Lucrou loucamente 219,4 bilhões de yuan, mas o preço das ações caiu de forma "dorida"! Por trás do desempenho explosivo do setor de corretagem em 2025, foi uma compra na baixa em abril ou uma fuga?

Este jornal (chinatimes.net.cn) repórter Wang Zhaohuan, Pequim, em reportagem

Nos últimos dias, à medida que as corretoras cotadas vão divulgando sucessivamente os seus relatórios anuais de 2025, a Associação de Sociedades de Valores Mobiliários da China também publicou oficialmente o desempenho operacional de 150 corretoras de todo o sector em 2025, uma lista de resultados particularmente brilhante, quase “ao nível histórico”, apresentada ao mercado: o sector inteiro atingiu uma receita operacional de 5411,71 mil milhões de yuan, um crescimento homólogo de 19,95%; o lucro líquido chegou a 2194,39 mil milhões de yuan, um crescimento homólogo de 31,2%, estabelecendo o maior patamar de lucros do sector nos últimos anos.

Os líderes do sector ainda ganharam ainda mais. A CITIC Securities obteve 300,76 mil milhões de yuan de lucro líquido, mantendo-se na primeira posição do sector. Depois da fusão entre Guotai Junan e Haitong Securities, os resultados dispararam; o lucro líquido da Guotai Haitong aproximou-se de 280 mil milhões de yuan; e outros players de topo, como a China Merchants Securities e a Oriental Fortune, registaram também aumentos acentuados.

Os resultados são o principal suporte para a cotação das acções; com a subida colectiva dos lucros do sector, a bolsa do sector deveria, em teoria, ter uma fase de forte rally. Porém, a realidade é demasiado dura. De acordo com estatísticas da Tonghuashun iFinD, até 27 de Março, desde 2026, as cotações de 44 corretoras cotadas praticamente caíram na totalidade; das empresas com quedas superiores a 10%, há 26, o que representa cerca de seis décimos; na maioria das acções de corretoras, as cotações encontram-se em níveis historicamente baixos de avaliação dos últimos dez anos.

Vendo o sector das corretoras “a ganhar até ficar cheio”, e a própria conta a “perder até ficar cheio” — este tipo de fenómeno anómalo em que o desempenho e a cotação das acções divergem fortemente deixou inúmeros investidores confusos: será o mercado que está errado, ou desde o início a percepção dos investidores já apresentava um desvio?

Crescimento forte do desempenho

Recentemente, a Associação de Sociedades de Valores Mobiliários da China procedeu ao levantamento dos dados de exploração das sociedades de valores mobiliários para o ano fiscal de 2025. Os relatórios financeiros não auditados das sociedades de valores mobiliários mostram que, as 150 sociedades de valores mobiliários alcançaram em 2025 uma receita operacional de 5411,71 mil milhões de yuan, face aos 4511,69 mil milhões de yuan de 2024, um crescimento homólogo de 19,95%; o lucro líquido atingiu 2194,39 mil milhões de yuan, um crescimento homólogo de 31,2%.

Em termos de negócios segmentados, todas as principais rubricas de receita registaram crescimentos em diferentes níveis: a receita líquida de operações de compra e venda de títulos (incluindo aluguer de lugares em unidades de transacção) em 2025 foi de 1637,96 mil milhões de yuan, face aos 1151,49 mil milhões de yuan em 2024, um crescimento homólogo de 42,2%; a receita líquida de subscrição e consultoria de colocação de títulos foi de 337,11 mil milhões de yuan, face aos 296,38 mil milhões de yuan em 2024, um crescimento homólogo de 13,7%; a receita líquida dos serviços de consultoria financeira foi de 57,84 mil milhões de yuan, face aos 53,93 mil milhões de yuan em 2024, um crescimento homólogo de 7,25%; a receita líquida do negócio de consultoria de investimento foi de 76,94 mil milhões de yuan, face aos 54,43 mil milhões de yuan em 2024, um crescimento homólogo de 41,4%.

