O preço do ouro ainda pode subir?

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■ Du Yumeng

Na semana que acabou de passar, o preço internacional do ouro protagonizou uma série de movimentos tipo “montanha-russa”.

Por exemplo, tomando o preço à vista do ouro em Londres: no dia 23 de Março, abriu a 4468,25 dólares/once; durante o pregão, caiu acentuadamente, tendo não só perdido de uma vez o nível-chave dos 4100 dólares/once, como também apagado temporariamente todo o ganho acumulado ao longo do ano anterior; depois, o preço do ouro estabilizou nos mínimos e recuperou, oscilando no total em torno da linha dos 4400 dólares/once. Até ao fecho de sexta-feira passada, o preço à vista do ouro em Londres era de 4493,36 dólares/once. Embora tenha recuperado com dificuldade a queda da semana, a queda acumulada neste mês ainda é de 14,87% e, em termos do ano, o ganho, que estava próximo de 30% no pico, estreitou-se drasticamente para 4,05%; a intensidade do ajustamento ultrapassou as expectativas do mercado.

Na lógica tradicional, a escalada de conflitos geopolíticos costuma impulsionar rapidamente a procura do mercado por activos de refúgio; e, como o ouro é a escolha principal dos capitais de refúgio, o preço tende também a subir. Contudo, quando as emoções de refúgio se intensificam a nível global, o ouro iniciou um modo de ajustamento profundo—o que levou o mercado a discutir se a função de refúgio do ouro falhou.

Na opinião do autor, a forte oscilação e recuo do preço internacional do ouro ao longo do mês não significam uma perda fundamental da função de refúgio do ouro; trata-se antes de uma compressão temporária, no curto prazo, do mecanismo tradicional de refúgio pelo mecanismo de formação de preços. Resumindo, as razões que levaram a uma “falha” temporária da função de refúgio do ouro têm essencialmente três pontos:

Em primeiro lugar, o conflito geopolítico externo desta vez difundiu-se rapidamente para o mercado de energia, remodelando as expectativas de inflação do mercado e os julgamentos sobre a política monetária. A escalada contínua deste conflito geopolítico levou directamente a um disparo dos preços do petróleo; e, como o petróleo é o “termómetro” da inflação global, a sua subida explosiva acendeu de imediato as expectativas de inflação a nível mundial. O mercado receia, em geral, que as principais economias sejam forçadas a manter níveis elevados de taxas de juro para conter a inflação, ou até que adiem o processo de cortes de taxas previsto anteriormente—e é precisamente isso que se tornou o factor central a pressionar o preço do ouro.

Os estudos da Reserva Federal dos EUA mostram que, quando o preço do petróleo continua a subir 10%, normalmente contribui cerca de 40 pontos-base de aumento para a inflação global dos EUA ao longo de alguns trimestres, e, nos períodos de pico, aumenta a inflação subjacente em 15 pontos-base. Somando a isso, na reunião de Março do Federal Open Market Committee (FOMC) dos EUA, foi claramente decidido manter a política de taxas de juro inalterada; a expectativa do mercado quanto a futuros cortes de taxas da Reserva Federal arrefeceu ainda mais, o que, por sua vez, gerou um efeito negativo no preço internacional do ouro.

Em segundo lugar, a força faseada do dólar espreme ainda mais o espaço de refúgio do ouro, intensificando o fraco desempenho do seu preço. A razão pela qual o ouro consegue ocupar durante muito tempo o papel central dos activos de refúgio a nível global reside no facto de ter uma natureza de crédito não soberana, além de possuir liquidez amplamente utilizável a nível global e uma função de reserva de valor a longo prazo; mas, ao mesmo tempo, por o ouro ser cotado em dólares e não gerar rendimento de juros, o seu preço apresenta uma relação claramente negativa com a trajectória do dólar e com o rendimento dos Treasuries dos EUA.

Actualmente, a subida do preço do petróleo eleva as expectativas de inflação e empurra os rendimentos dos Treasuries dos EUA para subirem em simultâneo. Ao mesmo tempo, o aquecimento das expectativas de inflação reforça ainda mais o juízo do mercado de que “o ciclo de manutenção das taxas elevadas se prolonga”. Assim, como o ouro é um activo típico que não rende juros, o custo de oportunidade de o manter num ambiente de taxas elevadas aumenta significativamente. Além disso, o dólar mostra força faseada apoiado tanto pelo sentimento de refúgio como pelas expectativas de taxas elevadas, o que pressiona ainda mais o preço do ouro cotado em dólares e reduz o espaço de actuação da função de refúgio do ouro.

Por último, os capitais que lucraram anteriormente escolheram realizar os ganhos e sair do mercado, o que também é uma causa importante para a forte oscilação e o recuo do preço do ouro ao longo do mês. Antes da escalada deste conflito geopolítico, o preço internacional do ouro vinha subindo continuamente, acumulando uma grande quantidade de posições com lucros; parte desses fundos optou por realizar ganhos.

Além disso, num ambiente de mercado de disputa entre capitais já existentes, as oportunidades de subida com determinismo trazidas pelo mercado de energia devido a perturbações na oferta também atraíram grandes quantias de fundos que migraram do mercado de metais preciosos para petróleo e produtos químicos.

Em suma, a “falha” temporária da função de refúgio do ouro tem como núcleo o facto de a lógica de refúgio do mercado ter sido profundamente afectada pela cadeia de reacções desencadeada pelo conflito geopolítico. Ou seja, actualmente a lógica de refúgio “inflação—taxas de juro—dólar” está temporariamente a ter vantagem. Mas justamente por isso, a falha da função de refúgio do ouro é apenas um fenómeno de curto prazo.

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Responsável: Zhao Siyuan