empresa são superiores às despesas de capital, do ponto de vista do fluxo de caixa, o lucro operacional “em caixa” após impostos da empresa neste trimestre foi de 255 mil milhões de yuan (sem considerar o impacto de fatores não operacionais), +6% em termos homólogos.

II、Situação por segmentos: “redução de tarifas para atrair utilizadores”, continua a ser a estratégia principal

As receitas da China Mobile provêm principalmente de dois segmentos: serviços de comunicações e venda de produtos. Como o peso dos serviços de comunicações se mantém há muito tempo acima de 80%, para avaliar a mudança das receitas e do negócio da empresa, o foco é sobretudo a situação operacional dos serviços de comunicações.

Dentro dos serviços de comunicações, a maior fonte de receita atual é o serviço de tráfego de dados sem fios, com uma quota de 40,5%. Com a estratégia de “redução de tarifas para atrair utilizadores”, a quota de receitas do negócio de tráfego apresenta tendência de queda. Além disso, inclui negócios de banda larga, de chamadas de voz, de SMS e de aplicações e serviços de informação, entre outros.

2.1 Negócio de tráfego de dados sem fios

As receitas do negócio de tráfego da China Mobile no segundo semestre de 2025 foram de 1736 mil milhões de yuan, -4% em termos homólogos. Impulsionado por necessidades como vídeos curtos, o volume de utilização de tráfego continua a aumentar, mas as tarifas unitárias continuam a cair; no final, isso conduz à continuação da queda no negócio de tráfego.

Em termos desagregados, no segundo semestre, o total de utilizadores da China Mobile a utilizar o tráfego de dados sem fios atingiu 961 mil milhões de GB, +10,3% em termos homólogos; enquanto, ao mesmo tempo, a tarifa média de dados foi de 1,8 yuan/GB, -13% em termos homólogos. Embora a procura de tráfego continue a aumentar, a empresa mantém as medidas de reduzir as tarifas de tráfego por utilizador.

2.2 Negócio de banda larga

As receitas do negócio de banda larga da China Mobile no segundo semestre de 2025 foram de 730 mil milhões de yuan, +8,6% em termos homólogos. O negócio de banda larga da empresa continua a manter a tendência de crescimento, principalmente beneficiando do aumento da quota de mercado em banda larga.

Até ao final de dezembro de 2025, o número de utilizadores de banda larga cresceu para 324 milhões de assinantes, +3% em termos homólogos. Pode inferir-se que a tarifa média mensal atual por utilizador de banda larga da empresa é de 37,6 yuan, +4,6% em termos homólogos.**

2.3 Outros negócios

1）Negócio de chamadas de voz: a empresa alcançou receitas de 324,4 mil milhões de yuan no segundo semestre de 2025, -4% em termos homólogos. O negócio de chamadas de voz da empresa encontra-se numa tendência de queda estável, principalmente porque métodos como vídeo/voz vão substituindo gradualmente as chamadas tradicionais.

2）Negócio de SMS curtos e MMS/彩信: a empresa alcançou receitas de 135 mil milhões de yuan no segundo semestre de 2025, -7,6% em termos homólogos. Os SMS curtos e MMS/彩信 já não são atualmente a via principal de comunicação no mercado; os clientes do negócio de SMS curtos e MMS/彩信 são principalmente clientes de segmentos B, como bancos.

3）Negócio de aplicações e serviços de informação: a empresa alcançou receitas de 1221 mil milhões de yuan no segundo semestre de 2025, +6% em termos homólogos. Neste segmento, incluem-se principalmente conteúdos digitais e aplicações pessoais (entretenimento e vida), negócios de casa inteligente (centro de casa digital), serviços de digitalização empresarial (serviços de informação para o setor governamental e empresarial) e outros.

Como uma operadora tradicional, a empresa também quer, através da implementação de aplicações e serviços de informação, promover uma atualização do negócio e espera uma transição do serviço de conectividade para serviços de valor. Atualmente, a maior mudança está em usar a nuvem, 5G e IA como pilares estratégicos para impulsionar a estrutura do negócio a saltar para serviços de alta tecnologia​​.

Atualmente, o ritmo de crescimento do negócio de aplicações e serviços de informação da empresa é apenas de cerca de 6%; no futuro, é preciso acompanhar o crescimento de negócios relacionados com data centers e nuvem, o que trará mais oportunidades de crescimento “potencial” para os serviços da empresa.

Recuperação de artigos históricos do “Tubarão” sobre a China Mobile:

20 de outubro de 2025 — Comentário aos resultados financeiros: “China Mobile: estável como ‘lastro’, vaca leiteira de caixa não ‘falha’!”

7 de agosto de 2025 — Teleconferência (ata): China Mobile (resumo) — “Manter a orientação de crescimento estável de receitas e bom crescimento de lucros” não muda

7 de agosto de 2025 — Comentário aos resultados financeiros: “China Mobile: capacidade de gerar dinheiro online, o fundo ‘vaca leiteira de caixa’ não muda”

22 de abril de 2025 — Comentário aos resultados financeiros: “Necessidade absoluta como a principal arma! A CMCC é mesmo o rei das ações de alta qualidade?”

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