Ao mesmo tempo, a receita líquida de juros foi de 646,87 mil milhões de yuan, face aos 501,19 mil milhões de yuan em 2024, um crescimento homólogo de 29,07%; os rendimentos de investimento em valores mobiliários (incluindo variações do justo valor) foram de 1853,24 mil milhões de yuan, face aos 1740,73 mil milhões de yuan em 2024, um crescimento homólogo de 6,5%; apenas a receita líquida do negócio de gestão de activos registou uma ligeira queda: em 2025 foi de 238,87 mil milhões de yuan, face aos 239,47 mil milhões de yuan em 2024, uma descida marginal de 0,25%.

Na perspectiva de profissionais do sector, em 2025 a taxa de crescimento do lucro líquido do desempenho das corretoras foi significativamente superior à taxa de crescimento das receitas, reflectindo o controlo de custos e a optimização da estrutura dos negócios. Beneficiando do aumento da actividade do mercado, as receitas de operações de mediação (compra e venda de valores mobiliários) e as receitas do negócio de consultoria de investimento cresceram significativamente em termos homólogos. A percentagem dos rendimentos de investimento em valores mobiliários foi de 34,2%; embora tenha diminuído, continua a ser a maior fonte de receitas, sendo também o maior impulsionador do salto abrupto dos lucros líquidos do sector.

Além disso, a receita líquida de juros trazida pelo negócio de empréstimos e financiamento com garantia (duas-três) e a receita do negócio de underwriting impulsionada pela reforma continuada do registo, bem como a receita de venda por procuração de fundos e de gestão patrimonial impulsionadas pelo aumento das necessidades de gestão de riqueza por parte dos residentes, registaram crescimentos em diferentes níveis.

Até 29 de Março, mais de uma dezena de corretoras já divulgou oficialmente os relatórios anuais completos de 2025, todas com lucro. A CITIC Securities, a Guotai Haitong, a China Merchants Securities e outras corretoras de topo, graças às vantagens de linhas completas de negócio e à força de capital, continuam a consolidar a sua posição no sector, aumentando os membros do “clube do lucro líquido acima de 10 mil milhões” para quatro; corretoras como a Guolian Minsheng Securities, enquadradas em fusões e integrações, e corretoras mais pequenas com características próprias, conseguem uma explosão de desempenho através de efeitos de sinergia ou de vantagens de diferenciação.

O ciclo da divergência estranha

O interessante é que o sector das corretoras tem uma “lista de resultados tão bonita”, mas não conseguiu impulsionar a alta das acções; pelo contrário, caiu no “ciclo estranho da divergência entre desempenho e cotação”, levando os investidores a dizer que é “de dor de cabeça”.

A 27 de Março, a acção da CITIC Securities, que se mantém como “o número um”, atingiu uma nova mínima recente de 24,01 yuan, uma queda de 25% face ao pico de 32,53 yuan de finais de Agosto do ano passado.

De acordo com estatísticas adicionais da Tonghuashun iFinD, até 27 de Março, desde 2026, as cotações de 44 corretoras cotadas caíram quase na totalidade, havendo apenas a Hualin Securities e a First Capital a registarem crescimento; há 26 empresas com quedas superiores a 10%; entre elas, a China Fort Securities registou uma queda de 21,5%, a primeira do ranking; e a China Merchants Jianxing, a Xingye Securities, a Guotai Haitong e a BOC Securities caíram mais de 18%. Perante o cenário de mercado de touros das acções A em 2025, o sector das corretoras também teve apenas 56% de acções com alta; a maior subida não chegou sequer a quatro décimos.

“A divergência entre a cotação e o desempenho tem como causa mais central que a lógica principal do investimento no mercado de acções A é a concorrência de expectativas, e não a concretização de resultados no momento.” Um gestor de investimento de uma sucursal de uma corretora cotada em Pequim, em entrevista ao repórter do “Huaxia Times”, declarou directamente: “As corretoras são um sector típico de forte ciclo; o seu desempenho depende altamente do desempenho do mercado de capitais, da dimensão de negociação, do sentimento do mercado, das orientações políticas e da subida ou descida do índice; cada um destes factores afecta directamente o nível de rentabilidade das corretoras.”

