BYD “Coroa” suporta peso! Vendas anuais de 4,5 milhões de veículos, mas o lucro caiu 19% | Análise do relatório anual

撰写文章|蜜妹

Esta é a 1766.ª publicação original de @闺蜜财经

“O trono” já está firme, mas “a coroa” está a ficar pesada.

Na noite de 27 de março de 2026, a BYD, o “rei” dos veículos novos energéticos, divulgou o seu relatório de desempenho de 2025. Os dados são impressionantes: as receitas ultrapassaram, pela primeira vez, a marca dos 800 mil milhões, ficando quatro anos consecutivos no topo das vendas globais de veículos novos energéticos; as exportações anuais de veículos completos ultrapassaram 1 milhão de unidades; o crescimento dos negócios no exterior superou 40%. Realmente, um ar imponente.

Mas, ao olhar com mais atenção para o relatório financeiro, também se notam algumas nuances, como a queda brusca da taxa de crescimento das receitas de 29,02% em 2024 para 3,46%, a diminuição do lucro líquido em 18,97%, e até a “divisão ao meio” do fluxo de caixa das atividades operacionais, etc.

Lendo este relatório anual, a maior sensação para a蜜妹 é: sob o brilho, a sombra parece estar a alastrar.

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Vamos primeiro falar das receitas.

O crescimento das receitas da BYD em 2025 de 3,46% significa o quê? A蜜妹 constata que esta é a taxa mais baixa nos seus últimos 6 anos. Até mesmo em 2020, no auge da crise das máscaras, a BYD ainda teve um crescimento de receitas de 22,59%.

Fonte da tabela | 东方财富 (Agradecimento especial!)

Por segmento de negócio, em 2025 a atividade automóvel da BYD gerou 6486,46 mil milhões de yuan em receitas, com a sua participação no total de receitas a subir de 79,45% para 80,68%. As vendas anuais ultrapassaram 4,6 milhões de veículos, ocupando novamente o primeiro lugar a nível global por quatro anos consecutivos.

No entanto, o preço médio de venda por veículo da BYD em 2025 parece estar a descer: as vendas de veículos de passageiros cresceram 6,94%, mas a taxa de crescimento das receitas desta componente é de cerca de 3%.

É preciso admitir: com o aumento gradual da taxa de penetração, o mercado de veículos novos energéticos passou lentamente da fase de “competição pelo crescimento” para a fase de “disputa por quotas” no mercado em maturidade. Para manter a sua quota de mercado, a BYD não teve outra opção senão conceder benefícios.

Na área de componentes de telemóvel e de montagem (incluindo infraestrutura de computação de IA), as receitas da BYD em 2025 caíram 2,74%, e a sua participação no total de receitas desceu para 19,31%.

No exterior, os resultados são mais brilhantes: passaram de 2219 mil milhões de yuan em 2024 para 3107 mil milhões de yuan, com um crescimento superior a 40%, e a participação no total de receitas subiu de 28,55% para 38,65%. As exportações de veículos completos ultrapassaram 1 milhão de unidades, com um aumento de 1,4 vezes ano sobre ano.

Quanto a isto, a BYD também “gastou sem poupar”. O fluxo de caixa de atividades de investimento que saiu em 2025 aumentou 54,38% ano sobre ano para 2231 mil milhões de yuan, em grande medida porque foi “consumida” pela expansão no exterior.

Assim, o desempenho dos negócios da BYD em 2025 mostra-nos que a empresa deixou de ser uma ação de crescimento de alta velocidade e passou a ser uma blue chip a enfrentar concorrência intensa.

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No que toca aos lucros, a BYD está ainda mais “no limite”. A taxa de crescimento do lucro líquido atribuível aos acionistas de 34% em 2024 caiu para -18,97% em 2025, para 326,19 mil milhões de yuan; o lucro líquido excluindo itens não recorrentes foi de 294,46 mil milhões de yuan, caindo 20,38% ano sobre ano.

Especialmente no quarto trimestre, o lucro líquido da BYD por trimestre caiu 38,2% ano sobre ano, e já era a terceira queda consecutiva em termos anuais, abaixo das expectativas do mercado.

Fonte da tabela | 东方财富 (Agradecimento especial!)

Em 2025, as despesas de vendas da BYD cresceram 8,72%, as despesas de gestão cresceram 8,34% e as despesas de I&D cresceram 8,99%, todas muito acima da taxa de crescimento das receitas.

Entre elas, as despesas de I&D foram de 579,78 mil milhões de yuan, com a participação nas receitas a subir de 6,97% para 7,21%. “A tecnologia para mandar, a inovação para a base” é o que sustenta a BYD; a segunda geração de baterias blade, a tecnologia de carregamento rápido, a condução inteligente de toda a gente, os Olhos do Deus… qualquer uma destas coisas exige muito investimento.

