De ativo de proteção a ferramenta de liquidez emergencial, o ouro silenciosamente "se transforma" em meio ao fogo da guerra

O preço do ouro já caiu cumulativamente 15% desde o início da guerra, seguindo uma trajetória totalmente contrária ao que a maioria do mercado esperava. Revela a silenciosa mudança de papel que o ouro concluiu sob uma pressão geopolítica extrema — de ativo tradicional de refúgio, transformando-se numa ferramenta de liquidez e monetização de emergência para bancos centrais e governos de vários países.

Desde que os EUA e Israel lançaram ataques ao Irão a 28 de fevereiro, o banco central da Turquia vendeu ou trocou cerca de 60 toneladas de reservas de ouro num espaço de apenas duas semanas. Entretanto, o banco central russo também tem vindo a reduzir continuamente as suas posições em ouro. Segundo a análise, os países produtores de petróleo do Golfo Pérsico — ou outros com dinâmicas semelhantes — também estarão a desfazer-se de ouro, já que as receitas da exportação de energia desceram de forma acentuada.

A venda concentrada do ouro por parte de vários bancos centrais está a remodelar a lógica de oferta e procura no mercado de ouro. Esta tendência indica que, para economias profundamente envolvidas no redemoinho da guerra, a principal função do ouro já não é a preservação de riqueza, mas sim a obtenção das quantias de que precisam com urgência, bem como de energia e bens.

Esta «transformação» do ouro não é um desvio isolado do mercado; é um reflexo da aceleração da evaporação da riqueza a nível global. Ao contrário dos conflitos localizados limitados nas últimas décadas, a guerra atual está a destruir capacidades de produção numa escala sem precedentes, e o seu impacto no sistema económico global vai muito além do de qualquer crise anterior.

Desinvestimento dos bancos centrais: a vaga de vendas da Turquia à Rússia

As ações de desinvestimento do banco central turco são notáveis tanto pela escala como pela velocidade. Vender ou trocar cerca de 60 toneladas de ouro em duas semanas mostra que a pressão de liquidez com que se depara é bastante imediata.

Como país importador líquido de energia adjacente à zona de conflito, a Turquia enfrenta uma pressão dupla: por um lado, os custos das importações de energia dispararam abruptamente à medida que a guerra se intensificou; por outro, as vias de receitas em divisas foram estreitadas pela situação geopolítica, obrigando-a a usar as reservas de ouro para colmatar a lacuna.

A redução contínua por parte do banco central russo reflete uma pressão orçamental mais ampla. Em simultâneo, a situação dos países do Golfo Pérsico produtores de petróleo também não é favorável — petroleiros estão bloqueados no Estreito de Ormuz, as receitas de dólares do petróleo caíram acentuadamente, levando alguns países a considerar a venda de reservas de ouro acumuladas para manter o funcionamento.

As vendas acima referidas pressionam em conjunto o preço do ouro, atingindo severamente as posições compradas que esperavam que o ouro se fortalecesse devido à guerra.

O «tríplice estado» do ouro: a temperatura geopolítica determina a natureza do ativo

O desempenho do ouro sob diferentes «temperaturas» geopolíticas apresenta formas claramente distintas. Na fase em que a situação geopolítica se aquece mas ainda não sai do controlo, o ouro existe como instrumento de cobertura de liquidez, sendo a opção preferida de instituições e governos para mitigar riscos.

No entanto, quando a intensidade da guerra ultrapassa um ponto crítico, a natureza do ouro altera-se nas mãos dos detentores — o ouro já não serve nem para matar a fome nem para pagar diretamente faturas; os detentores em dificuldades são forçados a convertê-lo em dinheiro, para obter os bens e o capital mais urgentes neste momento.

E em cenários extremos, quando a moeda fiduciária emitida pelo governo perde totalmente credibilidade devido a uma inflação galopante, o ouro regressa ao seu formato mais antigo — o mais antigo meio de armazenamento de valor e de troca da humanidade ao longo da história.

A queda de 15% em curso corresponde precisamente à segunda fase da guerra: a crise de liquidez domina a procura por refúgio, e a monetização em grande escala torna-se o tema principal.

A escala da destruição de riqueza: porque é que esta guerra é diferente

A queda do preço do ouro, por si só, é uma janela para avaliar a dimensão das perdas de riqueza a nível global.

Nas últimas décadas, a distribuição geográfica das guerras foi relativamente limitada; o impacto na prosperidade económica global foi insignificante, e o sistema económico mundial dispunha de margem suficiente para compensar as perdas causadas pela guerra através de mecanismos normais de mercado.

A natureza do conflito atual é completamente diferente. A capacidade de produção está a ser destruída em larga escala; ao mesmo tempo, por considerações de segurança nacional, os países estão a competir para reconstruir sistemas de infraestruturas redundantes, o que faz com que, em paralelo, a procura por capital e a perda acelerada de capital surjam sincronizadas, produzindo um efeito composto raro e perigoso.

Ao contrário de qualquer crise nas últimas cinco décadas, então o mundo tinha capacidade de produção ociosa em abundância; a expansão orçamental e o afrouxamento quantitativo ainda conseguiam impulsionar a procura de forma eficaz e colmatar as lacunas.

Encravamento inflacionista: contradições estruturais difíceis de resolver com a expansão orçamental

Num ambiente de economia de guerra com capacidade limitada, os instrumentos de política tipicamente usados pelos governos de cada país enfrentam um teste severo.

A expansão orçamental e o afrouxamento quantitativo dificilmente conseguem desempenhar o seu papel tradicional neste contexto — quando a própria capacidade de produção é destruída, o que é impulsionado por mais emissão de moeda não é o crescimento da produção, mas apenas a elevação adicional do nível de preços.

Com as atuais restrições de oferta em contexto de guerra, a inflação tornar-se-á a principal contradição ainda mais difícil de resolver. Para os investidores, isto significa que a lógica de alocação de ativos precisa de se adaptar a um novo ambiente caracterizado por uma inflação mais alta, custos de capital mais elevados e uma redução significativa da eficácia dos instrumentos de política tradicionais.

A característica de «monetização de emergência» do ouro no curto prazo pode não necessariamente negar a sua função de preservação de valor num horizonte mais longo, mas a dimensão da destruição de riqueza revelada pela vaga de vendas atual é já suficiente para manter o mercado altamente alerta quanto às perspetivas económicas globais.

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