Na sua opinião, a forte explosão dos resultados de 2025 é, em essência, uma reflectividade retardada do panorama do mercado ao longo do ano anterior: trata-se de um benefício do “passado”, enquanto o mercado de capitais negocia sempre as expectativas do “futuro”. Quando os resultados de 2025 foram divulgados oficialmente, as entradas de capital no mercado já tinham começado a preocupar-se com a continuidade do desempenho em 2026: se o negócio de investimento próprio consegue manter retornos elevados; se as políticas regulatórias vão sofrer ajustamentos. Estas incertezas fizeram com que o capital não se atrevesse a entrar facilmente para comprar a alta; pelo contrário, surgiu o fenómeno de “fuga de capital com boas notícias já esgotadas”, isto é, o que muitos pequenos investidores chamam de “vender factos”.

“Em segundo lugar, a divisão do estilo do capital do mercado é também uma causa importante para o arrefecimento do sector das corretoras.” O gestor acima analisou que, nos últimos anos, a linha principal do mercado de acções A girou sempre em torno do crescimento tecnológico e das indústrias emergentes: sectores como a IA, a economia dos voos de baixa altitude e a fabricação avançada continuam a atrair capital; as instituições e fundos especulativos juntaram-se em massa em segmentos de crescimento com elevada apetência. Já as corretoras, como parte do sector de “finanças amplas”, são blue chips com avaliação baixa, sem poder de explosão forte no curto prazo, pelo que a atenção do capital tem permanecido consistentemente baixa.

O ponto mais importante é que as fraquezas na estrutura dos negócios do sector, por si próprias, também fazem o mercado duvidar do espaço de crescimento de longo prazo das corretoras. O gestor disse que, embora em 2025 tenha havido uma explosão de resultados, o modelo de lucros das corretoras ainda não se libertou da situação de “viver de acordo com o tempo”; a taxa de comissão do negócio de corretagem tem continuado a cair, a concorrência no sector tem-se intensificado drasticamente, o espaço de lucro tem sido continuamente comprimido, e os rendimentos do negócio de investimento próprio têm uma volatilidade muito elevada; se o mercado enfraquecer, os prejuízos do investimento próprio arrastam directamente o desempenho geral, etc. “O crescimento dos resultados das corretoras tem mais a ver com dividendos de curto prazo trazidos pelo ciclo ascendente do que com a melhoria da sua verdadeira competitividade central; por isso, o mercado não está disposto a atribuir-lhe um prémio de avaliação alto.”

Além disso, um especialista sénior em fundos privados disse ao repórter do “Huaxia Times” que, nos últimos anos, a supervisão do mercado de capitais tem-se centrado no princípio de “estabilizar”, defendendo “um mercado de touro lento” e “manter o mercado estável”, o que dificulta a ocorrência novamente daquele tipo de mercado de touros em que tudo dispara como antes. Em vez disso, há mais sinais de um padrão de oscilação e reparação, o que levou alguns investidores que procuram lucros extraordinários de curto prazo a abandonarem as acções de corretoras e a procurarem outras oportunidades.

Um analista do sector financeiro não bancário na Oriental Securities, Zhang Kaifeng, considera que, ao rever a história, as grandes tendências do sector das corretoras normalmente não são despoletadas por um único catalisador; em vez disso, desenvolvem-se progressivamente após a melhoria conjunta de três factores — avaliação, políticas e macroeconomia: actualmente, o PB do sector caiu para a faixa historicamente mais baixa, o que significa que expectativas pessimistas já estão relativamente mais precificadas; num cenário em que o núcleo da taxa de juro se move para baixo, as políticas para “manter o crescimento” e “activar o mercado de capitais” continuam a fazer força, o que se espera possa impulsionar a recuperação da preferência pelo risco e a entrada de capital incremental no mercado, levando por consequência à elevação do ponto central do montante transaccionado, ao aumento da actividade no negócio de duas-três (duas operações com margem) e à melhoria dos lucros. A partir do ponto actual, o sector das corretoras ainda se encontra numa fase em que a reparação dos fundamentos começou, mas a avaliação continua a ser reajustada em baixa.