Em 2025, a proporção de I&D capitalizada da BYD subiu de 1,78% para 8,61%. Embora tenha embelezado o lucro do período atual, também aumentou a pressão sobre a amortização futura de ativos intangíveis.

Há ainda um ponto a notar: imparidades de ativos. Em 2025, as perdas por imparidade de crédito e as perdas por imparidade de ativos da BYD somaram cerca de 2,2 mil milhões de yuan. Em comparação com cerca de 5,4 mil milhões de yuan em 2024, isso é uma redução de aproximadamente 3,2 mil milhões de yuan. Na prática, isto também terá algum efeito “de ajuste” sobre o lucro.

Com base nisto, a margem bruta total da BYD em 2025 caiu para 17,7%, o ponto mais baixo dos últimos três anos. Como principal negócio, a margem bruta da atividade automóvel também caiu 1,8 pontos percentuais ano sobre ano.

No relatório financeiro, a BYD também reconheceu francamente que o mercado automóvel doméstico continua sujeito a uma guerra de preços persistente e a um ambiente altamente competitivo, sendo a principal razão para a compressão do espaço de rentabilidade das fabricantes de automóveis.

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Vamos agora ver outros indicadores financeiros.

O fluxo de caixa operacional é a métrica central para avaliar a capacidade de uma empresa “gerar caixa” (criar liquidez). Em 2025, a BYD foi de 59,136 mil milhões de yuan; em 2024 foi de 133,454 mil milhões de yuan. Ou seja, em 2025 este indicador da BYD não caiu apenas “a meio”: foi ainda mais.

A explicação do relatório anual da BYD foi: “aumentou o dinheiro pago para comprar bens e aceitar serviços”. A tradução da蜜妹 disto é: ou houve mais compras de matérias-primas, ou o ciclo de pagamento aos fornecedores ficou mais curto.

‌Em junho de 2025, o “Regulamento Revisto sobre o Pagamento a Longo Prazo de Pequenas e Médias Empresas” entrou oficialmente em vigor,‌ deixando claro que as grandes empresas automóveis devem pagar os valores devidos às pequenas e médias empresas no prazo de 60 dias a partir da data de entrega dos bens.‌‌

Incluindo a BYD, mais de uma dezena de empresas automóveis fizeram depois anúncios públicos e prometeram, respetivamente, reduzir os prazos de pagamento para dentro de 60 dias.‌‌

Do lado do fluxo de caixa de atividades de financiamento, o crescimento da BYD é um pouco agressivo: de -10,268 mil milhões de yuan em 2024 para +104,614 mil milhões de yuan em 2025.

Desses 104,6 mil milhões, 40 mil milhões vêm de colocação de ações na bolsa H; o restante é a maior fatia de novos empréstimos.

Há ainda um detalhe curioso e digno de reflexão: o caixa e equivalentes de caixa da BYD em 2025 desceu de 102,7 mil milhões para 75,4 mil milhões, menos 27,3 mil milhões. Ao mesmo tempo, o conselho de administração autorizou a utilização de até 60 mil milhões de yuan para gestão financeira por delegação……

Em suma, o desempenho da BYD em 2025 é de facto relativamente contraditório.

Por um lado, a reserva tecnológica, a matriz de marcas e o layout de globalização realmente formam um fosso defensivo sólido. Por outro lado, a deterioração da capacidade de obter lucros e o alavancamento financeiro fazem com que a empresa pareça um pouco frágil. Portanto, “o trono já está firme, mas a coroa está a ficar mais pesada”.

Na abertura de 2026, a BYD parece também estar sob alguma pressão: perdeu a posição de campeã de vendas entre as fabricantes, que ocupava a longo prazo, e nos primeiros dois meses as vendas acumuladas no mercado doméstico foram ultrapassadas pela Geely Automobile. Especialmente em janeiro, o volume de veículos segurados (em circulação) caiu 62% em termos homólogos, e o ranking do mercado desceu para o 4.º lugar.

Além disso, a partir de 2026, a política de imposto de aquisição de veículos novos energéticos, que antes era isenção total, será ajustada para cobrança a metade, aumentando diretamente os custos de compra para os consumidores.

Seja como for, como líder global em veículos novos energéticos, a BYD pelo menos manteve a linha de base do crescimento em escala de receitas. A lógica de sustentação já mudou; as dores de 2025, talvez, sejam o batismo inevitável para a BYD passar de “grande” para “forte”.

O artigo é apenas para discussão e análise, não constitui recomendação de investimento. As imagens não indicadas no presente artigo são todas provenientes de empresas ou de divulgações públicas; agradecemos e esclarecemos!

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