Na perspectiva de Zhang Kaifeng, do ponto de vista do desempenho, as corretoras cotadas entraram numa fase de reparação moderada das receitas e de aceleração da libertação dos lucros, o que poderá criar uma base sólida para a melhoria da ROE.

Erro de precificação ou oportunidade?

Perante o sector das corretoras com “resultados acima do esperado e acções sem se mexer”, muitos investidores perguntam: as acções de corretoras actuais são afinal o “poço de ouro” que foi mal castigado, ou serão armadilhas que aparentam barato? Em 2026, as acções de corretoras terão oportunidades de investimento?

De acordo com estatísticas da Zhongyuan Securities, em Março de 2026 o índice de corretoras acompanhou mais uma quebra dos vários índices de acções patrimoniais, aproximando-se rapidamente da zona de mínimas de Abril de 2025; no ano até à data, a queda supera a de todos os principais índices de primeiro nível do CITIC, e o quadro geral continua a manter-se fraco.

Zhang Yang, analista no sector financeiro não bancário da Zhongyuan Securities, afirma que, sendo o ano de arranque do “Décimo Quinto Plano Quinquenal” (quinze cinco), em 2026 o mercado de capitais continuará a desempenhar um papel importante em todos os aspectos, incluindo a consolidação de uma recuperação contínua e favorável da economia, a capacidade de resistir a choques externos, a ampliação dos canais de receitas de activos patrimoniais para os residentes, o apoio e a promoção da inovação tecnológica e o desenvolvimento de novas forças produtivas. Sob o enquadramento de políticas para consolidar a tendência de estabilização e recuperação do mercado de capitais, e coordenar o financiamento e o investimento, espera-se que o funcionamento global do mercado de capitais em 2026 se mantenha relativamente forte, e o sector de valores mobiliários continue a estar no ciclo ascendente desta ronda.

Na perspectiva de Zhang Yang, ao longo do ano o sector das corretoras tem-se mantido relativamente fraco; se no futuro conseguir fortalecer efectivamente ainda depende do alinhamento entre os fundamentos do sector e o lado das políticas. O espaço para a média de avaliação do sector continuar a cair é relativamente limitado; o sector deve, a partir dos níveis relativamente baixos actuais, acumular força e manter-se em consolidação oscilatória, para aguardar novas oportunidades de investimento e a oportunidade de um novo fortalecimento.

Zhang Yang aponta que, actualmente, a avaliação do sector das corretoras já desceu até cerca de 1,2x vezes P/B, voltando a proporcionar uma oportunidade para um posicionamento de médio e longo prazo; recomenda-se manter activamente o acompanhamento contínuo do lado das políticas, do lado do mercado e do sector das corretoras. Sugere prestar atenção a corretoras cotadas do tipo líder, com maior destaque nos negócios de gestão de riqueza, e em que a avaliação individual das acções esteja claramente abaixo da avaliação média do sector; bem como a corretoras cotadas de média dimensão que, de forma progressiva, tenham vantagens de concorrência diferenciadas.

Zhang Kaifeng considera que, actualmente, o sector como um todo encontra-se numa fase de “divergência em que o desempenho tem elevado potencial de crescimento + a avaliação está num nível baixo”. À medida que se destacam continuamente os efeitos da estabilização macroeconómica e do desenvolvimento de alta qualidade do mercado de capitais, espera-se que a actividade de negociação do mercado accionista continue a aumentar. Os negócios de investimento próprio, corretagem, banca de investimento e gestão de activos poderão impulsionar um crescimento contínuo do desempenho das corretoras. No curto prazo, o mercado é afectado por conflitos geográficos, e a preferência pelo risco ainda não melhorou de forma significativa; com a diminuição marginal do impacto decorrente de perturbações externas, a preferência pelo risco poderá recuperar. Assim, o sector das corretoras, que possui uma margem de segurança do tipo “mais crescimento do desempenho + menor descida da avaliação”, tem potencial para beneficiar de uma recuperação de avaliação.

Director: Ma Xiaochao  Editor-chefe: Xia Shenchà